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基小律說(shuō)：

2020年11月28日，“基小律·2020私募基金年度閉門(mén)會(huì)”于上海順利舉行。本次閉門(mén)會(huì)邀請(qǐng)到了私募基金領(lǐng)域?qū)＜?、金融資本行業(yè)大咖等眾多嘉賓，除了嘉賓大咖的主旨演講外，現(xiàn)場(chǎng)還設(shè)立了主題多元、內(nèi)容精彩的圓桌論壇。嘉賓旁征博引，揮斥方遒，帶來(lái)了獨(dú)到的理解和豐富的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。就圓桌論壇的精彩內(nèi)容，我們采擷了部分進(jìn)行分享，以饗讀者。

快來(lái)和基小律一起看看吧～主題：

主題：

2021年度私募基金的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

主持人：

鄒菁國(guó)浩律師事務(wù)所合伙人

嘉賓：

黃玲玲光大保德信資產(chǎn)管理有限公司合規(guī)負(fù)責(zé)人

舒保華達(dá)晨財(cái)智創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司法律監(jiān)察部總經(jīng)理

張家平尚信資本管理有限公司風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)經(jīng)理

羅捷思北京朗姿韓亞資產(chǎn)管理有限公司法律合規(guī)部、運(yùn)營(yíng)總部執(zhí)行董事

徐曉益寧波銀行上海分行營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理

正文

一、面對(duì)2020年的挑戰(zhàn)和2021年的機(jī)遇，貴機(jī)構(gòu)進(jìn)行了哪些調(diào)整？

1. 朗姿韓亞資管：

朗姿韓亞資管法律合規(guī)部副總裁羅捷思個(gè)人認(rèn)為，2020年度，隨著不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)利潤(rùn)空間不斷收窄，房企將更加重視資金運(yùn)轉(zhuǎn)的效率以及資金成本的控制，地產(chǎn)基金行業(yè)的利潤(rùn)也會(huì)受到壓縮，競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。

朗姿韓亞資管的投資業(yè)務(wù)不僅是為企業(yè)客戶提供生產(chǎn)要素，還通過(guò)合理的交易安排、產(chǎn)業(yè)賦能、資源整合以及適當(dāng)?shù)耐逗蠊芾頌槠髽I(yè)客戶解決痛點(diǎn)問(wèn)題。資金是資管行業(yè)的“血液”，在2020年經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，朗姿韓亞資管更加重視投資機(jī)構(gòu)的維護(hù)與拓寬。同時(shí)，在投資策略上，也更關(guān)注夾層策略的運(yùn)用。羅捷思個(gè)人認(rèn)為，“夾層”的概念是指介于股和債之間的風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)投資機(jī)構(gòu)面對(duì)利潤(rùn)空間收窄的情況時(shí)，應(yīng)對(duì)措施除了 “下沉”去找結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)外，也可以考慮在可變現(xiàn)性好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上適當(dāng)加“杠桿”。目前，在國(guó)家在去杠桿調(diào)資產(chǎn)負(fù)債表的背景下，要逐步將“債權(quán)”投資轉(zhuǎn)化為“權(quán)益”投資，然而部分資金由于其屬性的要求很難快速轉(zhuǎn)化，此時(shí)便給夾層投資市場(chǎng)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。2020年及未來(lái)，朗姿韓亞資管將會(huì)繼續(xù)深耕另類(lèi)投資領(lǐng)域，更加關(guān)注優(yōu)質(zhì)的夾層投資機(jī)會(huì)，同步發(fā)力股權(quán)及產(chǎn)業(yè)投資和特殊資產(chǎn)投資，同時(shí)促進(jìn)內(nèi)部各投資條線之間的良性互動(dòng)，形成協(xié)同賦能效應(yīng)。

2. 寧波銀行：

寧波銀行上海分行營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理徐總指出本機(jī)構(gòu)調(diào)整努力的方向是“科技賦能”和“加大培訓(xùn)”。首先，他指出全行做了很多系統(tǒng)整合，以外匯業(yè)務(wù)為例，銀行可以實(shí)現(xiàn)7×14小時(shí)的操作，這種系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)是非常先進(jìn)的。其次，科技機(jī)制優(yōu)化也使得寧波銀行做到定制化服務(wù)，總行對(duì)科技機(jī)制做了整合，表現(xiàn)為總行科技條線11位副總均兼任總行11個(gè)業(yè)務(wù)條線副總，共同研究業(yè)務(wù)發(fā)展，共同訪客直接聽(tīng)取客戶金融科技訴求，科技團(tuán)隊(duì)隨時(shí)響應(yīng)客戶個(gè)性化要求。另外，他指出寧波銀行長(zhǎng)期堅(jiān)持在外匯業(yè)務(wù)、金融衍生業(yè)務(wù)、托管服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域發(fā)力，致力于形成專業(yè)化比較優(yōu)勢(shì)。再次，寧波銀行聚焦體系建設(shè)，十分重視員工培訓(xùn)體系提升，持續(xù)提升員工專業(yè)化能力和綜合化經(jīng)營(yíng)水平。最后，銀行堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)目標(biāo)客戶群體，尤其在服務(wù)高科技企業(yè)方面已經(jīng)形成寧行品牌。

3. 尚信資本：

尚信資本管理有限公司風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)經(jīng)理張家平使用“點(diǎn)、線、面、體”的模型對(duì)2021年私募基金的機(jī)遇和挑戰(zhàn)進(jìn)行了分析。具體而言，國(guó)際政治形勢(shì)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，形成了多面“體”，而中國(guó)作為多面體其中的一個(gè)“面”，隨時(shí)需要在復(fù)雜國(guó)際局勢(shì)中做出戰(zhàn)略和政策調(diào)整。在當(dāng)前國(guó)際復(fù)雜、諸方博弈的環(huán)境下，中國(guó)已無(wú)法繼續(xù)依賴房地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)效益，而必須將沉淀在房地產(chǎn)基建等重資產(chǎn)行業(yè)中的資本釋放出來(lái)，并將其投入到科技行業(yè)中，發(fā)展技術(shù)的變革和創(chuàng)新，為此，中國(guó)出臺(tái)了諸如扶持創(chuàng)新企業(yè)的政策和制度，這些政策和制度形成了中國(guó)這一平面上的“線”。線的落實(shí)最終需要各個(gè)“點(diǎn)”來(lái)執(zhí)行，而此處的點(diǎn)即每一個(gè)私募機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)個(gè)體。因此，尚信資本作為機(jī)構(gòu)之一，時(shí)刻緊跟宏觀調(diào)控方向，尊重并執(zhí)行國(guó)家政策。

張家平以“募、投、管、退”為例講解了尚信資本的變化。在“募”方面，首先，國(guó)家和銀行均希望管理機(jī)構(gòu)切實(shí)加強(qiáng)自身管理，納入合格的投資者，因此我們?cè)谌綑C(jī)構(gòu)銷(xiāo)售的階段就嚴(yán)格避免不當(dāng)?shù)男麄?、做好客戶分層，而非把希望寄托于通過(guò)后期的流程控制彌補(bǔ)錯(cuò)誤。其次，在國(guó)家去杠桿、將債務(wù)類(lèi)資金轉(zhuǎn)化為權(quán)益類(lèi)的大背景下，機(jī)構(gòu)投資者需要逐漸適應(yīng)權(quán)益類(lèi)投資，然而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在權(quán)益投資方面能力不足，因此傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可以考慮加大與尚信資本這類(lèi)的第三方機(jī)構(gòu)合作，通過(guò)投資該類(lèi)第三方機(jī)構(gòu)或?yàn)樵擃?lèi)第三方機(jī)構(gòu)提供資金等方式開(kāi)展權(quán)益類(lèi)投資業(yè)務(wù)。

在“投”方面，張家平認(rèn)為投資人及機(jī)構(gòu)的確需要加強(qiáng)對(duì)投資價(jià)值的判斷能力，部分企業(yè)在債權(quán)投資時(shí)標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)苛，但權(quán)益投資時(shí)卻放寬了要求，其中危害在當(dāng)前政策紅利期還暫未顯現(xiàn)，但未來(lái)紅利期過(guò)，諸多機(jī)構(gòu)的收益率將存在較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，在“投”層面，張家平建議各家機(jī)構(gòu)找準(zhǔn)自己的賽道，花費(fèi)更多精力判斷項(xiàng)目?jī)r(jià)值，避免未來(lái)項(xiàng)目出現(xiàn)無(wú)法退出或無(wú)法獲得預(yù)期回報(bào)的情況。

再次，在“管”方面，張家平認(rèn)為部分機(jī)構(gòu)并未重視項(xiàng)目管理，而往往在項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題或項(xiàng)目資金投入過(guò)多時(shí)才進(jìn)行干預(yù)。在這一問(wèn)題上，尚信資本正在建立相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的流程管理制度，希望全面把控每一個(gè)不同項(xiàng)目生命周期中的每一個(gè)點(diǎn)。

最后，在“退”的層面，張家平認(rèn)為注冊(cè)制的推進(jìn)給投資標(biāo)的帶來(lái)了更大的上市可能性，也給機(jī)構(gòu)提供了更多的退出機(jī)會(huì)，當(dāng)下是一個(gè)投后退出的好時(shí)代，因此相較而言，尚信在這一方面整體未做大幅變動(dòng)。

4. 光大保德信資管：

光大保德信資管資產(chǎn)管理有限公司合規(guī)負(fù)責(zé)人黃玲玲介紹了光大保德信資管的轉(zhuǎn)型路徑，光大保德信資管作為公募基金的子公司，屬于較晚成立的持牌金融機(jī)構(gòu)，其轉(zhuǎn)型主要涉及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)模塊。

針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊，光大保德信資管與母公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)切割，以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從而損害投資人利益。雙方經(jīng)協(xié)商一致，最終確定由母公司開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)，但光大保德信資管僅從中切割部分業(yè)務(wù)，如一級(jí)半市場(chǎng)的定增、融資融券“打新”等。光大保德信資管切割該部分業(yè)務(wù)主要考慮到，其一，定增股份解禁的鎖定期和拋售比例限制較小，該部分業(yè)務(wù)有較大靈活度及可能性；其二，注冊(cè)制實(shí)施后，新股數(shù)量激增，“打新”業(yè)務(wù)爆發(fā)力強(qiáng)；其三，光大保德信資管自身在該等領(lǐng)域內(nèi)也有一定經(jīng)驗(yàn)和業(yè)務(wù)能力，因此競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。

對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，2020年來(lái)公募REITs配套業(yè)務(wù)規(guī)則已經(jīng)頒布，券商也增強(qiáng)了對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)控要求，因此黃玲玲認(rèn)為相較從前而言，可以預(yù)見(jiàn)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生更多機(jī)遇。光大保德信資管作為券商系的基金子公司，可以與母公司券商機(jī)構(gòu)進(jìn)行集團(tuán)聯(lián)動(dòng)，并與其他同一控制下的關(guān)聯(lián)主體共同申報(bào)ABS項(xiàng)目，即集團(tuán)內(nèi)成員可承包主承銷(xiāo)商（券商）、公募基金管理人、資產(chǎn)管理人（基金管理子公司）鏈條，以增強(qiáng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?；谠搩?yōu)勢(shì)，光大保德信資管計(jì)劃將資產(chǎn)證券化作為業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)，且目前已經(jīng)參與并中標(biāo)了多項(xiàng)項(xiàng)目。

展望2021年，黃玲玲贊同張家平關(guān)于機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)“找好自己的賽道”的理念，認(rèn)為每家機(jī)構(gòu)都面臨很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，而光大保德信資管作為基金子公司，更需要找到自己的發(fā)展特色和發(fā)展重點(diǎn)。除此之外，黃玲玲作為合規(guī)負(fù)責(zé)人，在業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)再次呼吁機(jī)構(gòu)必須注重合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，合規(guī)部門(mén)更需要守住合規(guī)底線，從立項(xiàng)階段就積極參與業(yè)務(wù)的發(fā)展、培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)容忍度思維。

天堂硅谷風(fēng)控部總經(jīng)理王樹(shù)玲總結(jié)2020年私募基金遇到的挑戰(zhàn)在于如何在未來(lái)注冊(cè)制推行的背景下，為投資人挑選好的項(xiàng)目。她認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的情況下，項(xiàng)目估值問(wèn)題、項(xiàng)目未來(lái)的成長(zhǎng)問(wèn)題、二級(jí)市場(chǎng)退出問(wèn)題等均將成為未來(lái)私募基金努力解決的方向。此外，王樹(shù)玲對(duì)海爾資本法務(wù)總監(jiān)應(yīng)煌提出的“私募基金未來(lái)監(jiān)管的法制化和常態(tài)化將會(huì)帶來(lái)新挑戰(zhàn)”也表示贊同，她認(rèn)為這也是私募基金管理人后續(xù)應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。

凱銀投資的風(fēng)控總經(jīng)理胡超帶我們從地產(chǎn)角度看基金業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)問(wèn)題，他認(rèn)為2020年的重點(diǎn)是底層項(xiàng)目安全性，他指出經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)下，市場(chǎng)可能成為一個(gè)存量博弈的市場(chǎng)，因此會(huì)有大量的違約事件發(fā)生。在商務(wù)安全的首要前提下，項(xiàng)目的安全性還需由資管機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目投出環(huán)節(jié)、投后風(fēng)控環(huán)節(jié)的安全性決定，無(wú)論何種投資標(biāo)的、何種投資路徑，底層項(xiàng)目的安全性都至關(guān)重要。

旭輝晨曦的合規(guī)總監(jiān)趙麗稱在2020年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商降成本，募資活動(dòng)較為困難的背景下，旭輝晨曦面臨的最大挑戰(zhàn)是如何是在資產(chǎn)和資金之間找到合適的配置方式和鏈接橋梁?，F(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)已不再是高速盈利的行業(yè)，一旦企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)不當(dāng)就會(huì)虧損?；诖?，旭輝晨曦對(duì)于底層資產(chǎn)的項(xiàng)目選擇便是“優(yōu)中選優(yōu)”，不但精選開(kāi)發(fā)商，也要精選城市。同時(shí)，身為合規(guī)總監(jiān)，趙麗關(guān)注“募、投、管、退”等操作性流程，她以投資者適當(dāng)性管理、投后的信息披露等問(wèn)題為例，介紹了旭輝晨曦的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等應(yīng)對(duì)措施。

申黎律師曾系資深法官、仲裁員，現(xiàn)在每年接手大量私募和地產(chǎn)基金的案件。結(jié)合自身辦案經(jīng)歷，申黎律師認(rèn)為近年來(lái)在私募基金管理方面，合規(guī)和交易的前期設(shè)計(jì)特別重要。在合規(guī)方面，合規(guī)既是監(jiān)管部門(mén)的要求，也是行業(yè)自身的要求，為了應(yīng)對(duì)監(jiān)管和行業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，私募基金需要早做準(zhǔn)備，及時(shí)采取行之有效的應(yīng)對(duì)措施。在交易的前期設(shè)計(jì)方面，他指出未來(lái)私募機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)產(chǎn)品架構(gòu)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的風(fēng)控措施落實(shí)以及征信措施配置。

二、預(yù)判一下2030年，您的行業(yè)會(huì)有什么樣的發(fā)展？

1. 朗姿韓亞資管：

朗姿韓亞資管法律合規(guī)副總裁羅捷思展望了10年后的情境，他認(rèn)為10年以后私募管理行業(yè)將更加多元，而朗姿韓亞資管將同時(shí)做好“加、減法”。

首先，“減法”是指朗姿韓亞資管未來(lái)將進(jìn)一步把專業(yè)的事情給專業(yè)人做，朗姿韓亞資管做好整合與把控，例如將法律問(wèn)題交由專業(yè)法律人士處理。

其次，“加法”則指基于“資產(chǎn)管理人”的角色定位做好幾個(gè)“融合”，即產(chǎn)業(yè)與投資的融合、境內(nèi)與境外的融合、股權(quán)與債權(quán)的融合、標(biāo)準(zhǔn)化投資與非標(biāo)投資的融合。

總而言之，羅捷思認(rèn)為未來(lái)10年需要由在場(chǎng)的各位嘉賓更緊密地合作，共同發(fā)展。

2. 寧波銀行：

寧波銀行上海分行營(yíng)業(yè)部徐總認(rèn)為2030年銀行業(yè)一定依舊大有作為。他認(rèn)為再過(guò)十年，整個(gè)國(guó)家的社會(huì)財(cái)富、經(jīng)濟(jì)總量將會(huì)有十足的增進(jìn)，為銀行業(yè)的發(fā)展提供了更大的空間。銀行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有特殊的地位，隨著金融業(yè)持牌門(mén)檻提升、銀行業(yè)自身加強(qiáng)改革不斷適應(yīng)時(shí)代和科技變化，銀行業(yè)未來(lái)發(fā)展可期。他以寧波銀行為例，認(rèn)為寧波銀行一直保有發(fā)展的危機(jī)感，一直面向未來(lái)和客戶的需求，持續(xù)重視體系建設(shè)和人才培養(yǎng)，努力成為中國(guó)優(yōu)秀的商業(yè)銀行之一。

3. 尚信資本：

尚信資本管理有限公司的張家平認(rèn)為，尚信資本未來(lái)將繼續(xù)聚焦“醫(yī)療”方向，堅(jiān)定地深入企業(yè)、幫助企業(yè)發(fā)展。針對(duì)尚信資本對(duì)“醫(yī)療”領(lǐng)域的聚焦，鄒菁律師表示目前不少私募基金存在轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)基金的傾向，且現(xiàn)在已有部分上市公司的第一大股東是PE機(jī)構(gòu)，同時(shí)也出現(xiàn)了不少PE機(jī)構(gòu)收購(gòu)上市公司的案例。與上述PE機(jī)構(gòu)交談過(guò)程中，了解到不少項(xiàng)目人員在聚焦某一產(chǎn)業(yè)方向進(jìn)行投資的過(guò)程中，不斷夯實(shí)了對(duì)該產(chǎn)業(yè)的理論知識(shí)與實(shí)務(wù)儲(chǔ)備，從而進(jìn)一步夯實(shí)了該行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)化發(fā)展。

其后，張家平也討論了私募基金這一行業(yè)的整體方向，他認(rèn)為隨著私募基金的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)嚴(yán)峻，整個(gè)行業(yè)將面臨優(yōu)勝劣汰的篩選陣痛期，不少機(jī)構(gòu)可能在這個(gè)環(huán)節(jié)內(nèi)被淘汰，也不乏很多新的機(jī)構(gòu)能夠展露鋒芒。總體而言，整個(gè)行業(yè)將會(huì)越來(lái)越專業(yè)化、精細(xì)化

4. 光大保德信資管：

光大保德信資管資產(chǎn)管理有限公司合規(guī)負(fù)責(zé)人黃玲玲亦認(rèn)為應(yīng)堅(jiān)定看好中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)。她認(rèn)為雖然目前資管新規(guī)、銀行整改等規(guī)則體系下，基金子公司的整改壓力較大，但這種壓力只是暫時(shí)的，陣痛期結(jié)束后資產(chǎn)管理行業(yè)必將迎來(lái)長(zhǎng)期、健康、可持續(xù)的發(fā)展。具體而言，過(guò)去部分持牌機(jī)構(gòu)憑借牌照躺著賺錢(qián)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，現(xiàn)在監(jiān)管政策的馬太效應(yīng)下，基金子公司不得不開(kāi)始注重風(fēng)險(xiǎn)控制，否則可能面臨破產(chǎn)、關(guān)閉的嚴(yán)重后果。未來(lái)能夠存活、壯大并長(zhǎng)期發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)必定是秉持差異化發(fā)展戰(zhàn)略，注重穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、特色經(jīng)營(yíng)、風(fēng)控合規(guī)到位的機(jī)構(gòu)。

應(yīng)煌稱，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)和收益兩要素進(jìn)行判斷，是海爾在客戶把控方面與別的機(jī)構(gòu)相區(qū)別的地方。海爾資本的投資管理大部分嫁接在海爾產(chǎn)業(yè)上，這是海爾正在探索的一個(gè)新模式，即以產(chǎn)業(yè)服務(wù)為中心，通過(guò)兼顧財(cái)務(wù)和控股投資的投資路徑實(shí)現(xiàn)物資端和投資端兩端的對(duì)接。海爾生物2019年上市以后，海爾資本在這一產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)力，吸引了一些當(dāng)?shù)仄髽I(yè)及海爾的合作伙伴，他們也希望進(jìn)入到該基金模式中，助力海爾與被投企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的發(fā)展，并從中獲取收益回報(bào)。在未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之下，應(yīng)煌認(rèn)為需要長(zhǎng)期堅(jiān)持這一模式，并使之成為一個(gè)有原動(dòng)力的投資路徑。

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