我們想一個接一個地收購傻瓜都能經(jīng)營好的公司，我們的試金石是這樣的……
我們區(qū)分良莠的試金石是……
股東：處于餐館行業(yè)或者酒店和賭博行業(yè)之中的公司并不必然會產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流，其中的原因要么是因為它們不得不收購更多的不動產(chǎn)——比如麥當勞；要么因為它們必須用設備裝備店面。
因此，如果你對這些公司進行現(xiàn)金流折現(xiàn)分析，考慮到這類公司并不能以現(xiàn)金形式產(chǎn)生大量的“所有者盈利”，你是否會基于這一事實對分析進行調(diào)整，無論是在紙面上還是在腦海里？
芒格：一般來說，我們把店面的增加當作新投資，不過如果你只是把以前的店面推倒重新用大小相近的新店替換并且接待的顧客數(shù)量相同或者稍微更多一些，那么我們把這和更換電梯一樣看待。所以你不能僅僅根據(jù)數(shù)據(jù)進行粗略調(diào)整，你不得不分清新投資有多少以及僅僅為了保持目前的狀況必須做出的更新有多少？
我們的試金石是這樣的：僅僅為了保持當前的經(jīng)營狀
態(tài)，必要的資本支出是多少？如果一家企業(yè)的資本回報率很高，那么該企業(yè)現(xiàn)在付出的資本支出將在未來獲得豐厚的回報，我們喜歡這樣的企業(yè)——每個人都喜歡。但是我們不得不從雜草之中將麥子挑選出來。
如果一家企業(yè)不是明顯的傻瓜都能經(jīng)營好的公司，那么我們根本就不會投資它
芒格：區(qū)分良莠這件事有時候很難。有時候當你修復一家老企業(yè)的時候，其實你是在改造這家企業(yè)。因此這時的資本支出看起來可能像維護費用（maintenance expense），但是實際上，公司的產(chǎn)能擴大了……因此在資金支出的功能方面，你必須有能力看清事情的本質(zhì)。
不過我們僅以非常粗略的方式來做這件事。我從來沒見過沃倫做詳細的現(xiàn)金流折現(xiàn)分析。如果他不能在腦子里把這件事大致想出來，這說明這家企業(yè)不是明顯的傻瓜都能經(jīng)營好的公司，那么我們根本就不會投資它。
我們旗下單獨的子公司當他們決定是否購買一臺新機器或類似的設備時，他們或許會作各種各樣的分析。不過即使在這些情況下，就我個人而言，我依然偏好傻瓜都能作出的決策。
我不止一次地聽沃倫說，一家好公司傾向于接連產(chǎn)生連傻瓜都能作出的決策；而一家不好的企業(yè)傾向于接連產(chǎn)生霍布森選擇（霍布森選擇〔Hobson`s choice〕：起源于16世紀的英國，當時有位名叫托拜厄斯·霍布森〔Tobias Hobson〕的商人，他的工作就是跑運輸——駕著載人四輪大馬車在倫敦和劍橋之間往返，并且把閑置的馬匹出租給劍橋大學的學生。霍布森總是對他的顧客說：你們可以選擇任何自己看中的馬，只要它是離馬廄門最近的那一匹?；舨忌牟唤饲槭诡櫩蜎]有任何選擇的余地，因此招致了不少租借馬匹的人的微詞。后來，Hobson's choice的說法就逐漸傳開了?；舨忌x擇的現(xiàn)代意義——被迫作出選擇，而不是它以前的意義——沒有選擇——譯者注）。
我們喜歡這樣的企業(yè)，作決策就像擊打慢球（puff ball）一樣容易。
我們不投資連小困難都對付不了的企業(yè)
消化過程會出現(xiàn)許多麻煩
股東：在富國銀行吞并第一州際（First Interstate）的消化過程中，我聽到一些讓人驚駭?shù)膫髀?。就你看來，這個消化過程需要多長時間？發(fā)生了什么？與之前Reichard掌管公司的時候相比，你感覺現(xiàn)在的管理人員能力如何？
芒格：一般而言，消化過程會出現(xiàn)許多麻煩。我們偶爾才會看到消化過程好地驚人的收購。舉個例子，當富國銀行接管Crocker的時候，事后的結(jié)果表明整個消化過程進展得非常順利。毫無疑問，這對他們最近一次的收購將起到幫助作用——這次的收購對象難以消化得多。
我最喜歡的一個商業(yè)故事和好時公司（HERSHEY'S）有關(guān)。很早以前，他們想去加拿大制造糖果。當時他們很清楚他們想保持他們自己的風味。他們的風味來自于使用古老的石磨而不是現(xiàn)代的離心機來生產(chǎn)可可脂。因此，他們決定去加拿大，并且明智地使用古老的石磨。
在加拿大復制他們自己的風味花了五年的時間。開拓一個不同的市場是很棘手的——有時候比看起來棘手得多多了。在一個新地方建立一整套業(yè)務同時讓大量的顧客受到良好的服務很需要技巧，尤其是競爭對手聰明地在廣播電臺和電視臺上做廣告說，“你被那些巨型糖果公司怠慢了嗎？歡迎光臨我們熱情的小店。”
因此這是一個更加艱難的適應過程。這是毫無疑問的。
即使十分簡單的事情其挑戰(zhàn)性也可能高地讓人難以置信
芒格：當我們把威斯科的主要賬戶從太平洋證券（Security Pacific）轉(zhuǎn)到美國銀行的時候，賬戶的借貸方不能平衡，并且整個美國銀行里面沒有一個人能夠把它弄平。最后，我們只好把這個賬戶關(guān)閉，讓它作廢，并在我們的賬上作了一些調(diào)整。這是我們的記賬操作。
你可能以為你能把銀行賬戶從一家銀行轉(zhuǎn)到另一家銀行而不會出亂子結(jié)果卻是你不得不返璞歸真——像我們那樣使用舊式的策略。
但是如果這家公司經(jīng)受不住管理失誤的打擊，那么它就不是一家好公司
芒格：不過五年之后將沒有人記得他們今天碰到的這些問題。富國銀行那時將是本地一家實力強大的銀行，美國銀行也一樣。一家真正優(yōu)秀企業(yè)的強項在于它能經(jīng)受住一些沖擊、它能經(jīng)受住一些麻煩并且它能經(jīng)受住一些糟糕的判斷。
在我年輕的時候，我做過一家采礦公司的律師，當時我有一位老客戶，人很好，他經(jīng)常說，“查理，如果一座礦經(jīng)受不住一點點管理失誤的打擊，那它就根本不是好礦?！?br>對投資者而言，最好的企業(yè)是當它們嘗試做一些困難的事情并且有些地方出錯時，一點點的管理失誤或者一點點的砸鍋并不會給它們造成嚴重的傷害。
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