在本錢(qián)商場(chǎng)上，“生長(zhǎng)”似乎是一個(gè)永久的主題。假如咱們問(wèn)出資者：“出資應(yīng)該買(mǎi)生長(zhǎng)，仍是買(mǎi)價(jià)值？”在今天的股票商場(chǎng)上，大約許多人都會(huì)說(shuō)：“當(dāng)然要買(mǎi)生長(zhǎng)，買(mǎi)價(jià)值我直接買(mǎi)房子、存銀行就好了呀！”
可是，歷史數(shù)據(jù)卻告知咱們，當(dāng)大多數(shù)人都覺(jué)得要追逐生長(zhǎng)時(shí)，生長(zhǎng)風(fēng)格的股票在長(zhǎng)時(shí)間卻反而體現(xiàn)不如價(jià)值風(fēng)格。這真應(yīng)了《貨殖列傳》中，戰(zhàn)國(guó)大商人白圭所說(shuō)的那句名言：“人棄我取，人取我與?！?/span>
價(jià)值指數(shù)跑贏生長(zhǎng)指數(shù)
在滬深300指數(shù)族里，有兩個(gè)別離代表價(jià)值和生長(zhǎng)的指數(shù)：滬深300價(jià)值指數(shù)、滬深300生長(zhǎng)指數(shù)。這兩個(gè)指數(shù)均以滬深300成份股為樣本庫(kù)，別離在其中挑選價(jià)值因子得分最高的100只股票，和生長(zhǎng)因子得分最高的100只股票，作為各自的成份股。
為了比照，我選取了Wind資訊所能供給的、從2011年12月31日到2023年3月30日的數(shù)據(jù)，超越11年。限于數(shù)據(jù)庫(kù)的原因，我無(wú)法找到更長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，不過(guò)11年的數(shù)據(jù)也足夠讓咱們一窺端倪。
當(dāng)然，咱們不能直接比較滬深300價(jià)值和生長(zhǎng)指數(shù)自身，因?yàn)檫@兩個(gè)指數(shù)是不包含股息的，而價(jià)值指數(shù)的股息率一般比生長(zhǎng)指數(shù)要高不少。數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，在上述時(shí)間段的各年年末時(shí)點(diǎn)，價(jià)值指數(shù)的均勻股息率為3.7%，而生長(zhǎng)指數(shù)的均勻股息率只要1.6%。
因此，在本文中，選用了滬深300價(jià)值全收益指數(shù)以及滬深300生長(zhǎng)全收益指數(shù)，以此比照包含了股息報(bào)答在內(nèi)的悉數(shù)指數(shù)報(bào)答，以期做到愈加公正客觀。
鄙人文中，為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，我把這兩個(gè)指數(shù)別離稱之為“價(jià)值指數(shù)”和“生長(zhǎng)指數(shù)”?？墒?，讀者不應(yīng)該忘掉，這兩個(gè)指數(shù)不同于一般的價(jià)值和生長(zhǎng)指數(shù)，是包含了悉數(shù)股息出資報(bào)答的全收益指數(shù)。
首要，讓咱們來(lái)看指數(shù)的點(diǎn)位體現(xiàn)。從2011年到2023年里（指2011年12月31日到2023年3月30日，下同），價(jià)值指數(shù)累計(jì)上漲了169.7%，CAGR（年復(fù)合增速）為9.2%。同期，生長(zhǎng)指數(shù)則上漲了144.2%，CAGR為8.3%。
單從指數(shù)體現(xiàn)來(lái)看，在以上11年的時(shí)間里，生長(zhǎng)指數(shù)反而要稍微差勁于價(jià)值指數(shù)。這個(gè)成果讓人大感意外，生長(zhǎng)指數(shù)沒(méi)有大幅跑贏價(jià)值指數(shù)也就算了，竟然還要略有差勁？
可是，為什么大多數(shù)出資者反而更喜愛(ài)生長(zhǎng)指數(shù)呢？咱們不應(yīng)該更喜愛(ài)掙錢(qián)的指數(shù)嗎？實(shí)際上，生長(zhǎng)指數(shù)在短期，確實(shí)更掙錢(qián)。
在本文統(tǒng)計(jì)的11年中，假如以年度體現(xiàn)高于30%為短期大賺的分水嶺，那么生長(zhǎng)指數(shù)有4次高于這個(gè)數(shù)字，別離是2014年的45.4%、2017年的30.3%、2019年的57.1%、2020年的46.2%。反之，價(jià)值指數(shù)只要2次高于30%：2014年的70.4%、2017年的36.2%。
盡管長(zhǎng)時(shí)間體現(xiàn)略差，可是短期帶來(lái)影響的概率更大，怪不得大多數(shù)出資者更喜愛(ài)生長(zhǎng)型出資。
當(dāng)然，短期更影響、可是長(zhǎng)時(shí)間報(bào)答率并不占優(yōu)的價(jià)值，便是大跌的概率也更高。生長(zhǎng)指數(shù)有2次跌幅超越20%，別離是2018年的-25.2%、2022年的-29.8%。而價(jià)值指數(shù)一次這樣的大跌也沒(méi)有，最大的跌幅不過(guò)是2018年的-16.4%。
價(jià)值指數(shù)
的基本面體現(xiàn)更好
指數(shù)行情的背面，是指數(shù)的基本面與估值的變化。假如把價(jià)值指數(shù)與生長(zhǎng)指數(shù)的基本面做一個(gè)比較，咱們會(huì)發(fā)現(xiàn)一件更有意思的工作：價(jià)值指數(shù)的基本面增長(zhǎng)，反而比生長(zhǎng)指數(shù)要好得多。
依據(jù)Wind資訊供給的市盈率（TTM口徑，PE）、市凈率（最新財(cái)報(bào)口徑，PB），咱們能夠依據(jù)以下公式，推算出滬深300價(jià)值全收益指數(shù)和生長(zhǎng)全收益指數(shù)的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)，凈利潤(rùn)=指數(shù)點(diǎn)位/PE，凈資產(chǎn)=指數(shù)點(diǎn)位/PB。
依據(jù)推算出的數(shù)據(jù)，在11年時(shí)間里，價(jià)值指數(shù)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了296.5%，CAGR為13.0%；凈資產(chǎn)增長(zhǎng)了408.0%，CAGR為15.6%。同時(shí)，生長(zhǎng)指數(shù)的凈利潤(rùn)只增長(zhǎng)了40.4%，CAGR為3.1%；凈資產(chǎn)增長(zhǎng)了27.6%，CAGR為2.2%。
為了核算方便，以上數(shù)據(jù)是經(jīng)過(guò)Wind資訊供給的估值數(shù)據(jù)反推出，并不是用更謹(jǐn)慎的把每只成份股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)依據(jù)指數(shù)權(quán)重相加的辦法得出。因此，該推導(dǎo)的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性會(huì)略有誤差。不過(guò)，這種誤差不會(huì)太大。
為什么生長(zhǎng)指數(shù)的基本面增速，會(huì)比價(jià)值指數(shù)差這么多呢？難道是因?yàn)樯L(zhǎng)指數(shù)的成份股盈余才能更差嗎？恰恰相反，數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，生長(zhǎng)指數(shù)的成份股盈余才能更強(qiáng)、凈資產(chǎn)報(bào)答率（ROE）更高。
從2011年到2023年，生長(zhǎng)指數(shù)的ROE均值為16.5%，而價(jià)值指數(shù)的ROE均值只要11.8%。那么，為什么16.5%的生長(zhǎng)指數(shù)ROE均值，只帶來(lái)了2.2%的凈資產(chǎn)年均復(fù)合增速，而價(jià)值指數(shù)卻取得了比其ROE更高的凈資產(chǎn)增速呢？
原因很簡(jiǎn)單：商場(chǎng)太喜愛(ài)生長(zhǎng)了。
當(dāng)一只股票取得優(yōu)異成績(jī)時(shí)，商場(chǎng)會(huì)喜愛(ài)這樣的生長(zhǎng)股，把它的估值抬到很高。當(dāng)一只生長(zhǎng)股被歸入生長(zhǎng)指數(shù)成份股時(shí)，它的估值已經(jīng)不菲。反之，被踢出指數(shù)的股票，往往是商場(chǎng)以為“不再生長(zhǎng)”的，在踢出時(shí)的估值也就比較低廉。
久而久之，生長(zhǎng)指數(shù)總是把高估值的股票歸入指數(shù)、把低估值的股票踢出指數(shù)，繼續(xù)高買(mǎi)低賣(mài)，吃虧就變成一件板上釘釘?shù)墓ぷ?。這便是為什么生長(zhǎng)指數(shù)均勻16.5%的ROE，只帶來(lái)了2.2%的凈資產(chǎn)CAGR的原因。
反之，因?yàn)榇蟛糠殖鲑Y者不喜愛(ài)價(jià)值股，價(jià)值指數(shù)在接入價(jià)值股時(shí)，估值往往都很便宜，估值更高的股票則被逐步替代。久而久之，盡管均勻ROE只要11.8%，可是凈資產(chǎn)增長(zhǎng)的CAGR卻達(dá)到了15.6%。
以上的剖析，是以凈資產(chǎn)為標(biāo)尺。假如咱們用凈利潤(rùn)、股息做標(biāo)尺，得到的成果大同小異。
貴出如糞土
賤取如珠玉
現(xiàn)在，咱們回到本文一開(kāi)始提出的問(wèn)題：“出資應(yīng)該買(mǎi)生長(zhǎng)，仍是買(mǎi)價(jià)值？”看了以上的剖析，你是不是已經(jīng)不能斬釘截鐵地答復(fù)“當(dāng)然要買(mǎi)生長(zhǎng)”了？
其實(shí)，假如買(mǎi)入的估值、價(jià)格完全一致，那么高增速、高盈余才能的生長(zhǎng)股票，當(dāng)然比增速一般、盈余才能平平的價(jià)值股票更值得出資?？墒且Φ膯?wèn)題是，通常人們買(mǎi)入的估值和價(jià)格并不一致。
在本錢(qián)商場(chǎng)，人們太喜愛(ài)生長(zhǎng)型出資了。出資者每天被新聞里播報(bào)的內(nèi)容影響：“人工智能AI要改動(dòng)國(guó)際！”
所以，不少出資者把自己的錢(qián)拿出來(lái)，大方地送給這些生長(zhǎng)型公司，而且對(duì)他們說(shuō)：“還談什么估值，拿去用吧。你得改動(dòng)咱們的國(guó)際哦?！?/span>
可是，當(dāng)幾乎所有人都在追逐生長(zhǎng)型出資時(shí)，生長(zhǎng)型出資就變得過(guò)于擁堵，出資者支付的價(jià)格也就太貴。而被人們冷落的的價(jià)值型出資，卻能靜靜賺取更高的出資報(bào)答。
“貴上極則反賤，賤下極則反貴。貴出如糞土，賤取如珠玉。財(cái)幣欲其行如流水?！保ㄕZ(yǔ)出《貨殖列傳》）茫茫人世間，哪有什么永久不變的道理呢？買(mǎi)生長(zhǎng)仍是價(jià)值，其實(shí)原本并沒(méi)有結(jié)論。僅僅因?yàn)槿藗兲矏?ài)生長(zhǎng)了，因此在歷史數(shù)據(jù)中，價(jià)值指數(shù)反而體現(xiàn)得更好。假如商場(chǎng)里的出資者更喜愛(ài)價(jià)值，那么生長(zhǎng)指數(shù)也會(huì)體現(xiàn)更優(yōu)?，F(xiàn)在，你明白這個(gè)道理了嗎？
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