截止昨天，老百姓、一心堂、益豐藥房及大參林四家上市連鎖藥店的2019年三季報都已經(jīng)出爐。零售連鎖藥店的龍頭們各自財務(wù)表現(xiàn)如何？并購形勢與策略是否改變？新康界第一時間對他們的表現(xiàn)作出解讀。
1、財務(wù)數(shù)據(jù)：益豐藥房與大參林同比增速領(lǐng)先，行業(yè)盈利能力下降
從營業(yè)收入與歸母凈利潤的增長情況來看，益豐藥房（603939）與大參林（603233）表現(xiàn)極為耀眼。益豐藥房2019前三季度營收與歸母凈利潤分別同比增長達(dá)到58.36%與35.48%，均為四大藥店之首，而大參林前三季度的歸母凈利潤也同比增長了34.34%。而一心堂（002727）前三季度的營收與歸母凈利潤分別同比增長15.75%與15.66%，與其他三家相比增速稍緩。
與行業(yè)4.4%左右的增速相比，四大上市連鎖藥店無疑處于高速發(fā)展的階段，這體現(xiàn)了零售藥店行業(yè)的規(guī)?；?yīng)。未來幾年，行業(yè)的集中度與連鎖化提升趨勢不可避免。
值得注意的是，除了大參林以外，老百姓、一心堂與益豐藥房的歸母凈利潤增速均低于營業(yè)收入增速，這也體現(xiàn)了行業(yè)的盈利能力下降趨勢。
圖表1：四大上市連鎖藥店2019前三季度財務(wù)數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源：iFind，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
2、門店數(shù)量：益豐藥房新增加門店數(shù)量遙遙領(lǐng)先
從門店數(shù)量的變化來看，益豐藥房同樣是動作最大的企業(yè)，7-9月凈增加門店數(shù)量達(dá)到289家，從而使總門店數(shù)量超過老百姓與大參林，僅次于一心堂。
圖表2：四大連鎖藥店第三季度（7-9月）門店數(shù)量變化對比
數(shù)據(jù)來源：iFind，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
3、并購：并購潮再一次襲來，三大藥房4個月內(nèi)花3個億
從三季報披露的情況來看，并購潮再一次在零售藥店行業(yè)掀起。益豐藥房、大參林以及老百姓均披露了自己近期的收購計劃及進(jìn)展。三大藥店預(yù)計花費2.87億元用于8筆收購，其中6筆收購集中在9月份。益豐藥房動作最多，其預(yù)計在5筆收購上花費9712.36萬元，而老百姓動作最大，其預(yù)計以1.1億元的代價收購山西華強(qiáng)百匯醫(yī)藥連鎖有限公司的51%股權(quán)。
零售上市企業(yè)不約而同的重新啟動收購，讓人不禁聯(lián)想起今年10月初，騰訊5億美元增資高濟(jì)醫(yī)療。資本對零售藥店行業(yè)的影響可見一斑。
不管怎么樣，行業(yè)集中度與連鎖化率提升的趨勢已經(jīng)肉眼可見了。
圖表3：四大藥房三季報披露的三季度收購情況
數(shù)據(jù)來源：iFind，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
4、商譽(yù)：益豐藥房、老百姓超過20億
并購是上市醫(yī)藥連鎖企業(yè)保持快速增長的核心邏輯之一。但是，并購必然帶來商譽(yù)減持風(fēng)險。三季報后，益豐藥房、老百姓的商譽(yù)分別已經(jīng)達(dá)到29.22億元與21.30億元。如何提升并購標(biāo)的質(zhì)量以及并購后的管理同樣是行業(yè)發(fā)展的重中之重。
圖表4：四大上市連鎖藥店最新商譽(yù)比較
數(shù)據(jù)來源：iFind，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
5、市值：益豐藥房市值與市盈率均位居首位
二級市場上的估值基本體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。截止到昨天收盤，益豐藥房以316.78億元的總市值居四大連鎖榜首，其60.23倍的市盈率（TTM）更是遙遙領(lǐng)先于其他三大連鎖，這體現(xiàn)了資本市場對其的認(rèn)可。
圖表5：四大上市連鎖藥店最新市值（20191031收盤價）比較
數(shù)據(jù)來源：iFind，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
6、總結(jié)：
四大上市醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)的三季報在一定程度上反應(yīng)了行業(yè)的整體情況。
他們快速增長的財務(wù)數(shù)據(jù)無疑為行業(yè)帶來了更多的信心，其并購動作也代表著行業(yè)近期的態(tài)勢。
從個體來看，益豐藥房的財務(wù)增長、并購動作以及估值水平均在四大連鎖中居于首位，但其接近30億的商譽(yù)，也不禁讓人感到擔(dān)心。
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