作者：楊曉懌 北京明樹數(shù)據(jù)科技有限公司
如今，基建潮蓄勢(shì)待發(fā)，政策頻頻；市場(chǎng)寬松已至，城投債利率持續(xù)走低。在這樣的大環(huán)境下，又逢《證券法》修訂，放低了發(fā)行債券直接融資的各項(xiàng)門檻，基建類ABS（資產(chǎn)支持證券）的熱度竄飆升在即。
自2014年以來，資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱ABS）發(fā)展迅速，受到了廣泛的關(guān)注，但在實(shí)際發(fā)行中，基建類ABS卻面臨著“叫好不叫座”的尷尬。第一，基建類資產(chǎn)多數(shù)掌握在地方國(guó)企的手中，但國(guó)資的融資渠道是一直較為暢通的；在融資充裕的情況下，ABS的利率并無優(yōu)勢(shì)，加上手續(xù)較為繁瑣，企業(yè)沒有發(fā)行ABS的動(dòng)力；第二，一些通過市場(chǎng)化模式參與基建的企業(yè)，為了滾動(dòng)資金，對(duì)于發(fā)行ABS是比較積極的。但是，基建類ABS的利率與項(xiàng)目收益率關(guān)聯(lián)度較高，在市場(chǎng)融資處于高位的情況下，低回報(bào)率的基建資產(chǎn)自然無法受到市場(chǎng)歡迎；第三，ABS的核心優(yōu)勢(shì)尚未顯現(xiàn)。對(duì)于基建類資產(chǎn)而言，發(fā)行ABS的意義不僅在于融資，更在于幫助資產(chǎn)“出表”——在獲得融資的同時(shí)，幫助改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。但由于基建類ABS的市場(chǎng)接受度還不高，當(dāng)前環(huán)境下的融資更看重國(guó)資背景等因素，這一優(yōu)勢(shì)尚未具有充分意義。教育機(jī)構(gòu)介紹利率匹配難題得以解決
隨著市場(chǎng)的逐漸寬松，市場(chǎng)利率顯著下行，“搶城投債”的現(xiàn)象再次重演。在如今的大環(huán)境下，可以預(yù)見未來一段時(shí)期內(nèi)陸方國(guó)企的融資成本將快速下行。在低利率的環(huán)境中，長(zhǎng)期困擾ABS的利率匹配難題得以解決，ABS的利率終于有了一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。并且，隨著《證券法》修訂后發(fā)債企業(yè)的門檻放寬，一些握有大量基建資產(chǎn)、但未能達(dá)到發(fā)債條件的企業(yè)也隨之具備了發(fā)行資格。在發(fā)債企業(yè)增多、市場(chǎng)接受度提高的相互促進(jìn)下，2020年的基建類ABS有望迎來“供需兩旺”的盛況。除了基建資產(chǎn)外，企業(yè)應(yīng)收帳款等財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利等都可以用作發(fā)行ABS，并且架構(gòu)更為簡(jiǎn)單，定價(jià)機(jī)制也更為靈活、更市場(chǎng)化。因此過去幾年中，以應(yīng)收賬款作為底層資產(chǎn)發(fā)行ABS遠(yuǎn)比基礎(chǔ)設(shè)施類ABS更受企業(yè)與市場(chǎng)的歡迎。但是，在國(guó)企強(qiáng)資信的影響下，應(yīng)收帳款類ABS逐漸扭曲為信用融資工具，一些應(yīng)收賬款的真實(shí)性要打上一個(gè)大大的問號(hào)。2019年11月末，某省地方金融監(jiān)管局開始核查地方融資平臺(tái)應(yīng)收賬款問題，主要針對(duì)的是平臺(tái)之間的應(yīng)收賬款交易真假，以及衍生的融資工具是否存在風(fēng)險(xiǎn)。這一監(jiān)管開始促使ABS回歸本源，“糾偏”異化為信用融資的趨勢(shì)。在市場(chǎng)接受度提高、監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，ABS逐漸脫離對(duì)強(qiáng)主體的依賴，與基礎(chǔ)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)一步提高，基建類ABS將迎來新的春天。基建投資行業(yè)長(zhǎng)期被資金回收周期過長(zhǎng)的問題所困擾，通過ABS來提前回收資金、進(jìn)行滾動(dòng)投資有非常積極的意義。長(zhǎng)期以來，受制于政策、基建運(yùn)作機(jī)制等多種因素的限制，投資基建的資金大部分均為債權(quán)投資，小部分的股權(quán)投資同樣以明股實(shí)債為主，極大的限制了基建投資的來源。這既限制了資金的投向，也不利于基建行業(yè)的發(fā)展。自2015年政府改革后，國(guó)家提出了基建領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革，開始讓一批符合條件的基建項(xiàng)目通過市場(chǎng)化模式實(shí)施，多渠道解決投資基建的資金問題，尤其是資本金問題。此后一批金融機(jī)構(gòu)開始試水基建的股權(quán)投資，但有幾個(gè)主要矛盾很難解決：一是基建項(xiàng)目的周期過長(zhǎng)，投資期限無法有效匹配；
二是股權(quán)投資的退出方式未能有效明確，存在較大的障礙；
三是由于市場(chǎng)機(jī)制的不完善，基建投資領(lǐng)域的產(chǎn)出與風(fēng)險(xiǎn)尚不匹配。
隨著基建領(lǐng)域繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，到了2019年末，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》；降低了部分基建項(xiàng)目的資本金要求，并允許通過發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品等方式籌措的各類資金作為項(xiàng)目的股權(quán)投資。在理順了基建項(xiàng)目的股權(quán)投資路徑和模式后，基建類ABS的意義開始顯現(xiàn)。金融機(jī)構(gòu)可以通過權(quán)益類產(chǎn)品籌措資金、用于基建項(xiàng)目的股權(quán)投資；并在項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期、符合ABS的發(fā)行條件后提前回收項(xiàng)目投資，形成資金閉環(huán)。在這一模式下，基建項(xiàng)目的融資成本將有效降低，且加速了資金回收的速度，提高了整體的投資效率。此外，基建類ABS的蓬勃發(fā)展又加速了基建市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。在基建項(xiàng)目發(fā)行ABS后，有效促使基建的產(chǎn)權(quán)與運(yùn)營(yíng)權(quán)相分離，使基建運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)同樣加速發(fā)展；在運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化后，又促使基建項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有效降低，形成了彼此促進(jìn)的正循環(huán)。在新一輪的基建大潮中，基建領(lǐng)域改革同樣面臨加速，解決基建投融資的問題是重中之重?；怉BS作為盤活基建資產(chǎn)、提高基建項(xiàng)目直接融資比例的重要抓手，將迎來新一輪的利好。
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