一般而言，具有高能量密度的負(fù)極材料會選用針狀焦為原料，而中低端負(fù)極材料則會選用便宜的石油焦為原料。
由于產(chǎn)品定位、制造工藝、原料供應(yīng)商和品類的不同，焦類的原料成本占負(fù)極售價(jià)的比重浮動較大。
凱金能源：2018年負(fù)極材料營業(yè)收入共9.84億元，焦類原料中針狀焦的采購額3.44億元，占收入的34.95%。按25,218.55噸的出貨量計(jì)算，每產(chǎn)出一噸負(fù)極需要采購15947元的針狀焦。
江西紫宸：2016年負(fù)極營業(yè)收入共10.52億元，焦類原料的采購額1.06億元，占收入的10.07%。按16,080.01噸的出貨量計(jì)算，每產(chǎn)出一噸負(fù)極需要采購6592元的焦類。
那么，作為對負(fù)極材料成本和價(jià)格影響較大的原材料，針狀焦的行業(yè)格局與未來價(jià)格走勢、盈利能力會如何？以及未來負(fù)極材料的盈利能力、未來行業(yè)格局會如何呢？
本文將從針狀焦行業(yè)40年發(fā)展歷程、行業(yè)空間與增速、行業(yè)供需、歷年盈利情況、成本拆分和行業(yè)競爭格局去剖析針狀焦行業(yè)。并從針狀焦和石墨化代工行業(yè)的發(fā)展趨勢對負(fù)極材料成本進(jìn)行詳細(xì)拆分和盈利彈性測算，判斷未來負(fù)極材料盈利能力，以及未來行業(yè)格局變化。
什么是針狀焦？
針狀焦是以煤焦油瀝青或石油渣油為原料，經(jīng)延遲焦化、煅燒而制得的異性焦炭。其外觀為銀灰色、有金屬光澤的多孔固體，其結(jié)構(gòu)具有明顯流動紋理，孔大而少且呈橢圓形，顆粒有較大的長寬比，有纖維狀或針狀的紋理走向，摸之有潤滑感。
針狀焦具有熱膨脹系數(shù)低、雜質(zhì)含量低、導(dǎo)電率高及易石墨化等一系列優(yōu)點(diǎn)。主要用于生產(chǎn)高功率（HP）和超高功率（UHP）石墨電極，以及鋰電池負(fù)極材料。
根據(jù)生產(chǎn)原料的不同，針狀焦可分為油系針狀焦（以石油渣油為原料）和煤系針狀焦（以煤焦油瀝青及其餾分為原料）兩種。2種針狀焦生產(chǎn)工藝不完全相同，但用途基本相同。油系針狀焦與煤系針狀焦相比，其體積密度、機(jī)械強(qiáng)度高一些，對粘結(jié)劑的吸附性較好，石墨化工序控制較容易些，且適用范圍更廣。但由于石油資源緊缺，國家提倡發(fā)展煤系針狀焦。
根據(jù)工藝流程的不同，針狀焦主要分為煅前焦和煅后焦。相比煅前焦（生焦）而言，煅后焦（熟焦）經(jīng)過1400多度煅燒，結(jié)構(gòu)固化變硬，孔隙變小，其針狀性更強(qiáng)。煅后焦（熟焦）主要用于制造電爐煉鋼石墨電極，煅前焦（生焦）用于生產(chǎn)鋰電池負(fù)極材料。
針狀焦的生產(chǎn)技術(shù)發(fā)源于海外，我國技術(shù)日趨成熟
針狀焦的生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)來源于海外。最早的生產(chǎn)技術(shù)針對油系針狀焦，在1950年由美國大湖炭素公司開發(fā)出，油系針狀焦實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)是在1968年之后，那時(shí)炭質(zhì)中間相理論也迅速發(fā)展。但之后人們逐漸意識到原料供應(yīng)不穩(wěn)定：一方面油系針狀焦原料逐漸減少，另一方面20世紀(jì)70年代出現(xiàn)了2次石油危機(jī)。
自此以日本為代表的各國開始致力于煤系針狀焦生產(chǎn)技術(shù)的開發(fā)，1979年煤系針狀焦實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，使得油系和煤系針狀焦在市場共存。生產(chǎn)油系針狀焦的公司主要有日本的水島制油所、興亞株式會社，美國的碳/石墨集團(tuán)海波針狀焦公司和Conoco INC; 而煤系針狀焦的生產(chǎn)技術(shù)主要由日本三菱和新日鐵公司掌握。
國外針狀焦生產(chǎn)企業(yè)集中在美國、英國、日本等幾個(gè)國家。2013年，日本新日鐵公司（煤系針狀焦代表企業(yè)）與國內(nèi)方大炭素新材料公司聯(lián)合，在江蘇邳州市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)成立方大喜科墨(江蘇)針狀焦科技有限公司，建設(shè)6萬噸/年針狀焦項(xiàng)目，然而核心技術(shù)仍由日本掌握。
我國對針狀焦的研究始于20世紀(jì)70年代末，從1979年到1985年，石化科學(xué)研究院先后完成了油系針狀焦實(shí)驗(yàn)室試驗(yàn)、小試和中試，探明了成焦機(jī)理，確定了原料和焦化工藝，建立了相應(yīng)的測試方法?！傲濉逼陂g，在國家發(fā)改委的大力支持下，錦州石化公司和安慶石化公司進(jìn)行了油系針狀焦的工業(yè)性開發(fā)；鞍山沿?；ず蜕綎|兗礦科藍(lán)煤焦化有限公司進(jìn)行了煤系針狀焦的工業(yè)性開發(fā)。
油系方面：1995年11月，錦州石化公司采用石化科學(xué)研究院技術(shù)的油系針狀焦生產(chǎn)裝置投產(chǎn)成功；
煤系方面：1994年，鞍山沿?；げ捎冒吧浇够突鸩牧显O(shè)計(jì)研究總院專利技術(shù)建成了煤系針狀焦工業(yè)化生產(chǎn)裝置，并于1996年投料試生產(chǎn)，于1998年實(shí)現(xiàn)了連續(xù)生產(chǎn)并將產(chǎn)品用于制造高級石墨電極；2000年山東兗礦科藍(lán)煤焦化有限公司采用鞍山熱能院的專利技術(shù)建成了溶劑法原料預(yù)處理煤系針狀焦工業(yè)生產(chǎn)裝置，打通了預(yù)處理工序流程。
但之后由于技術(shù)、規(guī)模、成本等原因，只有錦州石化公司油系針狀焦裝置堅(jiān)持生產(chǎn)下來了，但其生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，產(chǎn)量一直在2萬噸/年左右。
近幾年，國內(nèi)針狀焦技術(shù)隨著研發(fā)投入的增加而穩(wěn)步提升，并取得不錯(cuò)的突破。目前“國家隊(duì)”企業(yè)代表中有錦州石化（油系）、寶鋼化工（煤系）、平煤鞍山開炭（煤系）、中石化（油系）；民企代表中有山西宏特（煤系）、山東京陽（油系）、山東益大（油系）、黑龍江寶泰?。合担┑取?/span>
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年國內(nèi)已建成高達(dá)62萬噸針狀焦生產(chǎn)裝置的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，但受工藝技術(shù)、環(huán)保高壓態(tài)勢、石墨電極等下游產(chǎn)品限產(chǎn)等因素的影響，針狀焦生產(chǎn)裝置的開工率和產(chǎn)能利用率較低，2018年國內(nèi)針狀焦產(chǎn)量僅35.5萬噸。
從目前來看，針狀焦產(chǎn)品的產(chǎn)銷基本屬于上市公司的業(yè)務(wù)之一，或者由小企業(yè)作為主營業(yè)務(wù)經(jīng)營，國內(nèi)針狀焦行業(yè)的市場規(guī)模并不大。
2015和2016年，國內(nèi)針狀焦行業(yè)市場規(guī)模不到10億，且從2011年到2015年，受下游石墨電極需求疲軟影響，針狀焦的市場規(guī)模在逐年縮小。而行業(yè)的爆發(fā)開始于2017和2018年，受下游石墨電極行情迅速高漲的影響，針狀焦行業(yè)每年增速超過200%，2018年市場規(guī)模接近60億。
需求端：由負(fù)極材料和電極領(lǐng)域支撐，17、18年受下游石墨電極行情爆發(fā)而需求激增
2018年下游對針狀焦需求：石墨電極領(lǐng)域占比64.2%，鋰電負(fù)極領(lǐng)域占比31.7%
在2014年之前，針狀焦主要應(yīng)用于石墨電極行業(yè)，非常小的一部分應(yīng)用于消費(fèi)鋰離子電池負(fù)極材料領(lǐng)域。2014年之后，鋰電池負(fù)極材料行業(yè)受下游新能源汽車需求拉動開始蓬勃發(fā)展，隨著2015年新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，動力鋰電池負(fù)極材料行業(yè)需求快速增長，逐漸成為針狀焦應(yīng)用領(lǐng)域新的主力軍，帶動針狀焦需求快速增長。2015、2016年，鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域?qū)χ袊槧罱剐枨蟮恼急纫欢瘸^45%，和石墨電極領(lǐng)域需求相當(dāng)。
與此同時(shí)，我國作為全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國，隨著近兩年石墨電極行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，超高功率石墨電極比重不斷增加，針狀焦的需求量越來越大。
2018年中國針狀焦需求量57.23萬噸。其中，石墨電極領(lǐng)域消耗36.73萬噸，占64.2%；鋰電池負(fù)極材料18.16萬噸，占31.7%。（不同統(tǒng)計(jì)口徑數(shù)據(jù)有較小差別，石墨電極占比60%，負(fù)極材料占比40%）。
我們發(fā)現(xiàn)，中國針狀焦行業(yè)從2011年到2015年，市場規(guī)模與需求呈現(xiàn)出萎縮的態(tài)勢，而2016年開始恢復(fù)，2017、2018年則迅速爆發(fā)。這是為什么呢？
事實(shí)上，中國針狀焦行業(yè)需求與下游石墨電極行業(yè)的景氣度有著高度相關(guān)性，而石墨電極行業(yè)的景氣度又與鋼材價(jià)格高度關(guān)聯(lián)。這主要是因?yàn)?/strong>60%以上（除2015、2016年）的國產(chǎn)針狀焦都應(yīng)用于石墨電極領(lǐng)域，且石墨電極的生產(chǎn)一般用熟焦作為原材料，價(jià)格比鋰電負(fù)極材料用的生焦要貴不少，針狀焦產(chǎn)商能獲得更高的利潤率，因而更愿意供貨給石墨電極廠商。而與此同時(shí)，87%的石墨電極產(chǎn)品都應(yīng)用于電爐鋼和精煉鋼的生產(chǎn)。
因此我們可以看到，在2011年到2015年間，鋼材價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)出很強(qiáng)的下跌趨勢，而同樣國內(nèi)石墨電極價(jià)格也有一定程度下滑（2013年普通功率石墨電極出廠價(jià)1.125萬元/噸，2015年下滑至1.050萬元/噸；高功率石墨電極出廠價(jià)1.525萬元/噸，而2015年下滑至1.300萬元/噸），國內(nèi)針狀焦行業(yè)則在這段時(shí)間需求逐年收縮。到了2015年，鋼材市場和石墨電極市場均陷入最低谷，當(dāng)時(shí)針狀焦行業(yè)約40萬噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)量11萬噸，產(chǎn)能利用率低至27.5%，很多針狀焦企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)，或者將生產(chǎn)線改作他用。
而針狀焦的另一大應(yīng)用領(lǐng)域——鋰電池負(fù)極材料，從2014年開始逐步發(fā)展壯大。2015年，負(fù)極材料下游新能源汽車行業(yè)開始爆發(fā)，之后帶動負(fù)極材料行業(yè)高速發(fā)展。2015年，負(fù)極材料領(lǐng)域?qū)︶槧罱剐枨?.06萬噸，接近石墨電極的5.12萬噸需求。
2016年初，一方面鋼材綜合價(jià)格指數(shù)開啟反彈態(tài)勢，開始拉動石墨電極的需求，雖然其價(jià)格反彈相對滯后，但也大大帶動了石墨電極行業(yè)對針狀焦的需求。
另一方面，鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域依舊對針狀焦的需求起到了很強(qiáng)的支撐作用。全年來看，鋰電負(fù)極領(lǐng)域消耗針狀焦8.3萬噸，石墨電極領(lǐng)域消耗針狀焦9.06萬噸，兩者需求占比依然接近。
供不應(yīng)求，國內(nèi)針狀焦市場近兩年爆發(fā)：在鋼價(jià)持續(xù)陷入低谷后，2016年四季度開始，鋼材價(jià)格迅速反彈，平均價(jià)格在4000-4200元/噸左右。
2017年5月，國務(wù)院出臺去產(chǎn)能政策，取締地條鋼（大概一億噸，占總產(chǎn)量八分之一），鋼價(jià)反彈至4600元/噸，高價(jià)可達(dá)到5000元/噸左右。
由于“地條鋼”被取締，石墨電極的下游需求主要由高爐煉鋼和內(nèi)陸新建的電爐鋼廠彌補(bǔ)，直接導(dǎo)致了石墨電極行情的大爆發(fā)，從而急劇拉動了針狀焦需求。再加上河北、河南等地的炭素企業(yè)因?yàn)榄h(huán)保原因停產(chǎn)限產(chǎn)，導(dǎo)致針狀焦供應(yīng)緊缺。所以2017年5月份開始石墨電極價(jià)格迅速暴漲。其中，普通功率石墨電極從1萬/噸漲至4-5萬/噸，超高功率石墨電極從4-5萬/噸漲至17-18萬/噸。
受上述因素影響，在2017-2018年間，針狀焦行業(yè)供不應(yīng)求，其市場價(jià)格從6-8千/噸漲至最高時(shí)期的4.2萬/噸。由于中國新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展也對針狀焦價(jià)格有所拉動，因此助其在高位維持了較長時(shí)間。
供給端：17-18年石墨電極行情大爆發(fā)，針狀焦供應(yīng)緊缺
16年前：供大于求，參與者較少。
16年之前，由于下游石墨電極行業(yè)非常不景氣，針狀焦總體供大于求，很多針狀焦企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)，或者將生產(chǎn)線改作他用。當(dāng)時(shí)生產(chǎn)針狀焦的企業(yè)主要有山西宏特（煤系，15萬噸）、上海寶鋼化工（煤系，6萬噸）、鞍山熱能院（煤系，4萬噸）、喜科墨（煤系，6萬噸）、錦州石化（油系，6萬噸）這幾家。
但在這段時(shí)期，鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域?qū)︶槧罱沟男枨蟪尸F(xiàn)上漲的趨勢。因而以國外的三菱化學(xué)、水島制油為代表的兩大針狀焦供應(yīng)商從那時(shí)起就開始專門生產(chǎn)適合負(fù)極材料所用的針狀焦。
17年、18年：石墨電極行情大爆發(fā)，針狀焦供不應(yīng)求
2017年5月后，隨著石墨電極的行情的大爆發(fā)，針狀焦需求非常旺盛，但此時(shí)能供貨的企業(yè)基本只有2016年的主要參與者，行業(yè)供不應(yīng)求。
2017年國內(nèi)針狀焦產(chǎn)量15.12萬噸，其中熟焦11.49萬噸，生焦3.63萬噸。自2017年下半年以來，中國針狀焦產(chǎn)品價(jià)格迎來10倍的調(diào)漲，在持續(xù)暴利的刺激下，其產(chǎn)能也開始大肆擴(kuò)張。2017年下半年，寶鋼化工(即寶武碳材)、宏特化工、方大喜科墨、金州化工、山東京陽化工、寶泰隆化工、益大新材料等企業(yè)紛紛制定了復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)、投產(chǎn)計(jì)劃。
2018年中國針狀焦總體仍表現(xiàn)供不應(yīng)求，下游電爐鋼新建、改建以及擴(kuò)建使其對石墨電極的需求大大增加，因此對針狀焦的需求也相應(yīng)增加（產(chǎn)量增長了約1.5倍），同時(shí)負(fù)極材料對針狀焦的需求也支撐了國產(chǎn)生焦市場。
2018年國內(nèi)針狀焦總產(chǎn)能為62萬噸，由于中國針狀焦企業(yè)檢修集中、原料供應(yīng)不足等原因，產(chǎn)能并未完全釋放，產(chǎn)量僅35.5萬噸。其中熟焦28.49萬噸，同比增長147.95%，生焦7.01萬噸，同比增長93.11%。
國內(nèi)針狀焦長期依賴進(jìn)口，目前國產(chǎn)比例提升
由于技術(shù)水平的限制，以及國內(nèi)針狀焦價(jià)格的不穩(wěn)定，長期以來，國內(nèi)針狀焦需求大于國內(nèi)供給，供需缺口部分依賴海外進(jìn)口。
近幾年，隨著針狀焦行業(yè)技術(shù)研發(fā)投入的增加，中國針狀焦品質(zhì)不斷提升，指標(biāo)趨于穩(wěn)定，部分產(chǎn)品已作為大規(guī)格超高功率石墨電極的生產(chǎn)原料且具有穩(wěn)定的出口渠道。目前，中國針狀焦行業(yè)處于穩(wěn)定有序的發(fā)展階段，2018年我國針狀焦消費(fèi)量中的進(jìn)口比例降至40.63%，國產(chǎn)化比例提升。
目前，進(jìn)口針狀焦主要來源國為：英國、日本、韓國、美國。
國產(chǎn)焦尚不能完全取代進(jìn)口焦：體積密度與機(jī)械性能較低、熱膨脹系數(shù)值偏高、總硫 總氮含量較高
近年來我國針狀焦研發(fā)獲得突破性進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化生產(chǎn)，且研發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)水平都有了一定程度的提高。但是從本質(zhì)上來講還存在著產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定等問題，仍不能完全滿足超高功率石墨電極生產(chǎn)的需求，相較于國外技術(shù)水平來說還存在很大的差距。
針狀焦的關(guān)鍵性能指標(biāo)有：真實(shí)密度、熱膨脹系數(shù)、抗彎強(qiáng)度、灰份等。從《煤系針狀焦國內(nèi)外生產(chǎn)現(xiàn)狀及工藝技術(shù)》一文中提到各項(xiàng)指標(biāo)來看，國產(chǎn)針狀焦的體積密度與機(jī)械性能較低，熱膨脹系數(shù)值偏高。但該文章是十年前發(fā)表的，因此只能代表十年前產(chǎn)品比較情況。
而目前，國產(chǎn)針狀焦在關(guān)鍵性能指標(biāo)上與國外產(chǎn)品依舊有不小差距。比如國內(nèi)針狀焦產(chǎn)品熱膨脹系數(shù)一般在1.2-1.4，而國外針狀焦一般在0.9-1.0；國內(nèi)針狀焦產(chǎn)品真實(shí)密度波動較大，而國外針狀焦一般在2.13-2.14；除此之外，國內(nèi)針狀焦產(chǎn)品總硫 總氮一般在1.2%（質(zhì)量分?jǐn)?shù)，下同），而國外針狀焦會有預(yù)處理、脫硫、脫氮，因而該指標(biāo)一般在0.9%。以上差距是國產(chǎn)焦尚不能完全取代進(jìn)口焦的主要原因。
無論是油系針狀焦還是煤系針狀焦，生產(chǎn)工藝均為原料預(yù)處理、延遲焦化和煅燒三部分
針狀焦的生產(chǎn)工藝：將溶劑瀝青混合液通過蒸餾，生產(chǎn)出精制瀝青。精制瀝青經(jīng)過分餾塔、焦化塔的加工，轉(zhuǎn)化為煅前針狀焦。煅前針狀焦經(jīng)過煅燒后，成為煅后針狀焦成品。焦化塔產(chǎn)生的焦化油作為煤焦油加氫裝置的原料，焦化廢氣作為燃?xì)馐褂谩?/span>
針狀焦制備是采用液相炭化技術(shù)，焦化原料在液相炭化過程中逐漸經(jīng)熱解及縮聚形成中間相小球體。中間相小球體再經(jīng)充分長大、融并、定向，最后固化為纖維狀結(jié)構(gòu)的炭產(chǎn)物，即針狀焦。無論是油系針狀焦還是煤系針狀焦，生產(chǎn)工藝均為原料預(yù)處理、延遲焦化和煅燒三部分。
目前來看，針狀焦生產(chǎn)的主要瓶頸在于以下幾點(diǎn)：
① 預(yù)處理。
煤系針狀焦原料凈化過程中存在喹啉不溶物去除方法、精制瀝青收率及性質(zhì)的穩(wěn)定程度、溶劑法去除喹啉不溶物時(shí)組分流動性差等方面的問題，油系針狀焦原料選擇與凈化過程中存在高芳烴含量、低含硫量以及雜質(zhì)(催化劑等)、石油重質(zhì)油當(dāng)中的硫、膠質(zhì)和瀝青質(zhì)的去除等問題。
②延遲焦化。
操作條件的確定：焦化過程操作條件如溫度、壓力、氣流拉焦等工藝條件的確定。
工藝參數(shù)的優(yōu)化是延遲焦化的主要問題，工藝參數(shù)與原料（精制瀝青）性質(zhì)有一定的對應(yīng)關(guān)系，在穩(wěn)定原料質(zhì)量的前提下，如何優(yōu)化延遲焦化的工藝參數(shù)，是生產(chǎn)高質(zhì)量針狀焦需要解決的主要問題。
每一塔針狀焦質(zhì)量的均勻性問題：每一焦化塔在進(jìn)料過程當(dāng)中，由于溫度、壓力、空塔氣速等因素是變化的，所以焦化塔成焦后上、中、下質(zhì)量是不均勻的。怎樣有效地解決針狀焦質(zhì)量的均勻性問題，也是針狀焦生產(chǎn)應(yīng)該考慮的問題之一。
③煅燒。
煅燒溫度：進(jìn)口的針狀焦均為煅后焦，我國炭素企業(yè)只煅燒石油焦（生焦)，煅燒溫度在1250~1350℃（回轉(zhuǎn)窯）。而針狀焦煅燒溫度需要在1500℃以上，煅燒溫度比石油焦煅燒溫度高1500℃以上，回轉(zhuǎn)窯耐火材料能否滿足高溫條件是煅燒應(yīng)該考慮的問題。
生焦質(zhì)量的均勻性問題：生焦（煅燒的原料）揮發(fā)分、水分、粒度分布對成品針狀焦質(zhì)量均勻性影響。解決這些問題除優(yōu)化延遲焦化操作外，還需要在煅燒前對生焦進(jìn)行處理（如脫水、均質(zhì)）。
2017-2019年，針狀焦行業(yè)價(jià)格經(jīng)歷了過山車似的上漲和下跌
2017的針狀焦行業(yè)像極了2016年的六氟磷酸鋰行業(yè)
2017年是中國石墨電極市場崛起之年，產(chǎn)品價(jià)格整體呈現(xiàn)“漲-跌-穩(wěn)”的態(tài)勢，最高價(jià)格漲幅900%，最高價(jià)格達(dá)20萬/噸，傲視全球。受石墨電極市場影響，針狀焦市場需求大幅度提升，供不應(yīng)求，價(jià)格一度暴漲到4.2-4.3萬元/噸的歷史最高位，最高價(jià)格漲幅726%。第一季度價(jià)格緩慢上漲；二季度漲勢明顯；三季度大幅上漲，9月中旬開始回落；四季度回落后處于穩(wěn)定狀態(tài)。
而與此同時(shí)，海外市場針狀焦價(jià)格趨勢與國內(nèi)極為類似，但稍顯滯后，最高達(dá)5000美金/噸（折合人民幣3.15萬元/噸）。中國市場和國際市場較大價(jià)差主要是由于國內(nèi)石墨電極需求突增，加之一些地區(qū)的炭素企業(yè)因?yàn)榄h(huán)保原因停產(chǎn)限產(chǎn)，而海外石墨電極和針狀焦企業(yè)有著固定的排產(chǎn)和銷售造成的。這像極了2016年的六氟磷酸鋰行業(yè)。
針狀焦價(jià)格差異：國外相對穩(wěn)定，國內(nèi)漲跌幅大
雖然17年、18年的石墨電極、針狀焦處于暴利行情，但國外企業(yè)認(rèn)為這種暴利的情況不會長久，尤其是石墨電極行業(yè)。因而還是按照既定的方針，保證35%左右的針狀焦供應(yīng)給負(fù)極材料廠家，即使深知當(dāng)時(shí)供應(yīng)給負(fù)極材料廠家的針狀焦和供應(yīng)給石墨電極廠家的針狀焦的價(jià)格差的巨大。而事實(shí)上，16年國外以三菱化學(xué)、水島制油為代表的兩大針狀焦供應(yīng)商就開始專門生產(chǎn)適合負(fù)極材料所用的針狀焦。國內(nèi)負(fù)極材料廠家如璞泰來，一直在采用進(jìn)口針狀焦。
如同六氟磷酸鋰行業(yè)，國內(nèi)外廠商經(jīng)營理念不同導(dǎo)致的結(jié)果就是：當(dāng)19年石墨電極行業(yè)供需發(fā)生了根本的變化，針狀焦的需求急劇減少時(shí)，國外針狀焦廠家的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了。
高額的利潤吸引廠商加速擴(kuò)產(chǎn)
根據(jù)寶泰隆年報(bào)披露，其針狀焦系列產(chǎn)品在2017、2018年毛利率均達(dá)到70%以上。而生產(chǎn)超高功率和高功率石墨電極所用的針狀焦，將獲得更高的毛利率。行業(yè)高額的利潤吸引了老參與者和新進(jìn)入者的目光。2017年下半年，金州化工、京陽化工、寶泰隆化工、宏特煤化工、寶鋼化工、益大新材料、方大喜科墨等8家針狀焦企業(yè)紛紛發(fā)布了復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)和投產(chǎn)計(jì)劃。
負(fù)極材料成本上升，倍感壓力
原材料的漲價(jià)令鋰電負(fù)極材料廠商壓力巨大。原材料針狀焦價(jià)格調(diào)漲幅度高達(dá)726%，低硫煅焦價(jià)格調(diào)漲幅度高達(dá)384.38%，天然鱗片石墨價(jià)格調(diào)漲幅度66.67%。除此之外，石墨化代工同樣讓負(fù)極廠家雪上加霜，2017年國內(nèi)負(fù)極材料市場代工行業(yè)不僅價(jià)格調(diào)漲，最致命的是產(chǎn)能不足，石墨化廠門前出現(xiàn)“排隊(duì)搶產(chǎn)能現(xiàn)象”。因此，受成本壓力影響，2017年負(fù)極材料平均售價(jià)調(diào)漲。
受益于高功率、超高功率石墨電極和人造石墨比例提升，2018年針狀焦價(jià)格穩(wěn)定上漲
價(jià)格方面，2018年中國針狀焦市場整體表現(xiàn)比較穩(wěn)定，呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的態(tài)勢。支撐價(jià)格持續(xù)上漲的因素主要是，高功率和超高功率石墨電極以及人造石墨類負(fù)極材料比例大幅提升，帶動了針狀焦在石墨電極市場和負(fù)極材料市場的消費(fèi)。以超高功率石墨電極為例（超高功率石墨電極原材料為針狀焦，而普通功率石墨電極原材料為石油焦），2017年國內(nèi)超高功率石墨電極產(chǎn)量20萬噸，同比提升42%，且在石墨電極總產(chǎn)量中占比約33.3%；2018年國內(nèi)超高功率石墨電極產(chǎn)量27萬噸左右，同比提升40%，且在石墨電極總產(chǎn)量中占比約38.6%。
11月國內(nèi)針狀焦價(jià)格達(dá)到市場高點(diǎn)，截止到11月15日，針狀焦生焦市場價(jià)格在1.35-1.65萬元/噸；煅后針狀焦價(jià)格在2.8-3.4萬元/噸。進(jìn)口石墨電極用針狀焦合約價(jià)在2.9-3.1萬元/噸，市場SPOT價(jià)為3.35-3.45萬元/噸。進(jìn)口負(fù)極材料用針狀焦合約價(jià)為1.25-1.5萬元/噸，市場SPOT價(jià)在1.7-1.8萬元/噸。
事實(shí)上，2017-2018年是碳素行業(yè)最輝煌的時(shí)期，當(dāng)時(shí)很多企業(yè)并沒有做好準(zhǔn)備，這是導(dǎo)致兩年間石墨電極價(jià)格暴漲的原因之一。
2017、2018年，國內(nèi)超高功率石墨電極毛利率基本在70%-80%的水平，成本控制的不好的企業(yè)也在60%左右。而價(jià)格暴漲帶來的結(jié)果就是，大量資本受超高利潤吸引而涌入，行業(yè)有大量新建、擴(kuò)建的產(chǎn)能。雖然需求在擴(kuò)張，但石墨電極行業(yè)產(chǎn)能的無序擴(kuò)張致使產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。2017年，石墨電極產(chǎn)量60萬噸，有效產(chǎn)能90萬噸左右；2018年，石墨電極產(chǎn)量70萬噸，有效產(chǎn)能100萬噸左右；預(yù)計(jì)在2020年，石墨電極產(chǎn)量80萬噸，有效產(chǎn)能將達(dá)到160-180萬噸。
2018年年末受下游石墨電極價(jià)格下跌影響，石墨電極廠家采購積極性受挫，針狀焦價(jià)格走低。截止到2018年底，國內(nèi)針狀焦生焦價(jià)格在1.4-1.6萬元/噸，熟焦價(jià)格2.5-3.0萬元/噸。
進(jìn)口針狀焦全年價(jià)格也有不錯(cuò)的漲幅。截止到2018年底，進(jìn)口石墨電極用針狀焦價(jià)格在3200-4000美元/噸（折合人民幣2.2-2.7萬元/噸）；進(jìn)口負(fù)極材料用針狀焦價(jià)格在1200-2000美元/噸（折合人民幣0.8-1.4萬元/噸）。
受累于國內(nèi)石墨電極產(chǎn)能過剩，價(jià)格斷崖勢下跌，2019年國內(nèi)針狀焦價(jià)格進(jìn)入下滑通道
2019年國內(nèi)針狀焦價(jià)格進(jìn)入下滑通道，主要受累于國內(nèi)石墨電極價(jià)格的斷崖勢下跌。截止到5月底，國內(nèi)UHP450價(jià)格下滑552.17%。目前熟焦價(jià)格在1.8-2.2萬元/噸，生焦價(jià)格在1.0-1.3萬/噸。
國內(nèi)石墨電極方面，目前企業(yè)產(chǎn)能和庫存都很大，下游鋼廠有充分的議價(jià)權(quán)。現(xiàn)階段國內(nèi)鋼廠正處于集中采購期，電極廠家爭奪中標(biāo)資格，競相殺價(jià)，國內(nèi)市場招標(biāo)頻頻報(bào)出新低，UHP450mm規(guī)格近期傳出1.6-1.8萬元/噸的價(jià)格，按照現(xiàn)有生產(chǎn)成本核算，部分以低端產(chǎn)品為主的廠家報(bào)價(jià)已低于成本線，出現(xiàn)虧損。而生產(chǎn)大規(guī)模尤其是直徑600毫米以上的石墨電極企業(yè)還是有一定的毛利的。
2019年已有新擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)入市場，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能釋放更大，但企業(yè)整體生產(chǎn)積極性不高，因此原材料針狀焦的高價(jià)失去了重要支撐。盡管二季度有寶武炭材、錦州石化、方大喜科墨等三家企業(yè)進(jìn)行檢修，短期供應(yīng)市場略顯緊張，但也并未提振市場。主要還是源于需求和供給端的不利因素。
從供給端來看，2019年1-5月中國針狀焦總產(chǎn)量18.29萬噸，其中熟焦約占84%，生焦約占16%，與2018年同期相比，總產(chǎn)量增加24%。2019年1-5月，各個(gè)月產(chǎn)量均大于2018年同期水平。
從需求端來看，2019年中國石墨電極行業(yè)供大于求，企業(yè)庫存積壓，尤其高功率和超高功率小規(guī)格表現(xiàn)明顯的過剩狀態(tài)，因而價(jià)格暴跌，企業(yè)利潤觸底，更是打消采購針狀焦的積極性。
石墨電極需求下降，負(fù)極材料需求穩(wěn)定，但無法支撐針狀焦價(jià)格。
目前石墨電極的行業(yè)對針狀焦的需求在下降，而鋰電池負(fù)極材料行業(yè)的需求相對穩(wěn)定，呈現(xiàn)上升趨勢。
預(yù)計(jì)后續(xù)針狀焦企業(yè)將會把更多目光放在鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域上：目前國內(nèi)主流負(fù)極材料廠家普遍計(jì)劃產(chǎn)量增長50%左右，加上負(fù)極材料廠對于針狀焦產(chǎn)品品質(zhì)包容性更強(qiáng)，一般使用生焦。
然而，負(fù)極材料似乎無法支撐針狀焦價(jià)格：鋰電池負(fù)極材料一般所用的原材料生焦與石墨電極原材料熟焦的售價(jià)相去甚遠(yuǎn)，且隨著國內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼的持續(xù)退坡，降價(jià)壓力從下游傳遞至整個(gè)中游和上游，在確保品質(zhì)合格的前提下，負(fù)極材料廠商會更注重價(jià)格低。
國內(nèi)價(jià)格驟降，國外價(jià)格堅(jiān)挺
面對國內(nèi)市場的價(jià)格廝殺，出口市場則相對溫和，出口價(jià)格目前仍能維持穩(wěn)定，除個(gè)別東南亞和土耳其市場緊隨國內(nèi)價(jià)格外，其他市場依然堅(jiān)挺。
目前的進(jìn)口焦的價(jià)格非常堅(jiān)挺，三菱化學(xué)的煤系針狀焦，包含浦項(xiàng)pmc的到港價(jià)在4000美金，加上關(guān)稅、增值稅和港口費(fèi)用，出港價(jià)會在3.3萬元人民幣。以菲利浦66為代表的油系針狀焦，到港價(jià)目前在4200美金，完稅以后的出港價(jià)在3.4萬元人民幣左右。但有消息表明這兩家已經(jīng)在考慮往下調(diào)整價(jià)格。一般海外針狀焦市場價(jià)格滯后于國內(nèi)3個(gè)月到半年，且受國內(nèi)價(jià)格影響，后續(xù)恐怕難一直維持高位。
針狀焦全成本拆分與盈利測算
寶泰隆新材料股份有限公司是集新能源、納米新材料、煤基石油化工、化工、發(fā)電、供熱、煤炭開采和洗選加工于一體的大型股份制企業(yè)。目前已形成以量產(chǎn)“原煤、焦炭、粗苯、煤焦油”為基礎(chǔ)，以衍生“水泥、砌塊、發(fā)電、供熱”為輔助、以“甲醇、汽柴油、針狀焦、精蒽、咔唑、吲哚”為戰(zhàn)略延伸的化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條。
作為國內(nèi)煤系針狀焦廠商之一，其產(chǎn)能5萬噸/年。
根據(jù)其2018年年報(bào)披露，其針狀焦（包括煅前焦、煅后焦）產(chǎn)品成本構(gòu)成中，原材料占比53.43%，人工15.90%，折舊占比較大達(dá)到28.59%。這主要是因?yàn)?/strong>2018年，其針狀焦產(chǎn)能利用率僅為35.7%，且其針狀焦原材料的瀝青或煤焦油皆為自產(chǎn)，外購的原材料主要為原煤和精煤。
我們對針狀焦成本進(jìn)行測算。目前針狀焦熟焦單噸成本大概在1.00萬，生焦在0.70萬（假設(shè)煤焦油全部外購）。截止6月21日，國內(nèi)煤系、油系的熟焦產(chǎn)品市場主流報(bào)價(jià)在1.8-2.1萬元/噸，按照平均價(jià)格1.95萬元/噸來計(jì)算，熟焦行業(yè)平均毛利率大概在48.7%左右。而生焦價(jià)格按照1萬元/噸來計(jì)算，行業(yè)平均毛利率大概在30%左右。
國外能規(guī)模生產(chǎn)針狀焦的企業(yè)主要集中在美國、英國、日本
目前，全球能規(guī)模生產(chǎn)針狀焦的企業(yè)主要集中在美國、英國、日本等。美國只生產(chǎn)油系針狀焦，日本煤系、油系針狀焦都能生產(chǎn)。相比較而言，國外的針狀焦生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)成熟。
國外方面，油系針狀焦的主要參與者有Conoco INC、美國碳/石墨集團(tuán)海波針狀焦公司（CGG）、日本興亞株式會社（KOA)、日本水島制油所；煤系針狀焦的主要參與者有日本新日鐵化學(xué)株式會社、日本三菱化學(xué)株式會社。
國內(nèi)針狀焦產(chǎn)能快速增長，預(yù)計(jì)2019年Q4大量釋放
國內(nèi)方面，目前油系針狀焦企業(yè)代表主要是錦州石化、山東益大、山東京陽，而煤系代表中有山西宏特、鞍山開炭熱能、寶武炭材、黑龍江寶泰隆、方大喜科墨等企業(yè)。
在經(jīng)歷2017、2018年國內(nèi)針狀焦市場供不應(yīng)求和價(jià)格暴漲之后，高額利潤吸引了資本紛紛涌入針狀焦行業(yè)，而國內(nèi)針狀焦的產(chǎn)能也開始在2019年，尤其是二季度后陸續(xù)釋放。
油系針狀焦企業(yè)中，錦州石化、山東益大、山東京陽新增產(chǎn)能共21萬噸，將在2019年9月后紛紛投產(chǎn)。
中石化茂名、中石化金陵石化公司、寶來生物能源的新增32萬噸產(chǎn)能也將在2020年釋放出來。
煤系針狀焦參與者較多，方大喜科墨和寶武炭材6月中下旬檢修完畢，將恢復(fù)生產(chǎn)。與此同時(shí)，寶武炭材、金州化工、孝義中晟供應(yīng)鏈管理有限公司、棗莊振興炭材料科技、平頂山旭陽興宇新材料、河南寶舜精細(xì)化工、鞍山開炭熱能新材料、鞍鋼化學(xué)科技有限公司也將在2019年投產(chǎn)，新增產(chǎn)能37萬噸。19、20年，煤系針狀焦主要廠商將釋放出70萬噸的新增產(chǎn)能。
據(jù)以上不完全統(tǒng)計(jì)，2019年中國針狀焦新增產(chǎn)能將超過58萬噸，多數(shù)新增產(chǎn)能的企業(yè)在5月后投產(chǎn)，考慮到投產(chǎn)延遲的各種因素，預(yù)計(jì)大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)能將在2019年四季度釋放。全年來看，國產(chǎn)針狀焦的產(chǎn)量會增加，而這將導(dǎo)致國產(chǎn)針狀焦價(jià)格的近一步下跌。
根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)顯示，2018年中國針狀焦新增產(chǎn)能在27萬噸，預(yù)計(jì)2019、2020年將分別達(dá)到75、110萬噸。
中國針狀焦行業(yè)歷經(jīng)了最輝煌的兩年，如今受下游石墨電極行業(yè)需求增長乏力、現(xiàn)有產(chǎn)能過剩、新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)的影響而價(jià)格持續(xù)走低。雖然二季度有寶武炭材、錦州石化、方大喜科墨等三家企業(yè)進(jìn)行檢修，短期供應(yīng)市場略顯緊張而價(jià)格穩(wěn)住，但長期來看依舊無法阻擋國內(nèi)針狀焦價(jià)格繼續(xù)走低的態(tài)勢。
預(yù)計(jì)2019年下半年，針狀焦價(jià)格還會進(jìn)一步下滑，四季度可能有較大跌幅。
①2017年下半年開始針狀焦擴(kuò)建產(chǎn)能較大，很多新產(chǎn)品2019年三季度開始流入市場，與此同時(shí)有很多新參與者出現(xiàn)，行業(yè)集中度下降。而下游石墨電極行業(yè)需求減弱，行業(yè)競爭加劇。
②針狀焦主要是超高功率石墨電極的原料，因此在2018年底國外鋼廠與國內(nèi)簽訂1年超高功率石墨電極長單情況下，針狀焦價(jià)格截止到2019年Q3不會有明顯下降。而在2019年Q4，國外鋼廠調(diào)整石墨電極收購價(jià)格后，預(yù)計(jì)針狀焦價(jià)格還會進(jìn)一步走低。
③新增的針狀焦產(chǎn)能5月份、6月份有投產(chǎn)，真正形成產(chǎn)能預(yù)計(jì)到四季度。2019年底，國內(nèi)熟焦可能會有超過20%的跌幅，生焦也會有超過15%的跌幅。受國內(nèi)市場影響，海外針狀焦價(jià)格也會下降。
預(yù)計(jì)2020年針狀焦行業(yè)參與者越來越多，價(jià)格繼續(xù)下行，不排除價(jià)格戰(zhàn)。
①隨著更多的針狀焦企業(yè)的新建、投產(chǎn)，尤其是對國內(nèi)企業(yè)而言，產(chǎn)能將嚴(yán)重過剩。
②從下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，鋰電池負(fù)極行業(yè)需求穩(wěn)定，而石墨電極市場還會更加不景氣，一些企業(yè)可能進(jìn)入虧損。石墨電極價(jià)格較難有反彈，除非有大力發(fā)展電爐鋼的國家政策出臺。而虧損中的石墨電極行業(yè)是不可能給予上游針狀焦行業(yè)高價(jià)的支撐。
針狀焦價(jià)格難再回到2017、2018年的最高點(diǎn)，2020年預(yù)計(jì)會經(jīng)歷劇痛的洗牌期，屆時(shí)可能一些針狀焦企業(yè)會處于虧損狀態(tài)。
與國內(nèi)針狀焦行業(yè)供大于求的現(xiàn)狀形成強(qiáng)烈反差的是，目前生產(chǎn)超高大規(guī)格石墨電極、接頭焦、部分負(fù)極材料的原料仍需進(jìn)口針狀焦，因此在后續(xù)市場競爭中，針狀焦企業(yè)需不斷提高研發(fā)能力與產(chǎn)品質(zhì)量，上下游企業(yè)深度合作，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)浇?jīng)營才能走的更遠(yuǎn)。
若生產(chǎn)要素不變，人造石墨價(jià)格不存在大幅下降的可能性
隨著國內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼退坡的進(jìn)行，降價(jià)的壓力從下游傳導(dǎo)至中游到上游。負(fù)極材料也歷經(jīng)了行業(yè)的殘酷競爭和降價(jià)的壓力。
根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，19年一季度人造石墨均價(jià)比18年四季度下降2%。
那么，人造石墨的價(jià)格在整個(gè)2019年還有多少下降的空間呢？
我們認(rèn)為，如果生產(chǎn)要素不變，人造石墨價(jià)格不存在大幅下行的可能性。
主要原因在于以下幾點(diǎn)：
① 負(fù)極材料在電池里成本占比不高，大概在5%-15%。
② 負(fù)極材料對于鋰電池的性能方面起著至關(guān)重要的作用。
③ 相比于正極材料，負(fù)極材料的市場空間不算大，因此并沒有很多資本愿意投入負(fù)極，其毛利潤一直比較合理。
④ 得益于產(chǎn)品差異化和不透明的成本結(jié)構(gòu)，近些年來，主要企業(yè)的毛利率水平下滑幅度有限。2018年主流企業(yè)平均毛利率在29%左右。
⑤在鋰電池與四大電池材料中，負(fù)極材料行業(yè)集中度最高，CR3=68%，CR5=81%。不存在惡性競爭的情況。
⑥ 目前負(fù)極材料的毛利率與凈利潤不高，價(jià)格可降空間比較小。
目前主流的人造石墨低端產(chǎn)品毛利率在10%-15%，已處于盈虧平衡線。而高端人造石墨產(chǎn)品毛利率也在30%左右。
（注：假設(shè)60%的收得率，生產(chǎn)1 噸低端人造石墨需要1.67噸石油焦）
預(yù)計(jì)19年Q4鑒于原材料和石墨化代工成本的下降，高端人造石墨價(jià)格如果繼續(xù)下行10%，毛利率依然能維持穩(wěn)定。
在四大電池材料中，負(fù)極材料一直是產(chǎn)品差異化最大、成本最不透明、行業(yè)格局最好的。而2019年的負(fù)極行業(yè)也逐漸變得越來越透明。
成本下降路徑：原材料（針狀焦）和石墨化降本空間最大。
1.原材料針狀焦的國產(chǎn)化；或業(yè)務(wù)延伸至焦類上游
2.石墨化產(chǎn)能釋放，代工價(jià)格下行；或自建石墨化生產(chǎn)基地。
3.通過工藝設(shè)備革新來提高收率。
成本核心影響因素之一：進(jìn)口針狀焦的價(jià)格走勢和國產(chǎn)化替代進(jìn)程
2019-2020年，原材料（針狀焦）的價(jià)格有沒有大的降幅，事實(shí)上就看國內(nèi)替代進(jìn)口產(chǎn)品的進(jìn)度，以及進(jìn)口針狀焦價(jià)格走勢。由于目前大部分的高端人造石墨都是買的進(jìn)口針狀焦作為原材料，而目前進(jìn)口與國產(chǎn)價(jià)格差距較大，因此進(jìn)口針狀焦的價(jià)格和國產(chǎn)替代進(jìn)程對負(fù)極材料的成本起著較大影響。
起初，負(fù)極材料廠商的石墨化加工環(huán)節(jié)都是外協(xié)。主要原因是，石墨化基地的建設(shè)固定資產(chǎn)投資較大，石墨化電阻料廢料的處置需要穩(wěn)定的鋼廠、鋁廠客戶資源，專業(yè)性較強(qiáng)。并且石墨化、原料粉碎工藝均是碳素行業(yè)傳統(tǒng)成熟的工藝，可選擇外協(xié)加工的廠商比較多, 不存在對個(gè)別廠商的重大依賴情況。
由于各家產(chǎn)品石墨化加工參數(shù)要求不一樣，導(dǎo)致單位產(chǎn)品石墨化加工價(jià)格有所差異。江西紫宸2015年-2018年的單噸加工費(fèi)用分別為2.25萬、2.34萬、1.99萬和2.02萬，其中主要是石墨化加工環(huán)節(jié)費(fèi)用，明顯高于杉杉股份，而翔豐華和凱金能源石墨化代工費(fèi)則更低一些。這是因?yàn)榻髯襄飞a(chǎn)的人造石墨負(fù)極主要屬于高端產(chǎn)品，溫控等加工工藝復(fù)雜，因此石墨化加工成本也相應(yīng)較高。
（注：凱金能源其石墨化加工費(fèi)包含運(yùn)費(fèi)，其外協(xié)價(jià)格等于委外加工費(fèi)用及運(yùn)費(fèi)除以銷量；杉杉股份未將制造費(fèi)用和加工費(fèi)分開披露，這里粗略采用單噸制造費(fèi)用。）
石墨化價(jià)格方面，2011年到2016年，石墨化代工價(jià)格逐年下降。但自2017年下半年起，國內(nèi)石墨化代工價(jià)格開始上行，從年初的1.6萬元/噸漲至年底的2.3萬元/噸，漲幅43.8%。供需變化導(dǎo)致了價(jià)格的逆轉(zhuǎn)，2017年石墨化代工從一度的供過于求轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能缺口形勢嚴(yán)峻。
1.鋰電池負(fù)極材料產(chǎn)量快速增長，代工需求旺盛。根據(jù)GGII，2017年中國鋰電負(fù)極材料總產(chǎn)量19.2萬噸，比2016年增長29.7%。其中人造石墨占比68%，天然石墨僅占26%。
2. 受石墨電極市場行情暴漲影響，石墨化產(chǎn)能被分流。
3. 環(huán)保政策制約石墨化產(chǎn)能釋放和擴(kuò)張。2017年國內(nèi)環(huán)保管制較嚴(yán)，石墨化生產(chǎn)企業(yè)不定期被抽查，導(dǎo)致一方面現(xiàn)有產(chǎn)能無法有效釋放，而另一方面，新增石墨化產(chǎn)能審批速度放緩，且要求嚴(yán)苛。
石墨化代工市場階段性供需失衡一直延續(xù)到2018年。截止到12月底，國內(nèi)石墨化代工價(jià)格基本在2-2.2萬元/噸。由于石墨化代工需求非常旺盛，眾多企業(yè)紛紛進(jìn)入這片熱土。截止到2018年底，國內(nèi)在統(tǒng)計(jì)的40家石墨化企業(yè)產(chǎn)能為38.1萬噸，后市規(guī)劃產(chǎn)能33.6萬噸。
主流負(fù)極材料廠商自建石墨化工廠。
由于石墨化代工費(fèi)用占負(fù)極材料成本較大，且自2017 年下半年以來，加工費(fèi)上漲較快，石墨化加工周期拉長、加工價(jià)格大幅上升的現(xiàn)象對廠商業(yè)務(wù)拓展和成本控制造成了不利影響。因此，一些主流負(fù)極材料廠家已紛紛自建石墨化工廠，如江西紫宸、上海杉杉、貝特瑞、東莞凱金、星城石墨、翔豐華。
2018 年四季度，隨著市場上新增石墨化加工產(chǎn)能逐漸釋放，負(fù)極材料石墨化加工價(jià)格呈下跌趨勢，但跌幅有限。
2019年2月后，國內(nèi)石墨化代工價(jià)格進(jìn)入混戰(zhàn)期，隨著新增有效產(chǎn)能的不斷加入，價(jià)格開始出現(xiàn)明顯下滑，目前在1.8-2.2萬元/噸。2019下半年，石墨化新增產(chǎn)能釋放進(jìn)一步加快，預(yù)計(jì)在Q2、Q3，內(nèi)蒙古興豐投產(chǎn)的5萬噸石墨化項(xiàng)目將對石墨化代工價(jià)格的下行再起到不小的助推作用。
石墨化成本拆分及盈利測算
石墨化是人造石墨負(fù)極材料生產(chǎn)加工的重要一環(huán)，該工序?qū)θ嗽焓?fù)極材料生產(chǎn)成本和產(chǎn)品質(zhì)量控制具有重要影響。
我們參考翔豐華的招股書對石墨化成本進(jìn)行了拆分。發(fā)現(xiàn)在石墨化成本中，原材料以及電費(fèi)所占比重較大。事實(shí)上，石墨化加工主要生產(chǎn)成本為電力，因此石墨化廠一般建設(shè)在電力資源豐富、電價(jià)低的地區(qū)。翔豐華的石墨化廠在福建，電價(jià)0.38元/KWh。比目前一般的工業(yè)用電0.6元/KWh便宜很多，但即使這樣電費(fèi)的成本比重也占據(jù)到44.31%。
據(jù)CBC，截止到6月底，石墨化代工價(jià)格在1.8-2.2萬元/噸。如果售價(jià)采用目前均價(jià)2萬/噸，那么石墨化的毛利率在30.36%的水平。（但實(shí)際上按照過往三年數(shù)據(jù)，翔豐華石墨代工價(jià)格低于市場均價(jià)，因此導(dǎo)致每噸節(jié)約生產(chǎn)成本和招股書披露有細(xì)微差距。）
根據(jù)研究員測算，自建石墨化的每萬噸成本大概在1.2億元左右（每萬噸投資因各企業(yè)而不同，一般在1-2億）。自建石墨化廠不僅能夠節(jié)省生產(chǎn)成本，提高盈利能力（根據(jù)翔豐華招股書，自建石墨化加工產(chǎn)每噸節(jié)約生產(chǎn)成本4000-5000元），還能改善現(xiàn)金流和提高周轉(zhuǎn)率。
高端人造石墨成本拆分和盈利彈性測算
由于負(fù)極材料價(jià)格和成本不透明，且產(chǎn)品差異化明顯，因此我們在這里粗略的拆分與估算高端人造石墨的成本。
假設(shè)60%的收得率，生產(chǎn)1 噸高端人造石墨需要1.67噸針狀焦；考慮到高端人造石墨的原材料大部分來自于進(jìn)口，我們給國內(nèi)與國外針狀焦價(jià)格賦予一定權(quán)重(國產(chǎn)針狀焦1.2萬/噸，海外針狀焦采用菲利普66負(fù)極用焦HBA-0的價(jià)格)，估算出針狀焦原材料價(jià)格大致為1.33萬/噸；假設(shè)石墨化加工完全委外，價(jià)格按照2.1萬/噸計(jì)算；根據(jù)鑫欏資訊，目前高端人造負(fù)極均價(jià)在7.5萬/噸。因此，我們估算出目前高端人造石墨的成本大概在4.41萬/噸，毛利率在31.8%。
（注：這里的測算結(jié)果只代表行業(yè)平均水平，原材料全部采用進(jìn)口針狀焦，尤其是熟焦的企業(yè)結(jié)果會不一樣。）
排除針狀焦超預(yù)期國產(chǎn)替代和海外價(jià)格超預(yù)期下跌的情況，預(yù)計(jì)19年Q4鑒于原材料和石墨化代工成本的下降，高端人造石墨價(jià)格如果繼續(xù)下行10%，毛利率依然能維持穩(wěn)定。
我們假設(shè)：進(jìn)口針狀焦價(jià)格下降7.2%，國內(nèi)針狀焦（生焦）價(jià)格下行12.5%，國產(chǎn)替代進(jìn)程有一定提升；石墨化加工完全委外，代工價(jià)格降至1.95萬/噸。估算2019年年底高端人造石墨的成本大概在4.05萬/噸，如果售價(jià)下降10%，那么毛利率在30.4%。
②石墨化廠自建情況下，高端人造石墨成本拆分和彈性測算
根據(jù)目前負(fù)極行業(yè)主流參與者公開信息披露情況，截止2019年上半年各大企業(yè)自建石墨化產(chǎn)能并不大。內(nèi)蒙古杉杉、內(nèi)蒙古興豐、內(nèi)蒙古凱金在2019年下半年至年底有大量的石墨化產(chǎn)能釋放。因此我們在此測算2020年高端人造石墨的成本結(jié)構(gòu)和盈利情況。
我們假設(shè)：由于針狀焦行業(yè)供需惡化， 2020年國產(chǎn)針狀焦價(jià)格已下跌至微利或成本線水平，而進(jìn)口針狀焦也在2019年Q2基礎(chǔ)上下行13%，與此同時(shí)進(jìn)口替代進(jìn)程繼續(xù)加速。且生產(chǎn)高端人造石墨負(fù)極的廠商完全自供石墨化產(chǎn)品。
那么，排除針狀焦超預(yù)期國產(chǎn)替代和海外價(jià)格超預(yù)期下跌的情況，預(yù)計(jì)2020年鑒于原材料和石墨化廠自建帶來的成本的下降，高端人造石墨價(jià)格如果在2019年Q2基礎(chǔ)上繼續(xù)下行25%，毛利率依然能維持穩(wěn)定。
負(fù)極材料未來行業(yè)格局：頭部廠商業(yè)務(wù)向上游延伸，大廠技術(shù)成本優(yōu)勢明顯，利潤讓給電池廠商，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升
長期來看，頭部的負(fù)極材料廠商會向上游焦類、以及石墨化甚至碳化延伸，大廠的技術(shù)研發(fā)和規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢會越來越明顯，兩極分化的差距越來越大。負(fù)極材料廠商終究會把成本壓縮帶來的利潤讓給電池廠，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。
來源: 申建國電新團(tuán)隊(duì)
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