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近年來，金融市場不斷創(chuàng)新，各種理財產(chǎn)品層出不窮，投資者趨之若鶩。然而，風險永遠伴隨著收益出現(xiàn)，理財產(chǎn)品逾期兌付問題時有發(fā)生。近期處于風口浪尖的理財產(chǎn)品正是中植系旗下的定向融資計劃產(chǎn)品，其“暴雷”使得投資者的權益受到侵害。本文將在梳理定融計劃相關主體法律關系的基礎上，結合現(xiàn)有裁判案例分析投資者的司法救濟途徑。

定向融資計劃法律關系探析

1.什么是定融產(chǎn)品

定融產(chǎn)品的全稱為“定向融資計劃”，是指需要融資的企業(yè)通過金交所備案，以非公開方式向特定投資者發(fā)行，并在一定期限內(nèi)還本付息的直接融資產(chǎn)品。相對于公開市場發(fā)行的債券而言，定融產(chǎn)品屬于非標準化的融資產(chǎn)品。

2.定向融資計劃參與主體

定融產(chǎn)品的參與主體一般包括投資者、發(fā)行方、增信方、備案方、承銷方等，投資者在維權前，需要充分了解定融產(chǎn)品中各主體間的主要法律關系，才能確定在進行司法救濟時向何種主體、依據(jù)何種法律關系主張權利。

3.定向融資計劃認購協(xié)議的性質探析

由于定融合同兼具借貸性質和金融產(chǎn)品性質，即便是同一份合同，也可能會被定性為不同的法律關系，目前司法實踐中主要存在以下三種觀點：

（1）第一種觀點認為基于直接融資及協(xié)議到期還本付息的特性，雙方為借款合同關系。如上海市浦東新區(qū)人民法院（2022）滬0115民初34897號民事判決書中提到，根據(jù)產(chǎn)品的基本情況及掛牌條款之第16條約定“投資本金及預期投資收益支付：掛牌方應于期間預期投資收益分配日向投資者支付首期預期投資收益及期間預期投資收益，并于每期產(chǎn)品到期日起五個工作日內(nèi)向投資者一次性支付投資本金及剩余預期投資收益?！鄙鲜黾s定的實質為被告城投公司對外融資，原告獲得固定本息回報，投資款實為借款本金，收益實為利息，雙方真實的法律關系是借款合同關系。

（2）第二種觀點則認為認購人的真實意思表示乃購買該定向融資計劃產(chǎn)品，且該產(chǎn)品由發(fā)行人發(fā)行，并經(jīng)過登記備案，雙方應當屬于委托理財合同關系。如遼寧省大連市旅順口區(qū)人民法院在（2021）遼0212民初2989號民事判決書中便做出如上認定。

（3）第三種觀點認為認購協(xié)議既非借款合同亦非委托理財合同，而是無名合同，進而認為雙方僅構成合同關系。在(2021)京04民1150號、(2021)京04民初1132號案件中，北京四中院認為案涉協(xié)議非典型意義的民間借貸法律關系，屬于認購相應產(chǎn)品形成的定向融資協(xié)議，應為無名合同，案由定為合同糾紛，而非民間借貸糾紛。

在不同的法律關系下，投資者的請求權基礎以及索賠對象各不相同。因此，在實際操作中，針對不同類型的案件，需要結合相應的訴訟策略進行深入分析，以選擇對投資者最有利的救濟途徑。

司法救濟途徑初探

（一）訴訟主體的確定

1.發(fā)行方

發(fā)行方是定融產(chǎn)品的融資方，是資金的接受者和最終使用者，發(fā)行方應當按照法律規(guī)定履行資金管理和信息披露義務，按約定使用融資資金，按時足額還本并支付預期收益。投資者認購定融產(chǎn)品后，如果發(fā)行方逾期兌付，投資者可以請求發(fā)行方承擔違約責任。

2.承銷方

雖然金交所定融計劃屬于非標準化債權類資產(chǎn)，但類似于資產(chǎn)管理產(chǎn)品。定融計劃中的承銷商同屬于賣方機構，對于投資者也同樣負有投資者適當性管理義務。因此，承銷方應當履行適當性義務，包括了解客戶、了解產(chǎn)品、客戶與產(chǎn)品匹配義務以及風險揭示義務，例如承銷方需要以投資者能夠理解的方式說明產(chǎn)品的運作方式和揭示風險，投資者的風險測評結果必須與基金產(chǎn)品風險登記相匹配。若承銷方在銷售定融產(chǎn)品時違反了適當性義務，投資者可以請求承銷商承擔與其過錯相適應的賠償責任。

值得注意的是，如果在產(chǎn)品相關承銷協(xié)議、受托管理協(xié)議、認購協(xié)議中明確約定產(chǎn)品發(fā)生違約，承銷方要與融資人共同承擔還款責任，或者存在其他連帶責任、連帶擔保的意思表示，則承銷方還應當承擔相應的保證責任。

3.增信方

大部分定融產(chǎn)品會附有相應的增信措施，主要包括設置擔保主體、應收賬款質押、土地抵押等方式。其中擔保主體即增信方，其常見增信措施包括出具差額補足函/協(xié)議、流動性支持函、大股東/第三方回購協(xié)議、承諾函等。因此，在定融產(chǎn)品中，如增信方明確表示其愿意承擔保證責任，則當定融產(chǎn)品逾期兌付時，投資人可以請求增信方承擔保證責任。

4.備案方

定融產(chǎn)品按照法律規(guī)定需要進行備案登記，否則可能涉及構成非法集資。擔任定融產(chǎn)品備案方的金交所包括地方金融資產(chǎn)交易所或金融資產(chǎn)交易中心，由地方政府批準設立，從事資產(chǎn)交易及相關金融服務。然而在2020年金交所的業(yè)務監(jiān)管逐漸嚴格后，一些發(fā)行人會選擇向未經(jīng)批準違規(guī)設立的“偽金交所”備案，據(jù)此發(fā)行的產(chǎn)品往往沒有底層資產(chǎn)，本質是一個資金池產(chǎn)品，資金流向不透明，加之監(jiān)管形同虛設，容易演變成自融產(chǎn)品或非法集資。

根據(jù)證監(jiān)會清整聯(lián)辦〔2020〕14號《關于進一步做好金融資產(chǎn)類交易場所清理整頓和風險處置工作的通知》的規(guī)定，金融資產(chǎn)交易中心應履行適當性管理義務，具體包括：（1）登記備案；（2）設立獨立監(jiān)管賬戶；（3）對融資方開展盡職調(diào)查，并且進行發(fā)行規(guī)模限制；（4）定向融資計劃發(fā)行完成后，登記共同管理；（5）在平臺披露融資計劃的相關公告；（6）督導融資方辦理抵質押相關風控措施以按時兌付。據(jù)此，對于備案方?jīng)]有履行適當性管理義務的，投資人可向其主張與其過錯相適應的賠償責任。

（二）管轄

1.認購協(xié)議對管轄機構有約定的情況下，如約定了仲裁條款，則投資者應向約定的仲裁機構申請仲裁，如約定了發(fā)行方或增信方所在地人民法院管轄，則投資者應向該法院提起訴訟。

2.認購協(xié)議沒有約定的情況下，根據(jù)“原告就被告”的原則，應當由發(fā)行方或增信方所在地人民法院管轄。同時，若以民間借貸合同糾紛為案由起訴，亦可由“接受貨幣一方”即原告所在地人民法院管轄。

值得注意的是，在某些認購協(xié)議中，盡管存在仲裁約定，但與之相對應的增信措施卻并未涵蓋仲裁條款。根據(jù)《仲裁法》第四條的規(guī)定，仲裁機構對涉及仲裁管轄的案件要求各方當事人就仲裁條款達成一致意見。這可能導致投資者無法在仲裁機構同時對發(fā)行方和增信方提起仲裁。在這種情況下，投資者可能需要通過不同的法律管轄尋求救濟，維權的復雜性與成本進一步提高。

（三）索賠材料

投資者需要根據(jù)個案情況對相關證據(jù)進行收集，例如產(chǎn)品說明書、認購協(xié)議、增信措施相關協(xié)議、產(chǎn)品相關的公告、投資憑證、支付憑證、通訊記錄等，確保自己的主張有充分的證據(jù)支撐。

（四）財產(chǎn)保全

為防止被告主體轉移、隱匿財產(chǎn)，投資者在起訴時可以向法院申請財產(chǎn)保全，查封、凍結被告的部分款項。如果走仲裁途徑，投資者可通過仲裁機構向法院遞交保全申請，由法院來實施財產(chǎn)保全措施。

結語

在金融市場快速發(fā)展的背景下，定向融資產(chǎn)品逐漸成為投資者青睞的選擇。然而，隨之而來的逾期兌付問題引發(fā)了投資者的關切。定向融資計劃產(chǎn)品的逾期兌付問題涉及復雜的法律關系和權益平衡?！氨├住背跗冢谫Y主體及產(chǎn)品底層資產(chǎn)并未完全枯竭，融資主體為了減少負面新聞的影響，可能會優(yōu)先對部分投資者償付。由此可見，越早訴諸法律的投資者越有可能維權成功，必要時也可以尋求專業(yè)律師的幫助，最大限度地減少投資損失。

未來，隨著金融市場的不斷演變，定向融資產(chǎn)品逾期兌付的司法救濟途徑還需要進一步深入探討和完善，以更好地保護投資者的合法權益。

本文旨在初步探討定向融資產(chǎn)品逾期兌付的司法救濟途徑及相關法律關系，然而金融法律領域存在多變和復雜性，本文所述觀點僅供參考，不構成對任何個案的法律建議。

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