物價高企 尋找通脹鏈條中最受益的環(huán)節(jié)
■本刊記者 張銳睿
10月CPI 4.4%，創(chuàng)出25個月以來的新高，而老百姓最關(guān)心的食品價格也同比上漲10.1%，成為10月CPI上漲的最大推動力。有專家預(yù)測，市場上多數(shù)品種的價格仍會繼續(xù)上漲。
在價格仍將繼續(xù)上漲背景下，與食品相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中有哪些領(lǐng)域可能會成為通脹中最受益的一環(huán)？
農(nóng)產(chǎn)品漲價的利益?zhèn)鲗?dǎo)
食品價格在CPI成分商品及服務(wù)價格中具有高權(quán)重、高均值和高方差的特征，基本上主導(dǎo)了每輪通脹走勢。券商普遍認為，關(guān)注通脹進而把握通脹帶來的投資機會，關(guān)鍵就在于食品價格。而CPI食品中的成分商品絕大部分都是農(nóng)產(chǎn)品，因此以農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)為中心構(gòu)建一條完整的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，就可以從中窺探出哪些會受益于價格上漲。
在農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈中，上游為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，包括種子、化肥、農(nóng)藥、農(nóng)機具，以及飼料和動物防疫。食品價格上漲將帶動種植面積和養(yǎng)殖量增加，從而帶動各種農(nóng)資產(chǎn)品的需求；中游即各種農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，主要包括種植業(yè)、禽畜養(yǎng)殖和水產(chǎn)品的捕撈養(yǎng)殖3個子行業(yè)。糧食、肉禽、水產(chǎn)品價格的上漲，將直接表現(xiàn)為通脹；產(chǎn)業(yè)鏈的下游是指各種農(nóng)產(chǎn)品的加工環(huán)節(jié)，主要包括酒類、豆奶、食用油、糖、果醬、肉制品、水產(chǎn)制品、棉紡織品等多個子行業(yè)。中游原材料價格的上漲將會推高下游加工環(huán)節(jié)制成品的成本，而轉(zhuǎn)嫁能力強的企業(yè)通過提價仍然可以從中獲利；農(nóng)產(chǎn)品下游的延伸便是各種食品的流通環(huán)節(jié)，主要是商業(yè)貿(mào)易中的超市零售業(yè)。由于食品在整個零售收入占相當(dāng)?shù)谋戎?，食品價格上漲對商業(yè)貿(mào)易中的超市收入影響極大。
生產(chǎn)環(huán)節(jié)：農(nóng)業(yè)公司直接受益價格上漲
作為農(nóng)產(chǎn)品的上游，登海種業(yè)、敦煌種業(yè)、隆平高科等種子行業(yè)的龍頭公司被普遍認為將因農(nóng)作物價格上漲而受益較大。四季度是種子的銷售旺季，一方面，糧價的大幅上漲將提高來年相關(guān)種子的銷售量，而糧價上漲也增強了種糧農(nóng)民對種子價格上漲的承受能力，從而為種子提價打開空間。另一方面，由于今年氣象災(zāi)害的原因，多數(shù)制種基地出現(xiàn)減產(chǎn)，而制種成本有一定提高，因此市場估計種子價格將出現(xiàn)大幅上漲。在全國種子交易會結(jié)束之后，種子價格的漲幅將有望明朗。
今年水產(chǎn)品板塊熱點不斷，其漲幅也一直高居漲幅榜前列。招商證券分析師朱衛(wèi)華認為，雖然從目前的估值和前期的漲幅來看，水產(chǎn)股難有超預(yù)期的表現(xiàn)，但進入產(chǎn)銷兩旺的第四季度，通脹漸起，各企業(yè)的終端產(chǎn)品已經(jīng)開始陸續(xù)提價，這將是水產(chǎn)股的最佳催化劑，從中長期來看仍十分有投資價值。其中海參養(yǎng)殖的前景是最被看好。朱衛(wèi)華表示，目前上市公司中從事海參養(yǎng)殖的有獐子島、好當(dāng)家、東方海洋、壹橋苗業(yè)4家企業(yè)，海參價格從2009年下半年開始一路上揚，今年5月鮮參銷售價格同比上漲了60%~70%，進入秋季，干參價格也紛紛漲價，東方海洋在9月就已經(jīng)表示部分海參產(chǎn)品價格上漲。“隨著海參產(chǎn)品需求量的日益增加，但同時海參養(yǎng)殖海域有限，海參價格的上漲趨勢難以改變。”朱衛(wèi)華如此認為。
而在經(jīng)濟作物方面，對于前期一路飆升的糖價，業(yè)內(nèi)人士認為糖價在第四季度仍將保持在高位。根據(jù)全國食糖產(chǎn)銷會的預(yù)估，新榨季我國的產(chǎn)糖量在1170萬噸左右，遠低于正常年份的產(chǎn)量水平，而印度、巴西等國的產(chǎn)量也可能低于預(yù)期，在供給面偏緊而流動性寬裕的情況下，糖價或?qū)⒈３终鹗幾吒叩膽B(tài)勢。11月9日，鄭糖1109主力合約一度創(chuàng)出7521元/噸的歷史新高。糖價的高企讓糖企的盈利水平基本達到了歷史最高水平，中信證券分析師毛長青樂觀預(yù)計，南寧糖業(yè)第四季度的銷糖量為20萬噸左右，貢獻EPS0.65元。
加工環(huán)節(jié)：高檔白酒提價優(yōu)勢明顯
雖然10月份很多白酒上市公司明顯跑輸大盤，但進入11月以后大有卷土重來之勢，11月10日，五糧液、貴州茅臺都創(chuàng)出了階段新高。而從白酒企業(yè)的的三季報來看，雖然受到了原材料價格普遍上漲的影響，但白酒行業(yè)顯示出出色的成本轉(zhuǎn)嫁能力，毛利率達70.1%，同比上升1.4個百分點。
2010前3季度，白酒行業(yè)凈利潤同比增長30.9%，表現(xiàn)突出。白酒公司利潤增速分化較為明顯。洋河股份、五糧液、山西汾酒和古井貢酒三季報凈利潤分別增長69.9%、47.7%、46.4%和211.3%，而貴州茅臺季報表現(xiàn)依然與終端銷售情況不符，前3季度凈利潤僅增長10.2%。
華泰證券分析師蔣小東認為，白酒行業(yè)較高的提價能力將幫助行業(yè)在通脹周期中受益。我國經(jīng)濟已經(jīng)進入新一輪的通脹，白酒產(chǎn)品特別是高檔白酒產(chǎn)品的零售價格也從6月開始不斷上漲，預(yù)計年底高檔產(chǎn)品出廠價提升的可能性很大，推升行業(yè)的盈利能力，他對瀘州老窖、五糧液表示看好。
10月，洋河股份和古井貢酒宣布提高出廠價。洋河股份自2010年10月15日起適當(dāng)上調(diào)公司“藍色經(jīng)典·天之藍”系列產(chǎn)品的出廠價格，平均上調(diào)幅度約為5％；古井貢酒從2010年10月29日起對古井貢酒年份原漿系列產(chǎn)品的價格進行上調(diào)，具體上調(diào)幅度為5%~20%。目前有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，高端白酒中尚未漲價的茅臺、五糧液等將在12月提價，茅臺預(yù)計提價80~100元，五糧液預(yù)計提價50~80元。國泰君安同樣認為即將進入年底食品飲料的消費旺季，茅臺、五糧液等提價預(yù)期和銷售情況的火爆很有可能將繼續(xù)刺激股價的上行。
銷售環(huán)節(jié)：商業(yè)超市受益最多
在2008年，食品價格快速上漲，CPI居高不下，農(nóng)業(yè)部曾組織調(diào)研組赴各省市，選擇糧食、畜產(chǎn)品、蔬菜三大類9個品種的農(nóng)產(chǎn)品，對生產(chǎn)-收購-加工-運輸-批發(fā)-零售等環(huán)節(jié)全程跟蹤調(diào)查。結(jié)果顯示，當(dāng)時農(nóng)產(chǎn)品漲價主要是來自成本推動和產(chǎn)后各環(huán)節(jié)加價，其中超市環(huán)節(jié)零售價格大幅度上漲，超市零售商獲利最大。而有研究表明，即使是在市場化成熟度很高的國家，農(nóng)產(chǎn)品鏈條中種植、加工、零售各環(huán)節(jié)的收入分配也相差很大，三個環(huán)節(jié)利益分配大概維持在3∶29∶68的格局。
中信證券分析師趙雪芹認為，在經(jīng)濟增長、消費升級、政策促進三大因素的推動下，行業(yè)仍將維持在景氣高位，銷售增速將保持在18%~20%。而物價水平的進一步上漲，將對超市板塊最為利好。CPI的主要構(gòu)成是日用消費品，這正是超市的主要銷售產(chǎn)品，因此，超市的商品銷售結(jié)構(gòu)與CPI的構(gòu)成吻合度最高。趙雪芹認為，一方面消費者具有買漲不買跌的心理，另一方面超市能將漲價因素順利傳導(dǎo)給消費者，因此通貨膨脹的持續(xù)將使超市企業(yè)“量價齊升”，并將在一定程度推高超市的毛利率。在具體的公司選擇上，中信證券認為步步高、人人樂、武漢中百等質(zhì)地比較優(yōu)良的超市企業(yè)邊際安全較高，與大部分百貨公司相比，其2011年的PE在25~27倍左右，處于合理區(qū)間的下端，在估值切換行情中更具吸引力?！?br>
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