港臺操盤手詳解股指期貨套利秘笈 “在滬深300股指期貨推出早期，標的波動可能會很大，加上基差效益，會有很多的套利機會，能捕捉這些機會的主要是機構投資者。”五一節(jié)前夕，在匯聚臺灣、香港地區(qū)證券界資深人士的“股指期貨投資實務技巧培訓班”上，臺灣寶來證券策略研發(fā)中心首席顧問李進生博士稱。
套利五部曲
他表示，根據(jù)1998年推出的臺灣TWSE加權指數(shù)期貨的交易情況，套利和套期保值的交易大約各占50％，其中，套利主要是利用股票現(xiàn)貨和股指期貨之間的價格差異捕捉獲利的機會。如果期貨市價偏離理論價格，而且偏離的幅度超過交易成本，就產(chǎn)生套利空間。
臺灣寶碩財務科技股份有限公司總經(jīng)理黃建華以其操作的一個真實交易為例，分析了股指期貨套利策略的整個過程。
1998年12月1日，臺灣加權指數(shù)為7102點，而臺灣加權指數(shù)期貨為7335點，有223點的正價差，存在著做空期貨做多現(xiàn)貨的套利空間。
黃建華稱，第一步是建立套利的股票現(xiàn)貨組合。臺灣加權指數(shù)有600多只股票樣本，要建立這樣一個組合，必須挑選指數(shù)成份股中權重大的股票。臺灣寶碩當時挑選了46只股票，動用的套利交易金額為754萬元新臺幣。
第二步，機構投資者要估算套利所需的成本。此成本一為交易成本，指購買股指期貨和現(xiàn)貨的手續(xù)費；二為市場沖擊成本，指投資者的觀察點與實際成交點之間的時間落差、買賣價差等等。
第三步，觀察即時的進場時機。在此步驟中，要計算即時的價差情形，以即時期貨價格減去即時現(xiàn)貨指數(shù)，計算出即時的套利空間及報酬率。
第四步就是在選準時機后下單操作，購入現(xiàn)貨組合，賣出期貨。
第五步，觀察即時平倉出場的時機。此時，主要是參考即時的價差情形、現(xiàn)貨組合部位及總部位的損益情形、期貨部位合約與其他期貨月份合約的價差情形、市場的交易委托單量及成交情形。
據(jù)其介紹，此案例中，臺灣寶碩于1998年12月1日買進現(xiàn)貨賣出期貨，12月17日反向平倉，獲利不菲。
套利風險何在？
李進生稱，臺灣加權指數(shù)期貨是50元新臺幣/點，目前滬深300股指期貨的300元人民幣/點的價格，每點價格過高會妨礙個人投資者的參與。
他稱，缺少散戶的股指期貨市場交易不會活躍，這對機構投資者也不利，因為機構很難在一個流動性不活躍的市場中賺到錢，長期下去機構也不愿意在這樣的市場中交易。
當然，這只是機構投資者可能面臨的風險之一。在此次培訓班上，香港匯澤證券及期貨公司董事總經(jīng)理鄭漢杰博士將這些風險歸納為四個方面。
第一是期貨結算價。隨著股指期貨到期日接近，現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨價格應當漸趨一致，但要是期貨結算價不等于當時的現(xiàn)貨指數(shù)，套利就會存在風險。而這種不一致的情況，在香港恒生指數(shù)期貨歷史中已經(jīng)出現(xiàn)多次。
風險之二是，機構投資者買進的現(xiàn)貨股票組合不會是所有的成份股，只會挑選一些有代表性以及高權重的成份股，作為一個組合去反映指數(shù)的表現(xiàn)。但是如果這個組合沒有能夠正確反映指數(shù)的表現(xiàn)，就會存在很大的套利風險。
鄭漢杰稱，由于期貨市場和現(xiàn)貨市場分屬于兩個市場，跌停板等等的交易規(guī)則設計可能不一樣，這使得在套利交易中可能面臨風險。
最后一個風險則是套利需要大量的資金。滬深300股指期貨是每天按照市價結算，市場上如果出現(xiàn)不利情況，結算機構會追收保證金，因此，機構投資者必須有足夠的資金去補倉，否則就會被強行平倉。
鄭漢杰提醒機構投資者，股指期貨市場瞬息萬變，存在巨大的套利風險，僅僅依靠人工規(guī)避風險很難做到，必須依賴套利系統(tǒng)軟件予以規(guī)避。
他稱，股指期貨套利的程序交易，由即時資訊系統(tǒng)、套利機會偵察系統(tǒng)、電腦輔助下單系統(tǒng)、結算與風險管理系統(tǒng)等軟件組成。
比如，通過套利機會偵察系統(tǒng)，投資者就可以根據(jù)輸入系統(tǒng)內(nèi)的持有成本、交易成本，模擬誤差的程度，現(xiàn)貨及期貨的及時報價，找出套利機會，并及時將指令傳至下單系統(tǒng)交易并估算套利利潤。
