（報告出品方/作者：興業(yè)證券，鄭兆磊，沈鴻）
1.1、重點公司分析：世界第二的資管公司
美國 Vanguard 集團（下文簡稱 Vanguard 或先鋒領(lǐng)航）成立于 1975 年，總部 位于美國賓西法尼亞州，其前身威靈頓基金（Wellington Fund）誕生于 1929 年。 Vanguard 在海外共設(shè)立了 14 個辦公室，全球員工約 1.73 萬人。截至 2021 年 9 月 30 日，先鋒領(lǐng)航管理資產(chǎn)規(guī)模達約 8.0 萬億美元，產(chǎn)品管理數(shù)量超 400 只，服務(wù) 來自全球約 170 個國家的超過 3,000 萬投資者，是全球第二大的資產(chǎn)管理公司。
1.2、發(fā)展歷程：依托低成本與指數(shù)基金成為進擊的巨人
先鋒集團的前身為威靈頓基金：此基金由美國企業(yè)家瓦特摩根在 1928 年成 立，為美國第一支平衡型基金。約翰伯格（Vanguard 創(chuàng)始人）在 1951 年加入了 威靈頓管理公司，在 1975 年成立了獨立的先鋒集團。先鋒集團在成立之初旗下 擁有 11 只共同基金，資產(chǎn)管理凈值約為 18 億美元。次年，公司發(fā)行了第一個指 數(shù)型基金“第一指數(shù)投資信托”（First Index Investment Trust），到如今，這只基金 也已發(fā)展成了全球規(guī)模最大的指數(shù)基金之一。集團創(chuàng)始人約翰伯格曾認為：“指 數(shù)基金可以跑贏大部分的主動管理型基金，因為它們有著更低的管理及交易費 用”。這也為集團以后大力發(fā)展指數(shù)基金而埋下伏筆。
1977 年對先鋒集團來說可謂是變革的一年。為減少投資者的投資成本， Vanguard 在行業(yè)內(nèi)首推不付尾隨傭金(類似客戶服務(wù)費，指基金拿出一部分費用 給銷售渠道，用于維護存量保有客戶)的分銷模式，旗下絕大多數(shù)基金都采取此 模式。自此，先鋒集團將“低成本投資”理念貫徹到了公司的所有產(chǎn)品中，這也 為 Vanguard 之后規(guī)模持續(xù)上升埋下了伏筆。
步入 80 年代后，Vanguard 集團已經(jīng)在行業(yè)中有口皆碑。早期客戶的口口相 傳，使Vanguard集團審慎盡責(zé)的管理、貼心周到的服務(wù)、相對低廉的投資成本變 得廣為人知。1982 年，在 401（k）計劃之初，Vanguard 集團開始為退休金計劃 提供投資分析與服務(wù)；1986 年引入了債券指數(shù)基金使得集團的產(chǎn)品線進一步得 以拓寬。
20 世紀 90 年代，隨著低成本投資和指數(shù)基金的優(yōu)異表現(xiàn)，越來越多的投資 者和機構(gòu)都認識到了減少成本對效益提升的重要性，不少基金公司引入新產(chǎn)品， 紛紛效仿 Vanguard 集團選擇削減投資成本。然而與 Vanguard 不同的是，那時大 部分基金僅僅是為了用低廉的管理費來勾起客戶的興趣，而不是像 Vanguard 一 樣，讓基金持有者做自己公司的股東（先鋒領(lǐng)航是歷史上第一家、也是唯一一家 由美國證券交易委員會(SEC)特批的“由投資者共同擁有的基金公司”），進而使其 管理費減少并最終受益。
在 2001 年 Vanguard 開始發(fā)展 ETF 業(yè)務(wù)。 現(xiàn)存時間最長的基金為 Vanguard Total Stock Market ETF，成立于 2001 年 5 月 24 日。截至 2021 年 1 月 31 日， Vanguard 集團管理著超過 1.6 萬億美元的 ETF 資產(chǎn)，成為了全球第二大 ETF 供應(yīng) 商。
2017 年，隨著我國對海外資產(chǎn)管理公司的政策放寬，Vanguard 在上海正式 成立了外商獨資企業(yè)（WFOE），并在 2019 年與螞蟻金服成立了先鋒領(lǐng)航投顧。
在過去 46 年的時間里，先鋒集團的管理規(guī)模增長率達到了驚人的年化 20.18%。1975年成立之初，先鋒集團的資產(chǎn)管理規(guī)模為 17億美元，截至 2021年 9月 30日，其管理規(guī)模約為 8.0萬億美元。其管理規(guī)模的高速增長與其堅持的“低 管理費”政策及不斷拓寬的業(yè)務(wù)線板塊有著直接聯(lián)系。
1.3、創(chuàng)始人：約翰博格——“指數(shù)基金之父”
“面對復(fù)雜，請回歸簡單?！薄s翰博格。
約翰博格 1929 年出生于美國新澤西，其祖輩為來自蘇格蘭的移民。年輕時 就讀于費城的普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟系。1949 年，博格于財星雜志閱讀到一篇關(guān)于 共同基金產(chǎn)業(yè)的文章──“Big Money in Boston”，激起了他對基金產(chǎn)業(yè)的興趣，之 后便以此作為大學(xué)論文的題材內(nèi)容。論文完成后博格將文本寄送給該產(chǎn)業(yè)中的幾 位重要人物，隨后獲得當時經(jīng)營威靈頓管理公司的掌管人瓦特摩根的賞識，并讓 博格于大學(xué)畢業(yè)后立即到威靈頓管理公司就職。1966 年，在博格的主導(dǎo)下，威 靈頓公司合并了波士頓的幾家投資咨詢公司，之后這幾家公司都成為當時最熱門 的基金管理公司?；鸬某晒\作也使得博格在威靈頓的事業(yè)達到頂峰，當時還 不到 40歲的他被任命為該公司的 CEO。1973至 1974期間的股市下跌造成嚴重虧 損，股市崩盤，給威靈頓公司的股東、博格以及其他四位合伙人帶來不小的沖擊， 博格與合伙人之間產(chǎn)生了不可調(diào)和的矛盾，彼此之間的戰(zhàn)爭也隨之展開，波士頓 的四位合伙人獲得公司 40%的股份，而博格只得到了 28%，至此博格也失去了他 CEO 的位置。
1975 年，約翰博格自立門戶，以英國海將納爾遜在尼羅河戰(zhàn)役使用的船只 HMS Vanguard 為名，成立了 The Vanguard Group。在 1975 年，博格以復(fù)制、追 蹤“標準普爾 500 指數(shù)”為架構(gòu)，創(chuàng)造出第一個指數(shù)型基金“第一指數(shù)投資信托” （First Index Investment Trust），之后更名為現(xiàn)今的 Vanguard 500，后在 1977 年， 博格實施了旗下基金免手續(xù)費（No-load）的銷售制度。在約翰博格的成功管理 下，先鋒集團的管理規(guī)模日益劇增，約翰博格在 2000 年卸任 Vanguard 集團資深 總裁，并于 2019 年病逝。
約翰博格之所以能夠成為美國投資界的傳奇人物，與其個人取得的兩項卓越 成就密不可分：第一，他推出了面向個人投資者的世界上首支公募指數(shù)基金， 面對種種質(zhì)疑，堅持推廣指數(shù)基金理念并最終獲得廣泛成功；第二，他一直把投資者利益放在首位，成功推動整個公募基金行業(yè)的成本削減。
1.4、何以成就低費率：規(guī)模效應(yīng)、模式創(chuàng)新、股東結(jié)構(gòu)
美國共同基金平均費用呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。美國的共同基金（Mutual Fund） 費用一般包括兩類,分別為持續(xù)花銷（Ongoing Expense）及銷售費用（Sales Load），我們將上述兩類費用進行加權(quán)平均，近而歸納為統(tǒng)一的費用比例 （Expense Ratio）。據(jù) ICI 數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年末，美國股票型基金、混合型 基金及債券型基金的平均費用比例分別為 0.50%、0.59%及 0.42%。從過去 20 年 數(shù)據(jù)來看，三類基金的費用比例均呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的趨勢，其中股票型基金的下降 幅度最大，累計下降了 49.49%。
截至 2020 年末，先鋒領(lǐng)航產(chǎn)品的平均費率為 0.09%，遠低于美國其他共同 基金費率。通過對公司產(chǎn)品費率低背后的原因進行全面探索，我們發(fā)現(xiàn)：
基金的管理費率降低驅(qū)動規(guī)模上升，規(guī)模上升進一步推動費率下降。 基金的管理費率用以維持基金的基本運作，費用包括：基金的清算費、 申購費及管理費等。先鋒領(lǐng)航的基金規(guī)模自成立之初以來，以年化近 20%的規(guī)模增速穩(wěn)定增長。公司通過低費率獲取更多規(guī)模，而管理規(guī)模 的增長又很好的攤薄了部分管理費用，從而使費率進一步降低，且保持 在行業(yè)里較低的位置。
公司堅持直銷，避免了不必要的申購費用及尾隨傭金。對于，美國大部 分基金而言，其費用包含了管理費及銷售服務(wù)費（銷售服務(wù)費包括尾隨 傭金及申購費）。其中尾隨傭金類似客戶服務(wù)費，即基金公司支付給銷 售機構(gòu)的費用以求他們能更好的為客戶服務(wù)，而申購費用，則是投資者 在購買基金時給基金公司購買費用，以補償基金銷售時所產(chǎn)生的成本。 先鋒基金早在 1977 年就開創(chuàng)了不收取尾隨傭金的先河，至今為止，旗 下大多數(shù)基金沒有申購費用，這些都很好的降低了基金的綜合費率。
投資者即股東的獨特股權(quán)結(jié)構(gòu)，使投資者與公司的利益始終保持一致， 避免了利益沖突。先鋒領(lǐng)航能始終堅持將投資者利益放在首位，其中最 重要的原因在于先鋒領(lǐng)航獨特的股權(quán)架構(gòu)。先鋒領(lǐng)航是歷史上第一家、 也是唯一一家由美國證券交易委員會(SEC)特批的“由投資者共同擁有的 基金公司”。先鋒基金采取了基金份額持有人即公司股東的公司結(jié)構(gòu)， 很好的將基金投資人的利益與股東利益一致化。因為其中并不涉及“第 三方”股東要求從基金中收取利潤。除此之外，先鋒領(lǐng)航作為非上市公 司很好的節(jié)省了投資者關(guān)系維護及審計等費用，對管理費用的降低有著 正面的影響。
先鋒領(lǐng)航堅持低費率的管理理念，投資者減少了投資成本，從而獲得額外 的投資收益。費率的高低對投資者到底有多大的影響？為方便比較，我們采用 10 萬美元為初始金額，分別根據(jù) Vanguard 費率計算模型進行對比。在假設(shè)年化 收益在 6%的情況下，費用差隨著時間的變化逐漸擴大。以持有三十年為例，Vanguard 基金費率對比市場上其他基金的平均費率，可為投資者節(jié)省超過 7 萬美 元。從側(cè)面來看，在三十年的投資期限里，0.45%的費率差會使投資者每年平均 多花 2360.2 美元，相當于初始投資金額的 2.4%。（報告來源：未來智庫）
2.1、產(chǎn)品布局 ：共同基金呈現(xiàn)多元化，ETF 覆蓋全球?qū)捇笖?shù)
截至 2021 年 12 月 3 日，Vanguard 官網(wǎng)共有 388 只產(chǎn)品，其中共同基金 275 只；ETF 82 只，529 Portfolio 31 只。從推出第一支指數(shù)基金，到豐富指數(shù)基金投 資產(chǎn)品，再到開拓養(yǎng)老金系列產(chǎn)品及529（助學(xué)金投資），Vanguard的產(chǎn)品線已經(jīng) 變得越來越全面。（由于 Vanguard 屬于非上市公司，未披露歷年 AUM，我們采 用其共同基金及 ETF 規(guī)模之和代替）。
Vanguard 的共同基金布局較為全面，在地域、風(fēng)格、行業(yè)等都有較為細致 的劃分。按照資產(chǎn)類型可分為貨幣市場型、股票型、債券型和平衡型，按照資產(chǎn) 地區(qū)可分為美國國內(nèi)市場、海外市場和全球，按照管理方式可分為主動管理型和 被動指數(shù)型。在購買公司產(chǎn)品時，Vanguard 為投資者提供了不同類別的購買選擇。 對于個人投資者而言，在購買時可以選擇起購金額較低的Investor shares，也可選 擇起購金額較高但管理費用較低的 Admiral shares。機構(gòu)投資人，可選擇 Institutional shares 進行投資。
Vanguard ETF 覆蓋美國本土及海外寬基指數(shù)。Vanguard 提供的 ETF 產(chǎn)品分 為針對美國市場提供的 ETF 以及對美國以外市場提供的 ETF 產(chǎn)品。從基金的跟 蹤來看，主要跟蹤由富時羅素、CRSP、標普、MSCI、納斯達克、彭博 巴克萊幾家權(quán)威指數(shù)公司發(fā)布的指數(shù)。
豐富產(chǎn)品線疊加低于行業(yè)平均費率，使其規(guī)管理模增速遙遙領(lǐng)先。對比市 場上三家知名的資產(chǎn)管理公司（先鋒領(lǐng)航、道富、貝萊德），盡管 Vanguard 的管 理規(guī)模不是最大的（2021Q3 管理規(guī)模預(yù)測 7.63 萬億美元），但其管理規(guī)模增速卻 遠超競爭對手。自 2010年末至 2021Q3，其規(guī)模年化增速高達 15.85%，超越其競爭對手貝萊德（年化增速為 9.52%）和道富（年化增速為 6.26%）。假設(shè) Vanguard 和貝萊德均繼續(xù)保持此前的平均增速，Vanguard 管理規(guī)模將在 2025 年超越其對手貝萊德，成為全球第一大資管公司。
Vanguard 在 2001 年推出 ETF 產(chǎn)品，起初其規(guī)模增長較慢，近年來規(guī)模增 長顯著。從 2021Q3 的公募管理規(guī)模來看，共同基金占比為 74%，ETF 占比為 26%。對比 2011 年末 ETF 規(guī)模占比僅為 9.5%，其占比有著顯著的提高。從規(guī)模 增速來看，自 2011 年末至 2021 年 Q3，ETF 規(guī)模年化增速為 27.4%，顯著高于共 同基金增長率（13.7%）。（由于 Vanguard 是非上市公司，本文用到其產(chǎn)品收益率、 規(guī)模都來自 Bloomberg）。
2.2、共同基金：低費率使得指數(shù)型共同基金規(guī)模快速增長
作為全球最大的資本市場，共同基金是美國基金市場的主要構(gòu)成部分。按 照 ICI 年鑒披露，2020 年美國基金及單位投資信托市場總規(guī)模為 29.7 萬億美元， 相比 2019年同期上升 3.7萬億美元，漲幅為 14%。美國基金及單位投資信托市場 中，資產(chǎn)類別包括共同基金、ETF、封閉式基金和 UITs（單位投資信托）。從規(guī) 模來看，2020 年共同基金、ETF、封閉式基金和 UITs 凈資產(chǎn)分別為 23.90、5.45、 0.28、0.08 萬億美元，規(guī)模同比漲跌幅分別為+12.2%、+24.0%、+0.4%、-1.3%； 從結(jié)構(gòu)來看，2020 年共同基金、ETF、封閉式基金和 UITs 凈資產(chǎn)占比分別為 80.5%、18.3%、0.9%、0.3%。 由于近年美國 ETF 市場規(guī)模持續(xù)上升，使得共同 基金的規(guī)模占比有所下降，但 2020 年其規(guī)模占比為 80%，仍然是美國基金市場 份額最大的投資產(chǎn)品。
美國指數(shù)型共同基金規(guī)模在過去十年增長迅速。從 ICI 提供的數(shù)據(jù)來看， 2010 年和 2020 年美國基金市場規(guī)模分別為 9.9 和 24.9 萬億美元，10 年年化增速 為 9.7%。其中主動管理型基金及 ETF 規(guī)模增速放緩，取而代之的是指數(shù)型共同 基金及 ETF 的高速增長，指數(shù)型共同基金規(guī)模在過去十年年化增速為 16.9%，顯 著高于美國基金市場整體規(guī)模增速（9.7%）。
指數(shù)型共同基金規(guī)模快速增長得益于費率大幅降低。對比美國共同基金的費 率：2020 年指數(shù)型共同基金平均管理費為 0.06%，顯著低于主動權(quán)益型共同基金 平均費率（0.71%）及主動債券型共同基金平均費率（0.50%）。美國權(quán)益指數(shù)型 共同基金費率在過去 20 年間降幅為 77.8%；債券指數(shù)型共同基金費率降幅為 71.4%。規(guī)模的快速增長使得固定費用被進一步平攤，其費率持續(xù)走低。而主動 管理型共同基金由于其相對較高的交易費用和人力成本，管理費用降幅較小，但 在過去 20 年，主動權(quán)益型及主動債券型基金管理費降幅分別仍然有 33.0%及 35.1%。
豐富的指數(shù)投資經(jīng)驗及低廉的基金管理費用，使得 Vanguard 指數(shù)基金規(guī)模 激增。作為指數(shù)基金的先驅(qū)，Vanguard 集團擁有超過 40 年的指數(shù)投資經(jīng)驗，長 期的低費率及優(yōu)秀的指數(shù)投資能力，使得公司積攢了優(yōu)秀的口碑，也使其管理規(guī) 模持續(xù)提高。Vanguard 于 1976 年在美國推出面向個人投資者的首支股票指數(shù)公 募基金——Vanguard500 指數(shù)基金，并分別于 1986 年和 1990 年發(fā)行債券指數(shù)基 金和國際股票指數(shù)基金。Vanguard 的指數(shù)型基金（被動管理型）的規(guī)模持續(xù)擴大， 自 2010 年末至 2021 年 Q3，其規(guī)模年化增速為 17.13%，顯著高于同期規(guī)模增速 為 8.50%的主動管理型基金。費率方面，主打低費率的 Vanguard，其被動型指數(shù) 基金的平均管理費僅為 0.09%，顯著低于主動管理型基金的 0.24%。
海外相對有效的市場使得 Vanguard 指數(shù)型基金平均收益高于主動管理型。 對比近年數(shù)據(jù)來看，Vanguard 被動管理基金平均回報僅在 2011 年、2015 年及 2018年低于主動管理型基金，其年化回報為10%，高于主動管理型基金平均回報 （7.0%）。
我們對 Vanguard 官網(wǎng)上提供的 275只共同基金進行統(tǒng)計，將擁有不同份額的 基金進行篩選，僅保留一只基金用來統(tǒng)計（刪除了 Admiral Shares、僅保留 Investor Shares），篩選過后共有 161 支共同基金納入統(tǒng)計樣本。根據(jù)類型將基金 分成 5 類，分別為股票型（Equity）、債券型（Bond）、平衡型（Balanced）、貨 幣型（Money Market）及另類型（Alternative）。（我們參考 Vanguard 提供的產(chǎn) 品 類別，并將 Stock Specialty、Domestic Stock-General、Stock—long/short 及 International 類型里房地產(chǎn)及波動最小化基金歸在另類型里）
Vanguard 的共同基金以股票型基金為主。數(shù)量方面，股票型及債券型基金 最多，分別為 83 支及 42 支。觀察 2021Q3 最新數(shù)據(jù)，Vanguard 股票型基金的管 理規(guī)模最多，占比為 65.63%；債券型占比為 16.86%。
2.3、ETF：順應(yīng)時代，實現(xiàn)規(guī)模快速增長
Vanguard創(chuàng)始人博格先生在公司成立初期并不看好 ETF類產(chǎn)品，他認為，投 資應(yīng)當長期持有而非頻繁交易。相比共同基金，ETF 為投資者提供了更好的交易 流動性，換而言之，客戶可能會增加交易頻率，這與博格先生堅持的投資理念有 一定的出入。隨著 1993 年美國道富環(huán)球投資公司推出的第一支 ETF（S&P 500 指 數(shù) ETF）大受歡迎，美國 ETF市場之后逐漸成為大型資產(chǎn)管理公司的必爭之地。 為了順應(yīng)時代的先鋒領(lǐng)航也積極參與到此類產(chǎn)品當中，但其始終堅持以下三點： 第一，強烈支持分散化投資 ETF；第二，不建議投機性的 ETF 交易；第三，強 調(diào)股票交易最終是投資者的敵人，投資者應(yīng)該選擇適合的 ETF 并長期持有。
10 年長牛助力美國 ETF 市場高速增長。2009 年后期，經(jīng)歷了金融危機后的 美國開啟了股市長牛（標普 500 指數(shù)在 2011 年到 2020 年末累計增長了近 300%）， 通過被動的投資即可獲取可觀的收益，因此費率最低的被動產(chǎn)品——ETF 進入高 速增長的時代。從 2010 末到 2020 年末的 10 年時間里，美國 ETF 市場規(guī)模增加 了 4.5 倍，規(guī)模年化增速為 18.57%。據(jù) ICI 數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年末，美國 ETF 市場規(guī)模為 5.45 萬億美元。
Vanguard ETF 規(guī)模持續(xù)增長，市占率逐年上升。Vanguard 和貝萊德，作為 現(xiàn)如今ETF管理規(guī)模最大的兩家公司，其成長路徑卻不相同。相比以收購巴克萊 iShare 業(yè)務(wù)而一舉成為全球 ETF 管理規(guī)模最大公司的貝萊德，Vanguard 采取了降 低管理費率、穩(wěn)扎穩(wěn)打的策略。在 1993 年美國市場推出第一支 ETF 之后， Vanguard 并沒有急于跟風(fēng)，直到 2003 年才推出旗下第一支 ETF。Vanguard 的加 入，開始逐漸搶占原本由貝萊德及道富環(huán)球投資所主宰的市場。從 2011 年初至 2020 年末的 10 年時間，Vanguard 的 ETF 管理規(guī)模年化增速為 26.12%，顯著高于 美國ETF市場規(guī)模增速（18.57%）、貝萊德ETF規(guī)模的平均增速（16.67%）。ETF 管理規(guī)模的快速增長，使其市占率不斷提高，2010 年末規(guī)模市占率僅為 14.9%， 截至 2020年末，市占率則上升至 27.7%。雖然就規(guī)模而言，Vanguard與其競爭對 手貝萊德之間仍存在較大差距，但其增長勢頭無疑會使其競爭對手憂心忡忡。
ETF 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：股票指數(shù) ETF 占比最高，規(guī)模增長顯著。根據(jù) Vanguard 官 網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，目前其 ETF 產(chǎn)品共計 82 只，其中股票指數(shù)及債券指數(shù)型 ETF 數(shù) 量占比合計超過 75%；兩類 ETF規(guī)模占比合計為 91.6%。對比各類型 ETF的歷史 規(guī)模，其中股票指數(shù)型 ETF 增長最為顯著，自 2010 年到 2021Q3，增長將近 12 倍。主動管理型ETF主要跟蹤流動性，動量，價值等因子。值得一提的是，自從 2018 年 Vanguard 推出了主動管理型 ETF 以后，其規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)步增長，2021 年三 季度主動管理型 ETF 規(guī)模合計達 29.45 億美元。在 2021 年推出 Ultra-Short Bond ETF以后（2021年三季度規(guī)模為19.53億美元），主動管理型ETF規(guī)模迅速增長， 比去年規(guī)模上升了 5.56 倍。
ETF 收益表現(xiàn)：從 2011 年至 2021 年 12 月初的收益來看，風(fēng)格主題型 ETF 表現(xiàn)最好。風(fēng)格主題性 ETF 主要投資于行業(yè)指數(shù)，平均年化收益為 12.26%，高 于股票指數(shù)型 ETF（11.25%）及債券指數(shù)型 ETF（4.61%）。從單年收益來看，風(fēng) 格主題型 ETF 單年平均收益僅在 2015 年及 2018 年出現(xiàn)了負收益。另外， Vanguard 自 2018 年推出了主動管理型 ETF 以來，收益頗為可觀，平均年化收益為 10.57%，但由于其高于其他類型 ETF 的管理費用（主動管理型 ETF 平均管理 費為 0.14%，高于股票指數(shù)型（0.09%）及風(fēng)格指數(shù)型（0.10%）），對其收益造成 了一定程度的負面影響。
2.4、一站式產(chǎn)品服務(wù)：政策東風(fēng)助力管理規(guī)模迅速提升
如果說共同基金及 ETF 的主要目的是追求收益的話，Vanguard 一站式產(chǎn)品 服務(wù)（All In One Funds）的目的在于服務(wù)特定的個人投資者，除了實現(xiàn)收益以 外，其更具功能性。先鋒領(lǐng)航的一站式服務(wù)所提供的服務(wù)范圍主要為退休儲蓄、 入學(xué)儲蓄及其他特定事件或目標等。Vanguard通過在一站式產(chǎn)品服務(wù)（All In One Funds）里實行分散化的資產(chǎn)配置，簡化特定投資者的投資過程，力求一只基金 就滿足特定的投資目標。
1、目標退休計劃及特殊目標計劃
在美國，僅僅靠政府提供的社會保障退休金并不足以支撐居民的退休生活， 所以美國政府給予居民一定的稅收優(yōu)惠，并聯(lián)合企業(yè)實行賬戶補貼。美國的主要 退休金計劃分為 401(k)（企業(yè)退休金計劃）及 IRAs（個人退休金計劃）等。 401(k) 計劃誕生于 1978年，因有關(guān)信息出現(xiàn)在國稅法中第 401條款中，因此簡稱 401(k)。它是一種遞延所得稅退休金計劃，雇員可以選擇每個月繳納自己薪水的 1%~15%左右到該賬戶，雇主也會匹配（match）一定的金額到員工的 401K 賬戶 （匹配這一點類似國內(nèi)的養(yǎng)老金賬戶）。401(k)退休計劃現(xiàn)已成為美國私人公司 最主要的員工退休計劃。IRAs 為個人退休計劃，與 401(k)不同的是，IRAs 的受 眾群體為任何有收入的美國居民。簡單來說，IRA 可理解為一種基于個人自愿且 有投資性質(zhì)的退休金賬戶，它不依賴于受雇企業(yè)，個人開戶并存入的資金可享受 稅收抵稅，但取出時則須繳納個人所得稅。
過去 25 年美國養(yǎng)老產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出規(guī)模增速穩(wěn)定且產(chǎn)品集中度逐年提升的 狀態(tài)，年化增速為 6.6%，從細分結(jié)構(gòu)看：IRAs 及 401(k)，增速分別為 9.4%及8.4%，均高于總規(guī)模增長率。從 IRAs 及 401(k)資產(chǎn)在美國養(yǎng)老市場資產(chǎn)總規(guī)模 的占比來看，1995年僅為 31.4%，而 2020年提高至 54.3%，隨著這兩類養(yǎng)老賬戶 的不斷趨于成熟，越來越多的美國居民將工資存入這兩類賬戶來獲取政策收益， 進而推動這兩類產(chǎn)品的持續(xù)增長。
Vanguard 的目標退休基金為不同年齡的群里提供差異化的養(yǎng)老目標日期產(chǎn)品。 Vanguard 以年限劃分，推出了風(fēng)險等級不同的混合型投資組合：年數(shù)越大，代表 投資者的投資期限越長，組合將配置更多比例的股票資產(chǎn)。風(fēng)險等級最低的 Target Retirement Income Fund 用以滿足已退休人士的老年生活日常開支，其債券 及短期資產(chǎn)配比也最高，以維持日常資金的流動性。
Vanguard 目標退休基金所持基金均為被動指數(shù)型基金，很好的降低了 FOF 費用。Vanguard 的目標退休基金類似 FOF，但所持基金數(shù)量較少。從大類資產(chǎn)來看，目標退休年份靠后的基金所持的股票倉位占比較高，但均低于 90%。目標退 休金其目標退休年在 2050 年到 2065 的，他們的大類資產(chǎn)配置比例相差較小。各 目標退休基金的子基金均為被動跟蹤指數(shù)基金，減少了 FOF 的管理費用。
IRAs 及 401（k）的大力發(fā)展助力 Vanguard 管理規(guī)?？焖贁U張。Vanguard 抓住美國養(yǎng)老產(chǎn)品市場的發(fā)展趨勢，于 2015 年推出了目標退休系列組合，成立 之初規(guī)模合計僅有 469.7 億美元。但隨著近年來美國養(yǎng)老市場規(guī)模的持續(xù)擴大， 截至 2021 年 Q3，目標退休基金規(guī)模達到 3899 億美元，自成立以來至 2021 年 Q3， 其規(guī)模年化增速為 44.49%，顯著高于同期美國市場 IRAs 及 401(k)規(guī)模增速。另外，從費用端看，目前 12 只目標退休基金管理費都為 0.09%（也是 Vanguard 的 平均費率）。低于行業(yè)平均的管理費率使得投資收益得到進一步的提升。
10 年左右將退休的群體成為目標退休基金的最大的“金主”。從目標退休基 金的規(guī)模結(jié)構(gòu)來看，2021 年 Q3 占比前三的基金分別為目標退休基金 2030 （15.37%），目標退休基金 2025（14.22%）及目標退休基金 2035（14.15%），約 5-15 年退休的人成為了絕對主力，規(guī)模合計占比約為 43.7%。不同的 是，在大部分目標退休基金規(guī)模占比呈現(xiàn)上升趨勢時，目標退休基金 2015 及目 標退休基金 2020 規(guī)模占比逐年下降，且規(guī)模增速為負。即將退休或已退休的人， 用于投資的錢有所下降，導(dǎo)致這兩只目標退休基金的規(guī)模增速放緩。
2、529 助學(xué)計劃
529 計劃作為支持教育發(fā)展的一個輔助措施，美國政府以州為單位發(fā)起，允 許家庭以累積子女學(xué)費為目標開立賬戶進行投資，并給予較大的稅收優(yōu)惠，這些 投資計劃通常選擇優(yōu)秀的資產(chǎn)管理公司進行委托管理。據(jù) ICI 統(tǒng)計，2000 年美國 529 助學(xué)計劃規(guī)模為 26 億美元，截至 2020 年末，規(guī)模升至 3978 億美元，在 20 年間的年化增速高達 28.6%，雖近年來其規(guī)模增速有所放緩，但其依舊維持著 10% 以上的年化增長。
Vanguard 抓住 529 計劃在美國的發(fā)展趨勢，并迅速占領(lǐng)了較大的市場份額， 此舉助力其管理規(guī)模進一步擴大。Vanguard 的 529 計劃旗下共有 31 只產(chǎn)品，按 類型可分為兩類：一類是獨立組合（Individual Portfolios），共 20只產(chǎn)品，另一類 是“目 標 入 學(xué) 組 合”（Target Enrollment Portfolios）， 共 11 只 產(chǎn) 品 。Target Enrollment Portfolios 采用了類似生命周期基金的投資方式，當子女年齡較小、離 入學(xué)時間較長的時候，計劃將大部分的資產(chǎn)投資于股票資產(chǎn)，而隨著子女年齡增 長、入學(xué)時間接近或父母收入風(fēng)險發(fā)生變化時，逐漸降低股票型資產(chǎn)的配置比例， 從而增加債券和貨幣市場的資產(chǎn)比重來確保有充足的資金流動性。
529 獨立組合收益穩(wěn)健，風(fēng)險較低。由于 Target Enrollment Portfolios 沒有公 開數(shù)據(jù)，我們僅對 Vanguard 529 助學(xué)計劃旗下的 20 只獨立組合進行分析：20 只 組合的平均收益率為 8.61%，平均年波動率為 9.77%。作為一個具有目標功能的 投資組合，其風(fēng)險較低（平均波動率小于 10%）。從 2018 年的單年回報來看，受 美聯(lián)儲加息影響，獨立組合多數(shù)下跌，平均跌幅為 4.44%。其中單一組合的最大 跌幅為 14.51%，但這只組合在下一年（2019）獲得的了 21.40%的收益，快速的 填補了之前的下跌缺口，管理能力較強。
2.5、先鋒領(lǐng)航代表性產(chǎn)品展示
1、領(lǐng)航總股票市場指數(shù)基金（Vanguard Total Stock Market Index Fund Adamiral Shares）:
該基金采用指數(shù)化投資方法，旨在跟蹤 CRSP 美國總市場指數(shù)的表現(xiàn)（該指 數(shù)包含了近 4000 只大中小盤股票，采用市值加權(quán)，旨在近 100%復(fù)制美國可投資 權(quán)益市場）。該基金深度覆蓋了美國市場，其主要優(yōu)勢在于低廉的投資費用。
規(guī)模增長迅猛，成就萬億美元規(guī)模。領(lǐng)航總股票市場指數(shù)基金于 2000 年 11 月 13 日成立，成立之初僅有共同基金，此后在 2001 年新增了 ETF 的份額。從基 金的總規(guī)模來看，其 2000 年年末規(guī)模僅有 224.5 億美元，截止 2021 年末，其規(guī) 模達到了 1.37 萬億美元，規(guī)模年化增長率為 21.66%。對比其共同基金及 ETF 規(guī)模，共同基金規(guī)模占比 78.2%雖顯著大于 ETF 規(guī)模（占比 21.8%），但就增速來 看，ETF 年化增速為 30.08%，其增速超過基金部分（20.25%）。領(lǐng)航總股票市場 指數(shù) ETF 的快速增長，與美國 ETF 市場的快速發(fā)展及過去幾年美國股市的出色 表現(xiàn)密不可分。（官網(wǎng)將 Admiral Shares 及 ETF 進行了合并，本文后面分析均基 于總體）
基金回報優(yōu)異，極好復(fù)制了基準收益。該基金近年來收益優(yōu)異，一年及三年 回報分別為 25.71%及 25.77%。
基金行業(yè)較為分散，以信息技術(shù)板塊為核心?；鸸哺采w 11個 GICS一級行 業(yè)，其中占比超過 10%的行業(yè)為信息技術(shù)（29.0%）、可選消費（16.0%）、醫(yī)療 保?。?2.8%）、工業(yè)（12.8%）及金融（10.9%）。
前十大重倉股多為美國大型龍頭公司?；鸸渤钟?4139 只個股，其中前十 大重倉股合計占比 25.2%，多為信息技術(shù)、可選消費及金融公司。
2、領(lǐng)航目標日期退休基金 2025（Vanguard Target Retirement 2025 Fund）: 基金作為一站式服務(wù)產(chǎn)品，為投資者提供了多元化的投資組合?；痣S著時 間的推移會調(diào)整其基礎(chǔ)資產(chǎn)組合配置。隨著每個基金的目標退休日期臨近，逐漸 減少股票敞口并增加債券敞口，意在滿足擬退休人員的流動性需求。在目標退休 日之后，這些基金的組合將繼續(xù)調(diào)整，大約持續(xù)七年，直到它們的資產(chǎn)配置比例 與目標退休收入基金的比例相匹配。公司在 2023 年至 2027 年之間退休的投 資者考慮投資此基金。
規(guī)?？焖僭鲩L，順應(yīng)時代潮流。為更加直觀的展現(xiàn)目標退休基金 2025 的規(guī) 模變化，我們選取了兩支規(guī)模相近的同類型基金與其進行規(guī)模對比（目標退休基金 2035 及目標退休基金 2030）。目標退休基金 2025 成立于 2003 年，在成立之初 其規(guī)模僅為 0.3 億美元，如今規(guī)模升至 409.31億美元，年化復(fù)合增長率為 49.40%。 其規(guī)?？焖僭鲩L的背后，與美國退休金市場的大力發(fā)展有關(guān)。但受疫情的影響， 其規(guī)模在 2021 年出現(xiàn)了下降的情況。預(yù)計在疫情過后，美國多數(shù)居民工作得以 穩(wěn)定后，其規(guī)模會像之前呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。
基金收益穩(wěn)定，波動較小。從基金的回報來看，長期收益較為穩(wěn)定，自成立 以來至 2021 年末，基金年化回報為 7.47%，波動率為 13.18%，風(fēng)險較為可控。 短期業(yè)績則更為突出，基金五年、三年及一年回報分別為 10.35%、14.17%及 9.80%，均高于長期回報。
資產(chǎn)配置較為均衡，持有的全部 6 只基金均為 Vanguard 自有基金，且都為 指數(shù)基金。從資產(chǎn)配置情況來看，目標退休基金 2025 的資產(chǎn)配置為 57%的股票 +42%的債券，并持有少量的短期資產(chǎn)。隨著目標退休日的臨近，基金的股票比 例會有所下降，債券比例會有所上升。作為一個FOF基金組合，其持有基金均為 被動指數(shù)基金，且同類的指數(shù)基金亦是如此，指數(shù)類型為美國和全球的股票及債 券寬基指數(shù)。（報告來源：未來智庫）
3.1、投顧業(yè)務(wù)：專業(yè)管理助力達成投資目標
個人投顧業(yè)務(wù)是Vanguard個人業(yè)務(wù)的重要組成部分，Vanguard為客戶提供了 不同的方案，意在為投資者達成投資目標。目前Vanguard的個人投顧服務(wù)主要分 為 Vanguard Personal Advisor Services（VPAS）和 Vanguard Digital Advisor （VDA）兩種。VPAS 是“人工投顧+智能投顧”的混合模式，投資門檻相對較高， 僅對5萬美金以上的客戶開放。VDA則是純智能投顧模式，起投門檻也相對更低 （3000 美金）。
投+顧，以了解客戶并完成其財務(wù)目標為核心。在投資前，Vanguard 會讓客 戶填寫一份調(diào)查問卷以了解客戶的投資需求以及適合的投顧方案，具體包括投資 金額、退休年限、投資遇到的問題（缺少時間、分心、不自信等）。了解客戶后， Vanguard 會根據(jù)客戶情況定制一份投資計劃報告。具體而言，Vanguard 的投資計劃報告主要包括以下內(nèi)容：（1）客戶當前資產(chǎn)配置情況；（2）資產(chǎn)配置比例， 如 70%的股票和 30%的債券；（3）投資目標總結(jié)，如退休規(guī)劃時，投資目標具體 包括到退休時所需資產(chǎn)的金額和退休時間等；（4）推薦儲蓄目標（推薦每個月度 儲蓄率）；（5）計劃投資期限；（6）申請時的生活狀態(tài)，如每年支出情況；（7） 邊際稅率；（8）投資目標的重要性；（9）收入情況；（10）社會保障和養(yǎng)老金。 Vanguard 以客戶投資目標為服務(wù)核心，不僅為客戶提供投資策略，也提供有 助于實現(xiàn)投資目標的儲蓄與稅務(wù)。在投后階段，Vanguard 會對客戶的投 資情況進行跟蹤。一方面，投資顧問每個季度都會回顧投資計劃的表現(xiàn)，并根據(jù) 客戶需求的變化更新投資組合。另一方面，客戶可以隨時隨地與投資顧問進行溝 通，并且當客戶想要增加資金或者是撤出資金時都需要經(jīng)過投資顧問，這有利于 減少客戶的非理性投資行為。
Vanguard 智能及人工投顧費率遠低于行業(yè)平均。Vanguard 所貫徹的低費率 精神不僅體現(xiàn)在其基金方面，在投顧服務(wù)上也得以凸顯。具Vanguard官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯 示，在智能投顧端，行業(yè)平均費率為年化 0.29%，而 Vanguard Digital Advisor （VDA）年化費率僅為 0.2%。在人工投顧端，其費率優(yōu)勢則更為明顯。展 現(xiàn)了投資十萬美元在 Vanguard Personal Advisor Services 里的費用情況：投資于 Vanguard 的人工投顧服務(wù)季度花銷為$75（0.3%費率），而按照行業(yè)平均費率計算， 季度花費在$250（1%費率）。相比行業(yè)平均，投資 10 萬美元在 Vanguard Personal Advisor Services 可為投資者每年節(jié)省$700 的費用。
3.2、先鋒領(lǐng)航在中國：智能投顧市場的領(lǐng)航者
自 2019 年證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于 做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點工作的通知》以來，投顧試點機構(gòu) 持續(xù)擴容，截至 2021年 12月，共有 60家機構(gòu)分三批獲得基金投顧牌照，其中包 括了 26 家公募基金，29 家證券公司，3 家銀行，3 家第三方獨立銷售機構(gòu)。
政策的扶持疊加市場需求的提升，國內(nèi)投顧市場的規(guī)模正在快速增長。在此 背景下，2020 年 4 月，先鋒領(lǐng)航聯(lián)合支付寶在支付寶及其理財平臺螞蟻財富上推 出了“幫你投”智能投顧服務(wù)。截至 2021 年 6 月，“幫你投”客戶已突破 200 萬。 Vanguard 的智能投顧能 1 年的時間內(nèi)獲得成功，我們認為可以歸于以下幾個突出 的特點：
特點一：順應(yīng)時代潮流，精準匹配客戶需求。近幾年我國基金市場規(guī)模不斷 擴大，截至 2021 年末，市面上基金數(shù)量大約 10000 只。普通的投資者很難做出 投資抉擇?！皫湍阃丁钡某霈F(xiàn)，可以很好的為客戶進行投資組合篩選及優(yōu)化。平臺 共有 10 種策略，依據(jù)股債比例來劃分其風(fēng)險等級，用以匹配客戶的投資需求與 風(fēng)險嗜好。
特點二：投資門檻較低，費率可接受?！皫湍阃丁钡耐顿Y金額門檻低至 800 元， 服務(wù)費為年化 0.5%，并按季度進行收取。對比其他的智能投顧門檻，如工行 AI 投（10000 元起）、中銀慧投（1000 元起），幫你投的費率顯然更容易被大眾所接 受。較低的投資門檻以及服務(wù)費用便于其獲取更多的潛在客戶。
觀點三：背靠大樹，加速客戶引流。Vanguard 作為世界上最大的公募基金公 司，其國際知名度很高，但作為外資企業(yè)想在市場競爭較大的國內(nèi)市場分到一杯 羹，并不是一件容易的事。外資對于我國市場的陌生化以及用戶基數(shù)的匱乏很大 程度上會讓其出現(xiàn)“水土不服”的情況，而螞蟻財富的本土優(yōu)勢則形成了與其極好 的互補。從螞蟻集團提供的數(shù)據(jù)來看，10 億支付寶年度活躍用戶以及 7.29 億支 付寶 APP 數(shù)字金融年度活躍用戶為“幫你投”智能投顧平臺提供了強有力的支持。 就“幫你投”200 萬活躍用戶來看，人數(shù)占比僅為支付寶 APP 數(shù)字金融年度活躍用 戶的 0.29%。由于“幫你投”進駐螞蟻平臺的時間還不長，就用戶占比及數(shù)量來看， 仍存在較大的增長空間。
專業(yè)模型，實現(xiàn)資產(chǎn)配置及時優(yōu)化。比起外部宣傳，智能投顧產(chǎn)品更重要的 是其產(chǎn)品本身。“幫你投”引入了 Vanguard 集團獨家專利全球資本市場模型VCMM（Vanguard Capital Markets Model），該模型既是一個全球市場動態(tài)分 析模型，又是一個智能資產(chǎn)配置工具。VCMM 可對國內(nèi)外各大資產(chǎn)數(shù)據(jù)，包括 全球經(jīng)濟、全球股票市場、債券市場、商品市場、匯率等歷史數(shù)據(jù)變量進行系統(tǒng) 分析，預(yù)測各類資產(chǎn)收益率、波動率和相關(guān)性。據(jù)“幫你投”首頁介紹，VCMM 模型此前被運用在 Vanguard 集團全球超過 3000 萬投資者的資產(chǎn)管理服務(wù)中，并 在過去 20 年為全球客戶賺取了相當于超 10 萬億人民幣的收益?！皫湍阃丁蓖ㄟ^模 型測算，結(jié)合市場狀況及基金表現(xiàn)，為投資者進行動態(tài)的調(diào)倉。
我國投顧市場未來可期：《中國基金投顧藍皮書 2022》認為未來中國特色的 基金投顧，其服務(wù)內(nèi)容應(yīng)當遵循以下三大要素：目標規(guī)劃、需求分析；合理分配 資金，全市場優(yōu)選資產(chǎn)；適時適度的陪伴式服務(wù)，進行行為引導(dǎo)。具體而言，第 一步，要改變中國基金投顧客戶當前“以短期收益為首要目標”的現(xiàn)狀，基金投顧 機構(gòu)必須更好地做到對客戶需求的深層次理解。第二步，幫助其更合理地分配資 金，并且從全市場海量的資產(chǎn)和產(chǎn)品中進行優(yōu)選。第三步，基金投顧還需要幫助 客戶進行實時投資行為糾偏。截至2020年底，我國個人金融資產(chǎn)已經(jīng)達到205萬 億元人民幣，已經(jīng)成為全球第二大財富管理市場，與此同時，中國家庭和個人的 資產(chǎn)配置也開始從實物資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。在居民財富管理需求持續(xù)攀升的驅(qū) 動下，可以預(yù)見，中國基金投顧行業(yè)或?qū)⒂芯薮蟮陌l(fā)展空間。
1、預(yù)計未來中國基金投顧資質(zhì)管理力度趨嚴，業(yè)務(wù)進行“規(guī)范改造”
日前多家銀行已經(jīng)暫停智能投顧業(yè)務(wù)，存量的智能投顧服務(wù)也將因嚴格 規(guī)定而 停止新增規(guī)模及戶數(shù)，主動做出相關(guān)調(diào)整，未來隨著更多的管 理規(guī)定下發(fā)，市場資質(zhì)也將更加嚴格。
2、預(yù)計未來中國基金投顧市場將迎來業(yè)務(wù)規(guī)模的高速增長期
高需求：居民投資理財需求大幅增加，2020 年底我國個人金融資產(chǎn)達 205 萬億元人民幣，已成為全球第二大財富管理市場，中國客戶的投資 行為已逐漸由銀行儲蓄慢慢向理財規(guī)劃發(fā)展。
“共同富?！钡哪繕蓑?qū)使：基金投顧具有的可持續(xù)財富效應(yīng)及普惠金融特 征， 能為大眾不斷增加的可支配收入提供多元化產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)服務(wù)，未 來預(yù)計政策將延續(xù)鼓勵發(fā)展態(tài)勢，促進市場普惠。
智能投顧普及降低門檻：基金智能投顧的普及節(jié)約了專業(yè)投顧的人力成 本，其起投資金較低甚至零門檻，可以更高效、便捷、廉價地為中大眾 客群提供投資理財、 資產(chǎn)配置等服務(wù)。
3、預(yù)計未來中國基金投顧市場前景廣闊，機構(gòu)將形成各自特色和賽道，呈 現(xiàn)“四足 鼎立”態(tài)勢
試點以來，先后有 60 家機構(gòu)共 4 個類型分三批獲得基金投顧牌照，包 括基金、 券商、銀行及第三方，不同類型的機構(gòu)自身稟賦和資源優(yōu)勢 各有千秋。比如基金 具備較強的投研能力及產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，券商擁有專業(yè) 的投資顧問團隊，銀行具備雄厚 的客戶基礎(chǔ)，第三方擁有技術(shù)優(yōu)勢及 數(shù)據(jù)優(yōu)勢等等。
伴隨著資本市場改革和資管行業(yè)凈值化管理的發(fā)展趨勢，過去 20 年，我國 的公募基金行業(yè)蓬勃發(fā)展，近幾年，公募基金規(guī)模逐年擴大。中國證券投資基金 業(yè)協(xié)會的最新數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 11 月底，我國境內(nèi) 146 家基金管理人管理 的公募基金資產(chǎn)凈值合計 18.75 萬億元人民幣（約為 2.89 億美元）。盡管我國基金市場發(fā)展迅速，但目前與美國基金市場仍存在較大的規(guī)模差距。通過對 Vanguard 進行深入研究，我們總結(jié)了四個對我國資產(chǎn)管理行業(yè)的啟示，供大家參 考：
一、借鑒 Vanguard 公司模式，以投資者利益為核心，降低基金管理費用。 先鋒領(lǐng)航是歷史上第一家、也是唯一一家由美國證券交易委員會(SEC)特批的“由 投資者共同擁有的基金公司”?；鸱蓊~持有人也是公司股權(quán)持有人的結(jié)構(gòu)，使 得公司不必為考慮股東利益而提高基金費率。公司營運費用由所管理的基金按比 例分攤，除去管理人報酬和其他費用外，基金投資凈利潤全部返還給基金投資者， 這也使得先鋒領(lǐng)航的基金產(chǎn)品可以保持極低的費率。獨特的企業(yè)結(jié)構(gòu)使得公司利 益與客戶利益綁定，這無疑為公司帶來了極大的客戶忠誠度。通過費用降低使得 基金更具競爭力，從而吸引客戶，擴大管理規(guī)模。管理規(guī)模的擴大進一步攤薄了 管理費用，從而形成了一種良性循環(huán)。這也是為什么Vanguard旗下產(chǎn)品的費率一 再降低的原因之一。
二、開設(shè)一站式服務(wù)產(chǎn)品服務(wù)（All In One Fund），滿足特定人群需求。國 內(nèi)的目標風(fēng)險、目標日期基金目前還處于發(fā)展的初期階段，而在境外，比如 Vanguard、貝萊德等公司都擁有一個或數(shù)個系列的目標風(fēng)險、目標日期基金，布 局已經(jīng)較為健全。我國可借鑒國外知名資管公司的產(chǎn)品布局經(jīng)驗，針對不同年齡 段人群及不同的投資目標需求，為特定人群提供一站式的產(chǎn)品服務(wù)。
三、借鑒 Vanguard 的投資顧問業(yè)務(wù)經(jīng)驗，滿足投資者的核心財務(wù)目標。 Vanguard 的投顧業(yè)務(wù)在全球處于領(lǐng)先地位，旗下 Vanguard Personal Advisor Services（VPAS）和 Vanguard Digital Advisor（VDA）兩種投顧模式為大部分的 投資者提供了不同類型的投顧服務(wù)。Vanguard 的投顧業(yè)務(wù)以充分了解客戶為前提、 完成客戶財務(wù)目標為核心、低費率為亮點。通過提供多樣化的投顧模式及低于行 業(yè)平均的費率模式，Vanguard 獲取更多的市場份額，這種良性的運作模式，值得 我國開展投顧業(yè)務(wù)的公司借鑒。
四、改善養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠制度，助力養(yǎng)老金市場發(fā)展。美國 IRAs 及 401(k) 退休金計劃日漸完善，越來越多的美國居民將其作為一種主要的養(yǎng)老投資方式。 稅收政策的優(yōu)惠及公司的額外補貼政策、按養(yǎng)老需求及目標時間所設(shè)立的投資產(chǎn) 品，這些都是美國養(yǎng)老金第三支柱成功的重要推動力。我國擁有龐大的人口基數(shù)， 人社網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國參加基本養(yǎng)老保險人數(shù)近 10 億人，這為我國養(yǎng)老 金市場規(guī)模的發(fā)展提供了優(yōu)秀的先決條件。美國養(yǎng)老金三支柱的發(fā)展路徑值得我 國借鑒與參考。
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