作者：龔進(jìn)輝
昨天，國內(nèi)聯(lián)合辦公老大哥優(yōu)客工場終于成功上市，一把手毛大慶如愿嘗到了上市的喜悅。不過，他頭腦依然十分清醒，把優(yōu)客工場上市當(dāng)作二次創(chuàng)業(yè)的開端。的確，公司上市不代表走上人生巔峰，更何況優(yōu)客工場是流血上市，勢必面臨更多嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
回頭來看，優(yōu)客工場的上市之路可謂一波三折。去年12月，其首次向美國SEC提交招股書，但發(fā)行數(shù)量、價格、募集金額均未確定。此后長達(dá)半年，優(yōu)客工場上市并未有明顯進(jìn)展，直到今年7月才傳來好消息。
彼時，在美國納斯達(dá)克上市的特殊目的收購（SPAC）公司Orisun Acquisition Corp.宣稱，與優(yōu)客工場達(dá)成最終合并協(xié)議，將投資并購成立新公司在納斯達(dá)克上市，新公司估值為7.69億美元。這意味著，優(yōu)客工場將取消直接赴美IPO，而是以借殼上市的方式圓夢資本市場。
果不其然，1個月后，優(yōu)客工場發(fā)布公告稱，鑒于當(dāng)前資本市場狀況，公司正在考慮用一種替代方案登陸納斯達(dá)克，并決定目前不進(jìn)行擬發(fā)行證券的發(fā)售和出售。14天后，優(yōu)客工場向美國SEC遞交F-4文件，披露其將通過SPAC的方式在納斯達(dá)克上市。
在4個多月后的11月18日，Orisun Acquisition Corp.與優(yōu)客工場聯(lián)合宣布完成合并，上市已成定局。昨天，優(yōu)客工場迎來上市敲鐘儀式，收盤股價報8.3美元，跌幅4.82%，市值為6.18億美元，不僅低于7月定下的7.69億美元估值，更比2018年11月喜提D輪融資后的30億美元估值縮水高達(dá)8成。
其實，優(yōu)客工場取消直接赴美IPO，轉(zhuǎn)而以SPAC的方式登陸納斯達(dá)克是無奈之舉，從側(cè)面反映出中國企業(yè)在美股上市正變得越來越難。一個重要的原因在于，瑞幸咖啡這顆老鼠屎壞了一鍋粥，使整個中概股因此蒙羞，今年以來，好未來、愛奇藝成為做空機(jī)構(gòu)清單中的?？汀?/span>
在瑞幸咖啡發(fā)生爆雷事件后，中概股形象遭受重創(chuàng)，一時之間，關(guān)于納斯達(dá)克是否收緊規(guī)則嚴(yán)審中國企業(yè)、中國企業(yè)赴美上市變得困難等猜測甚囂塵上。因此，網(wǎng)易、京東等掀起的中概股回歸潮，某種程度上是中國企業(yè)對美國資本市場不確定性的規(guī)避。
在這一大背景下，優(yōu)客工場能完成赴美上市，本身就是一種勝利。只不過，其借道SPAC上市背后，充滿了妥協(xié)和無奈。要知道，在SPAC這種交易模式下，最終成交價是并購雙方談出來的，即SPAC現(xiàn)金殼公司與并購標(biāo)的之間的價格博弈，被并購標(biāo)的的估值容易受到交易雙方當(dāng)下所處狀態(tài)的影響。
顯然，在這場交易談判中，優(yōu)客工場并不具備議價優(yōu)勢，估值才會從2年前的30億美元暴跌至7.69億美元，令人噓噓不已。而其選擇妥協(xié)的根本原因在于缺錢，別看其成立5年多來累計獲得20輪融資，共喜提47億元融資，看似不差錢，但也經(jīng)不起優(yōu)客工場瘋狂燒錢搶市場。
2018年，優(yōu)客工場先后完成對洪泰創(chuàng)新空間、無界空間、wedo聯(lián)合創(chuàng)業(yè)社、愛特眾創(chuàng)達(dá)、方糖小鎮(zhèn)等七家共享辦公平臺的并購，一躍成為國內(nèi)聯(lián)合辦公市場的老大，而瘋狂擴(kuò)張的代價是巨額虧損和居高不下的負(fù)債，這是其無法承受之重。
招股書顯示，2017年、2018年、2019年前三季度，優(yōu)客工場凈虧損分別為3.73億元、4.45億元、5.73億元；截至2017年、2018年、2019年9月底，優(yōu)客工場負(fù)債總額為18.26億元、43.79億元、31.22億元。進(jìn)入2020年，一場突如其來的疫情，使優(yōu)客工場處境更加艱難。
原因很簡單，疫情期間，大量中小企業(yè)倒閉，辦公租賃需求自然大幅減少，直接影響優(yōu)客工場的租金收入，而其給業(yè)主的租金照付，這對公司整個資金鏈帶來非常不利的影響。同時，優(yōu)客工場還面臨來自經(jīng)營活動的大量現(xiàn)金流出。2018年、2019年，其在經(jīng)營活動上的凈現(xiàn)金支出分別為0.52億元、2.23億元。
如果不能從運(yùn)營中產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，可能會對優(yōu)客工場為其業(yè)務(wù)籌集資金的能力造成負(fù)面影響。在這種情況下，優(yōu)客工場面臨生死抉擇，擺在毛大慶面前只有兩條路，要么拉來新投資人注資，要么加快上市進(jìn)程。
融資這條路并不好走。聯(lián)合辦公的一大鮮明特點(diǎn)在于，需要重金持續(xù)投入才能維持運(yùn)轉(zhuǎn)，在見證上百家聯(lián)合辦公企業(yè)倒閉、行業(yè)領(lǐng)頭羊WeWork無限期推遲上市之后，臺面上的玩家不得不面對越來越嚴(yán)苛的融資要求。我注意到，在今年7月與Orisun Acquisition Corp.達(dá)成合并協(xié)議之前，優(yōu)客工場已長達(dá)1年沒斬獲新的融資。
上市近乎成為優(yōu)客工場自救的唯一選項，哪怕是估值大幅縮水，也要完成上市，流血上市也是上市，可以為其贏得一絲喘息之機(jī)，暫時不用為生計發(fā)愁，從19位投資者中獲得不少于6650萬美元的投資。而挺過艱難的2020年之后，明年或?qū)⒂瓉硇袠I(yè)春天。
一方面，聯(lián)合辦公的市場需求依然存在，市場規(guī)模一直保持穩(wěn)健增長，預(yù)計到2023年將突破千億大關(guān)；另一方面，疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是一大利好，尤其是中小企業(yè)的辦公需求或?qū)?/span>增加，無形中給優(yōu)客工場帶來巨大機(jī)遇。
如果說完成上市補(bǔ)充彈藥代表優(yōu)客工場活下來，那其想要活得更好更久，必須改變二房東的經(jīng)營模式，因重資產(chǎn)、盈利難而飽受詬病。除此之外，中國國情也決定二房東這門生意并不好做，一大實錘便是蛋殼公寓、優(yōu)客工場日子都不好過，具體來看：
商業(yè)地產(chǎn)二房東把物業(yè)轉(zhuǎn)租給醫(yī)院、電影院、超市，或許有利可圖，但想從創(chuàng)業(yè)者身上“扒層皮”太難。各地興起的產(chǎn)業(yè)園區(qū)、孵化器，以極低租金甚至免租吸引創(chuàng)業(yè)者入駐，并推出稅收、戶籍、住房、子女入學(xué)等全方位配套政策。優(yōu)客工場要么躲開、要么配合，絕不可能去與之競爭。
因此，你會看到，早在2017年，優(yōu)客工場便開始探索輕資產(chǎn)模式，比全行業(yè)風(fēng)向調(diào)轉(zhuǎn)至輕資產(chǎn)模式早了足足2年。今年4月，毛大慶宣布，優(yōu)客工場將進(jìn)行“輕資產(chǎn)、重賦能”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主要輸出品牌服務(wù)，并提供空間設(shè)計、建造以及管理服務(wù)。
此舉代表優(yōu)客工場正式全面發(fā)力輕資產(chǎn)模式，今后不再開拓新辦公空間，轉(zhuǎn)向各類輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，并推出敏捷辦公、電商、會員企業(yè)福利計劃等。他還透露一個好消息：2019年優(yōu)客工場首次扭虧為盈，凈利潤達(dá)到300萬元。毛大慶直言，2019年優(yōu)客工場扭虧背后的底氣，正是源自輕資產(chǎn)模式。
其實不然，他在刻意偷換概念、模糊焦點(diǎn)。明眼人都看得出，優(yōu)客工場的主要收入來源是租金，長期處于入不敷出的狀態(tài)，而其推行輕資產(chǎn)模式時間又不長，固然能使租賃成本大幅減少，但因規(guī)模受限，貢獻(xiàn)的營收不成氣候，怎么可能在短期內(nèi)就改變自身長期虧損的現(xiàn)狀？這顯然不切實際。
我發(fā)現(xiàn)，去年優(yōu)客工場扭虧為盈的最大功臣，竟然是與主營業(yè)務(wù)關(guān)系不大的精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收入約5億元。注意，這5億元不是優(yōu)客工場自己創(chuàng)造，而是由收購的一家名為省廣眾爍的廣告公關(guān)公司創(chuàng)造，而且其廣告公關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)于金融、3C、快消、汽車等領(lǐng)域，與優(yōu)客工場為入駐會員提供增值品牌服務(wù)沒有太大關(guān)聯(lián)。
換言之，優(yōu)客工場再三強(qiáng)調(diào)的營收結(jié)構(gòu)改善，租金收入與營銷收入各占據(jù)半壁江山，本質(zhì)上是用高超“財技”來掩蓋事實，不要當(dāng)真。同時，如果這5億元收入由入駐會員貢獻(xiàn)，代表優(yōu)客工場提供的增值品牌服務(wù)大受歡迎，那勉強(qiáng)可以說其輕資產(chǎn)模式已跑通，但事與愿違，主要由省廣眾爍的外部客戶貢獻(xiàn)，與優(yōu)客工場服務(wù)入駐會員完全不沾邊。
鑒于優(yōu)客工場輕資產(chǎn)模式仍處于起步階段，尚未形成較大規(guī)模，截至2019年9月底，輕資產(chǎn)總面積為138700平米，在聯(lián)合辦公空間的總管理面積中僅占22.8%，能否成為優(yōu)客工場破局的關(guān)鍵還不好說，要看其未來能否將效益復(fù)制到100個輕資產(chǎn)項目中。
事實上，眼下謀求轉(zhuǎn)型的優(yōu)客工場正面臨不小的挑戰(zhàn)。輕資產(chǎn)模式能否快速鋪開，不僅考驗其業(yè)務(wù)擴(kuò)張和運(yùn)營能力，需要輸出管理、品牌，團(tuán)隊能否跟得上，要打個大大的問號，還必須具備較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢，盡管優(yōu)客工場已成為行業(yè)一哥，但僅覆蓋國內(nèi)和新加坡的44個城市，品牌影響力仍有待加強(qiáng)。
但長遠(yuǎn)來看，輕資產(chǎn)模式更具有規(guī)模效應(yīng)，運(yùn)營效率也更高，優(yōu)客工場未來可期?？梢灶A(yù)見的是，上市并非優(yōu)客工場的終點(diǎn)，更像是起點(diǎn)，放眼未來，其不得不在行業(yè)內(nèi)外交織的不確定性中尋找確定性，為自身贏在未來積攢更多寶貴籌碼。
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