醫(yī)藥投資圈，有個經(jīng)典的段子：2003年如果花30萬，買入恒瑞醫(yī)藥并持有至今，身價就過億了。
當時，恒瑞股價探底后，開始穿越牛熊周期，股價屢創(chuàng)新高，17年一路上揚，市值一度突破5000億元。它也是國內(nèi)癌癥領(lǐng)域的龍頭之一，其PD-1卡瑞利珠單抗是國內(nèi)獲批適應(yīng)癥最多的免疫腫瘤藥物。
2015年末，高瓴資本大規(guī)模建倉恒瑞，從二級市場購入股票，至2016年一度持股增至0.93%，若按照期間每股成本約為20元計，計算分紅等，若持有至今，高瓴預(yù)估回報將達到4倍左右。
在腫瘤這一細分賽道上，高瓴重倉的不只是恒瑞，已橫跨一二級市場，從A股、H股到美股均有大筆投資，明星生物科技公司幾乎一網(wǎng)打盡，甚至單筆投資以10億美元計。
在互聯(lián)網(wǎng)收購一波紅利后，高翎資本創(chuàng)始人張磊已在醫(yī)療行業(yè)投下重注。
鐘情“春播秋收”
過去10年，美股股價上漲超10倍且市值大于10億美元的，約有81家公司，10倍股數(shù)量最多的板塊是醫(yī)療保健，其次才是信息技術(shù)、工業(yè)、消費品。
招商證券總結(jié)說，制藥與醫(yī)療器械公司高度依賴核心產(chǎn)品，多數(shù)公司會經(jīng)歷長期高研發(fā)、低利潤甚至虧損的蟄伏期，產(chǎn)品面世后會迎來爆發(fā)性增長。
這契合高瓴“春播秋收”的投資邏輯，高瓴的定位是長期結(jié)構(gòu)性價值投資，張磊解釋，就是愿意超長期持有，哪些標的符合標準，唯一的衡量標準就是長期價值，“企業(yè)很多事就是和時間賽跑，有些企業(yè)趕不上上市、借殼等就不行了，那么時間都不是你的朋友”。
其投資理念，就是尋找好賽道、擁抱好公司，與其共同成長，在高瓴的投資布局里，醫(yī)療是其下重注的領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計，累計投資過的醫(yī)藥企業(yè)超過160家，投資總額超過1200億元人民幣，布局CRO、眼科、齒科、醫(yī)療器械、輔助生殖等多個賽道。
一位醫(yī)療方向的投資人如此評價高瓴：太有錢、全覆蓋。
張磊堅定看好中國市場醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的未來。
在他看來，生命科學處在一個技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新爆發(fā)的“寒武紀”時代，在深刻影響腫瘤等領(lǐng)域的治療方式。
如同當年半導體、信息產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜一樣，生物科技上下游間正發(fā)生越來越強烈的耦合效應(yīng)，“產(chǎn)學研醫(yī)”通力合作，在構(gòu)建一體化創(chuàng)新生態(tài)，大大降低行業(yè)創(chuàng)新成本。新冠肺炎疫情的暴發(fā)，客觀上加速了各鏈條的深度融合。
其中，腫瘤的布局尤其多，這或與供需的大機會有關(guān)。
在醫(yī)療領(lǐng)域，腫瘤更是“人類未被滿足的需求”最盛之地，全球每年惡性腫瘤新發(fā)病例約1409萬人，中國發(fā)病人數(shù)全球第一，且癌癥平均五年生存率僅為30.9%，空間與機會巨大。
國家癌癥中心去年發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年，惡性腫瘤發(fā)病約392.9萬人，死亡約233.8萬人，平均每分鐘有7.5個人確診為癌癥（全國腫瘤登記中心數(shù)據(jù)一般滯后3年）。
在供給側(cè)，癌癥領(lǐng)域的創(chuàng)新活躍，特別生物技術(shù)興起，PD-1、CAR-T等面向腫瘤的研發(fā)驅(qū)動型企業(yè)崛起，創(chuàng)始團隊大多科學家出身，產(chǎn)品有明確作用機理，在臨床有真正價值。2015年前后，國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）也啟動一系列中國醫(yī)藥政策改革方案，優(yōu)化新藥審評審批制度，提高各環(huán)節(jié)效率。
天時地利人和，高瓴要做的，就是抓住入場時機，找到優(yōu)質(zhì)公司并且長期持有。
打盡第一梯隊
2012年，高瓴正式布局醫(yī)藥醫(yī)療和大健康行業(yè)。張磊說，2012-2016年間，高瓴是“寂寞”的，很少有機構(gòu)愿意長期深耕，對百濟神州的投資便是如此。
2014年，高瓴以1000萬美元參與生物創(chuàng)新藥企百濟神州A輪融資，此后作為唯一全程投資機構(gòu)，接連參與6輪融資，一路陪伴其在美國納斯達克和香港兩地上市。“我們從第一輪開始投資，當時公司估值可能不到1億美元，現(xiàn)在已經(jīng)是200多億美元估值。我們連續(xù)投資了8輪，前三四輪公司都還沒有什么收入?！睆埨谡f。
截至2019年末，高瓴重倉的前十大公司中，百濟神州位列第三，持有547.3萬股，持股比例7.04%，單是這筆投資，市值達到11.5億美元。百濟神州CFO梁恒表示，時至今日，高瓴都未曾減持一股。
今年7月中旬，百濟神州向主要股東募集資金20.8億美元，高瓴認購其中不低于10億美元的份額，連續(xù)8次投資，這一單個公司，共投資即接近12億美元。
過去6年間，百濟神州從未實現(xiàn)盈利，只有兩款腫瘤藥物——PD-1抑制劑替雷利珠單抗和BTK抑制劑澤布替尼，均已獲批上市。其核心價值在于大量的新藥儲備，在臨床方面，百濟神州建立多樣的抗腫瘤靶點和藥物技術(shù)平臺，早期管線囊括TIGIT、Bcl-2、OX40、HPK1等多個靶點，共儲備近30款抗腫瘤新藥。
“Biotech（生物科技）大方向要放長遠，沒有長期主義，Biotech投資不可能有機會的?！睆埨趹蛘f，早年高翎投資互聯(lián)網(wǎng)，標的公司大多不賺錢，當時稱為Pre-profit（盈利前投資），“等投了Biotech，才知道什么叫Pre-revenue（收入前投資），真是連收入都沒有的公司”。
高瓴不僅押注百濟神州，而對癌癥領(lǐng)域相關(guān)的創(chuàng)新生物藥方向密集下注，其中包括另外兩家獲批PD-1產(chǎn)品的創(chuàng)新藥企——君實生物、信達生物。
君實生物成立于2012年，其核心產(chǎn)品瑞普利單抗注射液是國內(nèi)首個獲批的國產(chǎn)PD-1單抗，全球開展30多項臨床研究，針對鼻咽癌、尿路上皮癌、肺癌、胃癌等適應(yīng)癥進行研究開發(fā)。
2016年2月，高瓴以珠海高瓴天成股權(quán)投資基金（有限合伙）為主體，出資約1000萬元認購君實生物2520萬股，并獲得董事會席位，此后的融資高瓴也一直有參與。
今年7月，君實生物在科創(chuàng)板掛牌上市，高瓴天成持股比例2.89%，為君實生物第五大股東，按照上市首日收盤價計算，持股市值超過38億元，其回報預(yù)計超過10倍。
清科數(shù)據(jù)顯示，2016年高瓴參與信達生物C輪融資進入，2018年以IPO方式退出信達生物制藥，賬面回報為1.95倍。
持倉恒瑞醫(yī)藥外，同在2016年，高瓴進入其關(guān)聯(lián)公司翰森制藥（控制人均為孫飄揚夫婦），以1.8億美元占有3%股權(quán)。翰森的第二大產(chǎn)品領(lǐng)域即為抗腫瘤業(yè)務(wù)，旗下“普來樂”過去 8 年一直是銷量最高的“培美曲塞二鈉”品牌，用于在非小細胞肺癌的一線治療。
值得一提的是，恒瑞、翰森、百濟神州以及君實，市值均在千億人民幣以上，為腫瘤創(chuàng)新藥的第一梯隊，高瓴可謂一網(wǎng)打盡。
9月初，高翎再出手，其牽手的財團以4.18億美元投資天境生物，后者是一家處于臨床階段的創(chuàng)新生物藥公司，聚焦腫瘤免疫和自身免疫疾病領(lǐng)域創(chuàng)新生物藥的早期發(fā)現(xiàn)、藥物開發(fā)和商業(yè)化，市值約為20億美元。
高瓴在腫瘤領(lǐng)域側(cè)重創(chuàng)新藥企業(yè)，也沒放過該領(lǐng)域其他的醫(yī)療服務(wù)機會。
2020年6月，中國最大腫瘤民營醫(yī)療集團海吉亞在香港上市，去年營收和凈利潤分別為10.85億元和1.7億元，其中凈利的三年復(fù)合年增長率為88%，現(xiàn)市值約為300億元人民幣。高瓴也投資5000萬美元，領(lǐng)銜基石投資者團隊，以每股18.5港元（招股價格區(qū)間頂端）計，收益已超過150%。
堅守長期主義
根據(jù)高瓴向SEC提交的報告，截至2019年末，其在美股市場共持有23家創(chuàng)新藥企的股份，17只為腫瘤相關(guān)方向，非常多元，且大量集中在早期，標的物的營收非常有限。
以納斯達克上市的再鼎醫(yī)藥為例，其采用獨特的“引進+自主研發(fā)”雙軌并行商業(yè)模式，其從美國腫瘤制藥企業(yè)Tesaro引進PARP抑制劑尼拉帕利，已在國內(nèi)獲批用于對含鉑化療完全或部分緩解的復(fù)發(fā)性上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發(fā)性腹膜癌成人患者維持治療；又與以色列Novocure公司合作，引進電場治療產(chǎn)品“愛普盾”，在國內(nèi)獲批用于多形性膠質(zhì)母細胞瘤（GBM）的治療。
再鼎醫(yī)藥的市值達到50億美元，2020年上半年，其凈收入為僅為1920萬美元，2019年同期更是只有340萬美元。
這是創(chuàng)新藥企投資的一個特點，對于生物科技公司而言，創(chuàng)立后平均10-20年，才能產(chǎn)生規(guī)?；杖牖蛘呃麧?，需要提前多年布局。9月初，張磊公開說，生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資，一定要秉持長期主義理念，大量生物醫(yī)藥公司很長一段時間“不賺錢甚至沒收入”，如果長期來看，領(lǐng)域內(nèi)卻一定會誕生世界級的偉大公司。
今年2月，高瓴資本宣布成立專注早期創(chuàng)業(yè)公司的高瓴創(chuàng)投，合計規(guī)模約100億元人民幣，聚焦四大領(lǐng)域，醫(yī)療健康領(lǐng)域列在首位。
高瓴創(chuàng)投的邏輯不同于高瓴一貫的大手筆投資，只關(guān)注初創(chuàng)企業(yè)，目前最小一筆投資只有200萬元人民幣，其目的就是幫助早期團隊走過0-1的“死亡谷”，一旦進入成長期，高瓴資本以PE進入，推向資本市場。
“我們希望支持這個領(lǐng)域的早期團隊，以科技創(chuàng)新提供更安全、高效和經(jīng)濟的藥物、器械和醫(yī)療服務(wù)，滿足更多未被滿足的患者需求?！睋?jù)張磊觀察，中國在應(yīng)用及與臨床結(jié)合的創(chuàng)新層面進步巨大，從小分子化學藥到大分子單抗、雙抗、細胞治療、基因治療等方面，在迅速趕上，中國醫(yī)藥工業(yè)的前景完全可預(yù)見。
“大健康產(chǎn)業(yè)不是零和游戲，而是正和游戲?！睆埨谡J為，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)才剛剛開始，醫(yī)療是中國社會保障網(wǎng)絡(luò)中關(guān)鍵的一部分，內(nèi)部需求巨大，中國原研藥性價比高，可大幅降低中國患者的負擔，節(jié)省醫(yī)保費用，他甚至預(yù)期未來5到10年，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有望成為“新興的出口行業(yè)”。
生物醫(yī)藥行業(yè)是一個原發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動的行業(yè)，從0到1的技術(shù)突破、技術(shù)到臨床研究的驗證，再從產(chǎn)品到市場的開拓，面臨多重“死亡谷”，有賴于政策、資源、產(chǎn)業(yè)鏈、人才等多重持續(xù)的賦能，也需要長期資本的持續(xù)灌溉，對財力雄厚的高翎資本而言，這是值得耐心等待的大機會。
港交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板陸續(xù)向生物制藥企業(yè)敞開大門，也為各路資本提供了長袖善舞的空間。
“企業(yè)真正的護城河只有一條，就是企業(yè)家、科學家能否不斷給社會創(chuàng)造價值……你創(chuàng)造完長期價值，資本市場早晚會回饋你，只靠壟斷，社會早晚會清算后賬的?！睆埨谡f。在癌癥治療在內(nèi)的生物科技領(lǐng)域，他也期待投下的重注能創(chuàng)造巨額價值。
韓璐
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