面對(duì)阿里即將在香港重新上市的消息，投資圈有人戲稱：
再等幾年，也許能等到阿里在A股的上市。諸多內(nèi)陸股民不用悔恨阿里去了香港。
因?yàn)?，等它需要韭菜的時(shí)候，相逢自有時(shí)。
作者| 陸離人
出處| 公眾號(hào)世界觀察局
壹
2005年時(shí)，阿里的早期投資人高盛雅虎等機(jī)構(gòu)的投資期限即將到期，面對(duì)投資人套現(xiàn)的迫切需求，阿里開始啟動(dòng)了VIE上市架構(gòu)，全面按上市公司的結(jié)構(gòu)改組阿里架構(gòu)。
彼時(shí)網(wǎng)易，新浪，搜狐中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)三巨頭，因?yàn)槭?000年美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫的影響，在納斯達(dá)克的股價(jià)跌成了白菜價(jià)，一手價(jià)格一直處于歷史最低0.64美元，其中四個(gè)月交易量為0股，市值從剛上市的4.7億美元，跌到不足2000萬美元。
在巨額虧損下，美國(guó)的投資人認(rèn)為網(wǎng)易是騙子公司，一度對(duì)網(wǎng)易提起訴訟，造成當(dāng)時(shí)網(wǎng)易被停牌，一度面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)時(shí)丁磊甚至想把網(wǎng)易賣掉套現(xiàn)，但滿市場(chǎng)找人收購(gòu)，卻沒有一個(gè)人敢買，02年可謂是丁磊人生中最黑暗的時(shí)光。
幸好天無絕人之路，在丁磊找到當(dāng)時(shí)步步高創(chuàng)始人段永平商討能不能接手網(wǎng)易時(shí)，段永平雖然不看好網(wǎng)易，但覺得丁磊當(dāng)時(shí)搞的《大話西游》這個(gè)游戲挺有看頭，就買了200萬網(wǎng)易股票。
2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫嚇傻了國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司，在12年美股互聯(lián)網(wǎng)概念起死回生之前，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再?zèng)]人敢去美國(guó)上市，無論騰訊還是阿里，都把上市最佳選擇放在了香港。
放在香港的理由有很多，但最直接的，是美股看空互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不良風(fēng)氣還沒有傳染到港股，在當(dāng)時(shí)的香港金融市場(chǎng)，新型產(chǎn)業(yè)是被看好的行業(yè)，股民認(rèn)可，投資人追捧，可以說香港是當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)資本的天堂。
將阿里B2B業(yè)務(wù)送上香港資本市場(chǎng)的馬云，靠著上市融資116億港元，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司融資規(guī)模之最。
拿下17億美元的阿里獲得了充足的發(fā)展資本，在07年之后彈藥充足的阿里開始了全面擴(kuò)張，不但從B2B業(yè)務(wù)衍生到B2C的天貓，還燒起了農(nóng)村電商的概念....財(cái)大氣粗的阿里大肆擴(kuò)張，壓的京東和其他電商平臺(tái)喘不過氣來，坐穩(wěn)了阿里巴巴電商之王的壟斷寶座。
但到了2010年之后，以出口和旅游為導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的香港，深受08全球金融危機(jī)的影響，恒生指數(shù)低迷，大多數(shù)公司股價(jià)要么跌跌不休，要么雷打不動(dòng)，受此影響阿里的股價(jià)也開始一路下跌，股價(jià)從上市時(shí)的30元跌到了停牌前的9.25港元，市值縮水了三倍不說。
阿里港股股價(jià)的嚴(yán)重下跌，甚至影響到了阿里的資本化運(yùn)作。
要知道一個(gè)公司募集資金的方式，無非是向銀行質(zhì)押貸款，向投資人放出股份融資，以及發(fā)債和上市，在阿里巴巴發(fā)展需要資金的時(shí)候，上市融資是最正確的選擇。但阿里港股的一路下跌，股市對(duì)阿里來說已經(jīng)失去了融資的能力。
甚至因?yàn)楫?dāng)時(shí)阿里股價(jià)的下跌，嚴(yán)重影響了阿里拿股票向銀行質(zhì)押貸款的額度，一個(gè)公司的股價(jià)縮水三倍，銀行一般是不會(huì)給以貸款，即使同意，也是給予很低的估值。
10年以后的阿里正值與京東凡客等電商平臺(tái)大戰(zhàn)，四處燒錢大規(guī)模補(bǔ)貼用戶搶占市場(chǎng)的時(shí)候，阿里的資金一旦跟不上，簡(jiǎn)直就是一場(chǎng)天災(zāi)。
而2010年以后的美股，投資者開始恢復(fù)理智，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值重新回升，02年買入200萬網(wǎng)易股票的段永平，到10年這些股票的價(jià)值已經(jīng)飆升100倍，段永平因此被稱為股市巴菲特。
對(duì)比美股和港股對(duì)互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的估值計(jì)算，阿里巴巴的資本團(tuán)隊(duì)做出了一個(gè)大膽的決定，退出港股，到估值更高的美股去上市。
私有化退市時(shí)，香港市場(chǎng)的投資人質(zhì)疑阿里是騙子，他們指責(zé)阿里在港股的牛市時(shí)上市，卻在大熊市里退市，整整五年，大部分投資阿里的投資人都沒有賺到錢，30元一股發(fā)行，最后接近20元一股的價(jià)格回收，這就是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電商之王的作風(fēng)嗎？
面對(duì)外界的質(zhì)疑，馬云指出：“有人說我們上市時(shí)只融資了17億美元，私有化要花出去20多億美元，看起來是個(gè)賠本生意，有人建議我用低一點(diǎn)的價(jià)格把股票買回來，但這不是阿里巴巴的風(fēng)格……我們希望也必須給所有股東一次選擇的機(jī)會(huì)?！?/p>
但事實(shí)，卻并非如此。
貳
馬云之所以要將阿里巴巴私有化退市，除了在香港市場(chǎng)股價(jià)低迷，導(dǎo)致阿里市值比較低，私有化的成本便宜之外。
更關(guān)鍵的是，在恒生市場(chǎng)上市的股票，既很難二次增發(fā)新股的方式，獲得直接融資。而且阿里要融資，質(zhì)押阿里的港股，大部分是要面向香港資本市場(chǎng)的。但香港銀行是拒絕一家股價(jià)不斷下跌的企業(yè)，用股權(quán)去質(zhì)押的方式，來貸款給企業(yè)家。
因?yàn)?，之前不少股票質(zhì)押給銀行，結(jié)果跌破了質(zhì)押價(jià)格，貸款者已經(jīng)無法追加保證金或者還款，導(dǎo)致銀行不得不將手中質(zhì)押品割肉賣掉，不僅僅難以賺利息了，就連銀行貸出去的本金都虧了。
本質(zhì)上，對(duì)于企業(yè)來說，上市主要就是為了獲得融資渠道，并不是因?yàn)樯鲜泄韭犉饋肀确巧鲜械墓靖１疲砸炫粕鲜械摹?/p>
12年時(shí)的香港資本市場(chǎng)，已經(jīng)對(duì)阿里徹底失去了融資的意義，上市香港ipo融資幾乎成為了一錘子買賣，之后，不僅僅不能融資，還需要給交易所繳納掛牌上市所需的費(fèi)用。
這個(gè)時(shí)候阿里在香港上市的價(jià)值，僅僅表示自己是一家上市企業(yè)，其他的任何好處都沒有，股價(jià)又是比較低，那么，為什么不自己主動(dòng)退市呢？
恰好12年時(shí)阿里巴巴拿到了一筆超大額度的融資，從11年到12年，阿里巴巴共融資2輪，融資總額加起來63億美元，僅僅是這些融資的錢，就已經(jīng)超過了阿里巴巴在香港市值的數(shù)倍之多。
手中有錢，近幾年不愁資金鏈斷裂的阿里，這個(gè)時(shí)候不趁著港股估值過低時(shí)買回自己的股票，難道要等著香港的投資者們良心發(fā)現(xiàn)嗎？
雖然說阿里的退市，有點(diǎn)過河拆橋的味道。但是資本市場(chǎng)是無情的，這也說明了一個(gè)道理，控股股東相對(duì)于普通股東而言，是擁有特殊權(quán)利的。甚至不高興就不帶你玩了，私有化退市，一堆中小股東明知道自己虧損了，也不得不捏著鼻子接受阿里私有化退市的方案。
面對(duì)眾多中小投資人的抗議，阿里不在乎，就像劉慈欣在三體里說過的那句話一樣，我消滅你，與你何干。
何況阿里的作風(fēng)本來就膽子比較大，一言不合就退市在做法在資本市場(chǎng)上并不常見，其他企業(yè)顧及投資者眼里的名聲，但阿里不在乎。
換做是其他上市公司想要上市后融資，最多也就是牛市股票價(jià)格貴減持一點(diǎn)點(diǎn)。熊市便宜時(shí)，增持一點(diǎn)點(diǎn)，倒賣自己家股票可憐巴巴的融一點(diǎn)錢。
不過馬云對(duì)這種買進(jìn)賣出的交易沒什么興趣，因?yàn)槟軌蛉谫Y到的錢太少了。
相對(duì)于辛苦的買進(jìn)賣出而言，阿里更喜歡大胃口的退股上市，不斷推高阿里的估值，直接重新上市，從資本市場(chǎng)不斷IPO，融資到更多錢。這樣不但能利用資本市場(chǎng)的資金，減少阿里的積累，用充足的資金加快阿里的擴(kuò)張。
而阿里巴巴的發(fā)展歷史，在07年和14年兩次上市之后阿里手握重金的全面擴(kuò)張，也說明了這種方式才是正確利用資本市場(chǎng)加速企業(yè)發(fā)展的捷徑。
這種模式節(jié)奏把握對(duì)了，可以保證至少五年都可以維持更快的的發(fā)展速度。把握錯(cuò)了，比如，用錯(cuò)了力，甚至用了一些債務(wù)杠桿，可能會(huì)在泡沫戳破后迅速的破產(chǎn)。
也正是因此，利用重新上市直接融資，增發(fā)股票，而不是舉債的方式來發(fā)展，是更穩(wěn)健隱患更少的融資模式。
并且融資之后，引進(jìn)更多資本和新股東，股權(quán)更加分散，能夠解決融阿里融資過程中，控股權(quán)被奪的隱患。
小編隱隱擔(dān)憂，按阿里的作風(fēng)，也不知道再過些年，會(huì)不會(huì)再次出現(xiàn)重新?lián)Q個(gè)地方上市的情況，比如面臨資金的緊張，回到估值更高的A股上一次市。
叁
阿里再次重回港股，對(duì)投資人是利好嗎？
也許是，也許不是。
因?yàn)閷?duì)阿里這樣的公司，成長(zhǎng)空間已經(jīng)見頂，無論是國(guó)際還是國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)都已經(jīng)接近飽和，這一點(diǎn)從阿里增長(zhǎng)速度逐漸降低就可以明顯看出來。
巴菲特曾經(jīng)表示，其投資一家公司，更關(guān)鍵的是大致上預(yù)計(jì)這家公司未來是大致上是多大規(guī)模的企業(yè)，現(xiàn)在的價(jià)格遠(yuǎn)低于未來的估值，只要很劃算的話，那么，他并不在意達(dá)到目標(biāo)的過程需要消耗多長(zhǎng)時(shí)間。
實(shí)際上，預(yù)計(jì)是一家好公司，具備成長(zhǎng)空間，這個(gè)判斷是對(duì)的話，那么，時(shí)間會(huì)站在好公司這邊，一直到這家公司達(dá)到瓶頸，停止規(guī)模成長(zhǎng)為止。
任何一家企業(yè)，遲早都會(huì)停止成長(zhǎng)。這個(gè)時(shí)間，或早或晚，或是因?yàn)槠髽I(yè)自身的素質(zhì)，或是因?yàn)槠鋸氖碌男袠I(yè)的天花板上限。
小米在港股上市時(shí)遭遇破發(fā)，就是投資人覺得小米已經(jīng)沒有多少增長(zhǎng)空間，它的估值估到了很高才上市，根本沒有給投資人留下多少撿漏的機(jī)會(huì)，因此參與小米IPO之后，公司一旦上市，眾多機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)對(duì)企業(yè)的未來分析，決定是否立刻賣出這家公司。
不只是小米，任何一家在上市前已經(jīng)成長(zhǎng)為巨頭，讓投資人覺得增長(zhǎng)空間見底的企業(yè)，都遭遇過破發(fā)。2012年Facebook上市，扎克伯格首日使盡渾身解數(shù)也僅微漲了0.6%，次日即大跌11%，跌破發(fā)行價(jià)，并且在上市后的250日內(nèi)跌幅高達(dá)31.3%。
而亞馬遜上市后的13個(gè)交易日里，有5天都在發(fā)行價(jià)以下。蘋果，騰訊等等高估值巨頭上市都遭遇了破發(fā)，事后有些公司不斷轉(zhuǎn)型持續(xù)增長(zhǎng)，股價(jià)開創(chuàng)新高，但有更多的巨頭失去了增長(zhǎng)空間，業(yè)績(jī)升幅不明顯，股價(jià)也一直在地位運(yùn)行。
但對(duì)阿里來說，無論破發(fā)與否，這個(gè)時(shí)候回歸香港市場(chǎng)，都是最明智的選擇。
美股市場(chǎng)2018年時(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司估值達(dá)到頂峰，拿出一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)概念炒作上市，不管市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)多少，就能獲得普遍上百億美元的估值，而一些稍微有點(diǎn)名氣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，市盈率普遍高的可怕。
可以說，美股的互聯(lián)網(wǎng)泡沫將要再次破滅。
美國(guó)數(shù)據(jù)公司CrunchBase就曾發(fā)布報(bào)告：2018年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量和金額額均超過“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”時(shí)代最高值。而Leuthold首席投資官道格-拉姆齊（Doug Ramsey）在出席一項(xiàng)活動(dòng)時(shí)也認(rèn)為，2018年的美股走勢(shì)像極了2000年。
他認(rèn)為“1998科技股牛市和2018年美股，這兩個(gè)市場(chǎng)之間的統(tǒng)計(jì)相似性正在上升，圍繞當(dāng)今市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的科技股似乎已經(jīng)膨脹到1998年的水平，美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)充滿了巨大的泡沫?！?/p>
在市場(chǎng)的擔(dān)憂下，美國(guó)的科技股開始不斷調(diào)整市場(chǎng)，諸多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股價(jià)開始跌跌不休，而且說不準(zhǔn)在未來還會(huì)面臨更大的跌幅，甚至是重回2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)的悲慘景象。
而且全球經(jīng)濟(jì)深受經(jīng)濟(jì)寒冬的影響，無論是美國(guó)還是中國(guó)，企業(yè)因?yàn)閭鶆?wù)破產(chǎn)的事件越來越多，市場(chǎng)上的流動(dòng)性急劇缺乏。
以前經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，企業(yè)很容易在市場(chǎng)獲得融資，無論是從銀行貸款，還是股市融資，都是輕易的拿到錢。
但現(xiàn)在，在股市融資規(guī)模持續(xù)減少，銀行更多的處理以前積累的壞賬，解決債務(wù)危機(jī)催收企業(yè)還款，但企業(yè)家還了錢之后，卻不能從銀行獲得新的貸款。
結(jié)果，不少企業(yè)家，前手籌借了一筆資金把銀行的貸款還了，后手新的貸款久久不能到賬，導(dǎo)致不少規(guī)模巨大的企業(yè)，就這么灰飛煙滅。
這也是最近屢屢有企業(yè)因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)破產(chǎn)的根源所在。
市場(chǎng)即將趨緊，現(xiàn)金即將緊缺，阿里退出可能爆發(fā)互聯(lián)網(wǎng)股災(zāi)的美股，重回香港上市，不但能重新獲得一大筆現(xiàn)金，保證接下來互聯(lián)網(wǎng)泡沫到來時(shí)，阿里的業(yè)務(wù)線不會(huì)因?yàn)槿卞X受到影響。
手握重資的阿里，更能在眾多企業(yè)陷入困境時(shí)，大規(guī)模低價(jià)收購(gòu)市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完成規(guī)模的再次擴(kuò)大，可謂是一石三鳥。
而這，就是阿里巴巴資本的游戲。
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