親愛的阿斯頓：
2007 年 7 月的時(shí)候你的外婆瓊（Joan）去滑雪，當(dāng)她從滑雪場回來的時(shí)候，她談?wù)撜f每個去滑雪的人都開著一輛新的豐田普拉多（Toyota Prado），全家人都買了全新的滑雪設(shè)備，連小孩都穿著 1000 元的滑雪服（你外婆知道這個價(jià)格是因?yàn)樗菚r(shí)想買一件，所以特意去商店問過，但后來因?yàn)樘F了沒有買）。他們從哪里掙的那么多錢來買這些東西？我們知道答案。有一段時(shí)期因?yàn)榉康禺a(chǎn)泡沫持續(xù)通脹，人們瘋狂地花錢，就像明天就是世界末日一樣，利用信用卡和房屋貸款大量買入消費(fèi)品。我們本來就已經(jīng)很擔(dān)心經(jīng)濟(jì)和市場的走勢，我們的股票投資分配已經(jīng)超過 50%（原計(jì)劃是 40%），因此我們正在慢慢拋售以重新達(dá)到投資分配平衡。但是瓊在滑雪場上看到的瘋狂消費(fèi)和人們過度負(fù)債的情形讓我們的擔(dān)心變成了恐懼。第二天我們就開始拋售更多的股票，一兩個月內(nèi)我們幾乎全部拋售完畢。在我們拋售完畢后，幾乎是同時(shí)，股票市場開始下跌，有些下跌了 50%，有些下跌得更多。
現(xiàn)在是 2009 年的年中，股市已經(jīng)恢復(fù)了理智，股票價(jià)值也已經(jīng)回升，我們又重新開始買進(jìn)股票，雖然戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，但還是購買了一些。我們買了一家已經(jīng)關(guān)注了好幾年并非?？春玫墓镜墓善?，我從來沒買過該公司的股票，因?yàn)樗騺韮r(jià)格很高，也就是說雖然它的盈利不錯，但是股市不斷把它的價(jià)格抬高，從而減少了股票的收益。兩年前股市大跌之前，它的買價(jià)是 300，后來跌到了 120，我們在 130 ～ 140 的時(shí)候買進(jìn)幾次。今天的賣價(jià)是 165，不過有些明智人士認(rèn)為它的價(jià)值可以達(dá)到 260。這就是我喜歡的公司的類型：從事快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，管理優(yōu)秀，擁有強(qiáng)有力的資產(chǎn)負(fù)債表，能掙錢。對于一個價(jià)值投資者來說這樣的公司是可遇不可求的：公司前景好，買價(jià)低?？赡芤壬蠋讉€月或幾年的時(shí)間股市才能體現(xiàn)出它真
我們一起去超市買東西，看到很多人在拼命地買著純凈水，我很有感慨：有一段時(shí)期因?yàn)榉康禺a(chǎn)泡沫持續(xù)通脹， 人們瘋狂地花錢，就像明天就是世界末日一樣。我也給你買了一瓶水，我想告訴你：可能要等上幾個月或幾年的時(shí)間股市才能體現(xiàn)出它真正的價(jià)值，但我愿意等。
你沒有喝水，而是拿著瓶子和別的小孩玩潑水，我無奈地感嘆：時(shí)機(jī)只是一個充分條件，而價(jià)值才是必要條件。
正的價(jià)值，但我愿意等。我認(rèn)為十年或十多年后，這個公司將會為我?guī)碜屛覞M意的回報(bào)。
這就是價(jià)值投資者的做法：他們尋找一個有前景同時(shí)買價(jià)合理的公司。如果他們能找到股價(jià)低但前景好的公司就更好了。我們?nèi)绾闻袛嘁粋€公司是否有前景？我們又怎么知道什么價(jià)格才算合理？答案是需要做一個基本面分析。
基本面分析的意思從質(zhì)量和數(shù)字兩方面來分析一個公司。質(zhì)量分析是看公司的產(chǎn)業(yè)、商業(yè)模式及管理，而數(shù)字分析是看財(cái)務(wù)。我們可以分析很多，但最重要的是衡量公司的利潤和成本比率。
阿斯頓，價(jià)值投資總是和股票相關(guān)，但其準(zhǔn)則和房地產(chǎn)及債券的準(zhǔn)則一樣。不管是什么類型的投資，價(jià)值投資者都會問：相對于我投入的投資成本，我得到的收益合理嗎？凡是投資者都會衡量這點(diǎn)，然后根據(jù)其他已經(jīng)完成的分析來判斷一項(xiàng)投資是好還是不好。
讓很多新的投資者感到困惑的是，每一種不同的投資類型都有其行話（或?qū)Ｓ性~匯），它們各不相同。雖然他們衡量的都是同一個標(biāo)準(zhǔn)，但不同市場內(nèi)的投資者都會用不同的詞匯來形容。比如說股票投資者會用市盈率，即股票的價(jià)格除以稅后年利潤得出的比例，也就是說房地產(chǎn)投資者用收益率（有時(shí)候會用資本化率），即物業(yè)租金和售價(jià)的比例。所以，如果一棟樓的年租金為 5 萬元，售價(jià)是 50 萬元，投資者的收益率就是 10%（有些人的說法是這棟樓市以 10% 的資本化
率出售）。債券和銀行存款同樣也有收益率，債券的初期收益通常稱為票面利率，之后該債券將會以合理的市場價(jià)格出售。還有其他衡量投資價(jià)值的指標(biāo)，但最主要的總是適當(dāng)?shù)氖杖肱c價(jià)格的比例。
你這樣想：一項(xiàng)投資會帶來一系列的收入。如果你知道一項(xiàng)投資年收入是多少，那么你打算花多少錢來獲取該項(xiàng)投資一系列的年收入呢？當(dāng)你在決定應(yīng)該出多少錢來購買一項(xiàng)特定投資的一系列收入時(shí)，你需要考慮兩個因素：第一個是這項(xiàng)收入有多持久或安全。如果一套房產(chǎn)是出租給大公司或政府，那它的價(jià)格肯定比一套出租給車身修理工的房產(chǎn)高很多，因?yàn)槌鲎饨o后者的話就意味著低收益率，前者的房產(chǎn)價(jià)格雖然高，但是租金收入也會穩(wěn)定。同樣地，當(dāng)局或政府發(fā)布的債券會比一些斂財(cái)公司發(fā)布的債券要貴，但同理，你之所以忍受較低的收益率是因?yàn)槟阒朗杖霑鄬Ψ€(wěn)定持久。
第二個決定你該花多少錢獲得一項(xiàng)收益來源的重要因素是此收益是否會增加。這個因素只適用于股票和房地產(chǎn)，因?yàn)閭豌y行存款的收益都是定期并固定的。房地產(chǎn)收入需要經(jīng)過很長一段時(shí)間之后才會增長，不過有些房產(chǎn)的增長幅度會較大。有些租約上會寫明"消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)條款"，也就是說租金會隨著通脹水平的提高而自動上漲。但是，真正促使租金上漲的因素往往是地理位置 處于黃金地段的樓盤會有更多潛在租客競爭，過不了幾年租金就會被他們抬高。有很多的原因會導(dǎo)致股票收益的增加，經(jīng)?；仡欉^去十多年來發(fā)生的事情是一種好的做法，因?yàn)槭找娌⒉皇浅掷m(xù)穩(wěn)地增加，你需要尋找收益率增加的模式。顯然，對一家有良好利潤增長記錄和前景的公司以及一家成熟但是利潤不再增長的公司，你對前者的投資肯定多于后者。多花錢投資一家有潛力的公司意味著初期要接受較低的收益率。
阿斯頓，你將會經(jīng)歷投資低回報(bào)的時(shí)期，也會經(jīng)歷投資高回報(bào)的時(shí)期，這些都是市場被低估或被高估的時(shí)期。當(dāng)投資收益很低時(shí)，股市是高價(jià)的（有時(shí)價(jià)格如此之高，以至于你清楚地知道經(jīng)濟(jì)泡沫正在增大）。這個時(shí)候你應(yīng)該退出來，等待市場恢復(fù)到理性狀態(tài)（雖然等待的時(shí)間可能會很長但那個時(shí)候總是會來臨的）。而當(dāng)投資收益很高時(shí)，價(jià)格是低廉的，這個時(shí)候應(yīng)該買進(jìn)，2009 年我還在寫作的時(shí)候就是采取那樣的做法：我的買進(jìn)還不是很多，因?yàn)楝F(xiàn)在的市場仍然很不穩(wěn)定。但是我們已經(jīng)能看到房地產(chǎn)和股票的收益不斷上升，市場價(jià)值開始重新體現(xiàn)。不久，我們就要大幅買進(jìn)了。
我是一個價(jià)值投資者，一個堅(jiān)守準(zhǔn)則的人，非常注重一項(xiàng)投資的潛在價(jià)值。而時(shí)機(jī)對我來說并沒有那么重要，我當(dāng)然希望能夠把握住時(shí)機(jī)，但同時(shí)我知道這很困難，很少人能把時(shí)機(jī)掌握得很準(zhǔn)。對我來說，時(shí)機(jī)只是一個充分條件，而價(jià)值才是必要條件。因此我寧可花錢購買潛在價(jià)值比實(shí)際價(jià)格高的投資，等待市場恢復(fù)蘇醒過來。有時(shí)可能會等上幾個月甚至幾年，但只要買的是價(jià)值，那么不管等多久，對我來說都沒多大關(guān)系。
阿斯頓，有些人知道所有東西的價(jià)格，但對它們的價(jià)值卻一無所知。用投資術(shù)語來說這些人都是投機(jī)者，雖然他們可能自詡為投資者。投機(jī)者不會考慮價(jià)值，他們只想知道價(jià)格是多少，將來有沒有可能發(fā)生變動，會升還是降。他們只想從那個差價(jià)中撈一筆，才不會理會什么長期價(jià)值。投機(jī)者在市場中制造很多噪音，但一個個又表現(xiàn)得像小綿羊似的，當(dāng)牧場里來了一只狗的時(shí)候，他們都變得畏首畏尾：只要狗稍微擺動一下尾巴，他們就會躲到最遠(yuǎn)的角落；狗稍微轉(zhuǎn)一下頭，他們又跑到另外一個角落。這樣反復(fù)躲來閃去是很不明智的，但他們畢竟是膽小的小綿羊啊，我們怎么能指望他們會有什么明智之舉呢。
投機(jī)者會用盡一切辦法來獲得價(jià)格浮動可能的走勢。最常見的是技術(shù)分析，而這種分析似乎有很多不同的形式。技術(shù)分析包括研究圖表和曲線，尋找過去曾經(jīng)記錄過的趨勢，這或許能預(yù)測將來的走勢。我一直認(rèn)為這個人們眼中的基本真理有些站不住腳：首先，這跟投資沒有多大關(guān)系，因?yàn)樗羞@些分析師研究的都是同樣的圖表，參考的都是同樣的指標(biāo)，如果出現(xiàn)了一種趨勢說某一項(xiàng)投資很不錯，那么結(jié)果就會是每個人都搶著買。如果投資者對時(shí)機(jī)把握得當(dāng)，這種做法可能會有一定的價(jià)值，但我絕對不會在這上面浪費(fèi)精力。
我只買有價(jià)值的投資，而且是以合理的價(jià)格購買。如果要等也無妨：一個泡沫可能要好幾年之后才會破滅，但這個守株待兔的等待過程是值得的，因?yàn)槟阕詈罂隙〞业降屯度敫呋貓?bào)的投資，比如好的房地產(chǎn)或收入穩(wěn)定的公司股票低價(jià)出售，那才是一個價(jià)值投資者真正想要的投資。
愛你的
馬丁外公
