個(gè)人接觸平安比較晚，但看了以后對(duì)平安不免還是很心動(dòng)。
大概一兩個(gè)月前，采集了各種材料，做了下面這份報(bào)告，之前忙別的一直沒發(fā)，想這個(gè)周末發(fā)出來溜溜，再給平安打打氣，沒想到前天晚上平安自己先一波吹票。。?，F(xiàn)在關(guān)于平安的報(bào)告也很多很全，自己做的總結(jié)也有很多不足之處，還望高人指點(diǎn)。
個(gè)人觀點(diǎn)是平安1萬億是大鐵底（這個(gè)應(yīng)該也有共識(shí)吧，之前跌到53元的時(shí)候市場(chǎng)反應(yīng)明顯），現(xiàn)在都是很好的買入機(jī)會(huì)，以目前脆弱的市場(chǎng)，中國平安是我們最溫暖的港灣。
1.壽險(xiǎn)部分EV估值（下面假設(shè)讀者已經(jīng)熟悉保單剩余邊際的概念）
壽險(xiǎn)公司評(píng)估價(jià)值拆分（借用安信證券研報(bào)圖片，忘記從哪截的了）
壽險(xiǎn)公司評(píng)估價(jià)值=壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值+一年新業(yè)務(wù)價(jià)值*新業(yè)務(wù)倍數(shù)。（加法表示即壽險(xiǎn)公司評(píng)估價(jià)值由 B的部分 和 E的部分 兩方面構(gòu)成）
壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值=有效業(yè)務(wù)價(jià)值+其它業(yè)務(wù)調(diào)整后凈資產(chǎn)（有效業(yè)務(wù)價(jià)值=所有有效業(yè)務(wù)未來產(chǎn)生的可分配利潤的現(xiàn)值，可粗略理解為：有效業(yè)務(wù)價(jià)值來源于保單的剩余邊際和風(fēng)險(xiǎn)邊際。同時(shí)，加法表示公司內(nèi)含價(jià)值由 保單的部分 和 非保單的部分 構(gòu)成。）
在中國平安這個(gè)例子里，個(gè)人理解，有效業(yè)務(wù)價(jià)值即指平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的內(nèi)含價(jià)值
有效業(yè)務(wù)價(jià)值主要來源于保單剩余邊際，保單剩余邊際的大小也決定了剩余邊際的攤銷量。可以看到平安近三年的有效業(yè)務(wù)價(jià)值（壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值），剩余邊際，剩余邊際攤銷量一起穩(wěn)步上漲。
有效業(yè)務(wù)價(jià)值變動(dòng)分拆
有效業(yè)務(wù)價(jià)值的變動(dòng)=期末有效業(yè)務(wù)價(jià)值-期初有效業(yè)務(wù)價(jià)值=新業(yè)務(wù)價(jià)值+（有效業(yè)務(wù)的）內(nèi)含價(jià)值預(yù)期增長+營運(yùn)經(jīng)營偏差+投資回報(bào)差異+模型假設(shè)變動(dòng)+股息支付
新業(yè)務(wù)價(jià)值=新保保費(fèi)*有效業(yè)務(wù)價(jià)值率。有效業(yè)務(wù)價(jià)值率主要取決于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，即傳統(tǒng)保障產(chǎn)品占比。內(nèi)含價(jià)值預(yù)期增長主要取決于內(nèi)含價(jià)值計(jì)算時(shí)的貼現(xiàn)率。投資回報(bào)差異主要取決于綜合投資收益率。
平安壽險(xiǎn)部分18年評(píng)估價(jià)值估算（結(jié)論是平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)6000億打底，不能再少了）
(預(yù)計(jì)前方會(huì)有較差閱讀體驗(yàn)。。。)
首先回顧關(guān)鍵指標(biāo)歷史情況，主要是“新業(yè)務(wù)”指標(biāo)，包括新業(yè)務(wù)價(jià)值，首年保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值率。
壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值具體估算步驟
1.根據(jù)17年及18年每月最新保費(fèi)情況（除一季度外，每個(gè)月大概100億），估算2018年新保保費(fèi)為164900.25百萬元
2.隨著保障類產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值率過去往5年復(fù)合增速為6.7%。由此假定18年新業(yè)務(wù)價(jià)值率為41.9%。
新業(yè)務(wù)價(jià)值=新保保費(fèi)*有效業(yè)務(wù)價(jià)值率，由1，2可以算出預(yù)計(jì)2018新業(yè)務(wù)價(jià)值為65638百萬元。具體的變動(dòng)項(xiàng)新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造會(huì)比新業(yè)務(wù)價(jià)值多一點(diǎn)，估算為85868.90百萬元。
3.內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期增長主要來源于內(nèi)含價(jià)值的反貼現(xiàn)，16，17年內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期增長率分別為8.4%和8.8%，這里假定18年內(nèi)含價(jià)值預(yù)期增長率為8.6%，由此可得到內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期增長為42688百萬元。
（壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)以預(yù)期增長和新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造占絕對(duì)大頭，其它項(xiàng)目進(jìn)行粗略估算）
4.目前中報(bào)綜合收益率4%低于假設(shè)收益率5%，預(yù)計(jì)2018年投資回報(bào)差異影響偏負(fù)面。
5.營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)偏正面
6.中期分紅力度加大，股息支付偏負(fù)面。
7.將期初壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值與各變動(dòng)項(xiàng)加總，估算壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)這塊有效業(yè)務(wù)價(jià)值在6000億元左右。同時(shí)，今年的新業(yè)務(wù)價(jià)值（創(chuàng)造）預(yù)計(jì)和去年持平。
8.由于壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值=有效業(yè)務(wù)價(jià)值+其它業(yè)務(wù)調(diào)整后凈資產(chǎn)，此處只考慮壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)部分，其它業(yè)務(wù)調(diào)整后凈資產(chǎn)取0，所以，壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值=有效業(yè)務(wù)價(jià)值=6000億左右
9.壽險(xiǎn)評(píng)估價(jià)值=內(nèi)含價(jià)值+一年新業(yè)務(wù)價(jià)值*新業(yè)務(wù)倍數(shù)，新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)主要取決于新業(yè)務(wù)價(jià)值增長率，考慮到今年新業(yè)務(wù)價(jià)值有可能負(fù)增長，根據(jù)保守，清算的原則，此處取新業(yè)務(wù)倍數(shù)為0。即 評(píng)估價(jià)值=內(nèi)含價(jià)值。
10.最終，壽險(xiǎn)部分評(píng)估價(jià)值6000億左右。
關(guān)于模型假設(shè)變動(dòng)
根據(jù)2016年及17年公司年報(bào)披露的內(nèi)含價(jià)值敏感性分析，當(dāng)基準(zhǔn)投資收益率每下降50個(gè)基點(diǎn)，平安壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值將減少8%-9%。如未來公司投資收益率持續(xù)保持在4%，則壽險(xiǎn)評(píng)估價(jià)值大約將變?yōu)?000億。 5000≈6000*（1-0.09*2）
2.財(cái)險(xiǎn)部分
財(cái)險(xiǎn)估值1500億
3.銀行部分
目前平安銀行總市值1698億，集團(tuán)持股49.56%，對(duì)應(yīng)842億。
4.證券
證券估值取122億
5.信托
信托估值取500億
6.其它公司
最后finally
1萬億打底中，并沒有計(jì)入醫(yī)?？萍己徒鹑谝毁~通的估值。所有各部分的估值，都按照清算，保守的原則進(jìn)行推算或臆測(cè)，對(duì)未來成長性的考慮較少。推算的目的，主要是為了找一個(gè)安全底。
祝所有平安的股友，大家一起發(fā)財(cái)！
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