科創(chuàng)板自開通以來，注冊制下高發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模、強勁的上市首日表現(xiàn)，帶來一波打新收益機會為投資者所關(guān)注。據(jù)興業(yè)證券今年4月1日發(fā)布報告統(tǒng)計，科創(chuàng)板上市的前94家公司在上市首日的平均漲幅為135.7%，中位數(shù)為109.8%。自2019年7月22日首批公司上市至今年7月7日將近一年時間，科創(chuàng)板已上市公司122家，募資總額超1370億，平均每周上市2-3家。
在此背景下，打新基金收益超預(yù)期，成為市場追捧的一類絕對收益產(chǎn)品，尤其在下半年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，市場擴容提速，融資規(guī)模大幅提升，將創(chuàng)造更多收益機會。創(chuàng)業(yè)板改革后交易規(guī)則與科創(chuàng)板接近，兩個市場的打新獲配機會和收益預(yù)期具有一定的可比性。
打新基金的收益主要來源于兩方面：打新中簽后取得的收益，股票底倉收益。部分基金會配以股指期貨等衍生品，對沖股票底倉的系統(tǒng)性風(fēng)險，相當(dāng)于構(gòu)造一個打新策略+中性策略的絕對收益產(chǎn)品。
（1）打新收益增厚
打新收益是基金的主要收益來源，打新收益主要受總?cè)谫Y規(guī)模和新股漲幅影響。收益隨著新股漲幅的增大、融資規(guī)模的增大而顯著增大，打新基金規(guī)模增大對產(chǎn)品收益有一定攤薄效果但影響并不大。據(jù)財通證券今年6月4日發(fā)布報告測算，在打新資產(chǎn)規(guī)模為 2-3 億、年融資規(guī)模為 1000-1400 億、新股漲幅為 60%-150%的情況下，三種不同類型機構(gòu)投資者的收益預(yù)期區(qū)間為：A類投資者的打新增厚收益大約為5%~15%，B類投資者的打新增厚收益為4%~10%，C類投資者的打新增厚收益為4%~10%。
以上三類投資者指可參與網(wǎng)下配售的專業(yè)機構(gòu)投資者，分別代表：A類投資者——公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金和保險資金；B 類投資者——QFII；C 類投資者——財務(wù)公司、信托公司、證券公司、私募基金等。
（2）股票底倉與對沖策略（如有）部分收益
打新需要配置股票底倉，機構(gòu)普遍偏向于選擇上證50、滬深300指數(shù)成分股，注重波動性和盈利控制。股票底倉標(biāo)的估值較低情況下，底倉本身取得正收益概率較高，能為產(chǎn)品創(chuàng)造安全邊際和收益貢獻。而當(dāng)?shù)讉}部分風(fēng)險較大時，管理人也可通過股指期貨、期權(quán)等對沖方案，規(guī)避底倉大幅下跌風(fēng)險。長期來看，上證50、滬深300指數(shù)呈現(xiàn)底部不斷抬高的上升趨勢，2009年至2019年十年年化收益分別為8.26%、8.47%，成分股集中了A股上市公司中流動性好、基本面優(yōu)質(zhì)品種。7月以來A股權(quán)重股暴漲拉升指數(shù)，據(jù)Wind截止7月7日收盤數(shù)據(jù)，上證50、滬深300指數(shù)PE分別回升至歷史分位數(shù)的84.2%、85.9%水平，但全球比較估值相對仍低，據(jù)國盛證券上周7月2日統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國道指、納指、日本日經(jīng)225主要股指PE歷史分位數(shù)91%、97%、95%的水平。
注冊制從過去“定價”發(fā)行向“市價”發(fā)行轉(zhuǎn)變，打新盈利模式也發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，投資者在產(chǎn)品選擇上，建議選擇具有豐富投資經(jīng)驗和公司估值定價能力的管理人。市場化發(fā)行機制下，報價的準(zhǔn)確性直接決定了機構(gòu)的入圍率，進而決定打新收益率，產(chǎn)品投資收益將因管理人定價能力高低而出現(xiàn)明顯分化。
參考資料：1.財通證券溫故知新：科創(chuàng)板打新研究（6月4日）；2.興業(yè)證券：科創(chuàng)板打新全解析（4月1日）
聯(lián)系客服
