股價向上脫離正常估值區(qū)間的四種基本面變化
“價值中樞”是最經(jīng)典的價值投資方法
本來打算把下篇的內(nèi)容整合在其他文章中，但禁不起大家的反復(fù)催稿，還是單獨(dú)完成吧。
上篇的鏈接是《看似簡單的經(jīng)典價值投資方法，實(shí)際操作戰(zhàn)勝90%的散戶》
“價值中樞”是最經(jīng)典也是最基本的價值投資方法，也是價值投資者首先應(yīng)該掌握的模式。我先大致總結(jié)一下其核心操作，幫助大家回憶。
價值投資的核心很簡單，就是賺企業(yè)業(yè)績增長的錢。如果你的投資預(yù)期收益是20%，那么最簡單的方法就是找到一支業(yè)績增長20%且估值合理的公司，不管股價如何波動，佛系持股，任由市場的力量最終把股價推升20%，坐收20%的利潤，這是巴菲特的核心方法。
但因?yàn)锳股的短期波動太過劇烈，而且誰也不能保證自己的研究結(jié)論是準(zhǔn)確的，所以就算是巴菲特也要不斷尋找這種低價買入和高價賣出的交易機(jī)會，所以就有了“價值中樞”的兩個基本方法：
1、如果波動在一定幅度范圍內(nèi)，我們就置之不理，安安穩(wěn)穩(wěn)地賺個業(yè)績增長的錢；
2、跑到范圍外，向上我們就先兌現(xiàn)一筆，以提高資金利用效率，向下就加倉，用高倉位提高收益；
退可守，賺業(yè)績增長的錢，進(jìn)可攻，賺估值變動的錢。
“價值中樞”的方法僅僅適合于增長率比較穩(wěn)定，而且穩(wěn)定在25%常態(tài)增長范圍內(nèi)的白馬股。但即便是這種穩(wěn)定的公司，持有的時間長了，你總會遇到下面的兩種情況：
第一、突破價值區(qū)間，你一路賣，股價一路向上不回頭，怎么辦？
第二、如果向下突破價值區(qū)間后，你一路買，股價一路跌，怎么辦？
這兩個關(guān)鍵問題，幾乎是所有價值投資者都有可能遇上的“夢魘”。
比如我寫上篇時（1月19日），光環(huán)新網(wǎng)好好的在區(qū)間里，可過了一個春節(jié)，長了一歲，你就不認(rèn)識它了，先是疫情影響一個低開（這也正常），可之后它就一路向上，全球都暴跌了，它也沒能回來。
“價值中樞”的下篇，我就講一講這種變化的應(yīng)對。
業(yè)績發(fā)生變化的個股行情
一只業(yè)績平穩(wěn)增長的白馬股，它的股價上升的同時，估值（PE）在合理的區(qū)間波動。而股價的大幅上漲，往往是對估值區(qū)間的突破。
比如上一篇中我用來舉例子的光環(huán)新網(wǎng)。在這一波行情之前，PE\情緒高低點(diǎn)為46和32，但到了春節(jié)后，46倍PE的情緒高點(diǎn)被打破，最高到了54。
具體上漲邏輯原因，我在《分析一家公司的價值，應(yīng)該從哪里入手？》一文已經(jīng)分析過。
按照“價值中樞”的操作規(guī)則，在突破之前我們已經(jīng)在高位減掉一部分倉位兌現(xiàn)利潤。所以此時我們的倉位已經(jīng)減輕，我們就可以冷靜地思考下一步的行動，觀察與分析該股基本面發(fā)生了什么樣的內(nèi)在變化。
一般而言，估值（PE）向上突破常規(guī)區(qū)間，有兩種可能：
A個股行情：公司的經(jīng)營發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化，或者市場對其認(rèn)知發(fā)生了變化
B板塊行情：公司所在的板塊的市場熱度發(fā)生了變化
這兩種情況非常好區(qū)別，如果公司的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過板塊的漲幅，又沒有帶動整個板塊上漲，即可判斷為A（個股行情），否則就屬于B（板塊行情）。
先看“個股行情”，又可以分為兩種情況：
a.近期業(yè)績(或預(yù)期業(yè)績)發(fā)生了變化，通常是在公布業(yè)績預(yù)報的前后。
b.近期業(yè)績不會變化，但投資者對其中長期發(fā)展邏輯的認(rèn)識發(fā)生了變化，比如去年格力股改引入高翎資本，導(dǎo)致其估值水平上升。
如果再細(xì)分，“a業(yè)績變化”又可以分為兩種情況：
a(1)一次性業(yè)績影響
a(2)持續(xù)的業(yè)績影響
好了。下面就看操作應(yīng)對了——是繼續(xù)持股還是賣掉呢？
在我們進(jìn)行任何操作之前，我們都應(yīng)該回憶一下，我之前的文章反復(fù)提及的“買入兩原則”和“賣出三原則”。
買入兩原則：邏輯成立且估值合理（二者同時成立）
賣出三原則：邏輯變了，貴了或有更好的了（三者有一即可）
既然是“原則”，那我們的所有操作都至少不應(yīng)該與之有嚴(yán)重沖突。以“價值中樞”的基本規(guī)則為例，“在區(qū)間內(nèi)一路持有，不買也不賣”，這個規(guī)則不是拍腦袋出來的，而是因?yàn)楣蓛r在區(qū)間內(nèi)，如果公司運(yùn)營邏輯沒有發(fā)生變化，就既不會觸發(fā)買入條件，也不會觸發(fā)賣出條件。
帶著這兩套原則，我們來分析一下“a(1)一次性業(yè)績影響”引起的股價的大幅上漲，到底該如何操作？
買入肯定是不對的，因?yàn)橐淮涡杂绊懖⒉粫淖児蓛r的邏輯，也不會讓它變得更便宜。
那是否需要賣出呢？此時確實(shí)有可能觸發(fā)“賣出三原則”中的后兩個“太貴了”和“有更好的”。
第一，是否太貴了？在業(yè)績沒有發(fā)生持續(xù)性變化的情況下，目前的價格是否漲得太貴了，完全取決于你對該股確定性的研究。
如果它是一家確定性很強(qiáng)的公司，比如大部分的消費(fèi)白馬股，那么所謂的太貴了可能要到估值非常離譜才能算；但如果它的確定性并沒有那么強(qiáng)的話，那可能超過了歷史最高估值（不是指股價，而是指PE）10%以上，就可能判斷為太貴了。
第二，你還有更好的嗎？這是很有可能出現(xiàn)的減倉或賣出條件。比如說你之前看好了一只股票，但是因?yàn)槟阋恢睕]有錢買，那么這個時候你就可以去把手上的這個漲得有點(diǎn)貴的股票去換那個你看中又沒錢買的股票。
再看第二種情況，“a(2)持續(xù)的業(yè)績影響”。
同樣回顧“買入兩原則”——邏輯成立且估值合理（二者同時成立），建倉的要求是“估值合理”，那加倉的要求就是“更便宜了”，為什么價格上漲，反而“更便宜了”呢？
因?yàn)闃I(yè)績增加了，而且是可持續(xù)的增長，通常它會引發(fā)估值的同步向上波動，這就是我們說的“戴維斯雙擊”，就是這個四大盈利模式系列的第二種——“成長加倉”
回顧一下，我在《如何把握公司業(yè)績與股價雙爆發(fā)的時間點(diǎn)？》一篇中講到的“成長加倉”的基本原則：隨著不確定性的消除，在股價上升的同時增加倉位，邊漲邊買，讓倉位始終與確定性匹配。
但“加倉”是基本方法，具體在什么價格加倉，加多少，還是要去調(diào)整估值區(qū)間，如果合理估值區(qū)間的上升幅度超過了股價本身的漲幅，那就是“越漲越便宜”，就應(yīng)該加倉。
下圖的鹽津鋪?zhàn)?，在GDP下降6.8%的一季度，預(yù)告業(yè)績居然同比增長75%-110%，大大超越市場此前最樂觀的預(yù)期，所以股價在大漲了一波之后，繼續(xù)給了一個漲停。
如果以一季度預(yù)告業(yè)績的中間值計(jì)算當(dāng)前實(shí)際EPS（TTM），實(shí)際TTMPE已經(jīng)降到了50多倍，股價大漲50%之后，估值卻又回到了歷史估值區(qū)間范圍內(nèi)，這就是成長股的魅力。
不過，如果用之前的合理估值區(qū)間，這個位置也不能買，再漲就要賣了，而到底什么價位適合買入，取決于你是否需要調(diào)整它的合理估值區(qū)間。
之所以要考慮調(diào)整合理估值，因?yàn)辂}津鋪?zhàn)硬坏l(fā)生了業(yè)績變化，而成長邏輯也可能發(fā)生變化，后者就是“情況b”——投資者對其中長期的發(fā)展邏輯的認(rèn)識發(fā)生了變化
估值發(fā)生變化的個股行情
之前鹽津鋪?zhàn)拥闹鞔虍a(chǎn)品是豆干蜜餞一類的休閑食品。休閑食品在食品飲料板塊并不是一個特別好的賽道，因?yàn)樾袠I(yè)壁壘不是很深，競爭很激烈。
鹽津鋪?zhàn)拥暮诵倪壿嬍瞧奉惔笸黄啤獙?dǎo)致業(yè)績大幅增長的品類是中保質(zhì)期面包，即用保質(zhì)期在兩個月左右面包去實(shí)現(xiàn)7天短保質(zhì)期面包的口感。
我之前分析過A股的短保面包公司桃李面包的護(hù)城河（見《瓜子面包水果茶，這三支平民食品股憑什么走牛？》），核心是生產(chǎn)和配送體系的管理能力要求非常高。
中保面包實(shí)際上是介于短保面包和休閑食品之間的一個新品類，它既有零食講究口味的特點(diǎn)，又能當(dāng)主食飽腹。因此它是介于大眾消費(fèi)和休閑食品之間的一個品類，而這兩個品類至少相差5~10倍PE，特別是疫情影響之下，大眾消費(fèi)龍頭更是受到市場追捧。
所以估值的關(guān)鍵就看你怎么定位中保面包這個新品類。
如果你仍然將其看成休閑食品，目前的估值水平是過高的，這就好像市場給你買一送一的一個大禮包，那你該兌現(xiàn)就兌現(xiàn)了，更不必要在高位買回來。
但如果你認(rèn)同市場目前將其視為大眾消費(fèi)的邏輯的話，就應(yīng)該把自己賣掉的倉位找機(jī)會再買回來。
上面是兩種個股行情引起的股價突破估值區(qū)間，最后再分析一下“板塊行情”（情況A）引發(fā)的股價突破，上一篇的案例光環(huán)新網(wǎng)就是如此。
板塊行情引發(fā)的股價突破
在這一波行情之前，光環(huán)新網(wǎng)PE情緒高低點(diǎn)為46和32，到了春節(jié)后，46倍的情緒高點(diǎn)被打破，最高到了54倍。（IDC企業(yè)最合理的估值方法是EV/EBITDA，但短期內(nèi)可以先用PE觀察估值范圍，再修正。）
但最初幾天，我沒有立刻提高區(qū)間，而是先減了一部分倉位，再去分析其中的變化，思考下一步的行動，因?yàn)楣猸h(huán)本身相對于其他個股的邏輯并沒有變，而是市場對整個板塊的看法發(fā)生了變化。
IDC企業(yè)因?yàn)橘Y產(chǎn)比較重，投資周期比較長，業(yè)績也缺乏彈性，不符合機(jī)構(gòu)的主流審美，市場過去往往不將其視為科技股，反而是注重盈利確定性的外資更喜歡買。
但疫情之后云辦公的興起。讓大家意識到IDC作為網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在整個科技股行情當(dāng)中，承擔(dān)了“新基建”的重要角色。5G的流量爆發(fā)，讓IDC的業(yè)績確定性變好。再加上這個行業(yè)由于政策監(jiān)管的因素，存在供給瓶頸，很可能進(jìn)入一個超長的景氣周期。
這是這一波云計(jì)算公司爆漲的理由，市場對于IDC行業(yè)的估值判斷開始變得樂觀。所以雖然光環(huán)新網(wǎng)短期的業(yè)績不會受到影響，但是估值卻突破了原有的區(qū)間。
所以，在看清了市場的看法之后，我判斷其估值區(qū)間將整體上一個臺階，并沒有在上漲中繼續(xù)減倉，反而在后來的下跌到新的估值區(qū)間下沿后，慢慢把之前減掉的倉位加回來。
有一點(diǎn)值得注意，基于板塊估值的上升，其股價的堅(jiān)挺程度往往不及基于自身業(yè)績與邏輯的上升，大概率有機(jī)會以一個比較低的價格買回（但不一定低于你當(dāng)時的減倉價），所以不用追漲。
敢于把賣飛了的股票買回來
回顧一下股價向上脫離正常估值區(qū)間對應(yīng)的基本面的幾種變化：
A個股行情：公司的經(jīng)營發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化，或者市場對其認(rèn)知發(fā)生了變化，可分為：
A.a.近期業(yè)績(或預(yù)期業(yè)績)發(fā)生了變化，可分為：
A.a(1)一次性業(yè)績影響
A.a(2)持續(xù)的業(yè)績影響
A.b.近期業(yè)績不會變化，但投資者對其中長期發(fā)展邏輯的認(rèn)識發(fā)生了變化。
B板塊行情：公司所在的板塊的市場熱度發(fā)生了變化
“價值中樞”在正常情況下，是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，賺業(yè)績增長的錢，順便割一把追漲殺跌的散戶的韭菜；但在基本面發(fā)生變化時，比拼的是你對公司基本面的理解，對市場趨勢的判斷，對市場上其他參與者行為的洞察。
在“價值中樞”的模式中，準(zhǔn)確地說不叫“買入賣出”，而叫“調(diào)整倉位”，因?yàn)楹霉臼切枰L期持有的，倉位的調(diào)整只是為了把握資金與機(jī)會的主動性。
所以，我們一定要面對“賣飛了”的心態(tài)調(diào)整問題。
前面說過，股價突破原有的合理估值區(qū)間時，我們最好賣出一部分倉位兌現(xiàn)利潤，但問題在于，如果賣飛了，大部分非職業(yè)投資者都不愿意高于賣出價格再買回來。
投資心理學(xué)上稱之為“成本錨定心理”，散戶可以忍耐10%的套牢，卻無法接受“50元賣出，55元買入”的操作，認(rèn)為這樣“吃虧了”，就算再看好，也一定要等到股價跌到之前的賣出價下方，才愿意重新入手，就這么眼睜睜地看著自己苦心研究的大牛股一去不回頭。
這種心態(tài)還會造成另一個更大的惡果，為了不讓自己日后后悔，就索性不去逢高兌現(xiàn)部分利潤，并給自己找一個“長線持股”的理由。事實(shí)上，大部分的上漲都缺乏基本面支持的，還是會跌回來，白白浪費(fèi)“市場先生”送給你的錢。
做投資不要在意單一個股上的一時的得失，而要讓賬戶整個持倉的風(fēng)險收益比處于一個最合理的狀態(tài)，才能長期穩(wěn)定的賺錢。
所以，無論你當(dāng)時的買入價是什么，當(dāng)我們重新理解一家公司的邏輯后，我們就應(yīng)該像對待一家新公司一樣，不被歷史成本所“錨定”，勇敢地在更高的價格把股票再買回來。
如果這是一支可以拿三年的公司，你為什么要在乎丟失10%的利潤呢？
p.s.
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