傳奇業(yè)績(jī)
很多人說(shuō)，約翰·內(nèi)夫的“成名”是源于他在極端熊市里面的優(yōu)異表現(xiàn)。這話當(dāng)然不假，但是他在熊市過(guò)后的市場(chǎng)，業(yè)績(jī)也很出色，比如1973年~1974年的大熊市，美國(guó)股市市值基本上掉了一半，然而熊市過(guò)后的兩年（1975年和1976年），約翰·內(nèi)夫的溫莎基金仍然取得了54.5%和46.4%的回報(bào)率，同樣是非常驚人的數(shù)據(jù)。
可以說(shuō)，約翰·內(nèi)夫的投資成功絕非僥幸。再講個(gè)例子，1980年，賓夕法尼亞大學(xué)請(qǐng)到約翰·內(nèi)夫?yàn)樵撔９芾砭栀?zèng)基金，因?yàn)樵摶甬?dāng)時(shí)的狀況已經(jīng)變成全美所有高?；鹬斜憩F(xiàn)最差的一個(gè)。當(dāng)約翰·內(nèi)夫接手后，用他一貫的方式重新組建了該基金的投資組合，接下來(lái)的10年，他成功地把賓夕法尼亞大學(xué)捐贈(zèng)基金帶入到美國(guó)頂尖捐贈(zèng)基金前5%的行列。此舉甚至讓賓夕法尼亞大學(xué)感動(dòng)得把沃頓商學(xué)院的一個(gè)金融教席都用以約翰·內(nèi)夫命名。
從投資的很多層面上來(lái)看，約翰·內(nèi)夫都堪稱大師。有人說(shuō)他是市盈率的鼻祖，有人說(shuō)他是價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，還有人說(shuō)他是逆向投資者。但是，內(nèi)夫更愿意形容自己是一位“在低市盈率的價(jià)格下，從好行業(yè)中買入好公司”的人。
如果你讀過(guò)他那本2001年《約翰·內(nèi)夫的成功投資》，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他有兩個(gè)最喜歡的投資策略：一是在公司爆出壞消息時(shí)，股價(jià)遭受重創(chuàng)后買入；二是，如果行業(yè)熱門(mén)，他會(huì)用“間接的方式”介入該行業(yè)，比如石油公司熱門(mén)（但是價(jià)格太貴），約翰·內(nèi)夫會(huì)買入鉆井管道廠商的股票（相對(duì)便宜）。
但是，他選擇的股票有個(gè)共同的特征，就是市盈率一定要低，而且必須保持有高股息率。通常，約翰·內(nèi)夫會(huì)要求他投資組合的市盈率比整個(gè)市場(chǎng)的市盈率至少要低1/3，同時(shí)會(huì)要求他組合中的股票平均股息率超過(guò)2%。除此之外，約翰·內(nèi)夫也會(huì)觀察股票其他方面的特征，比如公司資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度，現(xiàn)金流的狀況、管理層如何以及公司產(chǎn)品的前景。不過(guò)，這些并不是他最為看重的因素，而市盈率和股息率才是他的關(guān)注的重點(diǎn)。
他的“終極公式”
約翰·內(nèi)夫認(rèn)為，投資者想要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，股息率是最不應(yīng)該被忽視的指標(biāo)。他甚至獨(dú)創(chuàng)過(guò)一個(gè)“終極公式”來(lái)總結(jié)他的投資方法，這個(gè)公式的計(jì)算方法非常簡(jiǎn)單：用盈利和股息的增長(zhǎng)率之和去除以市盈率來(lái)得到一個(gè)數(shù)值，然后用這個(gè)數(shù)值來(lái)控制投資組合。舉例來(lái)說(shuō)，就是你預(yù)期投資組合明年盈利增長(zhǎng)10%，并且能夠產(chǎn)生3%的股息收益，而整個(gè)投資組合的市盈率為10倍，那么你的投資組合的“終極公式”數(shù)值就是1.3；與此同時(shí)，如果整體市場(chǎng)的盈利增長(zhǎng)為12%，股息率為1.5%，市盈率為17倍，那么市場(chǎng)的“終極公式”數(shù)值就是0.79，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于你的投資組合。
你會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管市場(chǎng)的盈利增長(zhǎng)比你快，但是你的投資組合卻能期望得到更高的回報(bào)，這是因?yàn)槟阃顿Y的每一塊錢(qián)，未來(lái)整體收益會(huì)高出市場(chǎng)。約翰·內(nèi)夫把這個(gè)概念運(yùn)用到了實(shí)際的操作當(dāng)中，他會(huì)要求一只新股票的“終極公式”數(shù)值必須和現(xiàn)存的投資組合一樣好才有可能入選.
一般的媒體報(bào)道都說(shuō)，約翰·內(nèi)夫的溫莎基金投資非常分散，一筆股票投資僅僅占到總資產(chǎn)的1%（也有報(bào)道稱如果股票極其具有吸引力，他會(huì)把倉(cāng)位提高到5%）。其實(shí)，這種理解有誤，約翰·內(nèi)夫同樣會(huì)在他看好的市場(chǎng)下重注。比如，他看好產(chǎn)險(xiǎn)和意外險(xiǎn)行業(yè)，也許每家公司約翰·內(nèi)夫只投入1%的資金，但是他會(huì)買入該行業(yè)內(nèi)的20家不同公司，而這種結(jié)果實(shí)際上是他在看好的行業(yè)上也會(huì)投入20%以上的資金。
只不過(guò)，或許他買入的20家公司當(dāng)時(shí)都不受華爾街待見(jiàn)。這條特征倒是很符合約翰·內(nèi)夫的性格，而且也是他會(huì)被當(dāng)做逆向投資者的原因。約翰·內(nèi)夫懂得價(jià)格才是重點(diǎn)，他說(shuō)回報(bào)是由最初你支付的價(jià)格決定的。所以，當(dāng)市場(chǎng)拋棄、害怕、厭惡一家公司的時(shí)候，投資者就該入場(chǎng)，當(dāng)然有個(gè)前提——這是家好公司。
約翰·內(nèi)夫和價(jià)值投資者的共通之處是他們都非常重視ROE（股權(quán)回報(bào)率）這個(gè)指標(biāo)，他和巴菲特都認(rèn)為ROE是衡量一家公司管理績(jī)效的最佳指標(biāo)。而且，約翰·內(nèi)夫的平均持股時(shí)間在3年左右，這種長(zhǎng)期持股也會(huì)被貼上價(jià)值投資的標(biāo)簽。但是，與許多價(jià)值投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不屑一顧的態(tài)度不同，約翰·內(nèi)夫始終強(qiáng)調(diào)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)以及對(duì)公司未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)，這恐怕是上面那個(gè)“終極公式”所導(dǎo)致的結(jié)果，也可以視為他自身投資邏輯的體現(xiàn)。
“我們沒(méi)那么聰明”
至于賣出策略，約翰·內(nèi)夫則認(rèn)為賣股票不能等股價(jià)漲到頂點(diǎn)，他說(shuō)要給其他投資留有賺錢(qián)的余地。因此，約翰·內(nèi)夫從不把一只股票的預(yù)期升值潛力發(fā)揮到極致，如果把預(yù)期總升幅算做100%的話，他常常在30%左右就開(kāi)始出手，在60%左右?guī)缀蹙鸵呀?jīng)全部拋出。
通過(guò)這種策略，他的溫莎基金能夠鎖定收益區(qū)間，在股價(jià)虛高時(shí)往往可以及時(shí)抽身退步，當(dāng)然有時(shí)也會(huì)賣得過(guò)早?！斑@種事有時(shí)在所難免?！奔s翰·內(nèi)夫說(shuō)，“你已經(jīng)盡了全力，但事情的發(fā)展不隨你的個(gè)人意志而轉(zhuǎn)移。不過(guò)，我絕不會(huì)為此事而睡不著覺(jué)，因?yàn)槲冶M力了，還能怎么樣呢？”
約翰·內(nèi)夫以自己打網(wǎng)球的經(jīng)歷打比方：“我40歲才開(kāi)始打網(wǎng)球，我的擊球技術(shù)并不怎么樣，但正手球和發(fā)球還算可以，通常情況下不會(huì)把球打出界。我每周打三次球，每次打球時(shí)總是盡情享受它的樂(lè)趣，同時(shí)還想方設(shè)法讓對(duì)方犯錯(cuò)誤。實(shí)際上，我做投資生意也是如此?！痹谏蠞q時(shí)拋出，這是溫莎基金常用的戰(zhàn)略，對(duì)于一般人而言似乎有違常規(guī)。“當(dāng)股價(jià)還在不斷攀升時(shí)就出手，一般人總狠不下心，” 1994年2月，在接受《吉普林格爾個(gè)人理財(cái)雜志》采訪時(shí)，約翰·內(nèi)夫說(shuō)，“他們總覺(jué)得，要是沒(méi)等到最高點(diǎn)就出手，就是犯了錯(cuò)誤。而我認(rèn)為，我們沒(méi)那么聰明。”
這些方法都可算作是約翰·內(nèi)夫的投資“密碼”。在華爾街的眼中，他肯定是一個(gè)已經(jīng)找到投資圣杯的人。所以，很多業(yè)內(nèi)人士和基金經(jīng)理都愿意將他們自己的錢(qián)交給約翰·內(nèi)夫打理，并且認(rèn)為他是最好的選擇。不過(guò)，約翰·內(nèi)夫的為人極為低調(diào)，他在投資圈之外的名聲并不大，行為舉止更像普通人。他總是形容自己是個(gè)相當(dāng)“無(wú)趣、平淡和保守”的人，甚至你會(huì)覺(jué)得溫莎基金的投資風(fēng)格也是如此。但是，約翰·內(nèi)夫在他31年基金經(jīng)理的職業(yè)生涯中取得的投資回報(bào)卻正好和他的性格相反——至今仍然是華爾街的傳奇。
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