格上理財導讀：基金子公司的業(yè)務靈活，所受限制較少，隨著我國融資需求和投資需求的多樣化發(fā)展，以及金融的不斷創(chuàng)新，各類業(yè)務不斷涌現，此處，只簡略提及我國基金子公司在2013年發(fā)展過程中，較為常見的業(yè)務類型。
基金子公司的業(yè)務靈活，所受限制較少，隨著我國融資需求和投資需求的多樣化發(fā)展，以及金融的不斷創(chuàng)新，各類業(yè)務不斷涌現，此處，只簡略提及我國基金子公司在2013年發(fā)展過程中，較為常見的業(yè)務類型。
1.傳統(tǒng)融資類業(yè)務
1.1.類信托業(yè)務
我國的基礎設施建設投資和房地產投資的融資需求一直較為旺盛，之前多通過信托和券商資管計劃來發(fā)行產品募集資金，隨著基金子公司的成立，其開展類信托業(yè)務，來為這些融資方提供資金。以產融結合為核心，以債權、收益權、私募股權等方式投資于交通運輸、能源、產業(yè)園基礎設施、水務環(huán)保等企業(yè)。立足于與國內外優(yōu)質房地產企業(yè)合作，以股權、債權、股債結合等方式投資于較好的房地產企業(yè)及項目。
1.2.股權質押業(yè)務
以往，上市公司股權質押業(yè)務多是銀行和信托公司來開展，隨著基金子公司的陸續(xù)成立，以及業(yè)務的不斷拓展，越來越多的基金子公司開始介入該業(yè)務領域，同時，銀行系的基金子公司體現了在該業(yè)務上的一定優(yōu)勢。民生加銀資產管理、工銀瑞信和招商基金旗下子公司紛紛開展了股權質押業(yè)務，通過有競爭力的融資成本和適合的質押率，以收益權轉讓及回購的形式提供融資。
基金子公司設立專項資產管理計劃，募集的資金用于受讓融資方持有的股權收益權，融資方以上市公司股票或優(yōu)質的非上市公司股權質押作為主要的增信措施。比如，2013年6月19日，上市公司赤峰黃金發(fā)布公告，該公司股東趙桂香、趙桂媛分別將其持有的公司限售流通股1836.65萬股（各占公司總股本的6.48%）質押給民生加銀資產管理有限公司，質押期限自6月17日起。
2.投資類業(yè)務
在成立初期，基金子公司對接銀行、信托、期貨公司、券商、私募基金，或者是對接地方融資平臺、上市公司，常常扮演的是融資通道的角色，隨著子公司實施主動的業(yè)務轉型，投資類業(yè)務日益受到青睞，依托于母公司強大的投研團隊，子公司正在積極開拓投資類業(yè)務的發(fā)展，提升自身的核心競爭力?；鸸咀庸究梢砸蕾囋纪堆袌F隊形成的投資優(yōu)勢，設立相應的投資管理產品。投資標的從傳統(tǒng)的債券、股票等，也涌現出各種產
品設計的創(chuàng)新，譬如設計投向利率、匯率、商品期貨、金融衍生品的產品，甚至推出跨境套利產品。
舉例一個現金管理類業(yè)務，銀行提供流動性支持，池子資金可以投資于銀行一般性存款及存款收益權。
3.資產證券化業(yè)務
在資產證券化方面，子公司可以將一些非標信托債權資產進行包裝后，在交易所或者場外市場進行交易。特別是可以通過和銀行合作來開展信貸資產證券化。
4.通道業(yè)務
在我國相關政策監(jiān)管下，比如商業(yè)銀行相關信貸政策規(guī)定，不得向某些行業(yè)或者不符合風控要求的企業(yè)直接發(fā)放貸款，在這樣的情況下，銀行的資金通過信托、證券公司或者基金子公司的"通道"，最終流向需要融資的企業(yè)。此前，信托和證券公司的通道業(yè)務快速發(fā)展，作為"通道"的機構，通過出借牌照，將外部資產以產品合同形式在公司內履行一個流程，并不直接或者親自參與該業(yè)務的資產管理以及不需主動、系統(tǒng)地進行項目開發(fā)、產品設計以及安排風控措施，承擔的風險較小。
與信托公司相比，基金子公司沒有資本金限制，成本較低。2013年3月，規(guī)范商業(yè)銀行理財的8號文出臺，商業(yè)銀行持有的非標資產處臵來滿足指標的規(guī)定要求，使得信托、券商和基金子公司與商業(yè)銀行的合作之爭，激烈程度再次升級。在基金子公司成立初期，傾向于通過較為簡單的"通道"業(yè)務來擴展業(yè)務，但是"通道"業(yè)務的利潤正在變得微薄，而多家"通道"機構的業(yè)務競爭，使得通道費一再降低，使得之前依賴于"通道"業(yè)務而快速發(fā)展的基金子公司面臨業(yè)務轉型的壓力。
5.1.優(yōu)勢
（1）依靠母公司，業(yè)務協(xié)同以及資源共享。
基金子公司可以憑借母公司強大的投研團隊以及投研能力，篩選出具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和相關領域，同時借鑒研究團隊對公司的考查方法以及母公司的風險管理控制措施，來提升風險甄別和控制能力，選出風險可控的項目。根據《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》，基金管理公司可以依照有關規(guī)定或者合同的約定，為子公司的研究、風險控制、監(jiān)察稽核、人力資源管理、信息技術和運營服務等方面提供支持和服務。
（2）業(yè)務更為靈活。
當銀信合作或者銀證合作受到監(jiān)管層的一些限制時，未受到管制的基金子公司將開展更為靈活業(yè)務來拓寬市場，把握機遇。2013年7月，中國證券業(yè)協(xié)會正式下發(fā)《關于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產管理業(yè)務有關事項的通知》，首次對銀證合作定向資管業(yè)務進行了規(guī)范，要求銀證合作定向業(yè)務不得開展資金池業(yè)務。而對于基金子公司開展資金池業(yè)務并無類似的約束和限制。對于部分地方政府平臺融資項目，基金子公司也愿意承接，部分基金子公司還充當了PE募集資金的通道等等。從政策角度來說，較少的限制賦予了基金子公司業(yè)務更多的靈活性，使得其業(yè)務規(guī)模迅速膨脹。
（3）通道業(yè)務較其他競爭者具備一定優(yōu)勢。
與信托公司和券商資管相比，《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》只對基金公司子公司的注冊資本有限制，即不低于2000萬元，并沒有對業(yè)務提出風險資本和凈資本需要對照的概念。由于沒有資本金限制，成本較低，基金子公司在通道業(yè)務上占據一定優(yōu)勢地位。信托系背景的基金成立子公司，股東方可將一些比較占用資本金、利潤較薄的通道類業(yè)務轉移到基金子公司進行操作。
（4）基金子公司讓中小基金公司有發(fā)展機會
傳統(tǒng)公募行業(yè)的競爭越來越激烈，使得中小基金的發(fā)展壓力日益凸顯。同時由于一些政策的限制，使得基金管理公司在業(yè)務發(fā)展上有所限制，不能充分利用自身的資源。而基金子公司使得一些基金公司能夠有更好的發(fā)展機會。盡管，在基金子公司的成立初期，多依賴于類信托業(yè)務和通道業(yè)務來發(fā)展業(yè)務，但是在積累了一定基礎之后，基金子公司也在不斷尋求轉型，開展一些主動投資和技術含量更高的業(yè)務?？傮w來說，基金子公司對于整個公募基金行業(yè)的發(fā)展還是有著較多的正面意義的，且每一家基金公司以及相對應的基金子公司應該結合自己公司的特點和優(yōu)勢來更為針對性來開展基金子公司的業(yè)務。
5.2.劣勢
（1）承攬項目以及產品銷售能力有待提升。
盡管越來越多的基金子公司傾向于轉型主動管理，但是這個過程并不容易。從流通環(huán)節(jié)看，主動管理項目的承攬和銷售首當其沖。好項目的競爭激烈，對于一些涉及的行業(yè)
目，基金子公司作為后來參與者，并沒有明顯的優(yōu)勢。同時，對于一些無背景的基金子公司來說，由于自身缺乏成熟的渠道，產品銷售也是一個問題。相對于子公司的產品，可能銀行會較傾向于銷售信托，主要是因為，至少在目前，信托剛性兌付的情況并未打破，而基金子公司的注冊資金金叫上，且在一些項目上，對手方資信較弱，且相應的監(jiān)管還有待加強。而券商作為銷售渠道要求較高，且市場投資者對基金子公司產品的認可程度未必有信托產品那么高，銷售問題也是基金子公司發(fā)展過程中的一個劣勢。
（2）風險控制需進一步改善。
此外，基金子公司的業(yè)務風險以及相關風險控制可能也存在改進的空間。類信托業(yè)務項目的核心管理在后期，包括項目的后續(xù)跟蹤、回款等，一些較為激進的子公司在承攬項目時，對對手方的要求不斷降低，加大了項目后續(xù)管理的重要性和難度，同時，對于后期管理重視度不夠，存在一些管理疏漏。如果整體項目的風險是可控的前提下，特殊時點的流動性問題，需要基金子公司能夠做出合理的應對措施。2013年的流動性緊張從6月開始一直延續(xù)到年末，流動性問題值得關注。
6.基金子公司、信托和券商資管的比較分析
基金子公司成立初期，多發(fā)行類信托產品，或者大力發(fā)展通道業(yè)務，分食了許多原是信托公司和券商資管開展的業(yè)務?；鹱庸九c信托公司、券商資管在業(yè)務開展上有哪些異同，發(fā)行的產品聯系和區(qū)別又在哪里，在本部分進行一個歸納總結。
6.1.基金子公司與信托
在法律關系上，基金子公司與信托同屬于信托關系，可以通過募集單一資金和集合資金的形式進行投資，并且資金都可以投向各類資產。根據《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》，基金子公司可以設立專項資產管理計劃來投資于以下資產，包括：（一）現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業(yè)債務融資工具、資產支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；（二）未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產權利；（三）中國證監(jiān)會認可的其他資產。但是，在投資限制、監(jiān)管等方面，基金子公司和信托仍有顯著差異。
（1）投資人數限制，基金子公司參與人數更多。
基金子公司為多個客戶辦理特定資產管理業(yè)務的，單個資產管理計劃的委托人不得超過200人，但單筆委托金額在300萬元人民幣以上的投資者數量不受限制。而根據《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，單個信托計劃的自然人人數不得超過50人，但單筆委托金額在300萬元以上的自然人投資者和合格的機構投資者數量不受限制。
（2）基金子公司投資標的更為靈活且相關約束較少，但兌付問題值得關注。
信托計劃無法在銀信合作中投資票據資產；而基金子公司在各種投資標的上均不受限制。信托公司發(fā)行集合資金信托計劃，對凈資本的占用較多；基金子公司目前無凈資本約束，滿足注冊資本2000萬即可。對于一些房地產或者地方政府融資平臺類的項目，信托公司受到一定的業(yè)務限制或者是需要提交相關申請，而基金子公司在這方面受限制較少。在我國，目前集合資金信托計劃都存在著"剛性兌付"的問題，信用風險一直沒有暴露，存在問題的信托項目，以各類方式最終以"剛性兌付"收場，而基金子公司的專項資產管理計劃并沒有此類操作慣例。隨著未來我國信用風險的逐步暴露，無論是信托行業(yè)還是基金子公司行業(yè)總將再次面臨兌付問題的選擇。
（3）子公司依托母公司投研能力較強但銷售能力遜于信托。
相對來說，基金子公司依托公司強大的投研團隊以及較為豐富的投資管理經驗，在資產市場投資或者對對手方分析和項目篩選方面，可以充分利用母公司的優(yōu)勢，優(yōu)于信托公司。而在產品的銷售，即資金募集能力上，由于基金子公司成立時間較短，募集渠道有限，無論是銀行還是券商的銷售渠道，壓力都較大。而一些信托公司具有專門的直銷團隊，或者與銀行和券商的銷售團隊早已建立合作伙伴關系，在資金募集方面，信托公司占據一定優(yōu)勢。但是未來，如果基金子公司的股東銷售實力較強，譬如信托系基金成立的子公司亦或者股東為第三方銷售機構，基金子公司產品的銷售壓力部分緩解，從長期角度看，仍需制定相應的措施來拓寬銷售渠道。
6.2.基金子公司與券商資管
與信托類似，券商資管與基金子公司也有類似之處，都可以募集單一資金投資到各類資產，且投資標的較廣，都可以集集合資金參與交易所轉讓的產品以及集合信托等。但是，券商資管是委托關系，基金子公司是信托關系，且在其他方面也存在著差異。
（1）投資人數限制不同。
對于券商資管不同的計劃來說，證券公司辦理定向資產管理業(yè)務，接受單個客戶的資產凈值不得低于人民幣100萬元。集合資產管理計劃應當面向合格投資者推廣，合格投資者累計不得超過200人。合格投資者是指具備相應風險識別能力和承擔所投資集合資產管理計劃風險能力且符合下列條件之一的單位和個人：（一）個人或者家庭金融資產合計不低于100萬元人民幣；（二）公司、企業(yè)等機構凈資產不低于1000萬元人民幣。依法設立并受監(jiān)管的各類集合投資產品視為單一合格投資者。
（2）投資范圍與凈資本約束不同。
對于券商資管來說，定向資產管理計劃僅限于單一資金投資，投資限制較少。集合資產管理計劃的投資范圍為中國境內依法發(fā)行的股票、債券、股指期貨、商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種；央行票據、短期融資券、中期票據、利率遠期、利率互換等銀行間市場交易的投資品種；證券投資基金、證券公司專項資產管理計劃、商業(yè)銀行理財計劃、集合資金信托計劃等金融監(jiān)管部門批準或備案發(fā)行的金融產品；以及中國證監(jiān)會認可的其他投資品種。集合計劃可以參與融資融券交易，也可以將其持有的證券作為融券標的證券出借給證券金融公司。證券公司可以依法設立集合計劃在境內募集資金，投資于中國證監(jiān)會認可的境外金融產品。集合資產管理計劃的投資范圍未涉及非標金融產品。專項資產管理計劃的投資限制較少，但需要證監(jiān)會逐一審批，操作效率較低。相對來說，基金子公司的專項資產管理計劃的投資范圍較廣泛。在銀證合作中，券商資管募集資金不得投資于高污染、高能耗等國家禁止投資的行業(yè)；而基金子公司則無約束。
券商資管隸屬于證券公司，證券公司受到凈資本約束，因此券商資管的總體規(guī)模受到一定限制；而基金子公司不受凈資本約束，滿足注冊資本2000萬的要求即可。
（3）募集資金的能力，券商資管略占優(yōu)勢。
券商資管的銷售可以依靠于證券公司強大的經紀業(yè)務體系，因此其在集合資金募集方面較有實力。而基金子公司因其成立時間較短，且依靠于銀行和證券公司等外部銷售渠道，銷售壓力一直較大。
來源：華寶證券研究報告 作者：胡立剛
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