文/新浪財經(jīng)專欄作家 劉治平
投資者的意識形態(tài)(即金融行為)主導(dǎo)了股市短期走勢，公司業(yè)績決定股票長期表現(xiàn)。當(dāng)大量投資者開始關(guān)心某些股票并在網(wǎng)頁、股吧、微博上留下“痕跡”時，這些“痕跡”就具備了統(tǒng)計意義，可以揭示其未來的走勢。
當(dāng)今流行的行為金融學(xué)認為，個人投資股票實際上不僅僅是簡單地出于財富增值的目的，更多的也是源自一種多方面的心理需求。這種心理需求最主要的體現(xiàn)可以歸納在三個方面的回報。
其一是表現(xiàn)回報，通過整個炒股過程我們向自己和他人傳遞我們的價值、品位和身份信息，以期得到認同或羨慕；其二是情緒回報，通于購買彩票和投資投機性股票會使自己看到希望以及體驗到時而的勝利所帶來的欣喜若狂；其三就是功用回報，投資可能會增強自己經(jīng)濟地位的影響并帶來財富的增值。
如果你投資股票主要出于前兩個原因，那么你就不需要讀我的這篇文章；如果你的目標(biāo)明確是想賺錢，那么不妨讀讀我要說的觀點。
非常大概率地講，投資賺錢只能靠長期復(fù)利。就是說，如果你能每年賺15%，那么十年后你開始投資的100元就會變成404元。
聽到這，可能你的第一個想法就是如何做到這點？解答這個問題之前，你應(yīng)該先思考一下，我們?nèi)绾文軌驊?zhàn)勝代表市場的指數(shù)？(其實市場只是個泛泛概念，中國股市中滬深300(2594.318, 35.71, 1.40%)、中證500、創(chuàng)業(yè)板各指數(shù)每年反映的市場差異可能會很大)。同時你想過沒有，任何一個代表市場的指數(shù)其實就是一個量化模型？
以滬深300指數(shù)為例，這個模型的規(guī)則是透明的：1、剔除A股全市場中過去一年日均成交量排名后50%的股票；2、對剩余股票按照最近一年日均總市值由高到低排名，取前300只股票做為成分股；3、對300只個股使用自由流通市值作為權(quán)重構(gòu)造一個組合；4、每半年做一次成分股調(diào)整。那么了解了這個模型后，你覺得你有更好的方法、策略或者模型打敗它嗎？你每年打敗它的勝率是多少？你每年超額它的收益率幾何？其實非常少的人想過這些問題，更不用說回答這些問題。
在明白了市場就是一個量化模型之后，身為投資者的你就可能非常容易地接受這樣的理念：一定有更好的模型可以帶來更好的收益風(fēng)險比率。因為上面闡述的如此簡單的模型不可能就是最好的收益模型，而實際情況也恰恰如此。
一般而言，代表市場的寬基指數(shù)通常的作用是其對市場的某一部分的代表性的刻劃，其收益作用通常不作為考慮重點。國內(nèi)外的經(jīng)驗事實都表明，那些更強調(diào)收益的量化策略指數(shù)通常能夠為投資者帶來長期復(fù)利的財富增值收益。
大數(shù)據(jù)i指數(shù)系列引起了很多媒體和廣大投資者出乎尋常的關(guān)注，其中最主要原因就是由于它們所展示出的巨大增長收益。
以近期由南方基金和新浪財經(jīng)聯(lián)合推出的大數(shù)據(jù)i指數(shù)系列為例，自i指數(shù)誕生日2010年2月1日至上市日2014年9月12日，i100和i300指數(shù)的收益率分別為286%和180%，而同期滬深300指數(shù)收益為-24%，中證500指數(shù)為8%，創(chuàng)業(yè)板為53%。
從2014年初到11月11日，i100和i300指數(shù)的收益率分別為70.74%和53.60%，而同期滬深300指數(shù)收益為9.81%，中證500指數(shù)為27.48%，創(chuàng)業(yè)板為12.04%。大家可能會問，為什么會有如此大的差別？真有如此好的方法可以獲得這樣的收益嗎？
大數(shù)據(jù)i100(代碼399415)和i300(代碼399416)實質(zhì)上是在多因子量化研究框架下結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)眾多投資者行為大數(shù)據(jù)構(gòu)造出來的股票組合。這兩個指數(shù)今年9月12日在深圳交易所的掛牌，為投資者提供了可以實時觀察量化組合樣本外表現(xiàn)的機會。
以往的量化模型帶來的回測結(jié)果常常會引起人們的質(zhì)疑，這些結(jié)果是過度擬合了嗎？你使用了將來的信息了嗎？你的投資邏輯對未來有預(yù)測性嗎？你使用的數(shù)據(jù)可靠嗎？等等等等。所謂的樣本外結(jié)果就是真實的表現(xiàn)而不是回測模擬。
南方基金每月底將指數(shù)下個月的成分股遞交給深圳交易所信息公司，他們將這些成分股按照公布的方式構(gòu)造組合，并以實時行情的形式在交易所顯示出來，當(dāng)月成分股及其權(quán)重一經(jīng)確定并提交深交所[微博]，就無法變更。
自9月12日i指數(shù)掛牌以來，截至11月6日，i100和i300的收益率分別為12.42%和11.09%，而同期滬深300和中證500的收益率分別為3.41%和6.80%。雖然兩個月的樣本外檢驗時間太短，我們不能從這里得出太多有統(tǒng)計意義的結(jié)論，但是i指數(shù)這兩個月的樣本外結(jié)果和我們回測結(jié)果的表現(xiàn)特征是完全吻合的，這也從很大意義上給大家?guī)砹藢指數(shù)將來表現(xiàn)的信心。
在我們收到的各種有關(guān)i指數(shù)的問題中，最集中的問題就是為什么投資者在新浪財經(jīng)網(wǎng)頁、微博以及新浪股吧上的行為會對股票未來的價格具有預(yù)測性？
這里我想給大家一個簡單的回答，股票價格反映的是人們對將來的預(yù)期(這包括對經(jīng)濟、政策、利率、環(huán)境、文化等方方面面的預(yù)期)，股票自身是沒有像黃金那樣的內(nèi)在價值的，這就是為什么低估值的股票并非是未來短期表現(xiàn)好的股票，因為人們可能對其行業(yè)未來不看好；過去高成長的股票也并非是未來短期的高收益股票，因為人們可能對其將來的成長性不看好；所以短期股市難以預(yù)測就是因為它是所有市場參與者對未來看法的集中反映，沒有一個指標(biāo)體系能夠把所有投資者對未來的意圖預(yù)測出來。
可是當(dāng)大量投資者開始關(guān)心某些股票并且在網(wǎng)頁、股吧、微博上留下“痕跡”時，通過對這些“痕跡”進行分析，使其具備統(tǒng)計意義，并歸納總結(jié)出可以揭示某些股票將來走勢的信號，因為這些開始關(guān)心這類股票的網(wǎng)民們很可能會近期做這些股票的買賣交易。這樣的信號再結(jié)合各種估值，成長，交易量等指標(biāo)進行篩選優(yōu)化，那么我們就可以比較大概率的選出那些近期未來表現(xiàn)良好的股票。
大數(shù)據(jù)i指數(shù)的優(yōu)秀表現(xiàn)折射出的另外一個思考，就是行為金融學(xué)所揭示的種種人類認知偏差目前對A股市場的影響可能遠比我們想象的更大。
我個人認為，在目前的A股市場中，投資者的意識形態(tài)(即金融行為)主導(dǎo)了股市的短期走勢，而公司的業(yè)績決定了股票的長期表現(xiàn)。在沒有移動互聯(lián)網(wǎng)的年代，我們幾乎不可能得到任何可靠的投資者行為數(shù)據(jù)，通常心理學(xué)家通過人為調(diào)查得到的數(shù)據(jù)在可靠性上往往會大打折扣。
就比如你去問100萬人他們的駕駛水平是否高于平均水平，你每次都會得到90%以上的人回答肯定一樣。而新浪財經(jīng)的投資者行為大數(shù)據(jù)應(yīng)該是互聯(lián)網(wǎng)時代下分析人們短期投資判斷和意向的非?？煽俊⒄鎸嵉臄?shù)據(jù)記錄。所以現(xiàn)在我們第一次結(jié)合這樣的大數(shù)據(jù)和南方基金量化平臺，創(chuàng)造出有如此好收益結(jié)果的i指數(shù)系列，這種基于龐大的數(shù)據(jù)資源進行科學(xué)分析的做法有其可信的合理性。
當(dāng)然，我們也清醒地認識到市場是會反饋適應(yīng)的，當(dāng)許多人使用這些金融行為大數(shù)據(jù)時，它的有效性就會很快消失。但我們相信那時候我們會有更先進的手段來發(fā)現(xiàn)好的投資組合。
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