文 | 張婧
長沙銀行投資經(jīng)理，看懂經(jīng)濟寫作營第6期成員
2月15日中國人民銀行官網(wǎng)公布了1月社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月份社會融資規(guī)模增量為4.64萬億元，比上年同期多1.56萬億元，其中表內(nèi)票據(jù)融資增量5,160億元,同比多增4,813億;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加3,786億元，同比多增2,349億元。相比實際貸款的增加，不少機構(gòu)認為票據(jù)融資的高企恰恰顯示出銀行的風險偏好持續(xù)收縮，雖然社融數(shù)據(jù)較上月出現(xiàn)巨大反轉(zhuǎn)，但事實上是否是企業(yè)實際需求增加以及銀行偏好改變還猶未可知。
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一、什么是票據(jù)融資
票據(jù)融資，是指票據(jù)持有人將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給收款人的一項銀行授信業(yè)務，是企業(yè)為加快資金周轉(zhuǎn)促進商品交易而向銀行提出的金融需求。票據(jù)一經(jīng)貼現(xiàn)便歸貼現(xiàn)銀行所有，貼現(xiàn)銀行到期可憑票直接向承兌銀行收取票款。
票據(jù)可以分為匯票、本票和支票。
根據(jù)《中華人民共和國票據(jù)法》的定義，匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)，匯票的出票人必須與付款人具有真實的委托付款關系，并且具有支付匯票金額的可靠資金來源。匯票上應該記載付款日期，沒記載日期的即為見票即付，付款日期通常有定日付款、出票后定期付款或者見票后定期付款等。
匯票又分為銀行匯票和商業(yè)匯票，銀行匯票的出票人為銀行，商業(yè)匯票的出票人為非銀行。根據(jù)承兌人的不同商業(yè)匯票可以分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，銀行承兌匯票是銀行基于對出票人資信的認可而給予的信用支持，由銀行直接承兌因此信用效力較強，而商業(yè)承兌匯票則是由銀行以外的主體進行承兌，信用效力較銀行承兌匯票弱。在匯票業(yè)務中共涉及三個主體，即購貨人、賣貨人及承兌人。
本票是指發(fā)票人自己于到期日無條件支付一定金額給受款人的票據(jù)，是由出票人本人承擔付款責任，無須委托他人付款，所以本票無須承兌就能保證付款，這是與匯票的最大區(qū)別，本票的出票人必須具有支付本票金額的可靠資金來源，并保證支付。本票涉及的主體主要有兩個，即出票人及收款人，通常為買賣貨物的雙方。
支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務的銀行在見票時無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)，其中銀行只作為付款人并要求出票人的賬戶中存有足額的現(xiàn)金，如出票人賬戶現(xiàn)金不足便會支付失敗出現(xiàn)空頭支票，因此其中并不涉及任何的信用支持問題。
和銀行相關并涉及信用支持的業(yè)務主要在于銀行承兌匯票。
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二、企業(yè)如何進行票據(jù)融資
銀行承兌匯票的主要業(yè)務過程為首先買賣雙方簽訂購貨合同并在合同中注明采用銀行承兌匯票進行結(jié)算，付款方按照合同的約定簽發(fā)銀行承兌匯票并辦理相關的手續(xù)，收款方在銀行承兌匯票到期日之前向銀行申請承兌。由于交易付款的風險暫時由買貨方轉(zhuǎn)移到銀行，因此銀行需要買貨方具有一定的信用實力。買貨方需要事先在銀行申請票據(jù)授信額度，申請額度時銀行會對該企業(yè)進行授信審查，如果信用風險過大可能無法申請到信用額度。銀行對于企業(yè)票據(jù)授信額度有一定的限制，信用級別越高則額度相對越大。此外銀行還會要求部分企業(yè)存入票據(jù)金額等值或者票據(jù)金額一定比例的保證金作為信用緩釋，因此可以看出銀行承兌匯票業(yè)務其實質(zhì)上是一項信用業(yè)務。
圖1 銀行承兌匯票業(yè)務流程
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三、票據(jù)融資和貸款的區(qū)別
銀行承兌匯票對于銀行的主要影響在于需要為買貨方提前墊付賬款，相當于銀行借給企業(yè)一筆短期的款項。根據(jù)中國人民銀行《支付結(jié)算辦法》第八十七條規(guī)定，商業(yè)匯票的付款期限，最長不得超過6個月。此外第九十一條規(guī)定，銀行承兌匯票的出票人于匯票到期日未能足額交存票款時，承兌銀行除了憑票向持票人無條件付款外，對出票人尚未支付的匯票金額按照每天萬分之五計收利息。 近期由于電子匯票的普及，使得票據(jù)的期限較原來紙質(zhì)票據(jù)有所延長。從風險的角度上看，票據(jù)和貸款主要有以下幾個不同：
1、期限不同。票據(jù)和貸款最主要的區(qū)別則在于期限問題，貸款的期限短則數(shù)月長則數(shù)年，此外還可以展期，票據(jù)由于法律賦予了剛性的到期日因此最長期限不會超過票據(jù)的到期日，大大降低了企業(yè)違約的風險。
2、利息支付時間不同。貸款中一般為先發(fā)放本金，后償付利息。而票據(jù)在貼現(xiàn)時銀行便扣收了利息和手續(xù)費，因此不存在不支付利息的情況。
3、流動性不同。銀行在放出一筆貸款之后，該貸款無法出售轉(zhuǎn)讓，而《支付結(jié)算辦法》中規(guī)定貼現(xiàn)銀行可持未到期的商業(yè)匯票向其他銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，也可向中國人民銀行申請再貼現(xiàn)，因此票據(jù)的流動性大大高于貸款。
總體說來，銀行選擇票據(jù)對企業(yè)進行融資確實大大降低了風險，而對于企業(yè)來說，如果過多的使用票據(jù)融資有債務短期化的傾向，會加重企業(yè)的短期償債壓力，并不利于企業(yè)債務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。當然企業(yè)在資金周轉(zhuǎn)不靈時利用票據(jù)進行緩解資金壓力有利于提高企業(yè)資金的利用率。
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四、影響票據(jù)融資的多重因素
圖2 新增票據(jù)融資同PPI走勢關系對比
票據(jù)融資中包含貼現(xiàn)的票據(jù)和未貼現(xiàn)票據(jù)兩類，其中貼現(xiàn)票據(jù)需要占用信貸額度，因此也被歸為貸款一項算是表內(nèi)融資，而未貼現(xiàn)票據(jù)不需要占用額度因此被歸為表外融資計入社融。由于貼現(xiàn)票據(jù)需要占用貸款額度，而銀行的貸款額度是有限制的，因此貼現(xiàn)票據(jù)融資的變化最能體現(xiàn)銀行風險偏好的變化。當經(jīng)濟下行信用風險高企，銀行為了規(guī)避風險更可能傾向于短期貸款或者票據(jù)這類風險較低的放貸方式，因此票據(jù)融資的規(guī)模便有顯著增長；當經(jīng)濟整體向好時銀行風險偏好抬升則可能更多發(fā)放長期貸款。
從圖2中可以看出近年來票據(jù)融資的新增額同PPI同比增速之間呈現(xiàn)出一定的反向變化趨勢，PPI作為實體經(jīng)濟的一大風向標一定程度上顯示出經(jīng)濟的發(fā)展變化情況。從2017年初開始PPI同比增速便持續(xù)下滑，從6.9%一路下滑至當前的0.1%，經(jīng)濟持續(xù)下行壓力大。而相反的是票據(jù)融資增量卻持續(xù)上行，與其他各類融資渠道如股票、委托貸款等形成鮮明對比，目前新增表內(nèi)票據(jù)融資額處于歷史較高的5,160億規(guī)模。
除了經(jīng)濟因素對于票據(jù)融資的影響之外，作為固收產(chǎn)品，利差的變化也給票據(jù)提供了充分的套利機會。據(jù)市場報道，1月由于結(jié)構(gòu)性存款和貼現(xiàn)率之間的息差較大，扣除各種費用之后貿(mào)易商仍然可以從購買結(jié)構(gòu)性存款同開立銀行承兌匯票之間賺取高額的息差。而對于銀行來說，因為匯票可以向央行進行再貼現(xiàn)，如果企業(yè)發(fā)現(xiàn)了套利的機會勢必也會帶來銀行的套利機會。銀行在向企業(yè)收取了貼現(xiàn)利息之后再將已貼現(xiàn)未到期票據(jù)向央行進行再貼現(xiàn)，那么在這種情況下銀行便無需等待企業(yè)回款便可從中獲得無風險收益。
例如，銀行向企業(yè)收取的票據(jù)貼現(xiàn)率為2.7%，正常情況下銀行需要等待一段時間才能向企業(yè)收回墊款，少則幾周多則幾月，但如果銀行將已貼現(xiàn)匯票立刻向央行進行再貼現(xiàn)，那么在較短的時間內(nèi)銀行便可以獲取無風險利息而無需承擔企業(yè)的信用風險。目前央行的再貼現(xiàn)率為2.25%，只要銀行向企業(yè)收取的貼現(xiàn)利率能夠覆蓋再貼現(xiàn)利息以及其他手續(xù)費，那么銀行便可以進行無風險套利。按照2.7%的貼現(xiàn)率，銀行可以獲取最多45個BP的套利利潤。
如果息差持續(xù)的時間較長，那么銀行便可長期進行套利，這樣帶來的收益可能遠遠大于單純的貼現(xiàn)票據(jù)所帶來的收益，最關鍵的在于整個過程中銀行無需承擔任何的信用風險，還可提高資金流通的效率。上述銀行只要進行6筆這樣45BP息差的套利便可獲得與承擔信用風險下2.7%同樣的收益。但這種套利行為導致的票據(jù)融資額增加并不代表實體的真實融資，也并不代表銀行真實風險偏好的回升。
在實體經(jīng)濟較差的情況下，由于本身業(yè)務的萎縮，因此實體企業(yè)可能更傾向于用這種所謂的無風險模式去獲取一些額外的收益，從而也帶來了銀行的套利行為。從圖3可以看出，票據(jù)融資大幅飆升的同時，再貼現(xiàn)余額也出現(xiàn)更大幅度的飆升，而在2016年之前，雖然新增票據(jù)融資額波動較大，但再貼現(xiàn)余額的變化并不大，因此很難說目前的高票據(jù)融資是由實體的真實需求所導致的。
圖3 票據(jù)融資增量與再貼現(xiàn)余額的走勢對比
2017年開始電子匯票的普及不僅規(guī)范了票據(jù)市場同時也給票據(jù)的流通帶來了極大的便利，在經(jīng)歷了2016及2017年的大力整改之后，目前票據(jù)市場較之前更為規(guī)范，市場本身的風險有所降低，票據(jù)造假得到了一定遏制，未來票據(jù)市場還是大有可為。目前經(jīng)濟下行持續(xù)承壓，且當前信用風險高發(fā)，銀行對于企業(yè)尤其是民營企業(yè)放貸非常謹慎。前些天《關于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》的出臺確實也給銀行帶來了一定的壓力，畢竟銀行作為自主經(jīng)營的主體，還是需要謹慎對待目前高發(fā)的信用風險，對于風險相對較低的票據(jù)融資更加偏愛也是情有可原，畢竟面對中共中央、國務院以及央媽這些強勢機構(gòu)，銀行這類弱勢群體還是要低低頭，偶爾用票據(jù)充充數(shù)也是人之常情??！
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