今天應(yīng)股友的要求，點(diǎn)評一下復(fù)星醫(yī)藥這家公司。

我猜想，這位股友最大的困惑應(yīng)該在于——復(fù)星醫(yī)藥這樣一家各方面都堪稱優(yōu)質(zhì)的公司，為什么會從47.58元的股價高點(diǎn)墜落，經(jīng)歷腰斬后整整一年還沒恢復(fù)元?dú)饽兀?/strong>

復(fù)星醫(yī)藥這一年多來全在26元一線徘徊，這價格的穩(wěn)定程度都堪比我大A的3000點(diǎn)了。。。

變故發(fā)生在2018年二季度，自從2018年7月23日，復(fù)星醫(yī)藥股價跌破年線開始，它陷入了長達(dá)半年的股價腰斬、跌跌不休之旅。

我仍記得尚在2016和2017年時，復(fù)星醫(yī)藥仍是和恒瑞醫(yī)藥齊名的醫(yī)藥白馬雙龍頭。當(dāng)時兩者知名度相近、行業(yè)地位相近，連公司市值也相差不大（復(fù)星醫(yī)藥700億，恒瑞醫(yī)藥900億）。

然而時過境遷，短短四年，兩者的走勢天差地別，恒瑞醫(yī)藥一路上揚(yáng)，坐穩(wěn)了醫(yī)藥總龍頭的地位，達(dá)到了4000億的市值，而復(fù)星醫(yī)藥仍在原地踏步。

想要搞清楚復(fù)星醫(yī)藥為何會經(jīng)歷這輪滑鐵盧，以及它未來能否王者歸來，就一定要回溯2018年，搞清楚那個夏天，復(fù)星醫(yī)藥身上究竟發(fā)生了什么。

導(dǎo)火索

正如薩拉熱窩事件是第一次世界大戰(zhàn)的導(dǎo)火索一樣，復(fù)星醫(yī)藥的下跌同樣也是因?yàn)橥獠康膶?dǎo)火索刺激。

關(guān)于這一點(diǎn)，復(fù)星醫(yī)藥在年報中反省自身得出的結(jié)論是：

頭一條就是“2018年，在全球及中國經(jīng)濟(jì)仍充滿挑戰(zhàn)和不確定性的形勢下······”。

再結(jié)合復(fù)星醫(yī)藥大跌破年線的日期為2018年7月23日，恰好和大洋彼岸某種不可描述（容易過不了審）的原因相吻合。。。

那么其下跌的導(dǎo)火索就一目了然了。

的確，2018年整體市場的系統(tǒng)性風(fēng)險是造成復(fù)星醫(yī)藥下跌的外因，因?yàn)檎w市場不好，所以狠狠殺了一波估值。

但是這絕非是它股價腰斬的主要原因，僅僅是提供了一個應(yīng)該賣出的時間窗口。

主因

咱們來看復(fù)星醫(yī)藥的幾個主要財務(wù)數(shù)據(jù)。

2018年以前的復(fù)星醫(yī)藥增長穩(wěn)定且高速，是妥妥的醫(yī)藥白馬。

然而在2018年之后，復(fù)星醫(yī)藥的業(yè)績增速急劇放緩，甚至開始了負(fù)增長。

值得注意的是，復(fù)星醫(yī)藥并非收入和利潤同步變動的，在2018年復(fù)星醫(yī)藥的營業(yè)收入仍保持了較高的增長趨勢，然而其凈利潤增速卻呈現(xiàn)負(fù)增長，這意味著2018年復(fù)星醫(yī)藥的收入質(zhì)量是在下降的，我們對比財報后可以發(fā)現(xiàn)，這部分增長的收入沒有產(chǎn)生利潤是因?yàn)閮蓚€主要因素：

一是費(fèi)用端的蠶食。

二是盲目擴(kuò)張的隱患。

可以看到2018年與2017年相比，復(fù)星醫(yī)藥的銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用均產(chǎn)生了較大幅度的增長。

以至于盡管2018年?duì)I業(yè)收入同比增長足有34.44%，但是其營業(yè)成本更是同比增長39.36%，如此一來利潤增速自然不增反降了。

如果這些費(fèi)用的增長全都轉(zhuǎn)化成公司未來發(fā)展的底蘊(yùn)，那自然無可厚非，然而這些費(fèi)用的產(chǎn)生很大程度上是管理層往年盲目對外投資擴(kuò)張?jiān)斐傻膿p失。

復(fù)星醫(yī)藥的掌舵人老郭，素有“醫(yī)藥界巴菲特”之稱，他對復(fù)星醫(yī)藥的定位不單單是一個藥企，而是希望做成伯克希爾·哈撒韋那樣進(jìn)行對外投資的航空母艦。

事實(shí)證明，步子邁得太大是容易扯到蛋的。。。

僅僅2018年的投資虧損就是一筆不小的數(shù)目了，例如其投資的和睦家醫(yī)院虧損6463.43萬元、復(fù)星凱特虧損4395.87萬元等等。

此外麾下收購的那些子公司也并非如巴菲特持股的那些優(yōu)質(zhì)公司一樣持續(xù)創(chuàng)造價值，反而在給母公司制造各種各樣的麻煩，例如子公司奧鴻藥業(yè)利潤下降1.5億元，子公司Breast計(jì)提商譽(yù)減值8000萬元等。

說句實(shí)話，我個人也是不喜歡這種瘋狂搞跨界，通過并購?fù)顿Y來進(jìn)行擴(kuò)張的企業(yè)的。

一方面并購?fù)顿Y分散精力，容易拖累公司的主業(yè)發(fā)展。比如說2018年復(fù)星醫(yī)藥為了收購GlandPharma籌資，使得現(xiàn)金流下降了足足68億！

這是什么概念呢？復(fù)星醫(yī)藥每年的研發(fā)費(fèi)用也就在15億元左右，恒瑞醫(yī)藥這樣的體量也不過就30億元罷了。

有這錢搞收購，多研發(fā)幾款重磅創(chuàng)新藥它不香嗎？

另一方面則是因?yàn)楦餍懈鳂I(yè)的估值中樞存在顯著差異，哪怕醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部，因?yàn)橘惖啦煌侠淼墓乐邓揭膊煌?，一旦過多地并購擴(kuò)張，伴隨收購帶來的商譽(yù)，很難計(jì)算出一個相對準(zhǔn)確的估值，對咱們散戶投資者不友好。

我個人還是推崇林園的“印鈔機(jī)”模型，一次投入，終身受益，收入能實(shí)實(shí)在在轉(zhuǎn)化為利潤，而不用把增長的營業(yè)收入再投入到研發(fā)和經(jīng)營上去，這個模型以后有機(jī)會和大家細(xì)講。

此外，還有值得一提的一個主因是：復(fù)星主營業(yè)務(wù)里藥友和萬邦經(jīng)營均以仿制藥為主，均為帶量集采重點(diǎn)受災(zāi)區(qū)，這點(diǎn)不方便多說，大家自己領(lǐng)會。

拐點(diǎn)

通過以上分析，我認(rèn)為復(fù)星醫(yī)藥股價腰斬的主要原因還是因?yàn)槠涿つ繑U(kuò)張導(dǎo)致的費(fèi)用激增，進(jìn)而影響了其業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。

那么它是否有困境反轉(zhuǎn)的可能呢？

我認(rèn)為是完全有可能的，甚至這個業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

既然盲目擴(kuò)張導(dǎo)致了公司的衰退，那么解決辦法，就是將擴(kuò)張后的產(chǎn)業(yè)中能賺錢的繼續(xù)扶持，不能賺錢的嘗試轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)變失敗的出售止損。

我們可以看到復(fù)星醫(yī)藥的管理層已經(jīng)有意識地在做這件事了。

公司今年賣出了不良資產(chǎn)和睦家醫(yī)院，及時果斷地止損（盡管收回的現(xiàn)金依然義無反顧地又拿去搞投資了。。。）

此外，近年投資的重頭戲Gland Pharma業(yè)績高速增長，基本消除了商譽(yù)隱患。

其他投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也有較為豐厚的增長，因?yàn)閺?fù)星醫(yī)藥資本運(yùn)作實(shí)在過多，這里就不一一贅述了。

難能可貴的是，起碼就三季報來看，其費(fèi)用端的增長已經(jīng)得到控制，并且有下降的跡象。

至于集采，復(fù)星醫(yī)藥所屬的仿制藥其實(shí)已經(jīng)被血洗完了，隨后雖然還有新一批的帶量集采，但是對于復(fù)星醫(yī)藥反而是利空落地。

綜上所述，基本面上看，復(fù)星醫(yī)藥的業(yè)績拐點(diǎn)將近（考慮到2019年的低基數(shù)，2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤增速轉(zhuǎn)正是完全有可能的），目前的股價在技術(shù)面上屬于收斂三角形的末端，技術(shù)分析來看也存在爆發(fā)的可能。

目前它缺的是資金面的東風(fēng)，只要有長線大主力的資金流入，并同時滿足凈利潤增速重新轉(zhuǎn)正，管理層不作妖，不搞新的大規(guī)模并購?fù)顿Y，那就是一個做多的時間窗口了。

該股比較符合我的審美，我會納入自選股觀察跟蹤。

（出于合規(guī)考慮，本文內(nèi)容僅為個人投資思考，不作為買賣建議，據(jù)此交易，盈虧自負(fù)）