美國經(jīng)濟(jì)正在走向衰退？至少市場的表現(xiàn)做出了這樣的暗示。周四道瓊斯指數(shù)大幅下挫，目前較去年5月份觸及的歷史高位下跌14.5%。高風(fēng)險債券收益率繼續(xù)攀升，而尋求避險的投資者轉(zhuǎn)投美國國債，推動該國債收益率走低。而且 油價觸及近12年半低點。然而從 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻看不出衰退跡象。1月份美國就業(yè)市場增長良好，并且雇主們招聘雇員填補職位空缺也不是那麼容易。這種相互矛盾的局面從 Cornerstone Macro編制的兩個指數(shù)中可以清晰的看到。一個是使用股市和公司債券收益率等金融指標(biāo)的指數(shù)，該指數(shù)顯示美國經(jīng)濟(jì)目前處于衰退之中的可能性為50%。另一個指數(shù)納入了貸款違約和經(jīng)通脹調(diào)整後的收入等宏觀 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示衰退的可能性僅為28%。但市場不僅僅是預(yù)示衰退，也可以導(dǎo)致衰退。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點是不可預(yù)測的，因為它們的出現(xiàn)可能是心理變化的後果，而不僅僅是利率、薪資等機(jī)械性因素帶來的。市場可以通過向企業(yè)釋放他們是否應(yīng)該投資或者雇傭的信號來影響這種心理。因此對衰退的擔(dān)憂是可以自我實現(xiàn)的。打壓投資者信心的因素不僅僅是對經(jīng)濟(jì)增長和 油價的擔(dān)憂，還有政策。未來美聯(lián)儲會繼續(xù)加息嗎？中國會再次引導(dǎo)人民幣貶值嗎？ 英國會離開歐盟嗎？美國人會選舉出一位試圖推翻現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)秩序的民粹主義總統(tǒng)嗎？政策的不確定性已造成了一種“風(fēng)險溢價”，降低了投資者愿意為股票和債券支付的價格?？梢钥隙?，經(jīng)濟(jì)正在承壓。由于 能源設(shè)備出口下滑以及訂單的急劇下降，制造業(yè)可以說處于衰退中。凱雷投資集團(tuán)(Carlyle Group)的托馬斯(Jason Thomas)指出，雖然企業(yè)設(shè)備投資在2008年國內(nèi)生產(chǎn)總值( GDP)中的占比僅為6%，但卻在2009年 GDP的下降中占據(jù)了近50%的比例。這對商業(yè)周期造成了影響，因為企業(yè)可以輕易取消或推遲這種購買活動。另一方面， 消費者購買房屋和汽車的活動也同樣自主，并保持相對強(qiáng)勁。到目前為止，整體經(jīng)濟(jì)并未被壓垮。1月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加15.1萬，由于員工平均工作時間增加，工作總時間增速達(dá)到自去年7月份以來最快水平。在1月份走高之後，上周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)大幅下降。當(dāng)然，市場動蕩會減少消費者財富、剝奪企業(yè)信貸能力，從而能削弱經(jīng)濟(jì)增長。周三公布的美聯(lián)儲半年度貨幣政策報告并未顯示出會導(dǎo)致企業(yè)信貸枯竭的危機(jī)跡象∶短期 融資市場運行正常。而對于大多數(shù)家庭來說，去年 房價的上漲彌補了在股市損失的財富。但債券（例如 能源公司發(fā)行的債券）收益率上升的幅度已經(jīng)不能完全用違約狀況來解釋，銀行也已經(jīng)開始收緊貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)。金融環(huán)境出現(xiàn)的這些變化會導(dǎo)致 消費者行為和商業(yè)行為出現(xiàn)更大的變化。斯坦福大學(xué)(Stanford University) 經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍爾(Bob Hall)兩年前在一篇論文中指出，聘用一名工人這樣的投資類似于購買一件設(shè)備，當(dāng)未來利潤的“ 貼現(xiàn)率”因感知風(fēng)險上升而上升時，這種投資的盈利能力就會下降。因此霍爾發(fā)現(xiàn)，股市下跌通常伴隨著失業(yè)率上升，因為二者都反映出避險情緒升溫以及 貼現(xiàn)率上升。因此，市場下跌、人氣惡化以及經(jīng)濟(jì)疲軟會互相影響。通常而言，如果這樣的惡性循環(huán)有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那麼央行就會介入打破這種循環(huán)。但現(xiàn)在不清楚央行能否做到。美聯(lián)儲還沒有按下“緊急按鈕”，這是可以理解的。由于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近全面就業(yè)，美聯(lián)儲去年12月份把利率上調(diào)了0.25個百分點，并暗示今年會進(jìn)一步把利率上調(diào)1個百分點。投資者此前預(yù)計美聯(lián)儲主席耶倫(Janet Yellen)本周在國會發(fā)表證詞時會否認(rèn)這些計劃。果不其然，耶倫發(fā)表證詞時稱做這樣的判斷“為時過早”。耶倫同時還強(qiáng)調(diào)，并沒有預(yù)先設(shè)置利率的走勢。然而，更大的擔(dān)憂并非美聯(lián)儲是否會停止加息，而是它能否在需要時進(jìn)行足夠幅度的降息來力挽狂瀾。兩周前， 日本央行效仿歐洲央行2014年的做法引入負(fù)利率。從理論上來說，這顯示出在利率達(dá)到零時央行仍不缺乏彈藥，應(yīng)會令投資者感到鼓舞。但投資者卻感到困惑∶負(fù)利率政策是否真的有用？或者負(fù)利率是否只會削弱銀行利潤？政策的不確定性還帶來了其他方面的負(fù)面影響。歐洲銀行股正遭遇重挫，一個原因是投資者擔(dān)心，為了保持資本緩沖水平監(jiān)管機(jī)構(gòu)將迫使部分銀行將債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，稀釋股東權(quán)益。具有諷刺意味的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將這些舉措作為 金融危機(jī)時保護(hù)納稅人免于承擔(dān)救助 銀行業(yè)責(zé)任政策工具組合的一部分。但正如Evercore ISI的古哈(Krishna Guha)指出的那樣，結(jié)果是“順周期的”，會加劇而非緩解壓力。那些股價遭遇重創(chuàng)的銀行放貸的意愿可能會降低。今年政治方面的不確定性料將惡化，而不是改善。英國將就是否退出歐盟進(jìn)行公投，如果英國決定退出，那麼蘇格蘭可能投票決定離開 英國。而且本周 共和黨總統(tǒng)候選人特朗普(Donald Trump)和民主黨候選人桑德斯(Bernie Sanders)在各自黨內(nèi)的新罕布什爾州初選中勝出，使得美國在11月份選出一位民粹主義總統(tǒng)、推行徹底經(jīng)濟(jì)變革的可能性上升。 Cornerstone Macro政治分析人士拉勃利(Andy Laperriere)說，投資者不能忽略出現(xiàn)極端選舉結(jié)果、進(jìn)而令股市面臨重大風(fēng)險的可能性。信息來源:財華智庫網(wǎng)
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