今天內(nèi)容是講估值，文章一問(wèn)一答的方式，更方便大家理解，望好文干貨分享有緣人。
那么估值到底是什么意思，又有什么用？
估值，簡(jiǎn)單的理解就是給一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)定價(jià)格。大家都知道，物品，資產(chǎn)都是有價(jià)格的，價(jià)格有便宜也有昂貴。而股票做為資產(chǎn)的一種，自然也是有價(jià)格便宜跟貴的時(shí)候。在長(zhǎng)線投資思維中，估值的高與低其實(shí)就是長(zhǎng)線投資中買(mǎi)賣(mài)股票的重要依據(jù)。在投資的時(shí)候，我認(rèn)為買(mǎi)的好，比買(mǎi)好的重要。很多人總認(rèn)為市場(chǎng)那些好企業(yè)沒(méi)問(wèn)題，于是不考慮價(jià)格就沖進(jìn)去了，但最后到頭來(lái)還是虧錢(qián)。而將買(mǎi)的好放在第一位，其實(shí)是價(jià)格與企業(yè)基本面都考慮了，所以大樹(shù)把買(mǎi)的好放在第一位。
給股票估值，就是給股票定價(jià)。那這個(gè)估值跟我們買(mǎi)賣(mài)股票的價(jià)格之間有什么關(guān)系呢？
其實(shí)，大樹(shù)接觸了很多新投資者，他們?nèi)菀装压蓛r(jià)的高與低就當(dāng)成是定價(jià)的貴與便宜?？赡芤恢还善?00塊，而另一只股票5塊，他就認(rèn)為買(mǎi)5塊的那一只就是對(duì)的，因?yàn)楸阋?，這種對(duì)剛剛接觸股票投資的朋友是特別容易犯的常識(shí)錯(cuò)誤。其實(shí)給股票定價(jià)，我們都要深入到每一只股票的基本面研究中去，然后你給予一個(gè)認(rèn)可的估值水平，在這基礎(chǔ)上，你制定策略在低估時(shí)對(duì)應(yīng)的價(jià)格買(mǎi)入。一般而言，對(duì)比歷史估值在20%百分位時(shí)，可以說(shuō)股價(jià)進(jìn)入相對(duì)低估的區(qū)域，而這個(gè)估值對(duì)應(yīng)的股價(jià)才算是股票相對(duì)便宜的定價(jià)。這里面涉及到很多細(xì)節(jié)跟經(jīng)驗(yàn)，特別考驗(yàn)投資者的功力。
我們買(mǎi)賣(mài)股票的時(shí)候需要參考這個(gè)估值？
在這里，大樹(shù)將買(mǎi)股票跟買(mǎi)東西做類(lèi)比。買(mǎi)東西，對(duì)于絕大多數(shù)朋友來(lái)說(shuō)，肯定會(huì)做一些對(duì)比，最后挑性?xún)r(jià)比高的。對(duì)于股票也是一樣的，買(mǎi)股票就是買(mǎi)性?xún)r(jià)比，你覺(jué)得非常劃算的時(shí)候你才出手。在投資股票中，只有你買(mǎi)得價(jià)格好，才是成功盈利的關(guān)鍵。太多的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，同樣是買(mǎi)一只股票，持股成本的低與高，心態(tài)完全不一樣。別人買(mǎi)的5塊錢(qián)成本 ，你可能持有成本是8塊，如果是漲到10塊錢(qián)，別人的收益是一倍，而你的收益只有25%。為什么別人可以買(mǎi)的這么好，因?yàn)橛薪?jīng)驗(yàn)的長(zhǎng)線投資者，他們會(huì)錨定這個(gè)股票的估值，來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)線布局并持有，從而獲得豐厚的收益。
買(mǎi)入的價(jià)格不對(duì)，你買(mǎi)入好股也賺不到錢(qián)。投資的核心買(mǎi)的好，比買(mǎi)好的遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要。那么市場(chǎng)主要用什么指標(biāo)來(lái)評(píng)估股票價(jià)值的高與低呢？
在投資界，用來(lái)衡量估值指標(biāo)的有多種，包括了PE市盈率，PB市凈率，PS市銷(xiāo)率以及PEG等各種方式，但最常用的投資估值方式是PE市盈率與PB市凈率，使用占比在80%以上。
今天我們重點(diǎn)普及一下最常見(jiàn)的估值指標(biāo)——PE市盈率以及PB市凈率的知識(shí)。
什么是市盈率？
先從公式入手，市盈率的計(jì)算方法，是總市值除以?xún)衾麧?rùn)。更簡(jiǎn)單的理解，市盈率的市，其實(shí)就是市值；市盈率的盈，其實(shí)就是盈利，凈利潤(rùn)。在這里舉個(gè)例子，讓大家更好的理解，比如企業(yè)能賺一塊錢(qián)，你愿意付十塊錢(qián)買(mǎi)他的股票，那么市盈率就是十。經(jīng)營(yíng)企業(yè)就是要?jiǎng)?chuàng)造現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)盈利的，所以市盈率估值適用于任一行業(yè)。畢竟，企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)才會(huì)有意義。
關(guān)于市盈率這塊就有三個(gè)不同的說(shuō)法：市盈率（動(dòng)）、市盈率（靜）、市盈率（TTM）。我具體要看哪個(gè)市盈率指標(biāo)呢？
事實(shí)上，市盈率有三種，分別為靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率（E）、滾動(dòng)市盈率（TTM），這在軟件上都一一標(biāo)識(shí)清楚的。
靜態(tài)市盈率，我們套用上面講的公式，總市值除以?xún)衾麧?rùn)，只不過(guò)這個(gè)凈利潤(rùn)是上一年度的凈利潤(rùn)，如果現(xiàn)在是2019年，這個(gè)凈利潤(rùn)就是2018年的凈利潤(rùn)；（可以理解為過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的事），一般這種我們比較少用，因?yàn)橥顿Y是投預(yù)期，看的是未來(lái)，所以靜態(tài)市盈率一般也只是參考的看。
動(dòng)態(tài)市盈率，則是總市值除以動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)的今年將產(chǎn)生的凈利潤(rùn)；這是在我們對(duì)一家企業(yè)基本面分析透徹之后，會(huì)有一個(gè)業(yè)績(jī)預(yù)期，是我們對(duì)企業(yè)盈利能力的看法（可以理解為將來(lái)要發(fā)生的事），這是我們最常用的市盈率指標(biāo)。
滾動(dòng)市盈率，是當(dāng)前總市值除以最近4個(gè)季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)；（過(guò)去發(fā)生的事，并且非完整年份）
在這里，重點(diǎn)講一下，動(dòng)態(tài)市盈率，前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，因?yàn)槲覀兯械墓善蓖顿Y都是投資企業(yè)的未來(lái)，所以當(dāng)我們研究好一家企業(yè)時(shí)，你肯定會(huì)推算出一家企業(yè)在未來(lái)的一年甚至是幾年時(shí)間里有盈利水平，由此來(lái)推算其對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率數(shù)值，從而進(jìn)行比對(duì)，得出是否便宜到有足夠的性?xún)r(jià)比，并且制定策略來(lái)逐步買(mǎi)入布局。
那么我們?nèi)绾螌?duì)比估值是否過(guò)高，過(guò)低？
我一般衡量估值的高與低，用三個(gè)維度來(lái)對(duì)比：
其一：當(dāng)前估值水平與歷史相比較；
只要企業(yè)上市時(shí)間夠長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)不發(fā)生太大變化，資本市場(chǎng)對(duì)一家企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)積累的數(shù)據(jù)的看法就有對(duì)比的意義。這就好像對(duì)一個(gè)相處以久人的認(rèn)知，你對(duì)他的認(rèn)知習(xí)性應(yīng)該是相對(duì)固定的，不可能會(huì)有天天出乎意料的認(rèn)知。比如，他性格平穩(wěn)，你就認(rèn)為他情緒不會(huì)經(jīng)常波動(dòng)特別大。而到資本市場(chǎng)上來(lái)，就好比買(mǎi)菜，一斤生菜，你對(duì)它的認(rèn)知，最近這些年，可能是3塊錢(qián)到10塊每斤，但如果要到20塊甚至更高，你肯定是覺(jué)得非常意外。簡(jiǎn)單的理解，當(dāng)生菜的價(jià)格是3塊錢(qián)，你可以認(rèn)為他是便宜的，你可以多吃一點(diǎn)，當(dāng)生菜的價(jià)格是10塊錢(qián)，你覺(jué)得性?xún)r(jià)比不夠高或者認(rèn)為是貴的，你可以選擇買(mǎi)其它菜品代替。
企業(yè)的市盈率也是存在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間的，超過(guò)這個(gè)區(qū)間，可能就出現(xiàn)了異常，要考慮買(mǎi)入或賣(mài)出了。
這里還要注意一下企業(yè)發(fā)展其實(shí)有不同階段，有創(chuàng)業(yè)期，成長(zhǎng)期，繁榮期，衰退期。不同階段，企業(yè)的估值可能會(huì)有比較大的變化。
一般而言，創(chuàng)業(yè)期與成長(zhǎng)期，企業(yè)快速發(fā)展，在這個(gè)時(shí)候也是容易給予高估值的時(shí)候。很簡(jiǎn)單，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入從無(wú)到有，基數(shù)低，增速相對(duì)就快，所以我們看到為什么創(chuàng)業(yè)板股給予高估就是這樣的道理。有時(shí)候，PE高有其邏輯。如果你不能接受一定的高PE，事實(shí)上你也就排除了成長(zhǎng)股的個(gè)股了。這類(lèi)股確實(shí)是爆發(fā)力猛，十倍股往往從這其中出現(xiàn)，但大家也清楚，十倍股不是那么好抓的，高收益潛力的背后，其實(shí)是高風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)個(gè)人的能力要求極高。
繁榮期，則對(duì)應(yīng)的是企業(yè)的發(fā)展成熟階段，一般慢慢發(fā)展也成了行業(yè)的龍頭企業(yè)了。盈利穩(wěn)定的情況下，市盈率可能會(huì)回落到20左右，甚至更低。比如，市場(chǎng)給與格力，美的就是10-15倍，這是中位值吧。
我們買(mǎi)股票實(shí)際上是投資預(yù)期，要將當(dāng)前估值水平與未來(lái)預(yù)期的水平相比較，這是第二個(gè)維度。
投資是投預(yù)期，這一點(diǎn)大家都清楚。我們要買(mǎi)股票時(shí)，一定要買(mǎi)那些未來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)預(yù)期增長(zhǎng)的票，自然是估值越低，增速越高越好的票。這也是前面我們講的估值就是看未來(lái)，有一句話(huà)大樹(shù)一直信奉著，這句話(huà)話(huà)分享給大家——業(yè)績(jī)是支撐股價(jià)長(zhǎng)期上漲的唯一動(dòng)力。所以，很多新手投資者容易拿當(dāng)前的估值比較低，就覺(jué)得他是好票。事實(shí)上并不是，在這里要講一個(gè)價(jià)值陷阱的問(wèn)題。
價(jià)值陷阱特別容易出現(xiàn)在周期股中。很多上游原材料個(gè)股，因?yàn)樵牧系臐q價(jià)，業(yè)績(jī)連續(xù)一年甚至持續(xù)多年上漲，所以股價(jià)也飆的老高，市盈率看起來(lái)可能只有個(gè)位數(shù)，很多人就認(rèn)為估值低，可以買(mǎi)。但事實(shí)上，行業(yè)的反應(yīng)可能往往令人大失所望，在這里列一個(gè)邏輯：原材料持續(xù)上漲——有利可圖——很多人會(huì)去擴(kuò)產(chǎn)——等到擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能出來(lái)之后——產(chǎn)品供大于求——價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)下降——惡性競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)——企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，利潤(rùn)下滑之后——市盈率一算就跟之前不一樣了——可能變成市盈率大。
我們?cè)僦v講生菜的問(wèn)題。農(nóng)研所今年新研發(fā)的生菜一號(hào)種子，種出來(lái)的生菜個(gè)大，葉綠，吃起來(lái)非常甜美，這種生菜一斤可以賣(mài)10塊錢(qián)，普通生菜只是3塊錢(qián)。于是菜農(nóng)個(gè)個(gè)花了高價(jià)去買(mǎi)了這個(gè)種子，希望到時(shí)賣(mài)這個(gè)生菜時(shí)大賺一把。但到新一季生菜上市時(shí)間，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)全是生菜一號(hào)種出來(lái)的，供大于求，只能賣(mài)2塊錢(qián)一斤了，還不如普能生菜，結(jié)果菜農(nóng)連種子錢(qián)也沒(méi)有賺回來(lái)。同樣的道理，如果企業(yè)不賺錢(qián)，市場(chǎng)還會(huì)殺估值，價(jià)值陷阱就這樣形成了。對(duì)于周期股，大樹(shù)自己的心得是在低市盈率時(shí)賣(mài)出，在高市盈率買(mǎi)入。
就是對(duì)于周期股來(lái)說(shuō)，和我們平時(shí)的認(rèn)知不同，他們不是估值越低越好，可能估值存在滯后性。當(dāng)他們估值比較低的時(shí)候，說(shuō)明是利潤(rùn)上升期，股價(jià)有可能提前反應(yīng)。而在估值比較高的時(shí)候，有可能是企業(yè)最困境時(shí)期，這些時(shí)候可能是值得埋伏的時(shí)候（大樹(shù)最核心的選擇股邏輯，一個(gè)是困境反轉(zhuǎn)，一個(gè)是煙蒂股，二者有共通之處，那就是撿便宜）。
除此之外，不僅要將企業(yè)的估值和自己的過(guò)去以及未來(lái)的估值比較，還要將公司當(dāng)前估值水平與相同行業(yè)其它公司相比較，這是第三個(gè)維度。
一個(gè)行業(yè)總有自己估值的合理區(qū)域，不可能有一些估值異常高，有一些估值異常低，如果存在這兩種現(xiàn)象，肯定是特殊的企業(yè)有特殊的問(wèn)題，特殊問(wèn)題的深究不是我們今天講的重點(diǎn)。
接著回到上述講的生菜問(wèn)題，比如，在你家門(mén)口的菜市場(chǎng)，集中了全國(guó)各地運(yùn)輸來(lái)的生菜，長(zhǎng)得本質(zhì)上并沒(méi)有太多區(qū)別，都是很新鮮，功能也就是補(bǔ)棄你日常所需要的蔬菜維生素。生菜的價(jià)格分有3塊的，5塊的，10塊的，20塊的，50塊的。你經(jīng)過(guò)詳細(xì)比較，每一家都研究過(guò)，其實(shí)一點(diǎn)兒也沒(méi)有區(qū)別，最終你會(huì)挑個(gè)便宜的買(mǎi)。再極端一點(diǎn)，我們舉一個(gè)股市中炒概念的例子。如果有另一個(gè)人，他去到50塊的攤位那里，賣(mài)生菜的人告訴他，這個(gè)生菜你吃一顆可以三天不吃飯，特別牛（不吃飯生菜概念股）。那個(gè)人信了，買(mǎi)回去，吃起來(lái)跟平常一模一樣，沒(méi)到睡覺(jué)時(shí)間肚子也餓了。氣憤的他，決定明天早上去找那個(gè)攤主，可是一早來(lái)，發(fā)現(xiàn)人家早就不見(jiàn)了（莊家出逃，小散套牢）。這例子告訴我們估值泡沫的問(wèn)題。所以，估值要跟行業(yè)內(nèi)比較，如果特別異常，肯定是有原因的，要思考一下為什么？
再給大家介紹下市凈率，就是總市值除以?xún)糍Y產(chǎn)。
凈資產(chǎn)簡(jiǎn)單的理解是總資產(chǎn)減去總負(fù)債得出凈資產(chǎn)。若是要再?lài)?yán)格要求，則可以考慮，總資產(chǎn)減去總負(fù)債的基礎(chǔ)上再減去無(wú)形資產(chǎn)。因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)這東西，估值多少，很多時(shí)候全憑企業(yè)說(shuō)了算，這些沒(méi)有意義。
市凈率更適合用于重資產(chǎn)而言。
那么重資產(chǎn)行業(yè)有哪些？
核心包括資金型的行業(yè)，比如，銀行，券商，房地產(chǎn)等。另外還包括重投資重工業(yè)制造的行業(yè)，比如，機(jī)械重工，汽車(chē)行業(yè)，建設(shè)機(jī)械等。
市凈率的應(yīng)用其實(shí)更適合于價(jià)值投資的分類(lèi)撿煙蒂類(lèi)，其實(shí)就是撿便宜貨。破凈了，很多程度是有大環(huán)境的問(wèn)題，企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的問(wèn)題，但并不代表這其中沒(méi)有機(jī)會(huì)。因?yàn)橹挥写嬖趩?wèn)題的時(shí)候，你才可能會(huì)撿到便宜貨。典型的就是銀行股，當(dāng)前很多銀行股破凈，甚至是交通銀行才0.6倍PB，換句話(huà)說(shuō)就是你可以用6毛角的價(jià)格買(mǎi)到1元錢(qián)的資產(chǎn)，這算是一筆劃算的買(mǎi)賣(mài)。當(dāng)然，如果鋼鐵行業(yè)的市凈率估值0.6倍，相對(duì)來(lái)說(shuō)性?xún)r(jià)比會(huì)低一些。因?yàn)殇撹F行業(yè)的資產(chǎn)很多是一些冰冷的鋼鐵設(shè)備以及高爐等，很難變現(xiàn)。
這里需要先強(qiáng)調(diào)一下，我們?cè)谟檬袃袈?，估?yōu)值方法和前提，是要預(yù)期企業(yè)實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)盈利，使用市凈率才有意義。如何使用 市凈率其實(shí)這一點(diǎn)跟前面講的市盈率的估值方法是一致的。我們同樣是要對(duì)比個(gè)股的歷史對(duì)比，個(gè)股的將來(lái)，以及對(duì)比整個(gè)行業(yè)這三個(gè)維度。所以對(duì)于各個(gè)企業(yè)各個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，它都會(huì)有不一樣的估值。典型的就像我們國(guó)有的幾大銀行，估值更多時(shí)刻處于破凈的水平。而對(duì)于其他股份制商業(yè)銀行，他們的估值水平一般都會(huì)高于1,在1~2倍之間。這其實(shí)是市場(chǎng)的選擇，因?yàn)楣煞葜粕虡I(yè)銀行它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性會(huì)非常好，所以給予相對(duì)高的估值水平。幾大國(guó)有銀行， 我看近幾年都是在5%左右的增速水平，市場(chǎng)給予了相對(duì)低的估值水平。這里也適當(dāng)講一下，大家可以去看2000年至2005年期間，時(shí)候國(guó)有商業(yè)銀行的估值水平也比較高，所以這個(gè)是跟其業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期有關(guān)的這就跟我前面講的，投資就是投資預(yù)期緊密結(jié)合起來(lái)。另外，大家可以去看券商股，一般在1~2倍之間，水平會(huì)比銀行業(yè)高一點(diǎn)，行業(yè)與行業(yè)之間又不太一樣。這些其實(shí)都要大家慢慢去實(shí)踐中積累起來(lái)的。當(dāng)然大家一定要記住，光看市凈率是不足以說(shuō)是我們買(mǎi)入的理由的，一定要注重，在市凈率足夠低的情況下，它未來(lái)的一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平，沒(méi)有增長(zhǎng)甚至還要虧損，破凈其實(shí)就容易掉入價(jià)值陷阱。
先講這么多吧，估值的應(yīng)用還需要大家親自去積累案例，才能應(yīng)變自如。反正看完之后，你不要看到一個(gè)股票高PE就不值得埋伏了，低PE就要?dú)⑦M(jìn)去，往往這里面有錯(cuò)覺(jué)，是因?yàn)槟懔私獾牟簧睢?/p>
這篇文章如果你搞懂了，就知道為什么大樹(shù)會(huì)埋伏長(zhǎng)安汽車(chē)這種爛股了，你看到的PE是無(wú)窮的大，甚至他的業(yè)績(jī)是虧損的，但只有這個(gè)時(shí)候我們才能撿便宜貨！
一切還是辣么Perfect!
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