凡事往簡(jiǎn)單處想，往認(rèn)真處行。
查理認(rèn)為未雨綢繆、富有耐心、律己嚴(yán)厲和不偏不倚是最基本的指導(dǎo)原則。不管周?chē)娜嗽趺聪耄还茏约旱那榫w有什么波動(dòng)，他永不背離這些原則，盡管許多人都認(rèn)為“做人要懂得隨機(jī)應(yīng)變”。這些原則若是得到堅(jiān)定不移的遵守，便能產(chǎn)生最著名的芒格特征之一：不要非常頻繁地進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。和巴菲特相同，芒格認(rèn)為，只要幾次決定便能造就成功的投資生涯。所以當(dāng)查理喜歡一家企業(yè)的時(shí)候，他會(huì)下非常大的賭注，而且通常會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地持有該企業(yè)的股票。查理稱(chēng)之為“坐等投資法”，并點(diǎn)明這種方法的好處：“你付給交易員的費(fèi)用更少，聽(tīng)到的廢話(huà)也更少，如果這種方法生效，稅務(wù)系統(tǒng)每年會(huì)給你1%—3%的額外回報(bào)。”在他看來(lái)，只要購(gòu)買(mǎi)三家公司的股票就足夠了。所以呢，查理愿意將大比例的資金投給個(gè)別“受關(guān)注”的機(jī)會(huì)。
有性格的人才能拿著現(xiàn)金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機(jī)會(huì)。
查理一般會(huì)先注意應(yīng)該避免什么，也就是說(shuō)，先弄清楚應(yīng)該別做什么事情，然后才會(huì)考慮接下來(lái)要采取的行動(dòng)?！拔抑幌胫牢覍?lái)會(huì)死在什么地方，這樣我就可以永遠(yuǎn)不去那里啦。”這是查理很喜歡的一句妙語(yǔ)。無(wú)論是在生活中，還是在生意場(chǎng)上，查理避開(kāi)了“棋盤(pán)”上那些無(wú)益的部分，把更多的時(shí)間和精力用在有利可圖的區(qū)域，從而獲得了巨大的收益。
如果你把自己訓(xùn)練得更加客觀，擁有更多學(xué)科的知識(shí)，那么你在考慮事情的時(shí)候，就能夠超越那些比你聰明得多的人，我覺(jué)得這是很好玩的。再說(shuō)了，那樣還能賺到很多錢(qián)，我本人就是個(gè)活生生的證據(jù)。
對(duì)待那些財(cái)務(wù)報(bào)告和它們的會(huì)計(jì)工作，查理總是持中西部特有的懷疑態(tài)度。它們至多是正確地計(jì)算企業(yè)真實(shí)價(jià)值的起點(diǎn)，而不是終點(diǎn)。
查理認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是該企業(yè)的“護(hù)城河”，是保護(hù)企業(yè)免遭入侵的無(wú)形溝壕。優(yōu)秀的公司擁有很深的護(hù)城河，這些護(hù)城河不斷加寬，為公司提供長(zhǎng)久的保護(hù)。持有這種獨(dú)特觀點(diǎn)的查理謹(jǐn)慎地權(quán)衡那些長(zhǎng)期圍困大多數(shù)公司的“競(jìng)爭(zhēng)性毀滅”力量。芒格和巴菲特極其關(guān)注這個(gè)問(wèn)題：在漫長(zhǎng)的經(jīng)商生涯中，他們了解到，有時(shí)是很痛苦地了解到，能夠歷經(jīng)數(shù)代而不衰的企業(yè)非常少。因此，他們努力識(shí)別而且只購(gòu)買(mǎi)那些有很大機(jī)會(huì)擊敗這些圍攻力量的企業(yè)。
巴菲特：“那么，讓我們來(lái)把護(hù)城河、保持它的寬度和保持它不被跨越作為一個(gè)偉大企業(yè)的首要標(biāo)準(zhǔn)。我們告訴我們的經(jīng)理，我們想要護(hù)城河每年變寬。那并不意味著今年的利潤(rùn)將會(huì)比去年的多，因?yàn)橛袝r(shí)候這是不可能的。然而，如果護(hù)城河每年都變寬，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)將會(huì)非常好。當(dāng)我們看到的是一條很狹窄的護(hù)城河——那就太危險(xiǎn)了。我們不知道如何評(píng)估那種情況，因此，我們就不考慮它了。我們認(rèn)為我們所有的生意——或者大部分生意——都有挖得很深的護(hù)城河。
（購(gòu)買(mǎi)）股價(jià)公道的偉大企業(yè)比（購(gòu)買(mǎi)）股價(jià)超低的普通企業(yè)好。
《槍炮、病菌與鋼鐵》《自私的基因》《冰河世紀(jì)》和《達(dá)爾文的盲點(diǎn)》都有一個(gè)共同的主題：關(guān)注前面提到的“競(jìng)爭(zhēng)性毀滅”問(wèn)題，研究為什么有些事物能夠適應(yīng)環(huán)境，存活下來(lái)，甚至在經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)的時(shí)間之后占據(jù)統(tǒng)治地位。當(dāng)這個(gè)主題被應(yīng)用于投資選擇時(shí)，芒格偏愛(ài)的企業(yè)就出現(xiàn)了：有些是通過(guò)消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而達(dá)到繁榮的企業(yè)（就像《自私的基因》里面描繪的），有些是通過(guò)合作而興旺的企業(yè)（《達(dá)爾文的盲點(diǎn)》）。
不斷地挑戰(zhàn)和主動(dòng)地修正你“最?lèi)?ài)的觀念”
正視現(xiàn)實(shí)，即使你并不喜歡它——尤其當(dāng)你不喜歡它的時(shí)候
芒格投資哲學(xué)的文章極其關(guān)注“買(mǎi)什么”而極少關(guān)注“何時(shí)賣(mài)”的原因。芒格親自對(duì)這個(gè)問(wèn)題作出了回答，下面這段話(huà)很好地概述了高度集中專(zhuān)注的“芒格學(xué)派”的投資哲學(xué)：“我們偏向于把大量的錢(qián)投放在我們不用再另外作決策的地方。如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購(gòu)買(mǎi)了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你就必須考慮把它賣(mài)掉。那很難。但是，如果你能購(gòu)買(mǎi)幾個(gè)偉大的公司，那么你就可以安坐下來(lái)啦。那是很好的事情。”
我們賺錢(qián)，靠的是記住淺顯的，而不是掌握深?yuàn)W的。我們從來(lái)不去試圖成為非常聰明的人，而是持續(xù)地試圖別變成蠢貨，久而久之，我們這種人便能獲得非常大的優(yōu)勢(shì)。
巴菲特：你千萬(wàn)要學(xué)會(huì)如何校準(zhǔn)他的答案。如果你問(wèn)查理某個(gè)項(xiàng)目，他說(shuō)“不”，那么我們會(huì)用所有的錢(qián)來(lái)投資它。如果他說(shuō)“這是我聽(tīng)過(guò)的最愚蠢的事情”，那么我們就會(huì)適當(dāng)?shù)刈鲆稽c(diǎn)投資。如果你能夠校準(zhǔn)他的答案，你就能獲得很多智慧。
我想說(shuō)說(shuō)怎樣才能培養(yǎng)那種毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的。你需要在很長(zhǎng)很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)擁有大量的求知欲望。你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發(fā)生的事情背后的原因。如果你能夠長(zhǎng)期保持這種心態(tài)，你關(guān)注現(xiàn)實(shí)的能力將會(huì)逐漸得到提高。如果你沒(méi)有這種心態(tài)，那么即使你有很高的智商，也注定會(huì)失敗。
我們的投資風(fēng)格有一個(gè)名稱(chēng)——集中投資，這意味著我們投資的公司有10 家，而不是100 家或者400家。
我們的游戲是，當(dāng)好項(xiàng)目出現(xiàn)時(shí)，我們必須能夠認(rèn)出來(lái)，因?yàn)楹庙?xiàng)目并不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。機(jī)會(huì)只眷顧有準(zhǔn)備的人。
好的投資項(xiàng)目很難得，所以要把錢(qián)集中投在少數(shù)幾個(gè)項(xiàng)目上，這在我看來(lái)是很好的主意。投資界有98%的人并不這么想。而我們一直以來(lái)都是那么做的，這給我們——也給你們——帶來(lái)了許多好處。
我們的投資規(guī)矩是等待好球的出現(xiàn)。
Beta系數(shù)、現(xiàn)代組合投資理論等等——這些在我看來(lái)都沒(méi)什么道理。我們想要做到的是，用低廉的價(jià)格，甚至是合理的價(jià)格，來(lái)購(gòu)買(mǎi)那些擁有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。
如果你把我們15個(gè)最好的決策剔除，我們的業(yè)績(jī)將會(huì)非常平庸。你需要的不是大量的行動(dòng)，而是極大的耐心。你必須堅(jiān)持原則，等到機(jī)會(huì)來(lái)臨，你就用力去抓住它們。
如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購(gòu)買(mǎi)了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你就必須考慮把它賣(mài)掉。那很難。但是，如果你能購(gòu)買(mǎi)幾個(gè)偉大的公司，那么你就可以安坐下來(lái)啦。那是很好的事情。
我們偏向于把大量的錢(qián)投在我們不用再另作決策的地方。
如果我是你，我就會(huì)買(mǎi)些很小的股票，尋找一些罕見(jiàn)的錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，但這類(lèi)機(jī)會(huì)的確是很少。
如果你沒(méi)有不停地學(xué)習(xí)，其他人將會(huì)超過(guò)你。
如果你確有能力，你就會(huì)非常清楚你能力圈的邊界在哪里。沒(méi)有邊界的能力根本不能稱(chēng)之為能力。（如果你問(wèn)自己是否過(guò)了能力圈的范圍，）那這個(gè)問(wèn)題本身就是答案。
巴菲特：查理和我不知道我們的資本成本。商學(xué)院有教，但我們持懷疑態(tài)度。我們只是用我們擁有的資本盡量去做最聰明的事情而已。我們會(huì)拿一切跟其他選擇作比較。我從來(lái)沒(méi)覺(jué)得那個(gè)資本成本的計(jì)算對(duì)我來(lái)說(shuō)有什么意義。查理，你呢？我也不覺(jué)得。如果你拿起最好的經(jīng)濟(jì)學(xué)教材，那是曼昆寫(xiě)的，他說(shuō)人們作出決定的依據(jù)是機(jī)會(huì)成本——也就是說(shuō)，真正重要的是否有其他選擇。我們決策的時(shí)候也是這樣的。其他人卻不這么認(rèn)為——甚至還有人提出了股本成本的說(shuō)法。這些人真是腦子壞掉了。
(未來(lái)的市場(chǎng)回報(bào)率)如果股市未來(lái)的回報(bào)率能夠達(dá)到15%，那肯定是因?yàn)橐环N強(qiáng)大的“倫勃朗效應(yīng)”。這不是什么好事?？纯慈毡疽郧暗那闆r就知道了。當(dāng)年日本股市的市盈率高達(dá)50 到60 倍。這導(dǎo)致了長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)衰退。不過(guò)我認(rèn)為日本的情況比較特殊。我的猜測(cè)是，美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)極端的“倫勃朗化”現(xiàn)象，今后的回報(bào)率將會(huì)是6%。
總的來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為美國(guó)投資者應(yīng)該調(diào)低他們的預(yù)期。人們不是有點(diǎn)蠢，而是非常蠢。沒(méi)有人愿意說(shuō)出這一點(diǎn)。
如果共同基金的監(jiān)事是獨(dú)立的，那么我就是俄羅斯波爾修芭蕾舞團(tuán)的首席男明星。
我認(rèn)為，你每次看到EBITDA（即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前的利潤(rùn)）這個(gè)詞匯，你都應(yīng)該用“狗屁利潤(rùn)”來(lái)代替它。
也許沒(méi)有人像我們這樣，但我們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)特別敏感。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)想努力表現(xiàn)時(shí)，我們就會(huì)感到緊張。
我們尤其害怕那些大量舉債的金融機(jī)構(gòu)。如果他們開(kāi)始說(shuō)起風(fēng)險(xiǎn)管理有多么好，我們就會(huì)很緊張。
你必須知道重要學(xué)科的重要理論，并經(jīng)常使用它們——要全部都用上，而不是只用幾種。大多數(shù)人都只養(yǎng)成一個(gè)學(xué)科——比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)學(xué)——的思維模型，試圖用一種方法來(lái)解決所有問(wèn)題。你知道諺語(yǔ)是怎么說(shuō)的：“在手里拿著鐵錘的人看來(lái)，世界就像一顆釘子?！边@是一種處理問(wèn)題的笨方法。遇到不同的公司，你需要檢查不同的因素，應(yīng)用不同的思維模型。
電腦帶來(lái)的危險(xiǎn)非常多。人們計(jì)算得太多，思考得太少。
如果你在生活中惟一的成功就是通過(guò)買(mǎi)股票發(fā)財(cái)，那么這是一種失敗的生活。生活不僅僅是精明地積累財(cái)富。
生活和生意上的大多數(shù)成功來(lái)自于你知道應(yīng)該避免哪些事情：過(guò)早死亡、糟糕的婚姻等等。避免染上艾滋病、在路口和火車(chē)搶道以及吸毒。培養(yǎng)良好的心理習(xí)慣。避免邪惡之人，尤其是那些性感誘人的異性。如果因?yàn)槟愕奶亓ⅹ?dú)行而在周?chē)酥胁皇軞g迎……那你就隨他們?nèi)グ伞?/font>
滿(mǎn)足于你已經(jīng)擁有的: 這里是一句你的投資顧問(wèn)可能會(huì)反對(duì)的真話(huà)：如果你已經(jīng)相當(dāng)富裕，而別人的財(cái)富增長(zhǎng)速度比你更快，比如說(shuō)，在投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票上賺了錢(qián)，那又怎樣呢？！總是會(huì)有人的財(cái)富增長(zhǎng)速度比你快。這并不可悲。
索羅斯無(wú)法忍受其他人從科技產(chǎn)業(yè)賺錢(qián)而自己沒(méi)有賺到，他虧得一塌糊涂。我們根本就不在意（別人在科技產(chǎn)業(yè)賺了錢(qián)）。
關(guān)注別人賺錢(qián)（比你）更快的想法是一種致命的罪行。妒忌真的是一種愚蠢的罪行，因?yàn)樗莾H有的一種你不可能得到任何樂(lè)趣的罪行。它只會(huì)讓你痛苦不堪，不會(huì)給你帶來(lái)任何樂(lè)趣。你為什么要妒忌呢？
每天起床的時(shí)候，爭(zhēng)取變得比你從前更聰明一點(diǎn)。認(rèn)真地、出色地完成你的任務(wù)。慢慢地，你會(huì)有所進(jìn)步，但這種進(jìn)步不一定很快。但你這樣能夠?yàn)榭焖龠M(jìn)步打好基礎(chǔ)……每天慢慢向前挪一點(diǎn)。到最后——如果你足夠長(zhǎng)壽的話(huà)——大多數(shù)人得到了他們應(yīng)得的東西。
當(dāng)然，自我表?yè)P(yáng)起到的積極作用一般來(lái)說(shuō)比別人的表?yè)P(yáng)要大。實(shí)際上，今天在這里為你們演講的人可能就會(huì)遇到這樣的問(wèn)題。
如果你把葡萄干和大便攪在一起，你得到的仍然是大便。（這是他在將互聯(lián)網(wǎng)與科技給社會(huì)帶來(lái)的好處和這些行業(yè)的股票投機(jī)的惡果進(jìn)行對(duì)比時(shí)所說(shuō)的話(huà)。）
“反過(guò)來(lái)想，總是反過(guò)來(lái)想?！毖鸥鞅日f(shuō)。他知道事物的本質(zhì)決定了許多難題只有在逆向思考的時(shí)候才能得到最好的解決。
達(dá)爾文能夠取得這樣的成就，主要是因?yàn)樗墓ぷ鞣绞?；這種方式有悖于所有我列出的痛苦法則，而且還特別強(qiáng)調(diào)逆向思考：他總是致力于尋求證據(jù)來(lái)否定他已有的理論，無(wú)論他對(duì)這種理論有多么珍惜，無(wú)論這種理論是多么得之不易。與之相反，大多數(shù)人早年取得成就，然后就越來(lái)越拒絕新的、證偽性的信息，目的是讓他們最初的結(jié)論能夠保持完整。他們變成了菲利普·威利所評(píng)論的那類(lèi)人：“他們固步自封，滿(mǎn)足于已有的知識(shí)，永遠(yuǎn)不會(huì)去了解新的事物?！?/font>
如果你們認(rèn)為客觀態(tài)度無(wú)足輕重，那么你們不但忽略了來(lái)自達(dá)爾文的訓(xùn)誨，也忽略了來(lái)自愛(ài)因斯坦的教導(dǎo)。愛(ài)因斯坦說(shuō)他那些成功的理論來(lái)自“好奇、專(zhuān)注、毅力和自省”。他所說(shuō)的自省，就是不停地試驗(yàn)與推翻他自己深?lèi)?ài)的想法。
基本的、普世的智慧是什么？嗯，第一條規(guī)則是，如果你們只是記得一些孤立的事物，試圖把它們硬湊起來(lái)，那么你們無(wú)法真正地理解任何東西。如果這些事物不在一個(gè)理論框架中相互聯(lián)系，你們就無(wú)法把它們派上用場(chǎng)。你們必須在頭腦中擁有一些思維模型。你們必須依靠這些模型組成的框架來(lái)安排你的經(jīng)驗(yàn)，包括間接的和直接的。
如果你告訴人們事情的時(shí)候，總是告訴他們?cè)?，他們就能更深刻地理解你說(shuō)的話(huà)，就會(huì)更加重視你說(shuō)的話(huà)，也會(huì)更傾向于聽(tīng)從你說(shuō)的話(huà)。就算他們不理解你的理由，他們也會(huì)更傾向于聽(tīng)你的話(huà)。
讓我們來(lái)簡(jiǎn)單地看看哪些模型和技巧構(gòu)成了每個(gè)人必須擁有的基礎(chǔ)知識(shí)，有了這樣的基礎(chǔ)知識(shí)之后，他們才能夠精通某項(xiàng)專(zhuān)門(mén)的藝術(shù)，比如說(shuō)選股票。
首先要掌握的是數(shù)學(xué)。很明顯，你必須能夠處理數(shù)字和數(shù)量問(wèn)題，也就是基本的數(shù)學(xué)問(wèn)題。
第二種可靠的思維模型來(lái)自生物學(xué)/生理學(xué)，因?yàn)槲覀兇蠹耶吘乖诨驑?gòu)造方面都是相同的。
接下來(lái)當(dāng)然就是心理學(xué)啦，它更加復(fù)雜。但如果你想擁有任何普世的智慧，心理學(xué)是太過(guò)重要了。原因在于，人類(lèi)的感知器官有時(shí)候會(huì)短路。大腦的神經(jīng)線(xiàn)路并非總是暢通無(wú)阻的，也不擁有無(wú)窮多的線(xiàn)路。所以那些懂得如何利用這種缺點(diǎn)、讓大腦以某種錯(cuò)誤方式運(yùn)轉(zhuǎn)的人能夠使你看到根本不存在的東西。
接下來(lái)我們要談到的是另外一種不那么可靠的人類(lèi)智慧——微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。我發(fā)現(xiàn)把自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)——或者部分自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)——當(dāng)做某種生態(tài)系統(tǒng)是很有用的思維方式。跟生態(tài)系統(tǒng)的情況一樣，有狹窄專(zhuān)長(zhǎng)的人能夠在某些狹窄領(lǐng)域中做得特別好。動(dòng)物在合適生長(zhǎng)的地方能夠繁衍，同樣地，那些在商業(yè)世界中專(zhuān)注于某個(gè)領(lǐng)域——并且由于專(zhuān)注而變得非常優(yōu)秀——的人，往往能夠得到他們無(wú)法以其他方式獲得的良好經(jīng)濟(jì)回報(bào)。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大意義在于讓人能夠辨別什么時(shí)候技術(shù)將會(huì)幫助你，什么時(shí)候它將會(huì)摧毀你。
人類(lèi)的頭腦既是宇宙的光榮，也是宇宙的恥辱。
從個(gè)人的角度來(lái)講，我已經(jīng)養(yǎng)成了使用一種雙軌分析的習(xí)慣。首先，理性地看，哪些因素真正控制了涉及的利益？其次，當(dāng)大腦處于潛意識(shí)狀態(tài)時(shí)，會(huì)自動(dòng)形成哪些潛意識(shí)因素——這些潛意識(shí)因素總的來(lái)講有用但（在具體情況下）卻又常常失靈？
規(guī)模優(yōu)勢(shì)理論的本質(zhì)是，你生產(chǎn)的商品越多，你就能更好地生產(chǎn)這種商品。那是個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。它跟商業(yè)的成敗有很大的關(guān)系。
大公司并非總是贏家……企業(yè)變大之后，就會(huì)出現(xiàn)官僚機(jī)構(gòu)的作風(fēng)。
所以連鎖店在采購(gòu)上有巨大的優(yōu)勢(shì)。此外還有一套完善的制度，規(guī)定每個(gè)人應(yīng)該做些什么。所以連鎖店可以成為很棒的企業(yè)。
每個(gè)人都有他的能力圈。要擴(kuò)大那個(gè)能力圈是非常困難的。如果我不得不靠當(dāng)音樂(lè)家來(lái)謀生……假設(shè)音樂(lè)是衡量文明的標(biāo)準(zhǔn)，那么我不知道必須把標(biāo)準(zhǔn)降到多低，我才能夠有演出的機(jī)會(huì)。所以你們必須弄清楚你們有什么本領(lǐng)。如果你們要玩那些別人玩得很好而你們一竅不通的游戲，那么你們注定會(huì)一敗涂地。
你們當(dāng)中有些人也許會(huì)有機(jī)會(huì)在新興的高科技領(lǐng)域——英特爾、微軟等公司——“沖浪”。雖然我們自認(rèn)為對(duì)該行業(yè)并不精通，完全不去碰它，但這并不意味著你們?nèi)プ龅脑?huà)是不理智的行為。
如何挑選股票
第一個(gè)問(wèn)題是：“股市的本質(zhì)是什么？”這個(gè)問(wèn)題把你們引到我從法學(xué)院畢業(yè)之后很久才流行起來(lái)——甚至是肆虐橫行——的有效市場(chǎng)理論。
股市真的如此有效，乃至沒(méi)有人能打敗它嗎？很明顯，有效市場(chǎng)理論大體上是正確的——市場(chǎng)確實(shí)十分有效，很難有哪個(gè)選股人能夠光靠聰明和勤奮而獲得比市場(chǎng)的平均回報(bào)率高出很多的收益。確實(shí)，平均的結(jié)果必定是中等的結(jié)果。從定義上來(lái)說(shuō)，沒(méi)有人能夠打敗市場(chǎng)。正如我常常說(shuō)的，生活的鐵律就是，只有20%的人能夠取得比其他80%的人優(yōu)秀的成績(jī)。所以答案是：市場(chǎng)既是部分有效的，也是部分低效的。
聰明人在發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)之后會(huì)狠狠地下注。他們碰到好機(jī)會(huì)就下重注，其他時(shí)間則按兵不動(dòng)。就是這么簡(jiǎn)單。
成為贏家的方法是工作、工作、工作、再工作，并期待能夠看準(zhǔn)幾次機(jī)會(huì)。
然而在投資管理界，幾乎沒(méi)有人這么做。我們是這么做的——我說(shuō)的我們是巴菲特和芒格。其他人也有這么做的。但大多數(shù)人頭腦里面有許多瘋狂的想法。他們不是等待可以全力出擊的良機(jī)，而是認(rèn)為只要更加努力地工作，或者聘請(qǐng)更多商學(xué)院的學(xué)生，就能夠在商場(chǎng)上戰(zhàn)無(wú)不勝。在我看來(lái)，這種想法完全是神經(jīng)病。
所以如果能夠像彩池投注的贏家那樣思考，你們將能夠得到非常出色的投資結(jié)果。股市就像一場(chǎng)充滿(mǎn)胡話(huà)和瘋狂的賭博，偶爾會(huì)有定錯(cuò)價(jià)格的良機(jī)。你們可能沒(méi)有聰明到一輩子能找出1000 次機(jī)會(huì)的程度。當(dāng)你們遇到好機(jī)會(huì)，就全力出擊。就是這么簡(jiǎn)單。
在我看來(lái)很明顯的是，贏家下注時(shí)必定是非常有選擇的。我很早就明白這個(gè)道理，我不知道為什么許多人到現(xiàn)在還不懂。
決定行為的是決策者的激勵(lì)機(jī)制，這是人之常情。所以制定正確的激勵(lì)機(jī)制是非常、非常重要的教訓(xùn)。
在股票市場(chǎng)上，有些鐵路公司飽受更優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和強(qiáng)硬的工會(huì)折磨，它們的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的三分之一。與之相反，IBM 在市場(chǎng)火爆時(shí)的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的六倍。所以這就像彩池投注系統(tǒng)。任何白癡都明白IBM 這個(gè)企業(yè)的前景比鐵路公司要好得多。但如果你把價(jià)格考慮在內(nèi)，那么誰(shuí)都很難講清楚買(mǎi)哪只股票才是最好的選擇了。所以說(shuō)股市非常像彩池投注系統(tǒng)，它是很難被打敗的。
我們起初是格拉漢姆的信徒，也取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但慢慢地，我們培養(yǎng)起了更好的眼光。我們發(fā)現(xiàn)，有的股票雖然價(jià)格是其賬面價(jià)值的兩三倍，但仍然是非常便宜的，因?yàn)樵摴镜氖袌?chǎng)地位隱含著成長(zhǎng)慣性，它的某個(gè)管理人員可能非常優(yōu)秀，或者整個(gè)管理體系非常出色等等。
順便說(shuō)一聲，伯克希爾·哈撒韋數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來(lái)自這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。最早的兩三億美元的資產(chǎn)是我們用蓋格探測(cè)器四處搜索賺來(lái)的，但絕大多數(shù)錢(qián)來(lái)自那些偉大的企業(yè)。
大多數(shù)投資經(jīng)理的情況是，客戶(hù)都要求他們懂得許許多多的事情。而在伯克希爾·哈撒韋，沒(méi)有任何客戶(hù)能夠解雇我們，所以我們不需要討好客戶(hù)。我們認(rèn)為，如果發(fā)現(xiàn)了一次定錯(cuò)價(jià)格的賭注，而且非常有把握會(huì)贏，那么就應(yīng)該狠狠地下注，所以我們的投資沒(méi)那么分散。我認(rèn)為我們的方法比一般投資經(jīng)理好得多得多。
道理就這么簡(jiǎn)單，即便非常聰明的人，在如此激烈競(jìng)爭(zhēng)的世界里，在與其他聰明而勤奮的人競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，也只能得到少數(shù)真正有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。
好好把握少數(shù)幾個(gè)看準(zhǔn)的機(jī)會(huì)比永遠(yuǎn)假裝什么都懂好得多。如果從一開(kāi)始就做一些可行的事情，而不是去做一些不可行的事情，你成功的幾率要大得多。這難道不是顯而易見(jiàn)的嗎？
長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤(rùn)高很多。如果某家企業(yè)40年來(lái)的資本回報(bào)率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會(huì)跟6%有太大的差別——即使你最早購(gòu)買(mǎi)時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過(guò)去二三十年間的資本回報(bào)率是18%，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢(qián)去買(mǎi)它的股票，你最終得到的回報(bào)也將會(huì)非?？捎^。
所以竅門(mén)就在于買(mǎi)進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這也就買(mǎi)進(jìn)了你可以設(shè)想其慣性成長(zhǎng)效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
你們要怎樣買(mǎi)入這些偉大公司的股票呢？有一種方法是及早發(fā)現(xiàn)它們——在它們規(guī)模很小的時(shí)候就買(mǎi)進(jìn)它們的股票。例如，在山姆·沃爾頓第一次公開(kāi)募股的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)沃爾瑪。許多人都努力想要這么做。這種方法非常有誘惑性。如果我是年輕人，我也會(huì)這么做的。對(duì)于那些初出茅廬的人來(lái)說(shuō)，要是配以自律，投資有發(fā)展?jié)摿Φ男」臼且环N非常聰明的辦法。只不過(guò)我沒(méi)那么做過(guò)而已。
理想的情況是——我們遇到過(guò)很多這種情況——你買(mǎi)入的偉大企業(yè)正好有一位偉大的管理者，因?yàn)楣芾砣藛T很重要。然而一般來(lái)說(shuō)，把賭注押在企業(yè)的質(zhì)量上比押在管理人員的素質(zhì)上更為妥當(dāng)。換句話(huà)說(shuō)，如果你們必須作選擇的話(huà)，要把賭注押在企業(yè)的發(fā)展前景上，而不是押在管理者的智慧上。
過(guò)度地追求僐少納稅額是企業(yè)犯下大錯(cuò)的常見(jiàn)原因之一。
我活了這么久，見(jiàn)識(shí)過(guò)許多企業(yè)所犯的錯(cuò)誤，我認(rèn)為過(guò)度地追求僐少納稅額是企業(yè)犯下大錯(cuò)的常見(jiàn)原因之一。我見(jiàn)過(guò)許多人因?yàn)樘氡芏惗赶驴膳碌腻e(cuò)誤。
對(duì)于個(gè)人而言，做到長(zhǎng)期持有幾家偉大公司的股票而什么都不用做的地步有許多巨大的優(yōu)勢(shì)：你付給交易員的費(fèi)用更少，聽(tīng)到的廢話(huà)也更少，如果這種方法生效，稅務(wù)系統(tǒng)每年會(huì)給你1%到3%的額外回報(bào)。
這種投資哲學(xué)危險(xiǎn)嗎？是的。生活中的一切都有風(fēng)險(xiǎn)。由于投資偉大的公司能夠賺錢(qián)的道理太過(guò)明顯，所以它有時(shí)被做過(guò)頭了。所以風(fēng)險(xiǎn)是存在的。沒(méi)有什么順理成章和輕而易舉的事。但如果你們能夠找到某個(gè)價(jià)格公道的偉大公司的股票，買(mǎi)進(jìn)它，然后坐下來(lái)，這種方法將會(huì)非常非常有效——尤其是對(duì)個(gè)人投資者而言。
在成長(zhǎng)股票模式中，有這樣一個(gè)子模式：在你們的一生當(dāng)中，你們能夠找到少數(shù)幾家企業(yè)，它們的管理者僅通過(guò)提高價(jià)格就能極大地提升利潤(rùn)——然而他們還沒(méi)有這么做。所以他們擁有尚未利用的提價(jià)能力。人們不用動(dòng)腦筋也知道這是好股票。
你會(huì)發(fā)現(xiàn)一些定價(jià)過(guò)低的賺錢(qián)機(jī)會(huì)。確有人不會(huì)把商品價(jià)格定到市場(chǎng)能夠輕易接受的高位。你們要是發(fā)現(xiàn)這樣的情況，那就像在馬路上看到錢(qián)一樣——前提是你們有勇氣相信自己的判斷。
我認(rèn)為少數(shù)人——為數(shù)極少的投資經(jīng)理——能夠創(chuàng)造附加值。但我認(rèn)為光靠聰明是做不到這一點(diǎn)的。我認(rèn)為你們還必須接受一點(diǎn)訓(xùn)練，一旦瞄準(zhǔn)機(jī)會(huì)就傾囊出擊——如果你們想要盡力為客戶(hù)提供高于市場(chǎng)平均回報(bào)率的長(zhǎng)期收益的話(huà)。
讓人們拋棄最近大獲成功的做法是有悖人類(lèi)本能的。但這往往是個(gè)好主意。僐少欲望，而不是為了滿(mǎn)足欲望而增加風(fēng)險(xiǎn)也同樣是個(gè)好主意。
長(zhǎng)久以來(lái)，我相信有某種方法——它是幾乎所有聰明人都能掌握的——比絕大多數(shù)人所用的方法都有效。正如我在南加大商學(xué)院說(shuō)過(guò)的，你們需要的是在頭腦里形成一個(gè)由各種思維模型構(gòu)成的框架。然后將你們的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)和間接經(jīng)驗(yàn)（通過(guò)閱讀等手段得來(lái)的經(jīng)驗(yàn)）懸掛在這個(gè)強(qiáng)大的思維模型架上。使用這種方法可以讓你們將各種知識(shí)融會(huì)貫通，加深對(duì)現(xiàn)實(shí)的認(rèn)知。
如果你們想要成為好的思想家，就必須養(yǎng)成跳出法定界限的思維習(xí)慣。
人類(lèi)發(fā)明了一種東西，以便彌補(bǔ)我們天生不擅長(zhǎng)處理數(shù)字的缺陷，這種東西叫做圖表。
如果你們年輕時(shí)深受意識(shí)形態(tài)影響，然后開(kāi)始傳播這種意識(shí)形態(tài)，那么你們無(wú)異于將你們的大腦禁錮在一種非常不幸的模式之中。因此，除了要利用來(lái)自不同學(xué)科的多元思維模型之外，我還想補(bǔ)充的是，你們應(yīng)該警惕嚴(yán)重的意識(shí)形態(tài)偏見(jiàn)。
實(shí)際上，只要看看心理否認(rèn)就夠了。大約在基督出生之前三個(gè)世紀(jì)，德摩斯梯尼（注：古希臘偉大的演說(shuō)家）就說(shuō)過(guò)：“一個(gè)人想要什么，就會(huì)相信什么。”嗯，德摩斯梯尼是對(duì)的。
那些厚厚的心理學(xué)教材居然沒(méi)有談到妒忌？！居然沒(méi)有談到簡(jiǎn)單的心理否認(rèn)？居然沒(méi)有談到激勵(lì)機(jī)制引起的偏見(jiàn)？！心理學(xué)教材也沒(méi)有給予多因素組合效應(yīng)足夠的重視。以前我提醒過(guò)你們，當(dāng)兩三種因素產(chǎn)生合力時(shí)，會(huì)造成lollapalooza 效應(yīng)。
聰明人怎么會(huì)犯錯(cuò)呢？答案是他們沒(méi)有做我正要讓你們?nèi)プ龅氖虑椤莆账兄饕男睦韺W(xué)模型，把它們當(dāng)做檢查清單，用來(lái)審視各種復(fù)雜系統(tǒng)的結(jié)果。但這些心理學(xué)教授認(rèn)為他們聰明到不需要檢查清單?？伤麄兤鋵?shí)沒(méi)那么聰明。幾乎沒(méi)有人那么聰明?；蛘邠Q句話(huà)說(shuō)，可能沒(méi)有人那么聰明。
投資之所以困難，是因?yàn)槿藗兒苋菀卓闯鰜?lái)有些公司的業(yè)務(wù)比其他公司要好。但它們股票的價(jià)格升得太高了，所以突然之間，到底應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)哪只股票這個(gè)問(wèn)題變得很難回答。
我們從來(lái)沒(méi)有解決這個(gè)難題。在98%的時(shí)間里，我們對(duì)待股市的態(tài)度是……保持不可知狀態(tài)。我們不知道。通用汽車(chē)的股價(jià)跟福特比會(huì)怎樣？我們不知道。
我們總是尋找某些我們看準(zhǔn)了的、覺(jué)得有利可圖的東西。我們看準(zhǔn)的依據(jù)有時(shí)候來(lái)自心理學(xué)，更多時(shí)候來(lái)自其他學(xué)科。并且我們看準(zhǔn)的次數(shù)很少——每年可能只有一兩次。我們并沒(méi)有一套萬(wàn)試萬(wàn)靈、可以用來(lái)判斷所有投資決策的方法。我們使用的是一種與此完全不同的方法。
我們只是尋找那些不用動(dòng)腦筋也知道能賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。正如巴菲特和我經(jīng)常說(shuō)的，我們跨不過(guò)七英尺高的欄。我們尋找的是那些一英尺高的、對(duì)面有豐厚回報(bào)的欄。所以我們成功的訣竅是去做一些簡(jiǎn)單的事情，而不是去解決難題。
你們的投資決策靠的是統(tǒng)計(jì)分析和眼光嗎？
當(dāng)我們作出一項(xiàng)決策的時(shí)候，我們當(dāng)然認(rèn)為我們的眼光不錯(cuò)。有時(shí)候我們確實(shí)是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)分析才看好某個(gè)投資項(xiàng)目。不過(guò)，再說(shuō)一遍，我們只發(fā)現(xiàn)了幾個(gè)這樣的機(jī)會(huì)。
光有好機(jī)會(huì)是不夠的，它們必須處在我們能看明白的領(lǐng)域，所以得在我們能看明白的領(lǐng)域出現(xiàn)定錯(cuò)價(jià)的機(jī)會(huì)。這種機(jī)會(huì)不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。
但它不需要經(jīng)常出現(xiàn)，如果你們等待好機(jī)會(huì)，并有勇氣和力量在它出現(xiàn)的時(shí)候好好把握，你們需要多少個(gè)呢？以伯克希爾·哈撒韋最成功的10個(gè)投資項(xiàng)目為例。我們就算不投資其他項(xiàng)目，也會(huì)非常富?！切╁X(qián)兩輩子都花不完。
所以，再說(shuō)一次，我們并沒(méi)有一套萬(wàn)試萬(wàn)靈、可以用來(lái)判斷所有投資決策的方法。如果有，那就荒唐了。我只是給你們一種用來(lái)審視現(xiàn)實(shí)、以便獲取少數(shù)可以作出理性反應(yīng)的機(jī)會(huì)的方法而已。
如果你們用這種方法去從事競(jìng)爭(zhēng)很激烈的活動(dòng)，比如說(shuō)挑選股票，那么你們將會(huì)遇到許多出色的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。所以我們即使擁有這種方法，得到的機(jī)會(huì)也很少。幸運(yùn)的是，那么少的機(jī)會(huì)也足夠了。
我非常幸運(yùn)，很小的時(shí)候就明白了這樣一個(gè)道理：要得到你想要的某樣?xùn)|西，最可靠的辦法是讓你自己配得上它。
生活之所以如此，是為了讓你們能夠處理錯(cuò)誤。那些破產(chǎn)的人的通病是無(wú)法正確地處理心理否認(rèn)。你們對(duì)某樣?xùn)|西投入了巨大的精力，對(duì)它傾注了心血和金錢(qián)。你們投入的越多，一貫性原理就越會(huì)促使你們想：“現(xiàn)在它必須成功。如果我再投入一點(diǎn)，它就會(huì)成功?！?/font>
這時(shí)候，“剝奪性超級(jí)反映綜合癥”也會(huì)出現(xiàn)：如果不再投入一點(diǎn)，你們就要前功盡棄啦。人們就是這樣破產(chǎn)的——因?yàn)樗麄儾欢Ｏ聛?lái)反思，然后說(shuō)：“我可以放棄這個(gè)，從頭再來(lái)。我不會(huì)執(zhí)迷不悟下去——那樣的話(huà)我會(huì)破產(chǎn)的。”
我比較喜歡獨(dú)立自主，用自己的錢(qián)去（投資）賭博。我常常想，反正我了解的比客戶(hù)還要多，我干嘛要替他辦事呢？所以部分原因是我比較自大，部分原因是我想要能夠讓我獨(dú)立自主的資源。還有就是，我的客戶(hù)大多數(shù)都很好，但有一兩個(gè)我不是很喜歡。此外我還喜歡資本家的獨(dú)立性。我的性格向來(lái)有好賭的一面。我喜歡算清楚事情，喜歡下賭注。所以我就順其自然了。
格拉漢姆雖然很了不起，但是他特別喜歡預(yù)測(cè)整體市場(chǎng)的走勢(shì)。與之相反，沃倫和我總是認(rèn)為市場(chǎng)是不可知的。
優(yōu)秀的文學(xué)作品需要讀者略加思索才能理解。如果你動(dòng)腦筋才懂得某個(gè)道理，你就會(huì)更好地記住它。
在大多數(shù)情況下，要說(shuō)服一個(gè)人，從這個(gè)人的利益出發(fā)是最有效的。
我想你必須接受這個(gè)世界——它就是這么復(fù)雜。愛(ài)因斯坦曾經(jīng)很好地總結(jié)過(guò)這一點(diǎn)：“一切應(yīng)該盡可能簡(jiǎn)單，但不能過(guò)于簡(jiǎn)單。
我向來(lái)認(rèn)為做人要低調(diào)謙虛，所以我要追求的是：（1）向比我優(yōu)秀的人學(xué)習(xí)幾種有用的思維方法，幫助我自己避免犯一些我這個(gè)年齡段的人容易犯的大錯(cuò)；（2）將這些思維方法傳授給少數(shù)幾個(gè)由于已經(jīng)差不多了解了我說(shuō)的內(nèi)容而能夠輕松地向我學(xué)習(xí)的人。這兩個(gè)小小的目標(biāo)我算是完成得很好了，所以看到世人如此不智，倒也沒(méi)什么好抱怨的。我把用來(lái)對(duì)付失望的最佳方法稱(chēng)為猶太人的方法：那就是幽默。
第歐根尼（Diogenes）說(shuō)過(guò)：從來(lái)不得罪人的哲學(xué)家有什么用呢？
我們老得太快，聰明得太遲。
我的劍留給能揮舞它的人。
