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以下為第一期P2P首席測評：

拍拍貸作為國內(nèi)首家P2P網(wǎng)貸平臺，于2017年11月正式在紐交所掛牌上市，其人氣、知名度和關(guān)注度均較高，本文將從平臺背景、業(yè)務(wù)模式、收益率、保障方式、合規(guī)等方面對平臺進行系統(tǒng)性測評。測評日期為2018年3月13日。

一、平臺基本情況

1.平臺背景：美股上市

拍拍貸（http://www.ppdai.com/），由上海拍拍貸金融信息服務(wù)有限公司運營，于2007年6月18日在上海正式上線，是國內(nèi)第一家P2P網(wǎng)貸平臺，在網(wǎng)貸之家發(fā)布的《2018年2月網(wǎng)貸平臺發(fā)展指數(shù)評級》，拍拍貸位列第六位。據(jù)了解，拍拍貸于2017年11月10日在美國紐交所掛牌上市，股票代碼為“PPDF”，IPO發(fā)行價為13美元，成為第四家海外上市的中國P2P網(wǎng)貸平臺。不過隨著2017年12月現(xiàn)金貸清理整頓文件的下發(fā)，拍拍貸股價開始大跌，2018年3月12日拍拍貸的收盤價為8.45美元。

另外據(jù)其招股書公布的信息，拍拍貸在上市前分別于2012年9月、2014年2月和2015年2月獲得A、B、C三輪融資，從風(fēng)投背景來看，風(fēng)投機構(gòu)背景實力均較為強勁，此次上市更是為其增信不少，具體情況如下表。

從工商信息查詢，拍拍貸的運營公司上海拍拍貸金融信息服務(wù)有限公司是由北京拍拍融信投資咨詢有限公司全資控股，而北京拍拍融信投資咨詢有限公司是由顧少豐、張俊、羅薇、李鐵錚、胡宏輝等自然人入股，但這并不能反映拍拍貸真實持股情況。據(jù)其此前公布的招股書，拍拍貸目前采用VIE協(xié)議控制架構(gòu)，即其在開曼群島注冊了拍拍貸集團公司作為控股母公司，也作為上市主體，并在香港注冊拍拍貸（香港）有限公司子公司，用其控股內(nèi)陸子公司的架構(gòu)。具體結(jié)構(gòu)如圖1。

圖1拍拍貸股權(quán)結(jié)構(gòu)

（資料來源拍拍貸招股書）

2.財務(wù)數(shù)據(jù)

根據(jù)拍拍貸招股書以及2017年第三季度財報披露，2015年拍拍貸凈虧損0.72億元，營業(yè)收入為1.97億元，2016年實現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤達到5.01億元，2017年前三季度營業(yè)收入為29.84億元，凈利潤達到15.9億元，是2016年同期凈利潤（2.35億元）的6.77倍。可見2017年拍拍貸盈利能力出現(xiàn)顯著提升，主要與現(xiàn)金貸和消費金融熱潮促使平臺業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增長，以及服務(wù)費率的提升有關(guān)。

二、產(chǎn)品與風(fēng)險保障方式

1.業(yè)務(wù)模式及產(chǎn)品：專注個人信貸

拍拍貸目前資產(chǎn)來源于線上，專注于個人信貸，借款人可通過手機APP或者PC端申請借款，拍拍貸利用魔鏡信用評級系統(tǒng)對借款人進行信用評分，不同風(fēng)險評級對應(yīng)不同借款利率，并且拍拍貸也根據(jù)風(fēng)險等級收取不同費率的費用。魔鏡評級系統(tǒng)是拍拍貸自主開發(fā)的風(fēng)險評估系統(tǒng)，主要基于歷史還款記錄，個人負(fù)債，信用歷史，個人信息，第三方數(shù)據(jù)等信息。

拍拍貸于2018年3月9日發(fā)布公告宣布因業(yè)務(wù)調(diào)整和產(chǎn)品優(yōu)化的需求，將于2018年03月12日起升級彩虹計劃、停售月月漲。目前拍拍貸僅有新彩虹計劃和散標(biāo)兩種產(chǎn)品，其中新彩虹計劃為自動投資的定期理財產(chǎn)品，即平臺根據(jù)投資人的授權(quán)在鎖定期內(nèi)自動循環(huán)匹配平臺的散標(biāo)并以投資人的名義自動簽訂借款協(xié)議，鎖定期屆滿時，系統(tǒng)根據(jù)投資人的授權(quán)自動進行債權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓成功后自動退出，投資期限為1-12個月，收益為浮動收益，從投資匹配的標(biāo)的來看，均為賠標(biāo)（即AA標(biāo)）。

散標(biāo)目前年化收益率為10%-28%，是頭部平臺中少數(shù)收益較高的平臺，標(biāo)的根據(jù)魔鏡等級分為AA-F7個等級，等級越低，年化收益率越高，同樣風(fēng)險越高，其中的AA標(biāo)屬于賠標(biāo)，A-F標(biāo)為自負(fù)盈虧。散標(biāo)對于借款人的信息披露較為完善，既有借款人此前借款還款逾期情況，也有目前的待還信息，有助于投資人全面了解借款人信息。策略師作為拍拍貸投資人群中的優(yōu)質(zhì)投資人，從其公布的累計個人收益率來看，基本在15%-18%左右，而從平臺論壇部分投資人公布的收益率來看，部分投資人的累計收益率在15%左右，但也有部分投資人反應(yīng)開始出現(xiàn)負(fù)收益，這主要與投資人各項標(biāo)的匹配比例、資產(chǎn)質(zhì)量以及壞賬計提方式有關(guān)，所以投資人需要注意的是雖然平臺有高收益標(biāo)的，但風(fēng)險也相對較高，須謹(jǐn)慎投資，合理分散投資。

投資人展示的散標(biāo)+債轉(zhuǎn)標(biāo)收益率

（資料來源拍拍貸論壇）

自動投標(biāo)是為了提高投標(biāo)效率，減少資金站崗現(xiàn)象，滿足“懶人”一鍵投資需求的工具，也目前拍拍貸投資人常用的工具。目前拍拍貸有三種不同投資策略的自動投標(biāo)功能，第一種是系統(tǒng)提供的投資策略，有穩(wěn)健型、成長型、領(lǐng)先型3種投標(biāo)策略，這三種投資策略的投資各等級標(biāo)的比例不同，如穩(wěn)健型自動投資的標(biāo)均為AA標(biāo)，成長型目標(biāo)投資比例為AA：ABC=70：30；第二類是自定義策略，投資人自己設(shè)置投標(biāo)條件；第三類是策略市場，投資人依據(jù)個人風(fēng)險偏好在平臺上購買其他投資人的投資策略后，系統(tǒng)根據(jù)已購買的策略進行自動投標(biāo)。目前前兩類自動投標(biāo)均不收取費用，策略市場是由策略師在發(fā)布策略時，對其策略的服務(wù)費進行定價，目前按投標(biāo)金額的0.1%收取。

2.風(fēng)險保障方式：風(fēng)險保障計劃僅針對賠標(biāo)，信用標(biāo)需自擔(dān)全部風(fēng)險

2017年12月監(jiān)管部門下發(fā)57號文，明令禁止轄內(nèi)機構(gòu)繼續(xù)提取、新增風(fēng)險備付金，隨后拍拍貸宣布自2018年1月1日起取消風(fēng)險備付金，2月9日拍拍貸發(fā)布公告再次調(diào)整其投資者風(fēng)險保障機制，稱自2018年2月9日（含）起，調(diào)整“質(zhì)量保障服務(wù)”，引入中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司提供的“風(fēng)險保障計劃”。據(jù)其介紹，風(fēng)險保障計劃僅針對賠標(biāo)（即AA標(biāo)），即若賠標(biāo)出現(xiàn)借款逾期，根據(jù)“風(fēng)險保障計劃標(biāo)準(zhǔn)條款”使用規(guī)則，由中合擔(dān)保在風(fēng)險保障金專項賬戶專款范圍內(nèi)為參與風(fēng)險保障計劃的借款人的借款逾期提供風(fēng)險保障。根據(jù)工商查詢，中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司是由中國寶武鋼鐵集團有限公司、中國進出口銀行、海航資本控股有限公司、海寧宏達股權(quán)投資管理有限公司、美國摩根大通集團和西門子（中國）有限公司等中外企業(yè)共同出資設(shè)立的融資性擔(dān)保公司，目前注冊資本為71.764億元人民幣，股東背景和資本實力均較為強勁。

圖2中合擔(dān)保工商信息

但值得注意的是，此次拍拍貸與中合擔(dān)保合作的風(fēng)險保障計劃并不是提供擔(dān)保服務(wù)，而是主要提供風(fēng)險保障金?？钯~戶的管理服務(wù)，賠付也以風(fēng)險保障金專項賬戶余額為限。簡單的來說，除賠標(biāo)（即AA標(biāo)）外其它等級標(biāo)的，投資人需自擔(dān)全部風(fēng)險，而賠標(biāo)的賠付也僅以風(fēng)險保障金專項賬戶余額為限，超出部分投資人自行承擔(dān)，截至測評日，拍拍貸并未公布具體的風(fēng)險保障金專項賬戶余額。

三、費用

據(jù)平臺官網(wǎng)介紹，拍拍貸目前不收取投資用戶任何利息管理費和賬戶管理費，充值和提現(xiàn)目前也不收取費用。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓功能是平臺為解決投資人流動性需求，增加用戶投資體驗而設(shè)計，也是投資人實現(xiàn)流動性的重要工具。目前拍拍貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)費根據(jù)產(chǎn)品以及持有期限的不同收取不同比例的費用，如賠標(biāo)轉(zhuǎn)讓債權(quán)對應(yīng)的初始借款標(biāo)的已還期數(shù)在3期以下（不含3期），按照債權(quán)轉(zhuǎn)讓金額的1%收取，在3期以上收取債權(quán)轉(zhuǎn)讓金額的0.5%；而非賠標(biāo)統(tǒng)一按債權(quán)轉(zhuǎn)讓金額的0.5%收取。具體如表4。

四、合規(guī)性：信息披露有待進一步提升

1.限額合規(guī)

限額方面，由于拍拍貸的業(yè)務(wù)為小額個人信貸，借款金額相對較小，目前標(biāo)的借款金額均低于20萬，受限額令影響較小。據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)統(tǒng)計，平臺近6個月人均借款金額低于4000元，遠(yuǎn)低于20萬元限額，但從拍拍貸近期人均借款金額走勢來看，自2017年12月后人均借款金額有明顯上升趨勢，可能是受現(xiàn)金貸整頓，業(yè)務(wù)調(diào)整影響。

2.銀行存管

銀行存管方面，拍拍貸于2017年6月28日宣布正式上線招商銀行資金存管系統(tǒng)，采用直接存管模式，招商銀行為拍拍貸每一位投資人開通虛擬子賬戶。但從體驗上來看，拍拍貸與招商銀行的存管系統(tǒng)屬于無痕體驗，在注冊開通的過程中并未跳轉(zhuǎn)到存管銀行界面進行開戶，交易過程中也并未見招商銀行身影，此模式下用戶感知度較低。在此前中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會下發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)金融個體網(wǎng)絡(luò)借貸資金存管系統(tǒng)規(guī)范》征求意見稿明確要求，存管人應(yīng)在存管銀行自有網(wǎng)站頁面為客戶開立子賬戶，包括但不限于為客戶進行身份校驗、開立資金存管賬戶、設(shè)置交易密碼等環(huán)節(jié)，這類無痕體驗存管系統(tǒng)或面臨調(diào)整。目前各家銀行仍處于測評中，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會截至目前還未披露通過測評的銀行名單。

3.信息披露

信息披露方面，拍拍貸根據(jù)銀監(jiān)會此前下發(fā)的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動信息披露指引》在網(wǎng)站設(shè)置了信息披露專欄，并根據(jù)監(jiān)管要求披露了機構(gòu)備案信息、組織信息、審核信息等，但對運營數(shù)據(jù)方面的披露較少，時效性也較差，最新的運營報告還停留在2017年第二季度，無法直接通過官網(wǎng)全面了解平臺最新運營情況，只能通過第三方機構(gòu)，如中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會。信息披露方面仍有改進空間，需按監(jiān)管要求進一步完善信息披露內(nèi)容。

4.其他

拍拍貸目前與法大大合作，為用戶提供電子合同簽章及存證服務(wù)，但平臺目前還未進行信息系統(tǒng)安全等級測試。

五、體驗與輿情：在線客服系統(tǒng)體驗較差，負(fù)面輿情信息較多

拍拍貸注冊、登陸、實名認(rèn)證、充值、投資、提現(xiàn)等功能使用起來比較流暢，并有債權(quán)轉(zhuǎn)讓、自動投標(biāo)等功能，功能較為齊全。打開PC端官網(wǎng)，首頁顯示最新的平臺活動以及各投資產(chǎn)品信息，移動端APP整體視覺設(shè)計也比較簡明，整體網(wǎng)頁設(shè)計較好。

拍拍貸目前與投資人交流的渠道主要有在線客服、QQ群、論壇及電話。從目前來看，拍拍貸在線客服體驗較差，PC端由于在線客服系統(tǒng)升級改版，取消了原先的在線人工客服功能，僅有機器人自動回復(fù)功能，人工在線客服僅可通過微信公眾號，并且在線客服體驗較差，經(jīng)常斷線，據(jù)其客服解釋，由于在線客服系統(tǒng)剛上線，部分功能仍在優(yōu)化，截至2018年3月12日，筆者再次嘗試，微信在線人工客服系統(tǒng)也已下線。從在線客服的專業(yè)性來看，對產(chǎn)品的熟悉度不夠，關(guān)于產(chǎn)品的深度問題無法及時解答。客服作為用戶與平臺交流除了網(wǎng)站之外最直接的窗口，未來拍拍貸需注重在線客服系統(tǒng)建設(shè)，盡快優(yōu)化和完善功能。

從第三方論壇和百度等輿情來看，拍拍貸負(fù)面輿情較多，負(fù)面輿情主要集中在逾期嚴(yán)重、壞賬高、現(xiàn)金貸、涉嫌虛假違法廣告等信息。從第三方論壇信息來看，投資人對平臺的風(fēng)控能力以及催收力度認(rèn)可度不高。

六、運營數(shù)據(jù)：成交量下滑，逾期率上升

根據(jù)拍拍貸官網(wǎng)實時數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月13日，拍拍貸累計成交量為1020.89億元。據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計，從拍拍貸近6個月的成交量走勢來看，2017年9-11月拍拍貸月成交量維持在70億元左右，但在2017年12月后拍拍貸成交量出現(xiàn)大幅下降，2017年12月成交量降至38.86億元，環(huán)比下降40.77%，近3個月的月成交量也維持在30-40億元。借款人數(shù)與成交量走勢一致，2017年12月借款人數(shù)也出現(xiàn)明顯大幅減少，可能與2017年12月初現(xiàn)金貸清理整頓文件正式下發(fā)，平臺進行業(yè)務(wù)調(diào)整有關(guān)。

金額逾期率是指截至統(tǒng)計時點，逾期金額與待償金額之比，其中逾期金額是指按合同約定，出借人到期未收到本金與利息的金額總和。根據(jù)拍拍貸在中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會披露的金額逾期率來看，截至2017年12月底，拍拍貸金額逾期率為3.52%，從金額逾期率近期走勢來看，基本呈逐月上漲趨勢。

七、總結(jié)

隨著2018年網(wǎng)貸行業(yè)正式迎來備案年，合規(guī)仍是平臺發(fā)展的主基調(diào)。拍拍貸目前在限額合規(guī)方面做的較好，并已上線招商銀行存管系統(tǒng)，但信息披露和客戶服務(wù)方面仍有上升空間，有待完善。另外隨著監(jiān)管層對現(xiàn)金貸的整頓力度加大以及監(jiān)管層明令禁止網(wǎng)貸平臺開展現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，拍拍貸的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)也受到影響，2017年12月之后資產(chǎn)明顯減少，成交規(guī)模也出現(xiàn)明顯下滑，對于平臺來說，未來拍拍貸除了將合規(guī)和備案作為首要工作外，如何調(diào)整業(yè)務(wù)和提升資產(chǎn)質(zhì)量也是其思考的問題。對于投資人來說，拍拍貸作為國內(nèi)首家P2P網(wǎng)貸平臺，其人氣、知名度和關(guān)注度均較高，并于2017年11月正式在美國紐交所掛牌上市，背景較為雄厚，跑路風(fēng)險較小，但投資人需注意拍拍貸作為“不墊付”的網(wǎng)貸平臺，實力印證高風(fēng)險高收益，其A-F標(biāo)雖然收益相對較高，但風(fēng)險同樣較高，沒有任何擔(dān)保措施，所以投資人應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力進行分散投資。