臨近歲尾,A股再次與“錢荒”相遇。上證指數(shù)從12月初以來跌幅達(dá)200個(gè)點(diǎn),而與此同時(shí)各種理財(cái)產(chǎn)品收益率卻節(jié)節(jié)走高。雖然央行也通過SLO工具注水以安撫市場(chǎng),但是“錢荒”背后的深層次矛盾——央行刻意去杠桿與銀行投機(jī)式的期限錯(cuò)配難以調(diào)和,這也注定了股市若反彈只是曇花一現(xiàn)。
“錢荒”抽殺A股
今年6月中下旬“錢荒”導(dǎo)致A股暴跌,探至1849點(diǎn)新低,至今仍讓投資者心有余悸。半年后錢荒再次來襲,12月20日,7天回購全天加權(quán)平均利率一路飆升至8.21%。為安撫市場(chǎng)情緒,央行連續(xù)3天通過SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)向市場(chǎng)注入超過3000億元流動(dòng)性。同時(shí),央行在連續(xù)5次暫停逆回購后,12月24日開啟290億元逆回購操作,當(dāng)天股市止跌回升。不過,市場(chǎng)對(duì)“錢荒”的擔(dān)憂并未得到緩解,本周四(26日)逆回購的再次缺席再次重挫A股。
與6月短期資金緊缺主導(dǎo)的“錢荒”不同,本次“錢荒”則集中于7天至1個(gè)月的相對(duì)長期資金。這也是央行雖然通過SLO注入資金,但并未能遏制銀行間市場(chǎng)資金利率上行勢(shì)頭的真實(shí)反映。屢曝“錢荒”實(shí)乃非正常現(xiàn)象,因?yàn)橹袊静淮嬖谒^的“流動(dòng)性危機(jī)”,截至2013年11月底,廣義貨幣M2規(guī)模高達(dá)108萬億,約是GDP的2倍還多;大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率為20%,是世界主要經(jīng)濟(jì)體中的最高水平。
白熱化的“猜心”
在6月“錢荒”的成因當(dāng)中,跨境資金流出被視為不可忽略的重大因素。而本次“錢荒”的成因中跨境資金流出因素則要小很多,更多則在于內(nèi)部性因素。有分析人士稱,12月份的銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張是銀行業(yè)績年底沖刺下倒逼出來的,其倒逼的途徑和方式,正是銀行通過非標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品與多樣化的同業(yè)業(yè)務(wù)嫁接實(shí)現(xiàn)的。
在利率市場(chǎng)化和監(jiān)管層對(duì)信貸額度管控加強(qiáng)的“共振”下,商業(yè)銀行與中央銀行互相“猜心”日益白熱化。在監(jiān)管壓制下,今年3月,銀監(jiān)會(huì)下發(fā)“8號(hào)文”,正式對(duì)理財(cái)產(chǎn)品中的非標(biāo)資產(chǎn)劃出總量上限,其規(guī)定理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)不超過理財(cái)總額的35%和銀行總資產(chǎn)的4%。商業(yè)銀行為規(guī)避監(jiān)管,紛紛通過機(jī)構(gòu)間的“互買”、“過橋”等方式將超額非標(biāo)從理財(cái)賬戶向自營賬戶轉(zhuǎn)移,同業(yè)業(yè)務(wù)蓬勃?jiǎng)蓊^導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)迅速做大。因銀行的考核時(shí)點(diǎn),年中、年終,沖基數(shù)的訴求驅(qū)使銀行不斷搶奪資金,由此導(dǎo)致了銀行間市場(chǎng)上季末年尾資金價(jià)格螺旋式上升。說到底,還是商業(yè)銀行對(duì)盈利的貪欲戰(zhàn)勝了對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的恐懼。
商業(yè)銀行逐利行為顯然違背了央行的政策意圖。政策總量緊縮的出發(fā)點(diǎn)是基于經(jīng)濟(jì)去杠桿要求,維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)中趨緊,引導(dǎo)利率水平的穩(wěn)中趨升,從而促進(jìn)去杠桿和去產(chǎn)能的目的。然而,央行雖然意識(shí)到信貸飛速增加的危險(xiǎn),但是一旦控制其增長速度,將導(dǎo)致過度放貸的金融機(jī)構(gòu)無法償付到期債務(wù)。監(jiān)管層也曾運(yùn)用了很多“文件”來調(diào)控銀行資產(chǎn)端的失衡結(jié)構(gòu),比如銀監(jiān)會(huì)的“8號(hào)文”,最終執(zhí)行力度和執(zhí)行效率都被打了折扣,也推高了資金成本。而對(duì)于央行而言,如果在每個(gè)季末都向市場(chǎng)“灌水”緩和“錢荒”,則將極大傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì),也縱容了銀行的行為。
偏緊格局將延續(xù)
2014年流動(dòng)性演變將取決于央行的態(tài)度。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和防范中長期的通脹壓力之間,以及提高資金配置效率和防范金融風(fēng)險(xiǎn)之間尋求有效平衡點(diǎn),依然是央行實(shí)施貨幣政策的落腳點(diǎn)。而基于通脹壓力以及杠桿作用考慮,市場(chǎng)普遍預(yù)期,明年中國的貨幣政策仍將保持中性立場(chǎng),在適當(dāng)?shù)那闆r下將略有緊縮的傾向。
2014年的控制目標(biāo)可能與今年持平。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示,從主要政策預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定來看,預(yù)計(jì)仍與2013年基本一致,以體現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。具體來說,新增信貸10萬億,新增社會(huì)融資總量19萬億,M2增速為13%。他解釋稱,即便明年貸款有望達(dá)到10萬億,這一數(shù)字也并不能解釋為“明年宏觀政策中性偏緊”。
至于“錢荒”是否再度來襲?仍具有很大的不確定性,但明年的利率中樞很可能較今年會(huì)有所抬升。明年利率最大的抑制力量可能來自美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)削減購債規(guī)模導(dǎo)致資金外逃的風(fēng)險(xiǎn),以及金融機(jī)構(gòu)去杠桿、央行仍維持偏緊貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)。不過,明年亦不排除央行可能下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。
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