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相信大家還記得“炸雞啤酒”，2013年那部《來自星星的你》，讓炸雞啤酒這個組合變成了熱門詞，這部劇播出不久，許多地方都開設了這個晚餐組合，炸雞沒太多看點，但是啤酒，就很有意思了，除了炸雞配啤酒，還有烤串配啤酒，火鍋配啤酒等等，天熱了，有不少人也喜歡來一瓶冰鎮(zhèn)啤酒，似乎比白酒飲用的頻率更高，今天我們來聊聊重慶啤酒。

為什么老裘選擇重慶啤酒來介紹呢，主要有幾個原因吧，重慶啤酒的盈利能力在啤酒類上市公司里是最好的，估值是同行業(yè)最高的，ROE是最高的等等，一會老裘都會逐一進行比較。

重慶啤酒，2020年營收109億元，同比增7%，歸母凈利潤10.7億元，同比增3%；2021年一季度營收32.7億元，同比增57%，歸母凈利潤2.9億元，同比增111.6%。

我們先看下重慶啤酒的股權結構：

公司控股股東在2013年的時候變更成了嘉士伯，巧了，和《星星》恰好是同一年。

簡單介紹下公司的歷史沿革。重慶啤酒最早成立于1958年，發(fā)展到2020年，已經(jīng)擁有25家控股參股的酒廠，在我國西部處于龍頭地位，在嘉士伯進來前，公司已擁有“重慶”和“山城”兩大品牌。1997年便已上市，有段時間還涉足過疫苗。2013年，嘉士伯花費29.13億元收購了公司60%的股權，收購公司后，也給公司帶來了不少提升，品牌方面有了“本土+國際”，注入了樂堡、嘉士伯、凱旋1664等國際品牌，本土品牌則注重結構升級，將山城經(jīng)典和山城國賓替換升級為重慶經(jīng)典和重慶國賓，以重慶為主，山城為輔的策略；在業(yè)務上，重新聚焦酒類，出售了業(yè)績不佳和非酒類資產(chǎn)；產(chǎn)能方面也是轉讓和關掉了許多低效率工廠。2020年，嘉士伯履行了當年在收購時的消除同業(yè)競爭的相關承諾，將旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)一并注入了上市公司，注入的資產(chǎn)分布在新疆、寧夏、云南、廣東和華東等地，品牌有烏蘇、西夏、大理、風花雪月、天目湖等一些地方品牌。

接下來聊聊我國的啤酒行業(yè)情況。2020年，我國啤酒行業(yè)收入約1150億元，過去10年，CAGR約5.8%，產(chǎn)量約為3411萬噸，CAGR2%，均價在3374元/噸，CAGR3.6%。從啤酒的產(chǎn)量趨勢上來看，在2013年達到巔峰，之后開始逐年下滑，這與啤酒的消費人群減少也有關，主要是25-44歲的人口數(shù)量在下降；同樣也和健康飲食的宣傳相關，許多朋友也知道，啤酒飲用過多，或者海鮮+啤酒容易導致高尿酸，導致痛風等等，所以大家的健康意識也在不斷提高也導致了啤酒銷量逐步降低。所以也有統(tǒng)計部門結合我國情況和國外的發(fā)展趨勢，得出未來5年左右時間，我國啤酒的產(chǎn)量復合增速約-1%至-2%左右。

我國CR5的比例約為73%，還是相對較高的，嘉士伯市占率約為6.4%，第一梯隊5強中排名第5，按市占率排名依次是華潤（25%）、青島（18%）、百威（15%）、燕京（8%）和嘉士伯；第二梯隊是金星、珠江等區(qū)域性啤酒廠，第三梯隊則是一些地方性的公司。參照美國日本的CR5占比，未來我國的CR5比例還可能繼續(xù)提升至80%。

嘉士伯，大家都很熟悉，成立于1847年，是世界第四大啤酒廠，旗下有超過140個啤酒品牌。在中國的布局重點放在了西部，先后收購了云南華獅啤酒廠、大理啤酒廠、烏蘇啤酒、新疆啤酒和重慶啤酒等，現(xiàn)在嘉士伯在寧夏、新疆和云南的市占率約為80%、75%和50%以上。

為什么老裘今天要聊重慶啤酒，一定有他獨特的地方，我們橫向來比較一下幾家啤酒上市公司，用數(shù)據(jù)說話。

首先看盈利能力，毛利率方面：

重慶啤酒自2015年后，便逐年上升，2020年整合完成后的毛利率和珠江啤酒差不多，位列行列領先，超過50%。

然后我們看它的ROE：

重慶啤酒的ROE從2016年開始，一路狂飆，到了2020年，上升至了107%，接下來我們拆開具體看每部分的情況。

首先凈利率：

凈利潤，又是居行業(yè)第一，超過5%，其他酒廠普遍都在10%以下。

其次，總資產(chǎn)周轉率：

總資產(chǎn)周轉率在2017年便領先行業(yè)，且持續(xù)向上，2020年又達到了一個新高度，其他酒廠都有下降趨勢。

最后是權益乘數(shù)：

慶啤酒的權益乘數(shù)（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）更是相當夸張地達到了6.5，而友商們則都在1-2之間。

公司高ROE的背后，主要是“夸張”的權益乘數(shù)，雖然表面上看，公司的負債率很高，但實際公司的借款并不多，沒有短期借款，僅有3.65億的長期借款。負債增加較多的是應付賬款、合同負債、還有一些其他應付款，對下游的占款較多。

接下來和大家分享下最近公司的經(jīng)營情況。

雖然公司凈利率行業(yè)第一，但去年開始已經(jīng)開始有下降趨勢，那成本壓力是否要開始反映出來了呢？公司認為成本壓力其實在一季度也有一定的體現(xiàn)，但是影響成本最大的是麥芽采購成本，但是麥芽的成本在去年就已經(jīng)有一些體現(xiàn)了。今年像易拉罐，包材，包括運費油價，都有一定的提升。但是公司通過全球采購得以解決，供應鏈的優(yōu)化，把成本上漲帶來的影響降到最低。公司希望高端化持續(xù)進行，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化提高均價，通過銷量的增長來分攤固定成本，爭取毛利率在去年的基礎上有所提升。總體上成本對整個中國區(qū)的影響，如果反映到利潤端的話，在去年的基礎上大概是1個點左右。

現(xiàn)在青啤、華潤，然后珠江等都已經(jīng)直接提價，公司是否也會做相應的提價考慮。公司的圓瓶提價不是最首要的一個策略來應付成本上漲，還是會從怎么去提升產(chǎn)品結構著手，今年和明年都有一個銷量增長的一個計劃，公司稱有質(zhì)量的增長即來自于高端的增長，這樣去抵消成本帶來的影響，這是首要的策略。但是如果從整個啤酒的競爭環(huán)境來看，如果說大多數(shù)的友商都在進行一些價格方面的調(diào)整，公司也會積極的考慮。

公司是否嘉士伯全球供應鏈的一環(huán)？嘉士伯能給重慶啤酒帶來了哪些便利和賦能？

目前出口比較少，少量出口給中國周邊國家，重慶啤酒還沒成為嘉士伯全球供應鏈的一部分，雖然也有一些進口，這些量都比較小。

嘉士伯給公司帶來了更多的產(chǎn)品組合，有助于中國市場的高端化。現(xiàn)在是6國際+6地方的產(chǎn)品組合，哪個產(chǎn)品組合更有競爭力，就投放哪個組合。管理上在中國做減法，關掉了很多落后的產(chǎn)能，也利用嘉士伯的品牌經(jīng)驗做了產(chǎn)品整合，比如烏蘇只是嘉士伯在新疆收購的眾多品牌中的一個，最終是烏蘇統(tǒng)一了疆內(nèi)的市場，走向疆外。公司對資產(chǎn)做了更進一步的優(yōu)化，不給公司帶來利潤的沉默資產(chǎn)都進行了計提或者出售，公司的ROE現(xiàn)在也做到了比較高，而且現(xiàn)金流也非常好，因為領導一直非常注重現(xiàn)金流的管理等等這些經(jīng)驗，這些都給公司帶來了非常大的幫助。

最后一個，大家肯定想聽聽公司是如何談論自己的品牌和國內(nèi)其他品牌之間的優(yōu)勢，我們也和大家做一個公司層面的分享。

公司針對這個問題，回復道：整個嘉士伯全球是有140個啤酒品牌在運作，我們只是選擇了其中的一些品牌，我們研究了中國啤酒消費市場，針對適合中國啤酒消費場景的這些品牌，我們引入到中國來。最初的時候中嘉士伯的一些核心品牌也是全都在中國投放的，但是后來全部都收回去了。

現(xiàn)在除了嘉士伯和樂堡這兩個主品牌之外，只有1664在中國，然后在17年之后才把格林堡又引進過進來。樂寶我們作為一款中檔的一個產(chǎn)品定位在8塊錢，它的他是帶著音樂的元素，我們聘請的所有代言人都是和音樂相關的，比如說我們現(xiàn)在聘請的新褲子樂隊，聘請的Gai叫音樂制作人叫劉興華等等，一定是面向年輕消費人群的。

比如說我們1664為什么投放進來，我們叫1664在我們叫超高端的一個產(chǎn)品，針對這種超高端的啤酒消費人群去做一個精準的投放。1664在商超大概是15塊錢一瓶，330毫升。因為1664我們打造的是叫法式的精致生活，它更多的是在娛樂渠道和一些高檔的餐飲店。那么我們又推出了格林堡，是來自于比利時的修道院啤酒，針對的是我們的商務氛圍的精釀的一款產(chǎn)品。那么現(xiàn)在我們也有叫布魯克林，是來自于美國的一款精釀，這個品牌它是代表了美國的一種嘻文化，所以說我們往國內(nèi)投放的這些境外品牌每一個都針對一個消費群體。

這些品牌從口味來講都是有非常大的的差異化，然后他也有自己的精準投放的目標人群，我們把啤酒劃分成若干個場景，針對每一個場景消費場景我們有不同的產(chǎn)品投放給消費者，比如我們經(jīng)常說吃燒烤的時候，我們喝烏蘇吃火鍋的時候喝重慶啤酒，然后在唱歌的時候我們可以有樂寶，在酒吧里面可以選擇1664，談情說愛的時候有風花雪月，那就是我們打造的每一個品牌的故事線。

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