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對(duì)于許多投資者來說，衍生產(chǎn)品的一大作用是能夠與其現(xiàn)貨頭寸構(gòu)成組合，從而在市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，使得整體頭寸免受過大的損失。期權(quán)、現(xiàn)貨投資組合可以看作是為手上的現(xiàn)貨頭寸買一份保險(xiǎn)。

2018年市場(chǎng)持續(xù)下跌，部分投資者因?yàn)槿谫Y買入了股票而被強(qiáng)行平倉(cāng)，以至于無法東山再起，融資買入股票的客戶在放大杠桿的同時(shí)承擔(dān)了負(fù)債，所以比一般的投資者更擔(dān)心市場(chǎng)下行，他們此時(shí)更需要運(yùn)用期權(quán)來對(duì)整個(gè)頭寸進(jìn)行保險(xiǎn)。如果在原有頭寸上搭配保險(xiǎn)策略，則可有效的避免該類事件的發(fā)生。

我們來看一個(gè)案例，王先生參與了融資業(yè)務(wù)。融資買入了10000份50ETF，價(jià)格為2.493元，同時(shí)買入了一張（合約單位為10000）行權(quán)價(jià)為2.50元的認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金為0.0505元。也就是說，該投資者額外付出了505元對(duì)他的頭寸進(jìn)行了保護(hù)，增加的成本約為2.02%。期權(quán)合約到期日，不管50ETF下跌了多少，該投資者手里認(rèn)沽期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值足以彌補(bǔ)融資買入股票端的損失，即便被強(qiáng)行平倉(cāng)，也不會(huì)造成損失。如果50ETF上漲，則一樣可以賺取股票上漲帶來的收益。所以，對(duì)于融資買入股票的投資者而言，使用保險(xiǎn)策略防范了市場(chǎng)下跌帶來血本無歸的風(fēng)險(xiǎn)。

可能有投資者會(huì)問，持有股票的時(shí)候可以買入認(rèn)沽期權(quán)做保險(xiǎn)策略，那么融券做空股票的時(shí)候是否也可以使用保險(xiǎn)策略呢？答案是肯定的。期權(quán)確確實(shí)實(shí)能滿足投資者的一切想法。當(dāng)參與融券業(yè)務(wù)的投資者賣空股票，若股票大漲則面臨巨大損失時(shí)，可以通過買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)來對(duì)沖股票上行的風(fēng)險(xiǎn)。其認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)和存續(xù)期的選擇和持股保險(xiǎn)策略中認(rèn)沽期權(quán)的選擇大致相同。

我們看一個(gè)案例，李先生參與了融券業(yè)務(wù)，融券賣出10000份50ETF，價(jià)格為2.50元，同時(shí)買入一張行權(quán)價(jià)為2.50元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，價(jià)格為0.0456元。也就是說該投資者用456元對(duì)他的賣空頭寸進(jìn)行了對(duì)沖，假設(shè)50ETF漲到2.6元，該投資者手中認(rèn)購(gòu)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值將部分彌補(bǔ)賣空股票的損失。但如果50ETF下跌則可以賺取融券賣出帶來的價(jià)差收益。所以，對(duì)于融券做空的投資者而言，使用買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的保險(xiǎn)策略防范了市場(chǎng)上漲而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

我們看一個(gè)案例，李先生參與了融券業(yè)務(wù)，融券賣出10000份50ETF，價(jià)格為2.50元，同時(shí)買入一張行權(quán)價(jià)為2.50元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，價(jià)格為0.0456元。也就是說該投資者用456元對(duì)他的賣空頭寸進(jìn)行了對(duì)沖，假設(shè)50ETF漲到2.6元，該投資者手中認(rèn)購(gòu)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值將部分彌補(bǔ)賣空股票的損失。但如果50ETF下跌則可以賺取融券賣出帶來的價(jià)差收益。所以，對(duì)于融券做空的投資者而言，使用買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的保險(xiǎn)策略防范了市場(chǎng)上漲而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

剛才我們看到持股買入認(rèn)沽期權(quán)的保險(xiǎn)策略可以防范標(biāo)的證券的下跌風(fēng)險(xiǎn)，但是買入認(rèn)沽期權(quán)需要支付權(quán)利金——保險(xiǎn)費(fèi)，此時(shí)為了降低成本，投資者可以考慮采取領(lǐng)口策略。

所謂領(lǐng)口策略，就是持有保險(xiǎn)策略的同時(shí)，賣出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，以賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)所得的權(quán)利金收入降低整個(gè)保險(xiǎn)策略的成本。

領(lǐng)口策略因?yàn)橛觅u出認(rèn)購(gòu)期權(quán)彌補(bǔ)了買入認(rèn)沽期權(quán)的費(fèi)用，所以整個(gè)構(gòu)建成本低于保險(xiǎn)策略。不過，恰恰是因?yàn)橘u出了虛值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格上漲超過認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)時(shí)候，領(lǐng)口策略的認(rèn)購(gòu)期權(quán)面臨被行權(quán)的局面，意味著無法進(jìn)一步獲得股票的上行收益。所以：領(lǐng)口策略成本低廉，缺點(diǎn)是限制了可能獲得的最大收益。

2014年CBOE（芝加哥期權(quán)交易所）對(duì)旗下幾個(gè)策略指數(shù)的平均收益和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行了比較分析，發(fā)現(xiàn)領(lǐng)口策略指數(shù)從收益率和波動(dòng)率看都低于大盤，呈現(xiàn)低收益—低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健性特征。

在趨勢(shì)不明朗、震蕩為主的市場(chǎng)中，領(lǐng)口策略的確有他的獨(dú)到之處，穩(wěn)穩(wěn)的讓你經(jīng)歷市場(chǎng)波動(dòng)，年化收益完勝很多理財(cái)產(chǎn)品。他的本質(zhì)就是在保險(xiǎn)策略的基礎(chǔ)上賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)降低保險(xiǎn)成本。這個(gè)策略可以在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下明顯減少手中頭寸的凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)，適合對(duì)上漲收益預(yù)期有限，希望免受市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)影響的投資者群體。

在對(duì)個(gè)股進(jìn)行保險(xiǎn)的時(shí)候，個(gè)股和50ETF（目前只有50ETF的期權(quán)）的相關(guān)性是非常重要的。投資者持有的創(chuàng)業(yè)板股票在跌，本想買入50ETF認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖，沒想到認(rèn)沽期權(quán)反而因50ETF的上漲出現(xiàn)了大幅下行，導(dǎo)致兩邊頭寸雙輸。原因在于創(chuàng)業(yè)板股票與50ETF的相關(guān)度不高（在2016-2017年非常明顯的分化）。因此，選用期權(quán)作為對(duì)沖工具時(shí)，需要考慮受保頭寸與期權(quán)標(biāo)的之間的相關(guān)性。假如我們買入的是上證50成分股，那么用50ETF認(rèn)沽期權(quán)做保險(xiǎn)就是很值得考慮的策略。多一點(diǎn)點(diǎn)額外的成本，對(duì)沖了下行風(fēng)險(xiǎn)，而并不影響股價(jià)上行的收益。

【聲明】以上信息不構(gòu)成投資建議，入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。