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鎖定受益通脹的黃金牛股(名單)

    【前言】國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布，11月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲6.9%，其中城市上漲6.6%，超過(guò)10月份6.5%的漲幅，再創(chuàng)11年來(lái)的新高。那么在高通漲的背景下，如何投資？如何選擇受益?zhèn)€股？
　　股市迎來(lái)"通貨膨脹"時(shí)代 如何應(yīng)對(duì)？
　　申萬(wàn)策略：重點(diǎn)買入通脹受益股

　　530以來(lái)滬深300指數(shù)上漲38%，業(yè)績(jī)預(yù)期上調(diào)貢獻(xiàn)了19%漲幅，而市盈率上升貢獻(xiàn)了另外一半漲幅。機(jī)構(gòu)資金推動(dòng)行情跡象明顯，公募基金規(guī)模7、8兩月新增約3000億元(包括新發(fā)、拆分和再申購(gòu)等)，而同期IPO規(guī)模不足600億。
　　我們認(rèn)為A股將在4季度面臨較大調(diào)整壓力。其一，資金-股票平衡被打破，根據(jù)公告，估計(jì)未來(lái)6個(gè)月"海歸"股票融資額超過(guò)3570億元，"小非"解凍約6000億元。而QDII基金和個(gè)人直投香港估計(jì)推動(dòng)約6400億元境內(nèi)資金流入香港。其二，政策風(fēng)險(xiǎn)加大。自530以來(lái)已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)資金分流、提高準(zhǔn)備金率和利率、風(fēng)險(xiǎn)控制的各項(xiàng)政策。股指期貨預(yù)期年內(nèi)出臺(tái)，增加市場(chǎng)不確定性。更重要的是，一旦3季度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)上升，可能引發(fā)嚴(yán)厲調(diào)控。其三，業(yè)績(jī)同比增速下降，由于基數(shù)提高，金融、化工、鋼鐵放緩增速，下半年A股公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下降。
　　我們對(duì)調(diào)整后的A股仍不悲觀。未來(lái)盈利仍然可能超出預(yù)期，預(yù)期外的推動(dòng)力量來(lái)自：投資收益繼續(xù)大幅上升;全面通脹進(jìn)一步改善毛利率和資產(chǎn)回報(bào)率;資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵(lì)和高盈利的公司"海歸"改變A股利潤(rùn)結(jié)構(gòu)等等。盈利的市場(chǎng)一致預(yù)期趨勢(shì)依然向上，預(yù)計(jì)07年全部?jī)衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)54%，08年同比增長(zhǎng)35%。
　　通貨膨脹投資主題包括兩個(gè)子主題：購(gòu)買力膨脹和通脹套利。資產(chǎn)和資本市場(chǎng)，特別是土地和股票價(jià)格上漲，導(dǎo)致虛擬購(gòu)買力膨脹，這些"類貨幣"的增加額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于各銀行新增信貸所投放的M2，成為推動(dòng)通脹的最重要?jiǎng)恿?。不僅如此，這些購(gòu)買力的投向，決定了價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制和投資機(jī)遇。我們注意到，來(lái)自資本資產(chǎn)市場(chǎng)的龐大新增購(gòu)買力主要投向土地、股權(quán)和奢侈的"住"與"行"，我們持續(xù)看好土地(地產(chǎn))、股權(quán)(證券/保險(xiǎn))和轎車。另一個(gè)新增購(gòu)買力來(lái)自農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲不僅增加農(nóng)民收入，還將推動(dòng)上游的飼料和化肥價(jià)格上漲。我們看好飼料和化肥。
　　通脹套利是另一個(gè)子主題。有些行業(yè)收入端處于通脹環(huán)境，價(jià)格上漲帶來(lái)名義收入增加;而成本端卻處于非通脹環(huán)境，比如境外(航空煤油和外幣貸款)，比如歷史(過(guò)去購(gòu)買的土地)，比如固定(自有物業(yè)的歷史折舊)。
　　我們看好這些在通脹中毛利率上升，盈利增長(zhǎng)超預(yù)期的行業(yè)，比如航空、地產(chǎn)、零售。

1.不一樣的通脹
　　7月CPI數(shù)據(jù)公布后，通脹預(yù)期已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，也成為經(jīng)濟(jì)界和投資者熱烈討論的話題。在這里，我們希望通過(guò)比較07年和04年的通脹的異同，深入分析07年通脹的實(shí)質(zhì)意義和影響。
　　07年通脹和04年具有類似的貨幣背景，信貸和貨幣投放都有顯著的大幅上升。同時(shí)，出口繼續(xù)保持較高增速，外貿(mào)順差持續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)，外部經(jīng)濟(jì)仍然向中國(guó)境內(nèi)提供豐沛流動(dòng)性。
　　1.1資本資產(chǎn)價(jià)格膨脹帶來(lái)的購(gòu)買力
　　1.1.1投資投下第一桶水，拉動(dòng)04年通脹
　　通脹是一種價(jià)格變動(dòng)與傳導(dǎo)系統(tǒng)，我們可以把全部產(chǎn)業(yè)價(jià)格想象成為一個(gè)大水池，現(xiàn)有價(jià)格體系是一個(gè)平靜水面。隨著有人把一大桶水倒入水池，于是產(chǎn)生漣漪，水面上漲，通脹出現(xiàn)。判斷分析通脹的影響，其中的價(jià)格傳導(dǎo)影響，我們必須了解是誰(shuí)拿了第一桶水，向什么地方倒入了這桶水。
　　2004年通脹的價(jià)格傳導(dǎo)是這樣的：地方政府(通過(guò)營(yíng)運(yùn)土地賺錢)和出口企業(yè)(04年出口大幅增長(zhǎng))，再獲得新增資金后，向整個(gè)產(chǎn)業(yè)價(jià)格池投下了第一桶水。而他們資金主要投向投資，結(jié)果推動(dòng)投資品價(jià)格上漲，接著，大宗原材料價(jià)格上漲，最后上游能源要素價(jià)格上漲。
　　簡(jiǎn)單總結(jié)04年通脹邏輯：投資需求膨脹，投資品價(jià)格上漲，能源要素價(jià)格上漲，PPI全面膨脹，然后生活類用品價(jià)格受到影響，CPI上揚(yáng)。PPI在時(shí)間和漲幅上早于或超過(guò)CPI。

　　1.1.2資本資產(chǎn)膨脹推動(dòng)07年價(jià)格水位上升
　　但是誰(shuí)推動(dòng)了07年通脹呢?
　　不論是投資、出口還是消費(fèi)，07年都沒(méi)有出現(xiàn)明顯跳躍，沒(méi)有出現(xiàn)明顯的需求膨脹。投資方面，盡管26.4%的增速較高，但與過(guò)去5年平均相比，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯過(guò)熱跡象;出口，保持了25-27%的增速，順差保持增長(zhǎng)，但在出口退稅率下調(diào)背景下沒(méi)有出現(xiàn)異常;消費(fèi)，逐步復(fù)蘇，但是增速也只是上升2個(gè)百分點(diǎn)。所以，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，沒(méi)有哪個(gè)方面出現(xiàn)突然的需求膨脹。
　　仔細(xì)觀察，07年投向第一桶水的，也許是資本資產(chǎn)市場(chǎng)，特別是土地和股票市場(chǎng)。從貨幣角度觀察，通貨膨脹的實(shí)質(zhì)是太多的錢追逐太少的商品。但這還不夠確切，應(yīng)該是過(guò)多的"購(gòu)買力"追逐太少的商品。在許多情況下，購(gòu)買力的膨脹不需要現(xiàn)金支撐。資產(chǎn)價(jià)格膨脹就是一個(gè)典型例子。07年以來(lái)，A股市場(chǎng)每個(gè)月新增市值大約4萬(wàn)億，這相當(dāng)于當(dāng)月央行和所有商業(yè)銀行直接或者間接投放的貨幣(M2)的8-10%。新增市值帶來(lái)快速膨脹的購(gòu)買力。
　　在新增購(gòu)買力方面，地產(chǎn)市場(chǎng)的威力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)。有兩個(gè)鮮明例子，一個(gè)是蘇寧環(huán)球以每平米6.9萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)買上海南京東路地塊。一夜之間，南京東路的商戶將重新審視目前的地產(chǎn)價(jià)格，甚至是租金。盡管只有蘇寧環(huán)球投入34億元，但南京東路全場(chǎng)1500多米的40多萬(wàn)平米的商鋪土地價(jià)格全部得到重估，新增的土地價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)34億元，而這些新增地產(chǎn)價(jià)值大部分都可以轉(zhuǎn)變?yōu)樾略鲑?gòu)買力。第二個(gè)例子，我們仔細(xì)估計(jì)了深圳市的土地價(jià)值。深圳關(guān)內(nèi)土地面積大約0.6萬(wàn)平方公里，如果其中一半可以成為商業(yè)物業(yè)或者居民住宅，即3000平方公里。按照每平方米2萬(wàn)元的保守價(jià)格重估這些土地，那么整個(gè)深圳市(關(guān)內(nèi))差不多值60萬(wàn)億元。深圳地價(jià)(房?jī)r(jià))每平米上漲100元，那么新增的資產(chǎn)價(jià)值(購(gòu)買力)大約1500億元。如果考慮全國(guó)大中城市土地價(jià)格上漲，那么整體地產(chǎn)價(jià)格膨脹帶來(lái)的購(gòu)買力膨脹則非常驚人。我們初步估計(jì)，每年中國(guó)地產(chǎn)價(jià)格膨脹導(dǎo)致的新增購(gòu)買力至少在100萬(wàn)億以上。
　　所以，新增購(gòu)買力主要集中于土地、股票市場(chǎng)，資本資產(chǎn)市場(chǎng)是07年集聚第一桶水的地方。

　　1.1.3資本資產(chǎn)價(jià)格膨脹帶動(dòng)的購(gòu)買力繼續(xù)投向土地和股票
　　那么這個(gè)第一桶水投向哪里呢?
　　有趣的是(某種程度上也是具有諷刺意味的)來(lái)自資本資產(chǎn)市場(chǎng)的新增購(gòu)買力大部分繼續(xù)投向土地和股票市場(chǎng)。這些購(gòu)買力投向資本資產(chǎn)市場(chǎng)為了是獲得更大更多的購(gòu)買力。比如，土地。地產(chǎn)開(kāi)發(fā)目前恰恰存在明顯的正向循環(huán)，土地開(kāi)發(fā)商高價(jià)收購(gòu)?fù)恋?，建設(shè)房產(chǎn)，然后高價(jià)出售，然后以更高的價(jià)格獲取土地。我們驚奇地發(fā)現(xiàn)，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)已經(jīng)成為全社會(huì)對(duì)資金最為渴求的行業(yè)，一線地產(chǎn)企業(yè)比如萬(wàn)科、金地、保利等等，一年內(nèi)多次融資，大量二、三線地產(chǎn)企業(yè)則大量借殼，直接表達(dá)對(duì)資金的渴求。這些地產(chǎn)企業(yè)的巨額融資最終仍將投向土地，其造成的結(jié)果是全國(guó)土地交易價(jià)格急速反彈;而房地產(chǎn)投資增速?gòu)?6年3月開(kāi)始持續(xù)攀升。
　　做個(gè)簡(jiǎn)單總結(jié)，07年新增的購(gòu)買力從土地股票市場(chǎng)中來(lái)，也把"第一桶水"投向資本資產(chǎn)市場(chǎng)。造成整個(gè)產(chǎn)業(yè)價(jià)格水池泛起陣陣漣漪，"水位"上升。從通脹的價(jià)格傳導(dǎo)角度出發(fā)，我們戰(zhàn)略性看好土地和股權(quán)。反應(yīng)在行業(yè)層面，我們繼續(xù)看好地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)、有物業(yè)的零售企業(yè)、證券、保險(xiǎn)。不僅如此，新增的購(gòu)買力還投向了奢侈的"住"和"行"，于是我們看好轎車。

　　1.2農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的購(gòu)買力
　　1.2.1 04年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲是大宗商品的滯后影響
　　07年通脹與04年類似的方面還有食品價(jià)格和CPI的關(guān)系。07年和04年一樣，食品價(jià)格大幅上升是造成CPI攀高的主要原因。07年的大豆、玉米都重復(fù)了04年的漲幅，農(nóng)副產(chǎn)品漲幅更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)04年。

　　1.2.2 07年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是突然的跳躍
　　但是，07年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲卻沒(méi)有大宗原材料價(jià)格膨脹的背景。農(nóng)產(chǎn)品和CPI上漲的同時(shí)，PPI和上游能源價(jià)格卻在不斷下跌。所以，07年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格攀升具有突然性(也許具有一些"蝴蝶效應(yīng)")，這是一種突然的跳躍。
　　不僅如此，07年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格跳躍幅度還要高于04年。一方面，農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格還可能繼續(xù)上升。農(nóng)副產(chǎn)品飼料價(jià)格還在快速上漲，養(yǎng)豬飼料、蛋雞飼料和進(jìn)口魚粉的價(jià)格過(guò)去6個(gè)月漲了50%。另一方面，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格加速上升。芝加哥期貨交易所的小麥0709主力合約從07年5月來(lái)上漲30%，如果國(guó)內(nèi)小麥?zhǔn)艽擞绊戦_(kāi)始上漲，那么它對(duì)CPI的推動(dòng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于玉米和大豆。因?yàn)閲?guó)內(nèi)小麥價(jià)格沒(méi)有明顯上升，而它在糧食中的權(quán)重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于玉米和大豆。于是，我們估計(jì)07年食品價(jià)格推動(dòng)的CPI漲幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于04年。

　　1.2.3農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格膨脹導(dǎo)致的購(gòu)買力投向飼料、化肥
　　自然而然的問(wèn)題是，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升導(dǎo)致的新增購(gòu)買力主要投向哪里?一方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)化肥、飼料價(jià)格上升。歷史證明，尿素價(jià)格與主要糧食產(chǎn)品(小麥、玉米)價(jià)格高度相關(guān)。過(guò)去5年這兩類產(chǎn)品價(jià)格正向相關(guān)性超過(guò)0.75。另一方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲顯著提高了農(nóng)民收入，相應(yīng)提高了全社會(huì)最低工資，推動(dòng)全社會(huì)勞動(dòng)力成本上升。

 

2.通脹套利
　　2.1通脹套利機(jī)制
　　第三個(gè)投資主題是通脹套利。所謂通脹套利，就是那些能夠在通脹背景下擴(kuò)大毛利率，提高盈利水平，利潤(rùn)可能加速增長(zhǎng)的行業(yè)。盈利水平上升帶動(dòng)的估值水平提高，以及利潤(rùn)加速增長(zhǎng)，將在兩個(gè)方面同時(shí)推高股價(jià)。
　　這些通脹套利行業(yè)，其收入端暴露在價(jià)格膨脹環(huán)境中，而成本端則隱藏在價(jià)格穩(wěn)定甚至下跌的環(huán)境中。所謂中性于通脹的行業(yè)，是指他們的收入和成本同時(shí)處于通脹環(huán)境，或者同時(shí)處于價(jià)格穩(wěn)定的環(huán)境;在通脹中受損的行業(yè)，則是收入價(jià)格被有關(guān)政策環(huán)境限制住，而成本暴露在價(jià)格膨脹環(huán)境中，毛利率不斷受到擠壓。

　　2.2收入暴露在價(jià)格膨脹環(huán)境
　　收入端暴露在價(jià)格膨脹環(huán)境中的行業(yè)包括：

　　消費(fèi)品。
　　受到食品價(jià)格快速上升和居民收入加速增長(zhǎng)的影響，消費(fèi)品價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)一定漲幅。不僅如此，一些產(chǎn)能巨大，供應(yīng)略大于需求的耐用消費(fèi)品行業(yè)也會(huì)受到一些正面影響，比如轎車。自06年3月以來(lái)，乘用車終端銷售價(jià)格基本持平，沒(méi)有出現(xiàn)03、04年那樣的巨大跌幅。

　　服務(wù)業(yè)。
　　其典型代表是航空服務(wù)業(yè)。居民收入上升帶動(dòng)服務(wù)量不斷增長(zhǎng)，民航今年前兩個(gè)季度客座率同比和環(huán)比都有一定程度的增長(zhǎng)，2季度客座率環(huán)比上升1.8%，同比上升1.5%。物價(jià)的全面上漲也導(dǎo)致票價(jià)不斷上升，07年國(guó)際票單價(jià)明顯高于06和05年。而申銀萬(wàn)國(guó)機(jī)票價(jià)格指數(shù)(根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所全年出差機(jī)票折扣加權(quán)計(jì)算)也顯示，06年研究所普遍能夠獲得7折左右機(jī)票，今年機(jī)票折扣率上升到8折。最熱門的京滬航線夏季以來(lái)全部是全價(jià)票。

　　非貿(mào)易品要素和國(guó)內(nèi)定價(jià)要素。
　　這類要素價(jià)格的攀升，一方面受益于國(guó)內(nèi)物價(jià)的全面上揚(yáng)，另一方面也是人民幣實(shí)際匯率上升的典型案例。(關(guān)于人民幣實(shí)際匯率上升，請(qǐng)參照我們中期A股策略報(bào)告《另一種人民幣升值》)。所以，我們觀察到，土地(最典型的非貿(mào)易品)價(jià)格不斷上升，全國(guó)土地交易價(jià)格指數(shù)迅速反彈。而煤炭(最典型的中國(guó)定價(jià)資源)，其國(guó)內(nèi)價(jià)格一直高于國(guó)際價(jià)格，是少數(shù)大宗商品中國(guó)內(nèi)價(jià)高于國(guó)際價(jià)的。

　　部分大宗商品。比如，鋼鐵。
　　觀察海外鋼鐵價(jià)格指數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)歐洲和亞洲鋼鐵一直強(qiáng)勁。亞洲鋼鐵價(jià)格指數(shù)甚至在07年的5月還創(chuàng)下了歷史新高，但中國(guó)鋼鐵目前價(jià)格距離歷史高點(diǎn)還有20%的差異。
　　而中國(guó)與德國(guó)鋼鐵價(jià)格差異已經(jīng)達(dá)到22%，中美之間的鋼鐵價(jià)差也達(dá)到15%。即使考慮出口退稅率不斷下調(diào)直至取消，這種價(jià)格差異也暗示國(guó)內(nèi)鋼價(jià)可能繼續(xù)上升。

　　2.3成本隱藏在非通脹環(huán)境
　　成本端隱藏在非通脹環(huán)境的包括：
　　把成本設(shè)定于境外，比如航空和造紙。
　　這些行業(yè)把動(dòng)力成本和部分原料成本固定在海外，與國(guó)內(nèi)通脹環(huán)境無(wú)關(guān)，甚至受到國(guó)內(nèi)政策的保護(hù)，比如航空煤油受到政府管制，國(guó)內(nèi)價(jià)格一直低于國(guó)際價(jià)格。航空企業(yè)的財(cái)務(wù)成本也放在境外，大量的外匯貸款利率受到人民幣升值的利好影響。
　　把成本固定在歷史，比如地產(chǎn)和零售。
　　比如地產(chǎn)企業(yè)，由于土地是過(guò)去獲取的，其成本已經(jīng)固定在歷史，不再發(fā)生變化。擁有自己物業(yè)的零售企業(yè)也是如此。這些零售企業(yè)的成本主要是物業(yè)折舊。同時(shí)，還有一些行業(yè)的固定成本比重較大，比如水電(65%);公路(60%);景點(diǎn)酒店(50%);通信運(yùn)營(yíng)(50%)。他們的成本受通脹影響較小。
　　成本端暴露在價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)包括：煤炭(各類資源稅占30%，人工占20%);化工(上游原料占40%);鋼鐵(鐵礦石與運(yùn)費(fèi)占其成本30%左右);食品飲料(大多數(shù)是食品加工企業(yè)，食品價(jià)格上漲帶來(lái)較大成本壓力)。
　　所以，能夠開(kāi)展通脹套利的行業(yè)包括：航空、零售、地產(chǎn)和景點(diǎn)酒店。這也是我們第三個(gè)投資主題所看好的行業(yè)。

 

3.市場(chǎng)四季度調(diào)整壓力增大

　　3.1 530以來(lái)A股市場(chǎng)上漲動(dòng)力
　　自"530"到8月31日，滬深300指數(shù)上漲38%。據(jù)我們測(cè)算，38%的漲幅中，上調(diào)盈利預(yù)期貢獻(xiàn)了19%，市盈率上升貢獻(xiàn)了19%。
　　基金申購(gòu)-建倉(cāng)熱潮，催生了部分藍(lán)籌"泡沫"。滬深300指數(shù)07年市盈率接近38倍，與全部A股一致。
　　但是我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)4季度調(diào)整壓力加大。因?yàn)槠湟?，資金方面。股票供給增加、資金分流可能打破正循環(huán);其二，政策方面，市場(chǎng)降溫、經(jīng)濟(jì)調(diào)控預(yù)期上升;其三，盈利方面，增速下降，但仍存在超預(yù)期可能。
　　因此，我們判斷A股四季度震蕩調(diào)整，滬深300指數(shù)在4400-5800之間震蕩。

　　3.2資金熱浪消退
　　3.2.1股票供給增加
　　根據(jù)測(cè)算，四季度可流通小非市值創(chuàng)歷史之最，達(dá)到5992億元。遠(yuǎn)超過(guò)今年上半年非流通股減持量。另一方面，根據(jù)公司公告，未來(lái)6個(gè)月回歸可能海歸的市值達(dá)到3570億。

　　3.2.2資金分流明顯
　　QDII和個(gè)人投資港股"自由行"已經(jīng)打開(kāi)國(guó)內(nèi)資金分流渠道。比A股便宜50%以上的股票將極大吸引內(nèi)陸投資者。

　　3.3降溫政策不斷出臺(tái)
　　自530以來(lái)，降溫政策也不斷出臺(tái)，與530之前的差別只在于其條款項(xiàng)目還不夠多而已。

　　3.4盈利相對(duì)增速放緩
　　由于全部A股公司06年下半年凈利潤(rùn)環(huán)比上半年大幅增長(zhǎng)40%，基數(shù)提高后，導(dǎo)致07年下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒉粩嘞陆怠?br>　　綜上判斷，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)4季度將先揚(yáng)后抑，震蕩調(diào)整，滬深300指數(shù)震蕩區(qū)間：4400-5800，對(duì)應(yīng)07PE震蕩區(qū)間32-42倍，對(duì)應(yīng)08PE區(qū)間25-32倍。
　　食品行業(yè)：重在精選個(gè)股 10只龍頭股評(píng)級(jí)
　　食品行業(yè)仍然保持良好的發(fā)展勢(shì)頭。食品行業(yè)主要分為飲料制造業(yè)、食品制造業(yè)和食品加工業(yè)三大板塊。細(xì)分行業(yè)眾多。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2007年1-8月，飲料制造板塊表現(xiàn)較為搶眼，白酒子行業(yè)的快速發(fā)展對(duì)該板塊貢獻(xiàn)較大，該行業(yè)利潤(rùn)總額增速繼續(xù)保持高于收入增速的狀態(tài)。受液態(tài)乳及乳制品行業(yè)增速放緩的影響，食品制造板塊表現(xiàn)稍差。食品加工板塊繼續(xù)分化，制糖業(yè)受糖價(jià)周期性影響，業(yè)績(jī)下滑明顯，肉制品行業(yè)雖然承受較大的原材料漲價(jià)壓力，但行業(yè)的盈利能力正在重新回升。
　　白馬股依舊奔騰。從歷史數(shù)據(jù)上看，細(xì)分行業(yè)龍頭公司的收入和業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，食品行業(yè)最大的特點(diǎn)就是業(yè)績(jī)主要來(lái)自主業(yè)的增長(zhǎng)(前三季度投資收益占利潤(rùn)總額的比重僅為4.65%)，食品行業(yè)的細(xì)分行業(yè)龍頭公司仍然具有良好的投資價(jià)值。我們認(rèn)為龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭能夠保持的主要原因：1)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化配合了消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì);2)食品行業(yè)的公司競(jìng)爭(zhēng)主要是基于產(chǎn)品、品牌和渠道的競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)龍頭在這幾個(gè)方面均具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，另外龍頭企業(yè)將在行業(yè)的整合中受益。
　　3季度基金重倉(cāng)持有食品股特點(diǎn)。(1)基金對(duì)行業(yè)公司的關(guān)注面在減少，重倉(cāng)公司傾向于酒類龍頭公司，特別是白酒公司，在12家重倉(cāng)持有的食品股中，就有7家酒類公司;(2)白酒行業(yè)的龍頭公司仍然是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的重點(diǎn)品種，被重倉(cāng)公司沒(méi)有變化。在啤酒行業(yè)，基金繼續(xù)看好青島啤酒。
　　2008年食品行業(yè)投資策略。(1)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)的公司。此類公司包括貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、水井坊和張?jiān);(2)具有資產(chǎn)整合概念的公司。推薦第一食品、五糧液和雙匯發(fā)展;(3)奧運(yùn)年，奧運(yùn)股。推薦青島啤酒和伊利股份;(4)行業(yè)的"農(nóng)夫式"公司。重點(diǎn)推薦雙匯發(fā)展。
　　維持對(duì)行業(yè)的"增持"評(píng)級(jí)。維持對(duì)雙匯發(fā)展、第一食品的"買入"評(píng)級(jí);維持對(duì)瀘州老窖、山西汾酒、貴州茅臺(tái)、五糧液、沱牌曲酒、水井坊、伊利股份、青島啤酒和張?jiān)的"增持"評(píng)級(jí);維持燕京啤酒、古越龍山、光明乳業(yè)"中性"的評(píng)級(jí)。

 

　　2.2007年前三季度行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)回顧
　　2.1上市公司整體盈利能力繼續(xù)提升
　　前三季度，47家食品類上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入799.12億元，同比增長(zhǎng)21.41%;合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)71.02億元，同比增長(zhǎng)43.88%。從這些合計(jì)數(shù)據(jù)中，我們可以看出，食品行業(yè)公司整體盈利能力繼續(xù)向好，凈利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)，增速繼續(xù)保持高于收入增長(zhǎng)。我們通過(guò)分析公司的具體情況，得出盈利向龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。從整體而言，我們認(rèn)為食品行業(yè)龍頭企業(yè)的投資價(jià)值仍然凸現(xiàn)。
　　47家食品行業(yè)上市公司分別隸屬于食品加工(8家)、食品制造(7家)和飲料制造(32家)三大板塊。我們從三大板塊上市公司的收入、凈利潤(rùn)等主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，飲料制造業(yè)的景氣程度最高。飲料制造板塊上市公司的合計(jì)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18.37%和52.98%。

　　2.2白馬股依然奔騰在食品之林
　　47家食品行業(yè)上市公司歸屬于十幾個(gè)細(xì)分子行業(yè)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，細(xì)分行業(yè)龍頭公司的收入和業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，食品行業(yè)最大的特點(diǎn)就是業(yè)績(jī)主要來(lái)自主業(yè)的增長(zhǎng)(投資收益占利潤(rùn)總額的比重僅為4.65%，同比增加1.54個(gè)百分點(diǎn))，食品行業(yè)的細(xì)分行業(yè)龍頭公司仍然具有良好的投資價(jià)值。這些龍頭企業(yè)包括貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、青島啤酒、張?jiān)、伊利股份、雙匯發(fā)展等。
　　我們認(rèn)為龍頭公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)勢(shì)頭能夠保持的主要原因：1)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化配合了消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì);2)食品行業(yè)的公司競(jìng)爭(zhēng)主要是基于產(chǎn)品、品牌和渠道的競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)龍頭在這幾個(gè)方面均具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，另外龍頭企業(yè)將在行業(yè)的整合中受益。

　　2.3白酒故事：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整+量?jī)r(jià)齊升
　　對(duì)于白酒行業(yè)的龍頭公司而言，業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)可以從內(nèi)在和外在兩個(gè)方面進(jìn)行分析。從內(nèi)在的角度而言，就是公司產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升，這是龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主旋律;外在因素主要是將于2008年1月1日實(shí)施的所得稅兩稅合并政策，這對(duì)白酒公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)是非常直接的，根據(jù)我們的測(cè)算，實(shí)現(xiàn)25%法定所得稅率后，白酒公司的凈利潤(rùn)平均增幅在10%左右。關(guān)于白酒行業(yè)以及公司的情況，可以參考我們?cè)?007年04月18日推出的白酒行業(yè)深度報(bào)告《行業(yè)景氣持續(xù)看好龍頭值得長(zhǎng)期投資》，文中有比較詳細(xì)的分析。

　　2.4肉制品行業(yè)盈利正在逐步改善
　　由于原材料價(jià)格的上漲、豬肉的生產(chǎn)周期以及豬疫情(藍(lán)耳病)等原因造成的生豬供給緊張，豬肉價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，進(jìn)入7月份，肉價(jià)漲幅更是讓人咂舌，全國(guó)豬肉價(jià)格創(chuàng)出8年的歷史新高，截止10月份，生豬價(jià)格同比上漲69%。雙匯發(fā)展承受了比較大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力，雖然生鮮凍肉也進(jìn)行了大幅漲價(jià)，但漲價(jià)幅度低于生豬價(jià)格的上漲速度;肉制品也進(jìn)行了相應(yīng)的提價(jià)?？傮w而言，生豬價(jià)格的快速上漲仍影響了公司的盈利能力，但基于后續(xù)肉價(jià)下降或趨穩(wěn)的預(yù)期，我們認(rèn)為肉制品行業(yè)的最壞時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了。
　　我們認(rèn)為此波生豬價(jià)格的上漲，玉米價(jià)格是推動(dòng)肉價(jià)上漲的很重要原因，但最關(guān)鍵的因素是肉價(jià)處于本輪高肉價(jià)周期的情況下，生豬疫情(突發(fā)事件)比較嚴(yán)重。這造成了雖然在豬糧比價(jià)連續(xù)13個(gè)月高于5.5盈虧點(diǎn)的情況下，生豬的補(bǔ)欄速度不快。所以我們預(yù)計(jì)明年的生豬價(jià)格處于高位波動(dòng)的可能性較大，預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間為11-12元/公斤。

    3.三季度基金重倉(cāng)股分析
　　從季報(bào)來(lái)看，2007年3季度，基金公司較大比例減持了食品行業(yè)上市公司的股票。以75只可比基金為樣本，基金在3季度減持前五大行業(yè)為房地產(chǎn)、石化、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料。截至2007年3季度末，基金公司重倉(cāng)持有的食品股市值合計(jì)達(dá)到411.09億元，與2007年2季度末相比增長(zhǎng)1.57%;持股總數(shù)比2007年2季度末下降26.30%，持股量的下降，我們分析認(rèn)為主要原因?yàn)椋?1)三季度并非食品公司的投資熱點(diǎn)，加之行業(yè)本身缺乏題材和熱點(diǎn)，造成行業(yè)漲幅相對(duì)較小;(2)食品行業(yè)公司估值偏高，使基金投資傾向于所謂的具有估值洼地的行業(yè)?；鹬貍}(cāng)持有的股數(shù)占公司流通股本的比重從07年2季度末的16.07%降至13.46%，食品公司被減持明顯。
　　基金重倉(cāng)持股占流通股比例最大的仍為瀘州老窖，基金持股合計(jì)達(dá)到13,594萬(wàn)股，占到公司流通股本的36.25%?；鹬貍}(cāng)持股占流通股比例最低仍然是燕京啤酒，重倉(cāng)持股僅占公司流通股本的1.04%。
　　從07年3季度基金重倉(cāng)持有食品股的特點(diǎn)上看，主要有幾點(diǎn)：(1)基金對(duì)食品行業(yè)公司的關(guān)注面在減少，這從基金重倉(cāng)持有食品企業(yè)的細(xì)分行業(yè)可以看出，重倉(cāng)公司越來(lái)越向酒類龍頭公司集中，特別是白酒公司，在12家重倉(cāng)持有的食品股中，就有7家酒類公司;(2)由于行業(yè)高景氣度，白酒行業(yè)的龍頭公司仍然是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的重點(diǎn)品種，被重倉(cāng)公司沒(méi)有變化。在啤酒行業(yè)，基金繼續(xù)看好青島啤酒，而對(duì)燕京啤酒的態(tài)度沒(méi)有變化。四季度是消費(fèi)的旺季，進(jìn)入十月份后，食品行業(yè)在白酒行業(yè)的帶動(dòng)下有不錯(cuò)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)三季度對(duì)食品行業(yè)重倉(cāng)股的減持已經(jīng)見(jiàn)底，我們預(yù)計(jì)行業(yè)優(yōu)勢(shì)公司在四季度會(huì)被機(jī)構(gòu)重新增持?？傮w而言，我們認(rèn)為食品行業(yè)仍然是基金建倉(cāng)的重點(diǎn)行業(yè)。

　　4.2008年行業(yè)投資策略
　　2007年以來(lái)，食品行業(yè)的指數(shù)表現(xiàn)較差，指數(shù)漲幅在天相各行業(yè)中位列倒數(shù)第五，分析原因主要有幾點(diǎn)：1)龍頭公司在2006年中漲幅過(guò)快，整個(gè)行業(yè)的估值水平已經(jīng)較高，市場(chǎng)資金主要流向所謂存在估值洼地的行業(yè);2)食品行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于主業(yè)的良好表現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有穩(wěn)定較快增長(zhǎng)的特點(diǎn)，投資收益占利潤(rùn)總額的比重很低，業(yè)績(jī)暴增不存在普遍性，所以相比其他行業(yè)的公司就顯得吸引力不足;3)今年以來(lái)，食品行業(yè)沒(méi)有行業(yè)性的題材出現(xiàn)。
　　從10月17日開(kāi)始，上證指數(shù)下調(diào)了14.41%，而天相食品行業(yè)指數(shù)雖跑贏了上證指數(shù)，但我們部分個(gè)股仍然遭到無(wú)情的錯(cuò)殺。另外，從年初以來(lái)，食品行業(yè)公司的漲幅較低，今年的四季度和明年的一季度是食品消費(fèi)的旺季，在這期間我們認(rèn)為行業(yè)必有不錯(cuò)的行情。我們?nèi)匀痪S持對(duì)整個(gè)行業(yè)的"增持"評(píng)級(jí)。關(guān)于下半年食品行業(yè)的選股思路或邏輯，我們認(rèn)為主要集中在以下幾個(gè)方面：(1)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)的公司;(2)具有資產(chǎn)整合概念的公司;(3)奧運(yùn)年，奧運(yùn)股;(4)行業(yè)的"農(nóng)夫式"公司。
　　4.1業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)的公司
　　貴州茅臺(tái)、五糧液、水井坊、瀘州老窖和張?jiān)
　　隨著人民生活水平的提高，消費(fèi)升級(jí)步伐的加快，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在提高，社會(huì)消費(fèi)品零售總額保持快速增長(zhǎng)，今年7月單月的增速達(dá)到了16.40%。在強(qiáng)大消費(fèi)的拉動(dòng)下，食品行業(yè)公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)更加有保證。我們認(rèn)為明年白酒和葡萄酒行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍會(huì)保持高速。在行業(yè)高景氣條件下，龍頭企業(yè)值得關(guān)注，受益于消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，龍頭企業(yè)的盈利能力將快速提升，其中包括白酒行業(yè)的貴州茅臺(tái)、五糧液、水井坊、瀘州老窖;葡萄酒行業(yè)的張?jiān)。
　　我們認(rèn)為白酒、葡萄酒行業(yè)，特別是白酒行業(yè)龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來(lái)實(shí)現(xiàn)，盈利模式已實(shí)現(xiàn)了"量"到"質(zhì)"的成功轉(zhuǎn)變，此類公司是值得長(zhǎng)期投資的優(yōu)質(zhì)品種。張?jiān)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步在走向高端化，酒莊酒樹(shù)立產(chǎn)品的高端化旗幟，解百納給公司帶來(lái)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們認(rèn)為投資張?jiān)將讓我們分享葡萄酒行業(yè)高增長(zhǎng)成果。

　　4.2具有資產(chǎn)整合概念的公司
　　第一食品、五糧液和雙匯發(fā)展
　　第一食品，"和酒"的注入和公司非黃酒業(yè)務(wù)的整合已經(jīng)啟動(dòng)。目前，光明食品集團(tuán)下屬四家上市公司，公司的黃酒業(yè)務(wù)作為集團(tuán)六大核心產(chǎn)業(yè)(其他為糖業(yè)、乳業(yè)、休閑健康營(yíng)養(yǎng)食品、分銷系統(tǒng)和終端銷售)之一。集團(tuán)為打造優(yōu)質(zhì)上市公司，將充分利用集團(tuán)資源使公司黃酒業(yè)務(wù)做大、做強(qiáng)、做專。我們認(rèn)為公司未來(lái)核心或單一主業(yè)的大方向肯定是黃酒業(yè)務(wù)，整合"和酒"只是一個(gè)開(kāi)端，明年公司可能進(jìn)行更大的整合。另外，為了在機(jī)制和體制上完善上市公司，使公司能夠保持長(zhǎng)期發(fā)展，集團(tuán)可能將在公司試點(diǎn)推行管理層股權(quán)激勵(lì)，對(duì)公司的考核也將轉(zhuǎn)為"市值考核"。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)一旦推行，將極大激發(fā)管理層的積極性。2008年第一食品仍將非常精彩。
　　五糧液的解決關(guān)聯(lián)交易的預(yù)期比較強(qiáng)烈，目前股價(jià)已經(jīng)部分反應(yīng)的這一預(yù)期。我們?cè)?月11日《五糧液(000858)：解決關(guān)聯(lián)交易箭已在弦》的深度報(bào)告中，已經(jīng)詳細(xì)分析了公司解決關(guān)聯(lián)交易后帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊袂闆r。我們以前多次分析，鑒于四川省將五糧液列為管理層股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)企業(yè)之一的考慮，從邏輯上看，公司啟動(dòng)解決關(guān)聯(lián)交易的時(shí)間可能會(huì)在推行股權(quán)激勵(lì)之后。但是兩個(gè)事件都是促發(fā)股價(jià)的重大因素，在解決了關(guān)聯(lián)交易和推行股權(quán)激勵(lì)后的五糧液，發(fā)展將更為穩(wěn)健，市場(chǎng)也會(huì)回報(bào)更高的估值。
　　雙匯發(fā)展如同五糧液一樣，同樣存在數(shù)據(jù)巨大的關(guān)聯(lián)交易，其中影響公司業(yè)績(jī)的主要是為代銷集團(tuán)的相關(guān)產(chǎn)品。我們通過(guò)分析2006年雙匯發(fā)展的收入，結(jié)合關(guān)聯(lián)交易的數(shù)據(jù)，得出公司肉類銷售收入的144.40億元中，有36%是因?yàn)榇N帶來(lái)的，而這部分收入基本沒(méi)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，所以我們很難用正常的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量公司的盈利能力指標(biāo)。公司解決這部分關(guān)聯(lián)交易后，其正常的綜合毛利率至少可以提升5個(gè)百分點(diǎn)。
　　之前市場(chǎng)對(duì)雙匯集團(tuán)在何地整體上市的問(wèn)題有過(guò)較多的爭(zhēng)論，我們的觀點(diǎn)是，無(wú)論從實(shí)際控制人投資雙匯發(fā)展的目的出發(fā)，還是考慮到整體上市后的價(jià)值體現(xiàn)，雙匯集團(tuán)在A股上市的可能性都更大。

　　4.3奧運(yùn)年，奧運(yùn)股
　　伊利股份和青島啤酒
　　2008年是奧運(yùn)會(huì)，具有奧運(yùn)概念的公司在這一年必將變得更加活躍，我們認(rèn)為在明年的一季度末、二季度初就可以布局奧運(yùn)概念股。在食品行業(yè)中，具有奧運(yùn)題材的公司有伊利股份、青島啤酒和燕京啤酒。在這三家公司中，我們認(rèn)為奧運(yùn)對(duì)青島啤酒和伊利股份的品牌提升更為顯著，但從對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)上看，夏季奧運(yùn)會(huì)對(duì)啤酒行業(yè)的推動(dòng)更大，所以相比較而言，我們認(rèn)為青島啤酒是奧運(yùn)概念股的首選。

　　4.4行業(yè)的"農(nóng)夫式"公司
　　雙匯發(fā)展
　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，人民的生活水平不斷提高。按照國(guó)際上其他國(guó)家發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大以及人民消費(fèi)需求不斷提高的過(guò)程中，將會(huì)涌現(xiàn)出一大批規(guī)模大、質(zhì)量?jī)?yōu)的企業(yè)，有幸我們將見(jiàn)證這類公司的崛起。
　　在A股上市的46家(按天相系統(tǒng)的分類)食品行業(yè)公司中，雙匯發(fā)展從1998年上市以來(lái)，公司銷售收入和凈利潤(rùn)的8年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到29%和27%，業(yè)績(jī)保持了長(zhǎng)期穩(wěn)健的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司是食品行業(yè)少有的"農(nóng)夫式"企業(yè)。隨著時(shí)間的推移，公司長(zhǎng)期穩(wěn)健的發(fā)展將會(huì)積聚足夠的能量，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，雙匯發(fā)展將成為我國(guó)乃至世界性偉大的、令人尊敬的企業(yè)。具體內(nèi)容可以參考我們后續(xù)推出的公司深度研究報(bào)告。

　　5.重點(diǎn)公司的評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)
　　瀘州老窖(000568)：白酒行業(yè)龍頭企業(yè)，生產(chǎn)濃香型白酒。2007年1-9月，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入19.98億元，同比增長(zhǎng)44.20%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.38億元，同比增長(zhǎng)80.84%;凈利潤(rùn)4.09億元，同比增長(zhǎng)84.40%;每股收益為0.47元。公司高檔酒國(guó)窖1573銷量仍然保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年銷量將達(dá)到2000噸。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)是：(1)關(guān)注公司股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)程;(2)公司已經(jīng)取得華西證券17.77%的股權(quán)，后續(xù)增持到34.86%的已無(wú)懸念;(3)國(guó)窖1573的銷量增長(zhǎng)以及特曲的換包裝提價(jià)后的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2007年的每股收益為0.92元(白酒業(yè)務(wù)EPS0.66元)，預(yù)計(jì)08年和09年EPS分別為1.57元(白酒業(yè)務(wù)EPS1.03元)和2.03元(白酒業(yè)務(wù)EPS1.42元)，維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。具體請(qǐng)參考我們的最新報(bào)告《瀘州老窖(000568)：發(fā)展迎來(lái)"白金"時(shí)代》。
　　五糧液(000858)：白酒行業(yè)龍頭企業(yè)，生產(chǎn)濃香型白酒。2007年1-9月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.43億元，同比增長(zhǎng)1.39%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.24億元，同比增長(zhǎng)29.98%;每股收益為0.35元。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)：(1)公司的關(guān)聯(lián)交易解決進(jìn)程;(2)可能實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì);(3)預(yù)計(jì)公司07年五糧液的銷量將達(dá)到1.16萬(wàn)噸，白酒主業(yè)保持穩(wěn)定高增長(zhǎng)。不考慮關(guān)聯(lián)交易解決的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年的每股收益分別為0.43元、0.63元和0.76元，考慮到關(guān)聯(lián)交易的解決帶來(lái)的業(yè)績(jī)大幅增厚，我們維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。具體請(qǐng)參考我們的最新報(bào)告《五糧液(000858)：產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整效果明顯》。
　　張?jiān)(000869)：葡萄酒行業(yè)的龍頭。2007年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20.53億元，同比增長(zhǎng)27.54%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.70億元，同比增長(zhǎng)36.97%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.10億元，同比增長(zhǎng)38.81%;每股收益為0.78元。公司未來(lái)主要看點(diǎn)：(1)解百納為公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源，重點(diǎn)關(guān)注解百納的銷售情況;(2)公司的四大酒莊(張?jiān)！たㄋ固鼐魄f、遼寧冰酒酒莊、新西蘭張?jiān)！P利酒莊和北京張?jiān)！?ài)斐堡國(guó)際酒莊)已先后投產(chǎn)，關(guān)注未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況。我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年的每股收益分別為1.16元、1.64元和2.06元，維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。
　　雙匯發(fā)展(000895)：肉制品行業(yè)龍頭。2007年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.77億元，同比增長(zhǎng)38.76%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.60億元，同比17.36%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.11億元，同比增長(zhǎng)21.76%。公司上半年的每股收益為0.68元。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)：(1)關(guān)注高低溫肉制品的提價(jià)以及新產(chǎn)品的推出;(2)生豬價(jià)格的行情;(3)集團(tuán)公司可能的資產(chǎn)注入以及公司管理層可能的股權(quán)激勵(lì)。我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年的每股收益分別為0.92元、1.19元和1.55元，維持對(duì)公司的"買入"評(píng)級(jí)。具體請(qǐng)參考我們的最新深度報(bào)告《雙匯發(fā)展(000895)：平凡耕耘成就偉大》。
　　貴州茅臺(tái)(600519)：白酒行業(yè)龍頭企業(yè)，生產(chǎn)醬香型白酒。2007年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入44.58億元，同比增長(zhǎng)37.08%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25.06億元，同比增長(zhǎng)48.42%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.90億元，同比增長(zhǎng)57.63%;每股收益為1.69元。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)：(1)茅臺(tái)酒的提價(jià)預(yù)期正在增強(qiáng);(2)公司產(chǎn)能擴(kuò)張的進(jìn)展;(3)茅臺(tái)酒的銷售情況。我們預(yù)計(jì)公司07-09年的EPS分別為2.34元、3.50元和4.60元，維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。具體請(qǐng)參考我們的最新報(bào)告《貴州茅臺(tái)(600519)：手握定價(jià)權(quán)，業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)高》。
　　青島啤酒(600600)：啤酒行業(yè)的龍頭公司，已形成"1+3"("青島"主品牌和二線品牌"漢斯"、"嶗山"、"山水")的品牌戰(zhàn)略。2007年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入111.13億元，同比增長(zhǎng)16.41%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.11億元，同比增長(zhǎng)53.62%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.95億元，同比增長(zhǎng)60.81%;每股收益為0.28元。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)：(1)關(guān)注公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和預(yù)提費(fèi)用的情況;(2)關(guān)注公司迎接奧運(yùn)的銷售策略;(3)啤酒產(chǎn)能的擴(kuò)張情況。我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年的每股收益分別為0.55元、0.74元和0.91元，維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。
　　第一食品(600616)：黃酒行業(yè)龍頭，公司主要生產(chǎn)石庫(kù)門黃酒，另外公司還從事食品零售、食糖生產(chǎn)和品牌代理業(yè)務(wù)。2007年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入39.59億元，同比增長(zhǎng)12.59%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.03億元，同比下降24.36%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.18億元，同比下降5.90%;每股收益為0.32元。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)：(1)光明食品集團(tuán)對(duì)公司業(yè)務(wù)的整合，短期關(guān)注公司配股方式的具體方案;(2)石庫(kù)門黃酒的銷售情況;(3)公司黃酒的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展。按公司現(xiàn)有總股本計(jì)算，考慮所得稅率下調(diào)因素，我們預(yù)計(jì)07-09年"和酒"帶來(lái)的EPS應(yīng)該分別為0.13元、0.17元和0.19元;金楓黃酒07-09年"和酒"帶來(lái)的EPS應(yīng)該分別為0.41元、0.56元和0.70元。如果考慮產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為黃酒業(yè)務(wù)將為公司08-09年分別帶來(lái)EPS0.81-0.86元和1.02-1.08元。維持對(duì)公司的"買入"評(píng)級(jí)。具體請(qǐng)參考我們的最新報(bào)告《第一食品(600616)：黃酒漂亮不等式1+1>2》。
　　水井坊(600779)：白酒行業(yè)的二線公司，主要生產(chǎn)濃香型白酒，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分兩個(gè)體系，一是"水井坊"品牌體系下的高檔品牌水井坊、水井坊典藏、天號(hào)陳和公元13;二是"全興"品牌體系，屬于中低檔品牌。2007年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.15億元,同比增長(zhǎng)43.17%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.82億元，同比增長(zhǎng)117.25%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)130.42%;每股收益為0.26元。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)：(1)"水井坊"系列產(chǎn)品的銷售以及可能的提價(jià)情況;(2)與帝亞吉?dú)W合作后，公司產(chǎn)品的出口情況;(3)新產(chǎn)品(適合夜場(chǎng)消費(fèi)的白酒產(chǎn)品)的研制情況;(3)牛王廟房地產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。在不考慮牛王廟房地產(chǎn)項(xiàng)目業(yè)績(jī)的情況下，預(yù)計(jì)07-09年的每股收益分別為0.36元、0.57元和0.75元。牛王廟房地產(chǎn)項(xiàng)目將帶給公司08年和09年0.31元和0.46元EPS增厚，維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。具體請(qǐng)參考我們的最新報(bào)告《水井坊(600779)："水井坊"進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升時(shí)代》。
　　山西汾酒(600809)：白酒行業(yè)龍頭企業(yè)，生產(chǎn)清香型白酒。2007年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.02億元,同比增長(zhǎng)9.31%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.54億元，同比增長(zhǎng)2.51%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.46億元，同比增長(zhǎng)7.18%;每股收益為0.57元。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)：(1)老白汾已步入發(fā)展的成熟期，重點(diǎn)關(guān)注高檔酒國(guó)藏和青花瓷汾酒的銷售情況;(2)公司三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，關(guān)注公司的銷售改善情況;(3)繼續(xù)關(guān)注公司的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的調(diào)整。我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年的每股收益分別為0.79元、1.14元和1.45元，維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。具體請(qǐng)參考我們的最新報(bào)告《山西汾酒(600809)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)盈利能力提升》。
　　伊利股份(600887)：乳業(yè)龍頭。2007年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.37億元，同比增長(zhǎng)17.66%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.49億元，同比下降5.09%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.31億元，同比增長(zhǎng)16.28%;按現(xiàn)有總股本計(jì)算每股收益為0.64元。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)：(1)奧運(yùn)臨近，公司的營(yíng)銷活動(dòng)將會(huì)更加頻繁，有助于改善與蒙牛相比的營(yíng)銷短板;(2)公司產(chǎn)品提價(jià)的進(jìn)展。

 

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