之前曾討論過(guò)，不論是銀行還是保險(xiǎn)，本質(zhì)上比拼的都是負(fù)債端的成本優(yōu)勢(shì)（長(zhǎng)期來(lái)看資產(chǎn)端的優(yōu)勢(shì)都是不可持續(xù)的或者可遇而不可求的），對(duì)于這兩類金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，誰(shuí)能持續(xù)地以比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以更低的成本獲得資金，誰(shuí)就能持續(xù)地保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
銀行及財(cái)險(xiǎn)公司都有明確的負(fù)債成本指標(biāo)可以比較，但是壽險(xiǎn)公司由于現(xiàn)金流進(jìn)出持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)幾十年，而且保險(xiǎn)合同中的很多現(xiàn)金流進(jìn)出的時(shí)間點(diǎn)和金額都存在不確定性，所以衡量壽險(xiǎn)公司的負(fù)債成本就是一件比較困難的事，同時(shí)壽險(xiǎn)公司的年度報(bào)表也不會(huì)直接披露相關(guān)的負(fù)債成本，那有沒(méi)有什么方法可以衡量壽險(xiǎn)公司的負(fù)債成本?或者說(shuō)我們能不能找到一個(gè)類似于財(cái)險(xiǎn)公司綜合成本率那樣的指標(biāo)來(lái)比較壽險(xiǎn)公司的負(fù)債成本。
理論上來(lái)說(shuō)，如果我們?cè)谟?jì)算內(nèi)含價(jià)值的時(shí)候，如果將投資收益率假設(shè)為0，計(jì)算所得的內(nèi)含價(jià)值就可以理解為壽險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)貼現(xiàn)，也就是在沒(méi)有投資創(chuàng)造價(jià)值的情況下，如果還有價(jià)值，那一定是來(lái)自于承保利潤(rùn)。所以只要投資收益率為0時(shí)的內(nèi)含價(jià)值＞0，就說(shuō)明壽險(xiǎn)公司的資金成本是負(fù)的，也就是保險(xiǎn)公司使用保險(xiǎn)購(gòu)買者的資金不光沒(méi)有支付任何的成本，反而賺到了錢，通俗的講，就是我給保險(xiǎn)公司100塊錢用一年明年可能只需還我99元即可，就是這樣的好事。
但是壽險(xiǎn)公司是不會(huì)披露其投資收益率為0時(shí)的內(nèi)含價(jià)值，但會(huì)披露另外一個(gè)數(shù)字，即剩余邊際余額，其實(shí)剩余邊際的余額本質(zhì)上就是投資收益率為0時(shí)的內(nèi)含價(jià)值，只不過(guò)計(jì)算剩余邊際采用的折現(xiàn)率（平安壽險(xiǎn)為3.12%-5.00% ）要低于投資收益率假設(shè)（以平安壽險(xiǎn)為11%）。所以屬于內(nèi)含價(jià)值的一個(gè)組成部分的剩余邊際，由于貼現(xiàn)率選用的不同，卻出現(xiàn)了內(nèi)含價(jià)值小于剩余邊際的奇怪事情（平安壽險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值3603億＜剩余邊際余額4546億）。所以類似平安壽險(xiǎn)這樣的企業(yè)中有著極為巨大的承保利潤(rùn)，這也是為何平安壽險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值對(duì)投資收益率變動(dòng)的敏感性要小很多的原因（即假設(shè)投資收益率下降，平安壽險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值下降的也很少）
那壽險(xiǎn)公司不披露具體的負(fù)債成本怎么辦？
有一個(gè)具體的指標(biāo)，可以用來(lái)借鑒比較壽險(xiǎn)公司的負(fù)債成本，簡(jiǎn)單說(shuō)就是同樣的兩個(gè)壽險(xiǎn)公司當(dāng)年新業(yè)務(wù)保費(fèi)都是1000億，那么，哪個(gè)壽險(xiǎn)公司的剩余邊際高（或者說(shuō)投資收益為0時(shí)的內(nèi)含價(jià)值高），就意味著哪個(gè)公司的承保利潤(rùn)高，也就是說(shuō)哪個(gè)公司的負(fù)債成本低。在0以下，負(fù)利率越低的公司一定剩余邊際越高。也就是借你100塊錢用一年返還越好的保險(xiǎn)公司賺的越多，剩余邊際越高。
但是前面說(shuō)了，壽險(xiǎn)公司沒(méi)有披露投資收益率為0時(shí)的新業(yè)務(wù)價(jià)值，但他們都有披露了假設(shè)投資收益率后的新業(yè)務(wù)價(jià)值（大多數(shù)為5%），這樣兩個(gè)壽險(xiǎn)公司1000億首年保費(fèi)所創(chuàng)造的新業(yè)務(wù)價(jià)值就有了可比性。而這個(gè)指標(biāo)就是壽險(xiǎn)公司都會(huì)披露的新業(yè)務(wù)價(jià)值率=新業(yè)務(wù)價(jià)值/首年保費(fèi)，也就是新業(yè)務(wù)價(jià)值率越高的壽險(xiǎn)公司負(fù)債成本越低，或者說(shuō)依靠負(fù)債賺的錢就越多。各壽險(xiǎn)企業(yè)的新業(yè)務(wù)價(jià)值率如下。
因此新業(yè)務(wù)價(jià)值率的重要性就怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)了。我們比較下新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)到80%的友邦保險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)其它壽險(xiǎn)公司在估值上的巨大差異即可知（包括中國(guó)太保近年來(lái)估值水平的一路提升下圖中的紅線部分）。各位精通保險(xiǎn)的球友如發(fā)現(xiàn)有什么問(wèn)題或者好的想法也請(qǐng)不吝賜教，期待ing。@那一水的魚 @草帽路飛 @山行 @流水白菜
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