對(duì)于指數(shù)化投資與主動(dòng)管理二者的優(yōu)劣爭(zhēng)論早已有之。推崇主動(dòng)管理的一方堅(jiān)信“人定勝天”，憑借專業(yè)的投資理念和投資策略能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)中的群體大眾；而推崇指數(shù)化投資的一方則堅(jiān)信“道法自然、無(wú)為而勝”，以被動(dòng)的方式分享市場(chǎng)收益并承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是投資的最佳選擇。
指數(shù)化投資：無(wú)招勝有招
所謂指數(shù)化投資，就是以復(fù)制指數(shù)構(gòu)成股票組合作為資產(chǎn)配置方式，以追求組合收益率與指數(shù)收益率之間的跟蹤誤差最小化為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。其特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)在于投資風(fēng)險(xiǎn)分散化、投資成本低廉、追求長(zhǎng)期收益和投資組合透明化。
世界上的第一只指數(shù)基金于1971年出現(xiàn)于美國(guó)，是富國(guó)銀行(Wells Fargo Bank)向機(jī)構(gòu)投資者推出的指數(shù)基金產(chǎn)品，第一只面向公眾的指數(shù)型基金是在1975年，由John Bogle在美國(guó)設(shè)立的先鋒標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。指數(shù)基金剛推出的時(shí)候，所引起的反對(duì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于支持，到了20世紀(jì)70年代后期，才有一些年金基金部分地改變了對(duì)指數(shù)投資的看法，20世紀(jì)80年代指數(shù)基金已經(jīng)開(kāi)始逐步吸引投資人的注意，但是直到20世紀(jì)90年代以后，指數(shù)基金才真正獲得了巨大發(fā)展。
主動(dòng)管理的推崇者認(rèn)為，市場(chǎng)并非完全有效，而是存在著信息不對(duì)稱性，通過(guò)基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、股以及市場(chǎng)運(yùn)行情況的研究，可以獲得超過(guò)市場(chǎng)平均收益的超額收益，這種投資理念的哲學(xué)根基就是發(fā)揮人的主觀能動(dòng)性。
深圳證券信息公司指數(shù)事業(yè)部總監(jiān)陸志明認(rèn)為，作為一種被動(dòng)式的投資方式，指數(shù)化投資與主動(dòng)式投資方式的根本差別，在于它完全按照指數(shù)樣本股票的組合進(jìn)行投資，基金管理人不進(jìn)行選股，而將選擇股票的權(quán)利交給指數(shù)編制機(jī)構(gòu)。但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，最終選擇股票的權(quán)利其實(shí)并非交給了指數(shù)編制機(jī)構(gòu)，實(shí)質(zhì)上是交給了市場(chǎng)。目前市場(chǎng)上最流行且認(rèn)同度最高的指數(shù)，通常按照市值和流動(dòng)性進(jìn)行選股。在透明化的指數(shù)選樣標(biāo)準(zhǔn)下，股票進(jìn)出指數(shù)樣本股票組合實(shí)際上是市場(chǎng)綜合力量推動(dòng)的結(jié)果，是“無(wú)形的手”在發(fā)揮作用。
指數(shù)化投資在中國(guó)：現(xiàn)實(shí)與遠(yuǎn)景
在以美國(guó)為代表的成熟證券市場(chǎng)中，指數(shù)基金深受各種類型投資者的歡迎，絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，一個(gè)很重要的原因是從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，在長(zhǎng)期里，指數(shù)基金的收益率要高于積極管理的共同基金。指數(shù)基金的收益率之所以高于積極管理的共同基金，從表象看，一是因?yàn)楣?jié)省了管理費(fèi)用，二是因?yàn)橄癖说?#183;林奇這樣的投資奇才畢竟是鳳毛麟角。
而經(jīng)典金融學(xué)則從理論上證明在一個(gè)完全有效的證券市場(chǎng)中，任何基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析等手段都不可能使投資者獲得超額利潤(rùn)，任何關(guān)于主動(dòng)管理會(huì)優(yōu)于指數(shù)化投資的論斷，無(wú)論是在邏輯意義上還是統(tǒng)計(jì)意義上都找不到充分的理由。
而中國(guó)證券市場(chǎng)起步于1990年，一直以來(lái)被認(rèn)為是一個(gè)并非完全有效的證券市場(chǎng)。在這樣的市場(chǎng)中，存在大量獲取超額收益的機(jī)會(huì)。在2005年之前，與主動(dòng)管理風(fēng)格的基金相比，指數(shù)化投資的優(yōu)勢(shì)并不明顯，指數(shù)基金發(fā)展速度相對(duì)緩慢。
股權(quán)分置改革之后，市場(chǎng)有效性得到了顯著提升。主動(dòng)管理型基金獲得超額收益的難度逐年增大，指數(shù)化優(yōu)勢(shì)開(kāi)始得到體現(xiàn)。在這樣的背景之下，指數(shù)基金規(guī)模開(kāi)始加速增長(zhǎng)。尤其是在今年，基金公司大量發(fā)行指數(shù)基金產(chǎn)品。而這種數(shù)量和規(guī)模的增長(zhǎng)又進(jìn)一步加大了主動(dòng)管理戰(zhàn)勝指數(shù)化投資的難度。
我們認(rèn)為，在中國(guó)，指數(shù)化投資正當(dāng)時(shí)。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸走出全球金融危機(jī)的陰影，較低的估值和較好的成長(zhǎng)前景令A(yù)股市場(chǎng)未來(lái)兩年呈現(xiàn)牛市格局應(yīng)為大概率事件。另一方面，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著多元化機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大、全流通市場(chǎng)成為常態(tài)加之監(jiān)管效率的不斷加強(qiáng)，A股市場(chǎng)有效性將會(huì)進(jìn)一步提升。隨著主動(dòng)型基金越來(lái)越多、占市場(chǎng)市值比重不斷增加，跑贏市場(chǎng)平均的難度越來(lái)越大，因此主動(dòng)管理戰(zhàn)勝指數(shù)化投資的難度也將會(huì)越來(lái)越大。
尋找中國(guó)的Vanguard
美國(guó)先鋒基金公司（Vanguard）成立于1975年，總部位于美國(guó)賓西法尼亞州。是美國(guó)三大基金公司之一。1976年，先鋒基金發(fā)行了世界上第一只面向個(gè)人投資者的指數(shù)化共同基金—先鋒標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金；1986年，先鋒基金推出了針對(duì)個(gè)人投資者的第一只債券指數(shù)基金—Vanguard Total Bond Market Index Fund，該產(chǎn)品隨即成長(zhǎng)為世界最大的債券型共同基金之一。1990年，先鋒基金又創(chuàng)立了第一只國(guó)際股票指數(shù)基金。
截至2008年12月31日，先鋒基金擁有150只國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基金和眾多海外市場(chǎng)基金，管理的資產(chǎn)總額近1萬(wàn)億美元?？v觀先鋒基金成功的發(fā)展歷程，一個(gè)很重要的經(jīng)驗(yàn)是大力發(fā)展指數(shù)基金。先鋒基金在行業(yè)內(nèi)率先建立起有廣度的指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品線，這些指數(shù)產(chǎn)品既可以獨(dú)立銷售，更可以成為FOF型基金的投資標(biāo)的。不同的指數(shù)產(chǎn)品結(jié)合起來(lái)，就可以形成靈活多樣的策略型產(chǎn)品。先鋒基金旗下的眾多產(chǎn)品都以FOF形式存在，就是一個(gè)很好的案例。
中國(guó)的基金市場(chǎng)起步時(shí)間較晚，還沒(méi)有出現(xiàn)明顯的市場(chǎng)細(xì)分，因此也沒(méi)有專門主攻指數(shù)基金的公司。但是，隨著市場(chǎng)成熟度的提升，一些先知先覺(jué)的基金管理公司開(kāi)始加強(qiáng)指數(shù)化投資的研究，同時(shí)加快了指數(shù)基金產(chǎn)品的發(fā)行。如今，類似先鋒基金公司這樣以指數(shù)化投資為特色、同時(shí)涵蓋主動(dòng)管理型產(chǎn)品的大型基金公司已經(jīng)初具雛形。
截至2009年11月初，內(nèi)陸基金市場(chǎng)共有40只開(kāi)放式指數(shù)基金產(chǎn)品，管理指數(shù)基金數(shù)量較多的基金公司有易方達(dá)基金管理公司（3只）、華夏基金管理公司（3只）、華安基金管理公司（3只）、國(guó)投瑞銀基金管理公司（3只）。而易方達(dá)基金管理公司正在發(fā)行的深證100ETF聯(lián)接基金募集成立后，將成為國(guó)內(nèi)首家同時(shí)管理4只開(kāi)放式指數(shù)基金的基金管理公司。
2009年三季度末的數(shù)據(jù)顯示，10只規(guī)模最大的指數(shù)基金資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)為1674.55億元，其中易方達(dá)基金管理公司和華夏基金管理公司各有2只產(chǎn)品（表1）。而易方達(dá)基金管理公司今年8月發(fā)行的滬深300指數(shù)基金的首發(fā)規(guī)模超過(guò)167億元，至此易方達(dá)基金管理公司旗下指數(shù)基金的資產(chǎn)規(guī)模總計(jì)超過(guò)500億元。算上正在發(fā)行的深證100ETF聯(lián)接基金，易方達(dá)基金管理公司堪稱國(guó)內(nèi)指數(shù)基金管理人中的巨無(wú)霸。
我們認(rèn)為，投資者進(jìn)行指數(shù)化投資的主要方式就是購(gòu)買指數(shù)基金。而在指數(shù)基金中，ETF運(yùn)作效率最高。因此，選擇一個(gè)指數(shù)化投資經(jīng)驗(yàn)豐富的基金管理公司管理的、跟蹤具有鮮明特色的指數(shù)的ETF及其聯(lián)接基金，是普通投資者參與指數(shù)化投資的最佳選擇。
我們認(rèn)為，在眾多成分指數(shù)中，深證100指數(shù)具有明顯的投資優(yōu)勢(shì)。深圳證券信息公司指數(shù)事業(yè)部副總監(jiān)楊成棟介紹，深證100指數(shù)是國(guó)內(nèi)第一只明確定位于投資功能的產(chǎn)品型指數(shù)，作為描述深市多層次市場(chǎng)的核心指數(shù)，它以“流通市值”和“成交金額”兩項(xiàng)客觀指標(biāo)為基礎(chǔ)，精選深市100只最具代表性的股票作為成分股。這種構(gòu)成使得深100指數(shù)兼具收益性和成長(zhǎng)性的雙重優(yōu)勢(shì)。大盤藍(lán)籌的價(jià)值性投資和中小盤股票的成長(zhǎng)性投資一直是市場(chǎng)中兩股交替的力量，長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)配置均衡的組合更能享受輪動(dòng)上漲行情，對(duì)單邊下跌也更具抵抗能力。
深證100指數(shù)在2006、2007、2009年市場(chǎng)上漲階段表現(xiàn)突出，漲幅超過(guò)上證綜指、上證180等指數(shù)；而在2008年市場(chǎng)下跌價(jià)段的表現(xiàn)則與其他指數(shù)基本相當(dāng)，表現(xiàn)出領(lǐng)漲抗跌的特點(diǎn)。
同時(shí)，易方達(dá)基金管理公司的指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)具有豐富的指數(shù)化投資經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于指數(shù)化投資產(chǎn)品，跟蹤誤差最能衡量基金公司和基金經(jīng)理的指數(shù)管理能力。跟蹤誤差是基金收益率與基準(zhǔn)指數(shù)收益率之間的標(biāo)準(zhǔn)差，這個(gè)差額越小，代表指數(shù)基金與標(biāo)的指數(shù)有更好的擬合度。從幾只ETF產(chǎn)品來(lái)看，易方達(dá)深證100ETF跟蹤誤差最小，充分體現(xiàn)出該基金的管理能力。
基于上述分析，我們建議投資者可以重點(diǎn)關(guān)注“中國(guó)的Vanguard”——易方達(dá)基金管理公司管理的深證100ETF及正在發(fā)行的深證100ETF聯(lián)接基金。作為個(gè)人和家庭資產(chǎn)配置中指數(shù)化投資部分的首選。
表1：中國(guó)內(nèi)陸資產(chǎn)規(guī)模最大的10只指數(shù)基金
?。ń刂?009年三季度末）
基金簡(jiǎn)稱 基金管理人 資產(chǎn)凈值（億元）
嘉實(shí)滬深300嘉實(shí)基金管理公司 343.31
華夏滬深300 華夏基金管理公司 244.01
易方達(dá)上證50 易方達(dá)基金管理公司 240.41
華夏上證50ETF 華夏基金管理公司 215.49
融通深證100 融通基金管理公司 143.77
博時(shí)裕富博時(shí)基金管理公司 134.12
銀華道瓊斯88銀華基金管理公司 127.25
匯添富上證綜合 匯添富基金管理公司 82.33
易方達(dá)深證100ETF 易方達(dá)基金管理公司 73.65
大成滬深300大成基金管理公司 70.22
聯(lián)系客服
