對(duì)于這次歐債危機(jī)，歐洲金融機(jī)構(gòu)幾乎一致認(rèn)為：這次歐債危機(jī)是美國(guó)次貸危機(jī)在歐洲的延續(xù)。除美國(guó)次貸危機(jī)這個(gè)外部根源外，歐債危機(jī)的內(nèi)部根源，是歐洲貨幣一體化制度設(shè)計(jì)的缺陷，以及對(duì)這一制度的不嚴(yán)格執(zhí)行。在歐洲貨幣一體化的制度設(shè)計(jì)中，最為嚴(yán)重的缺陷則在于歐元區(qū)各國(guó)貨幣統(tǒng)一，但財(cái)稅不統(tǒng)一。一旦出現(xiàn)問題或危機(jī)，這些國(guó)家政府將無法采取有效的財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。
■影響到歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)了嗎？
因時(shí)滯原因暫未影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)
種種跡象表明，歐債危機(jī)正在加速向銀行體系蔓延。
銀行是主權(quán)債務(wù)，也就是國(guó)債的重要持有者。在當(dāng)前狀況下，歐元區(qū)一些國(guó)家政府自顧不暇，在很大程度上推升了歐洲銀行體系整體的風(fēng)險(xiǎn)。如果歐債危機(jī)把銀行拉入陪葬，將可能對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)造成沉重打擊。
那么，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)受到影響？
此行從德國(guó)寶馬、萊茵金屬、拜耳、林德等制造企業(yè)反饋的情況來看，歐債危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響尚未體現(xiàn)出來。德國(guó)制造企業(yè)普遍發(fā)展平穩(wěn)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、投資計(jì)劃較長(zhǎng)，市場(chǎng)估值較低，并且保持了15%—20%左右的增長(zhǎng)。德國(guó)制造企業(yè)認(rèn)為，它們的利潤(rùn)主要來源于其強(qiáng)大的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，這與它們重視研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)技術(shù)癡迷有很大關(guān)系。此外，像德國(guó)寶馬這類企業(yè)，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分布較廣，特別是新興國(guó)家市場(chǎng)已經(jīng)成為其主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，因此受歐債危機(jī)的影響相對(duì)較小。
對(duì)于這種金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不匹配的現(xiàn)象，我們認(rèn)為有兩種可能：一種可能是金融市場(chǎng)反應(yīng)過度；另一種可能是歐債危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響存在一定時(shí)滯。從目前的情況來看，第二種可能性估計(jì)要大一些。
雖然從德國(guó)、法國(guó)、瑞士等國(guó)的情況來看，目前歐洲制造業(yè)所受危機(jī)的影響暫時(shí)不大、農(nóng)業(yè)近年也獲得了豐收，但這并不表明歐債危機(jī)未來不會(huì)蔓延到制造業(yè)、農(nóng)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
■歐債影響離我們遠(yuǎn)嗎？
歐洲投資機(jī)構(gòu)普遍缺乏信心
使我國(guó)宏觀調(diào)控陷入兩難
一方面歐債危機(jī)的不斷深化，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境惡化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性增加，在一定程度上需要宏觀調(diào)控政策的適度放松；另一方面，在房?jī)r(jià)居高不下的背景下，過早的政策放松很可能導(dǎo)致通脹的反彈。由此可見，歐債危機(jī)使我國(guó)的宏觀調(diào)控陷入兩難的困境，減少了我國(guó)宏觀政策的回旋空間。對(duì)此，我們需要保持密切的關(guān)注。
使我國(guó)對(duì)歐盟出口面臨壓力
2004年以來，歐盟一直是我國(guó)的最大貿(mào)易伙伴；2011年7月，中國(guó)超過美國(guó)成為歐盟的最大貿(mào)易伙伴。隨著歐債危機(jī)的蔓延，歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)(包括德國(guó))增速都出現(xiàn)了放緩的趨勢(shì)，失業(yè)率則呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年三季度，歐元區(qū)17國(guó)失業(yè)率高達(dá)10%，其中西班牙甚至超過20%；歐盟27國(guó)失業(yè)率升至9.5%。不斷攀升的失業(yè)率一方面減少了歐盟國(guó)家對(duì)中國(guó)出口商品的需求；另一方面更重要的，則是失業(yè)率居高不下將導(dǎo)致歐盟對(duì)華貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，并引起其他國(guó)家跟風(fēng)。據(jù)了解，2011年以來，歐盟對(duì)華貿(mào)易保護(hù)主義措施明顯增加，使得我國(guó)出口面臨巨大的壓力。
將會(huì)給我國(guó)資本市場(chǎng)造成沖擊
在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安的情況下，我國(guó)資本市場(chǎng)也難獨(dú)善其身。盡管當(dāng)前全球資本市場(chǎng)的估值已經(jīng)不高，美股市盈率12倍、歐股市盈率6.8倍(有些制造企業(yè)的市盈率甚至只有4-5倍)，均已接近歷史底部。但隨著歐債危機(jī)逐步對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，企業(yè)盈利的下降將導(dǎo)致市盈率提高。
歐洲投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，“股票市場(chǎng)缺乏持續(xù)上漲的動(dòng)力。UBS甚至認(rèn)為，如果股票市場(chǎng)繼續(xù)下跌20%，也不會(huì)感到意外?！?
當(dāng)前的市場(chǎng)狀況是美國(guó)生病、歐洲吃藥、新興市場(chǎng)住院。A股市場(chǎng)一直以來存在股票結(jié)構(gòu)性高估的現(xiàn)象，突出表現(xiàn)為小盤股估值過高，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。此外，2010年以來股市融資規(guī)模巨大，市場(chǎng)抽血，投資者信心渙散。在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安的影響下，A股市場(chǎng)的內(nèi)在矛盾被不斷激化，難言樂觀。
考察組成員名單：
梁棠、陳志民、駱傳朋、陳皓、王超、宋清寶
■歐債危機(jī)可有解決之道？
暫無可行方法
解決歐債危機(jī)
此行了解到，歐洲金融機(jī)構(gòu)對(duì)這次危機(jī)的看法也沒有我們所想的，或者美國(guó)高盛等機(jī)構(gòu)所描述的那么悲觀。通過考察，基本的判斷是，可行的解決方法還未出現(xiàn)，應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)將是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。
在出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)或金融危機(jī)的時(shí)候，一般有四種常見的解決方法：一是央行超額發(fā)行貨幣，二是政府進(jìn)行注資，三是市場(chǎng)融資，四是國(guó)際投資。
歐洲央行超發(fā)貨幣可不可行？不可行。歐洲央行的首要目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定，目前歐元區(qū)通貨膨脹水平連月超標(biāo)，指望歐洲央行超發(fā)貨幣似乎不可能。此外，歐洲央行在某種程度上是由德國(guó)人控制的，而德國(guó)人在上世紀(jì)三四十年代曾經(jīng)有過超級(jí)通脹率的痛苦經(jīng)歷，法國(guó)一些機(jī)構(gòu)甚至開玩笑說，“如果要?dú)W洲央行超發(fā)貨幣，除非德國(guó)人不再是德國(guó)人?！?
政府注資可不可行？不可行。與2008年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)不一樣的是，當(dāng)時(shí)各國(guó)政府財(cái)政狀況不像今天這么糟，并且民眾對(duì)政府救助金融機(jī)構(gòu)的反對(duì)聲音沒有今天這么大。這次歐債危機(jī)的損失，預(yù)計(jì)最終將由政府和投資者共同買單。
市場(chǎng)融資可不可行？不可行。當(dāng)前市況日下。對(duì)于希臘等陷入債務(wù)危機(jī)的國(guó)家來說，申請(qǐng)歐盟和IMF的救助貸款就是不多的選擇之一。而歐盟和IMF一定會(huì)要求申請(qǐng)救助的國(guó)家實(shí)行嚴(yán)厲的緊縮政策，并在發(fā)放貸款前定期審核，因此不到山窮水盡，歐元區(qū)國(guó)家政府不會(huì)輕易向他們求助。
國(guó)際投資可不可行？不可行。在歐洲深陷債務(wù)危機(jī)之際，全球資本都在撤離，特別是以高盛為代表的美國(guó)資本不僅大舉撤退，而且大肆做空歐洲市場(chǎng)。在這種情況下，指望美國(guó)資本流入解決歐債危機(jī)不是很現(xiàn)實(shí)；而中國(guó)資本也因歐洲不承認(rèn)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位而不能或不愿進(jìn)入歐洲。
由于暫時(shí)沒有可行的方法解決歐債危機(jī)，因此歐債危機(jī)只能以時(shí)間換空間。從長(zhǎng)期來看，財(cái)稅政策、經(jīng)濟(jì)政策、退休養(yǎng)老政策乃至政治的統(tǒng)一，是解決歐債危機(jī)的根本途徑。這次歐債危機(jī)雖然說是美國(guó)次貸危機(jī)在歐洲的延續(xù)，但是其根本原因還是歐元區(qū)內(nèi)部的問題。因此，解決歐債危機(jī)的根本之道還是要進(jìn)行制度變革。
（責(zé)任編輯：何欣）
