長(zhǎng)安大濕人 07-11 17:15
從7.1日開始，整個(gè)市場(chǎng)的投資者，不管是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，逐漸形成共識(shí)，新牛市正式啟動(dòng)了。
2016-2020.6月份有幾次結(jié)構(gòu)性行情，比如2016.3-2018.2月的核心資產(chǎn)抱團(tuán)炒作的偽牛市，這就是一個(gè)典型的結(jié)構(gòu)性行情，在這一段時(shí)間，消費(fèi)股是最強(qiáng)主線，連續(xù)上漲2年多，而電動(dòng)車、周期股等都是中間的階段性主線，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板指和中小板指是不斷創(chuàng)新低的。
2018.2月之后三大指數(shù)繼續(xù)創(chuàng)新低，最低點(diǎn)出現(xiàn)在2018.10月，然后2019.1月小幅創(chuàng)新低后做出雙底，隨后又開始一波結(jié)構(gòu)性行情，這波行情是科技股和醫(yī)藥股為主，就是【科技醫(yī)藥，雙輪驅(qū)動(dòng)】。在這期間，科技股和醫(yī)藥股同時(shí)具備強(qiáng)邏輯和好業(yè)績(jī)，從而成為雙主線，但是消費(fèi)股并不是這段時(shí)間的主線。
消費(fèi)股真正成為階段性主線是在2020年上半年。2020年上半年消費(fèi)股因?yàn)橐咔槎玫匠醋?，很多業(yè)績(jī)普通的消費(fèi)股也獲得了比較可觀的漲幅，Q2業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期或斷層的消費(fèi)股漲幅基本都在1.5-2.5倍之間，典型代表是小熊電器、鹽津鋪?zhàn)拥?。但是，更多的消費(fèi)股并不是因?yàn)闃I(yè)績(jī)推動(dòng)的股價(jià)上漲，而是估值提升導(dǎo)致的股價(jià)上漲，這里面海天味業(yè)比較典型，Q1營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速不到10%，前面連續(xù)8個(gè)季度的營(yíng)收增速維持在15-17%，凈利潤(rùn)增速維持在2X%，但是PE從50倍提升到65倍，這種股價(jià)上漲就是典型的估值提升，而不是業(yè)績(jī)推動(dòng)。（備注：股價(jià)從10元漲到30元，股價(jià)是漲了2倍，不是3倍）
同時(shí)，因?yàn)橐咔槭芤婀纱蟛糠侄际轻t(yī)藥股，從而推動(dòng)很多醫(yī)藥股上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期或爆發(fā)，同時(shí)具備了強(qiáng)邏輯和好業(yè)績(jī)的雙重邏輯，從而導(dǎo)致醫(yī)藥股成為上半年的絕對(duì)主線，強(qiáng)度超越消費(fèi)股。醫(yī)藥股股價(jià)的上漲，既有業(yè)績(jī)的推動(dòng)，也有估值的提升，這是上半年醫(yī)藥股與消費(fèi)股的最大區(qū)別。
2020年7月，隨著全球的不斷放水和新牛市的啟動(dòng)，很多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者會(huì)從上半年的尋找確定性的避險(xiǎn)行業(yè)（消費(fèi)+醫(yī)藥）的防御模式，逐漸轉(zhuǎn)入進(jìn)攻模式，那么消費(fèi)股的強(qiáng)度會(huì)不斷降低，但是醫(yī)藥股的強(qiáng)度未必會(huì)降低。
因?yàn)殡S著全球疫情數(shù)字的不斷創(chuàng)新高，很多國(guó)家進(jìn)入第2波甚至第3波疫情，那么，在真正有效的新冠疫苗出現(xiàn)之前，隨著秋冬季的來(lái)臨，下半年的疫情不容樂觀，從而有可能引發(fā)疫情受益股的反復(fù)炒作，綿延至年底，直到真正有效的新冠疫苗出現(xiàn)。
然后說下科技股和各種獨(dú)立邏輯行業(yè)，因?yàn)榇笏乩锏乃坎粩嘣龃?，必然有部分水進(jìn)入股市這個(gè)池子，從而導(dǎo)致進(jìn)攻性行業(yè)的估值獲得提升，甚至是大幅提升。這意味著從7月份開始，對(duì)于科技股各分支行業(yè)（消費(fèi)電子、芯片半導(dǎo)體、5G業(yè)績(jī)股、國(guó)產(chǎn)軟件、鋰電池、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈），我們的估值思路要進(jìn)行切換，不能用熊市的估值思維去給予其估值。比如對(duì)于芯片半導(dǎo)體行業(yè)，不能用PE去估值，應(yīng)該用PB去估值；對(duì)于特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，不能完全給予制造業(yè)的估值，要加入科技行業(yè)的估值。
同時(shí)，獨(dú)立邏輯行業(yè)（比如精裝修、農(nóng)藥股、摩托車、國(guó)六、動(dòng)物疫苗），如果Q2業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期或凈利潤(rùn)斷層，疊加行業(yè)（賽道）優(yōu)秀，比如進(jìn)入高景氣周期，那么再給予其2016-2019年的歷史估值也是不合適的。我認(rèn)為對(duì)于這些獨(dú)立邏輯行業(yè)的上市公司，其估值水平要進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶嵘虼蠓奶嵘?/p>
比如精裝修行業(yè)的防水材料分支，龍頭東方雨虹在2019年的最高PE為20倍， 目前（2020.7.11）其2020年預(yù)估PE到了26倍，PE提升了30%，這就是典型的估值提升。（備注：本人實(shí)盤持倉(cāng)無(wú)東方雨虹，此處僅是為了舉例子）
假如某行業(yè)龍頭每年維持25-40%的營(yíng)收增長(zhǎng)，30%以上的扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨市占率不斷提升，而行業(yè)景氣度在未來(lái)幾年是可以預(yù)見的高景氣，那么給予其20倍PE合理嗎？
我認(rèn)為肯定是不合理的，尤其是在新牛市已經(jīng)啟動(dòng)的情況下，不斷進(jìn)入股市的增量資金會(huì)逐漸提升其估值中樞，從原來(lái)的20倍提升到25-30倍，同時(shí)市占率不斷上升會(huì)提升其護(hù)城河和壟斷性，這一點(diǎn)也要給予額外溢價(jià)。如果還能出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鍪袌?chǎng)預(yù)期的情況，那么在牛市里這種上市公司會(huì)獲得【業(yè)績(jī)提升+估值提升+其他溢價(jià)】的大雕雙擊或三擊效應(yīng)。（備注：大雕雙擊：當(dāng)一個(gè)公司利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)使得每股收益提高，同時(shí)市場(chǎng)給予的估值（PE、PB等）也提高，股價(jià)得到了相乘倍數(shù)的上漲，這就叫大雕雙擊效應(yīng)）
最后，科技股各分支、獨(dú)立邏輯行業(yè)的估值提升，到底能提升多大幅度，取決于牛市的兇猛程度。
如果是類似于2014-2015年的杠桿瘋牛，則大部分行業(yè)的估值會(huì)得到快速提升，超過其合理估值，甚至到達(dá)市夢(mèng)率，從而催生巨大泡沫；如果能及早打擊場(chǎng)外配資、GJD和大基金等有節(jié)奏進(jìn)行減持、ZJH遏制基金申購(gòu)規(guī)模和頻率、減緩基金申購(gòu)進(jìn)度、官方喊話提示風(fēng)險(xiǎn)而不是吹4000點(diǎn)是牛市起點(diǎn)等等，則A股有可能走慢牛。
結(jié)論：只要本輪牛市走慢牛，走個(gè)2-3年，就可以大幅對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)，有利于社會(huì)穩(wěn)定，最終皆大歡喜。
聯(lián)系客服
