劉建位 2007-05-15
最近中國(guó)股市非常牛，牛得讓許多投資人感到困惑和迷惘。
也許經(jīng)歷過(guò)好幾次大牛市的巴菲特會(huì)給我們一些啟迪。
巴菲特第一次碰到大牛市，他的決定是退出股市。
1968年，美國(guó)股票的交易達(dá)到了瘋狂的地步，日平均成交量達(dá)到了1300萬(wàn)股，比1967年的最高記錄還要多30%。股票交易所被大量的買賣單據(jù)忙得喘不過(guò)氣來(lái)，這在它的歷史上是破天荒第一次。而且如此這般持續(xù)了許多天。在1968年12月，道·瓊斯指數(shù)爬升到990點(diǎn)，1969年又升到1000點(diǎn)以上。
在1969年5月，巴菲特?fù)?dān)心自己陷入對(duì)苦難不幸的哀嘆，同時(shí)也擔(dān)心所得的盈利付之東流，他最終拿定了主意，做了一件非同尋常的決定，宣布解散他的私募基金。當(dāng)市場(chǎng)正在牛市的高潮中時(shí)，他卻宣布退出：“我無(wú)法適應(yīng)這種市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)我也不希望試圖去參加一種我不理解的游戲而使自己像樣的業(yè)績(jī)?cè)獾綋p害。”
事實(shí)證明巴菲特的決定是無(wú)比明智的。到1970年5月，股票交易所的平均每一種股票都比1969年初下降50％，巴菲特第二次碰到大牛市，他的選擇是賣出大部分股票。
1972年，美國(guó)股市又是一個(gè)大牛市，股價(jià)大幅上漲。當(dāng)時(shí)幾乎所有投資基金都集中投資到一群市值規(guī)模大的、企業(yè)聲名顯赫的成長(zhǎng)股上，如施樂(lè)、柯達(dá)、寶麗來(lái)、雅芳和得克薩斯儀器等等，它們被稱為“漂亮50股”，平均市盈率上漲到天文數(shù)字般的80倍。
由于股價(jià)太高，巴菲特?zé)o法買到股價(jià)合理的股票，非?？鄲馈?972年時(shí)，伯克希爾公司證券組合資產(chǎn)規(guī)模有1億多美元，巴菲特卻大量拋出股票，只保留了16%的資金投資于股票，把84%的資金都投資于債券。
1973年，“漂亮50股”的股價(jià)大幅下跌，道·瓊斯指數(shù)也不斷回落，市場(chǎng)搖搖欲墜。那些1969年上市的公司眼睜睜地看著自己的股票市值跌了一半。
1974年10月初道·瓊斯指數(shù)從1000點(diǎn)狂跌到580點(diǎn)，美國(guó)幾乎每只股票的市盈率都是個(gè)位數(shù)，這在華爾街非常少見(jiàn)，沒(méi)有人想再繼續(xù)持有股票，每個(gè)人都在拋售股票。
在市場(chǎng)一片悲觀聲中巴菲特卻高聲歡呼。他在接受《福布斯》的記者訪問(wèn)時(shí)說(shuō)：“我覺(jué)得我就像一個(gè)非常好色的小伙子來(lái)到了女兒國(guó)。投資的時(shí)候到了。”
巴菲特上一次碰到大牛市是1999年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲21%，而巴菲特卻虧損20%，不但輸給了市場(chǎng)，而且輸?shù)梅浅K，相差41%，這是巴菲特40多年間業(yè)績(jī)最差的一年。
從1995年到1999年美國(guó)股市上漲近150%，是一個(gè)前所未有的大牛市。最重要的推動(dòng)力是網(wǎng)絡(luò)和高科技股票的猛漲。而巴菲特卻拒絕投資高科技股票，繼續(xù)堅(jiān)決持有可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通、吉列等傳統(tǒng)行業(yè)公司股票，結(jié)果在1999年牛市達(dá)到最高峰時(shí)大敗給市場(chǎng)。
但巴菲特不為所動(dòng)：“1999年我們的股票投資組合幾乎沒(méi)有什么變動(dòng)。這一年有幾家我們重倉(cāng)擁有的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分令人失望，盡管如此，我們?nèi)匀幌嘈胚@些公司擁有十分出眾的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且這種優(yōu)勢(shì)能夠長(zhǎng)期持續(xù)保持，而這種特質(zhì)是取得長(zhǎng)期良好投資業(yè)績(jī)的保證。偶爾有些時(shí)候我和芒格相信我們可以分辨出一家公司到底有沒(méi)有長(zhǎng)期持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但在大多數(shù)情況下，我們根本無(wú)法，起碼是無(wú)法百分之百斷定。這正是為什么我們從來(lái)不投資高科技公司股票的原因。盡管我們也同意高科技公司所提供的產(chǎn)品與服務(wù)將會(huì)改變整個(gè)社會(huì)這種普遍觀點(diǎn)。但在投資中我們根本無(wú)法解決的一個(gè)問(wèn)題是，我們沒(méi)有能力判斷出，在高科技行業(yè)中，到底是哪些公司擁有真正長(zhǎng)期可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”
在1999年度大會(huì)上，股東們紛紛指責(zé)巴菲特，幾乎所有的報(bào)刊傳媒都說(shuō)股神巴菲特的投資策略過(guò)時(shí)了，但巴菲特仍然不為所動(dòng)。
其實(shí)巴菲特早在伯克希爾1986年報(bào)中就清楚地表達(dá)了他對(duì)大牛市的看法：“還有什么比參與一場(chǎng)牛市更令人振奮的，在牛市中公司股東得到的回報(bào)變得與公司本身緩慢增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)完全脫節(jié)。然而，不幸的是，股票價(jià)格絕對(duì)不可能無(wú)限期地超出公司本身的價(jià)值。實(shí)際上由于股票持有者頻繁地買進(jìn)賣出以及他們承擔(dān)的投資管理成本，在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)他們總體的投資回報(bào)必定低于他們所擁有的上市公司的業(yè)績(jī)。如果美國(guó)公司總體上實(shí)現(xiàn)約12%的年凈資產(chǎn)收益，那么投資者最終的收益必定低得多。牛市能使數(shù)學(xué)定律黯淡無(wú)光，但卻不能廢除它們。”
結(jié)果證明，股神巴菲特是正確的。
2000、2001、2003，三年美國(guó)股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累計(jì)跌幅超過(guò)一半，而同期巴菲特業(yè)績(jī)卻上漲 30%以上。
人們不得不佩服巴菲特的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，也不得不承認(rèn)長(zhǎng)期而言價(jià)值投資策略能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)。
因?yàn)榇笈Ｊ胁豢赡芤恢背掷m(xù)，過(guò)高的股價(jià)最終必然回歸于價(jià)值。
要知道如何正確應(yīng)對(duì)大牛市，請(qǐng)牢記巴菲特與眾不同的投資信條：“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪。”
