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在討論醫(yī)藥股之前，先給大家做一道選擇題：
兩家制藥公司：
A公司針對(duì)一種疾病研發(fā)出了一種特效藥，但此藥并不能藥到病除，需要每周服用，緩解癥狀。
B公司針對(duì)另一種類似疾病研發(fā)出一種特效藥，只要服用一次，完全治愈，不留后遺癥。
你會(huì)選擇哪家制藥公司？
好，回到正題。醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)暴利行業(yè)，在國(guó)內(nèi)外的股市中都是牛股輩出。今天我們就來(lái)解讀一下這醫(yī)藥行業(yè)。
先來(lái)感受一下醫(yī)藥股的宇宙總龍頭，美國(guó)的輝瑞制藥（PFE）：
神奇的藍(lán)色小藥丸，一粒120
從1982年到2017年，輝瑞共上漲50倍。（什么樣的股票可以持有30年呢？）
大概數(shù)了下，這35年里至少有70次大幅下跌。真牛股，平均每年暴跌兩次。
再來(lái)看我們大A股的醫(yī)藥。按照行業(yè)分類，屬于醫(yī)藥生物的一共有283支股票。這么多研究起來(lái)不方便，研究一個(gè)行業(yè)自然要先研究行業(yè)里的龍頭，我們先把規(guī)模較大的龍頭企業(yè)找出來(lái)：
2016年收入超過(guò)100億的醫(yī)藥上市公司，一共22家
一看名單，簡(jiǎn)直是全明星陣容。復(fù)星醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、云南白藥等等可都是大名鼎鼎的大牛股。
云南白藥1993年-2017年股價(jià)走勢(shì)圖（后復(fù)權(quán)對(duì)數(shù)坐標(biāo)）
華東醫(yī)藥2000年-2017年股價(jià)走勢(shì)圖（后復(fù)權(quán)對(duì)數(shù)坐標(biāo)）
別說(shuō)輝瑞制藥，北京的房?jī)r(jià)都比不了這些牛股，云南白藥上市以來(lái)上漲248倍，最近10年也漲了20倍。（漲了200多倍的股票貴不貴呢？）
看一支股票要看10年甚至20年的股價(jià)走勢(shì)，盯著這個(gè)看，能看出啥來(lái)？
都已經(jīng)漲這么多了，要說(shuō)這“馬后炮”有啥用？用處可大了，首先可以幫助我們判斷該股是否還有繼續(xù)走牛的基因；其次，可以幫助我們用相似的邏輯找到其他的長(zhǎng)期牛股。這比判斷明天哪個(gè)股會(huì)登龍虎榜要容易多了。
下面，我們以華東醫(yī)藥為例，看看醫(yī)藥行業(yè)有什么特點(diǎn)：
1、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)
根據(jù)華東醫(yī)藥的資料，其主營(yíng)構(gòu)成為：商業(yè)和制造業(yè)。商業(yè)占收入的74%，制造業(yè)占25%。再看利潤(rùn)，今年半年報(bào)顯示，商業(yè)利潤(rùn)7.4億，制造業(yè)29.9億。
這么看來(lái)，華東醫(yī)藥的主要利潤(rùn)來(lái)自醫(yī)藥制造而不是醫(yī)藥銷售，雖然醫(yī)藥銷售占了大部分的收入。
原來(lái)，賣藥遠(yuǎn)不及制藥賺錢。賣藥只是醫(yī)藥的零售，毛利率只有7%。而自家生產(chǎn)的藥，毛利高達(dá)83%。
那華東醫(yī)藥的葫蘆里裝著什么藥呢？
華東醫(yī)藥的產(chǎn)品非常多，最重要的藥就是阿卡波糖，是一種治療糖尿品的藥，2016年銷售額達(dá)到15億。醫(yī)藥名稱一般都非常專業(yè)晦澀，非專業(yè)人士和久病成醫(yī)者很難分得清。但作為投資者，只要大概知道這些藥是針對(duì)什么疾病的就可以了。
2、成本構(gòu)成
醫(yī)藥的毛利這么高，是不是利潤(rùn)就一定很高呢？但要知道，毛利率只是出廠價(jià)減去生產(chǎn)成本，之后的銷售成本、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用都是沒(méi)有計(jì)入的。所以僅毛利高還不能保證最后的利潤(rùn)高。
再來(lái)看一下利潤(rùn)表：
華東醫(yī)藥收入254億，營(yíng)業(yè)成本192億，占了大部分費(fèi)用，減去之后的銷售成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用等費(fèi)用，最后利潤(rùn)14.5億。這樣看來(lái)就不算高了，凈利率就只有5.7%了。這和大多數(shù)人想象中醫(yī)藥行業(yè)的暴利似乎不相符，也和華東醫(yī)藥的牛股身份不符。
其實(shí)，這和華東醫(yī)藥的醫(yī)藥商業(yè)有關(guān)。上面也說(shuō)了，醫(yī)藥銷售占了收入的大頭，而占了利潤(rùn)的小頭。所以導(dǎo)致總體凈利潤(rùn)就不高了。
這就好比說(shuō)老王自己既賣煎餅也兼職做房產(chǎn)銷售，這個(gè)月煎餅賣了1萬(wàn)塊，賺了3千，房子賣了500萬(wàn)，賺了1千。于是老王回家在賬上記下：本月收入501萬(wàn)，利潤(rùn)4千。
所以說(shuō)，華東醫(yī)藥的利潤(rùn)表有些“奇怪”。我們可以看一下典型的醫(yī)藥股，恒瑞醫(yī)藥的財(cái)務(wù)：
收入111億，凈利潤(rùn)25.9億，凈利率高達(dá)23.3%。其實(shí)，如果剔除華東醫(yī)藥的“非主營(yíng)業(yè)務(wù)”，其本身的利潤(rùn)率會(huì)和恒瑞醫(yī)藥是差不多的。
恒瑞醫(yī)藥的利潤(rùn)表就是標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)藥股的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。
首先，營(yíng)業(yè)成本非常低，這和之前說(shuō)的醫(yī)藥制藥成本非常低有關(guān)，毛利高達(dá)80%以上。
其次，銷售費(fèi)用很高。恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用占到收入的40%。也就是說(shuō)，一千塊錢的藥，銷售費(fèi)用就要達(dá)到400塊。原因大家都懂得，回扣、醫(yī)藥代表之類的這里就不多說(shuō)了。
3、輕資產(chǎn)
醫(yī)藥行業(yè)多牛股還和輕資產(chǎn)有關(guān)。不像汽車、航空、鋼鐵等重資產(chǎn)行業(yè)，輕資產(chǎn)行業(yè)在一定利潤(rùn)的前提下，就能做高凈資產(chǎn)收益率，債務(wù)負(fù)擔(dān)輕，資產(chǎn)升值速度快。這是長(zhǎng)期牛股的保障。這也是為什么重資產(chǎn)行業(yè)往往是周期股，因?yàn)殚L(zhǎng)期牛不起來(lái)。
比如華東醫(yī)藥最近10年的凈資產(chǎn)收益率全部超過(guò)25%，最高的2015年更是高達(dá)40%，而恒瑞醫(yī)藥也是類似，基本保持22%左右。這便是高毛利，輕資產(chǎn)帶來(lái)的好處。
4、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性
醫(yī)藥行業(yè)的公司往往具有較穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，尤其是已經(jīng)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。因?yàn)椤八幉荒芡！甭?，醫(yī)藥的產(chǎn)品往往具有重復(fù)消費(fèi)性。比如這華東醫(yī)藥的糖尿病藥，一瓶80塊錢只能吃10天。而糖尿病又是慢性病，患者需要常年吃，還治不好。所以未來(lái)的經(jīng)營(yíng)持續(xù)性就有了保障。
這里就牽扯到一個(gè)道德問(wèn)題：作為醫(yī)藥公司的股東，你是希望你的藥能把病治好還是治不好？如果吃一瓶就治好，以后也就沒(méi)有錢賺了。
回到本文開(kāi)始的選擇題：從患者角度考慮，自然是藥到病除的B公司好。但從投資者角度而言，A公司會(huì)持續(xù)地從藥里賺錢。
道德問(wèn)題我們就不展開(kāi)了。但要分清，公司合法賺取利潤(rùn)和道德無(wú)關(guān)。
5、中藥vs西藥
中藥和西藥哪個(gè)好，這是最近幾年網(wǎng)上爭(zhēng)論很多的話題。而在股市中，西藥好還是中藥好呢？
可以肯定的說(shuō)，中藥好。不是說(shuō)中藥療效好，療效好不好和股市無(wú)關(guān)。股市關(guān)心的是利潤(rùn)和成本。
不管療效好不好，中藥是否科學(xué)，中藥的公司相比西藥有一個(gè)天然的優(yōu)勢(shì)，就是研發(fā)成本更低。中藥有很多都是“祖?zhèn)髅胤健被蛘呤恰暗赜蛱禺a(chǎn)”。恒瑞醫(yī)藥需要花費(fèi)百億的科研經(jīng)費(fèi)去研發(fā)抗腫瘤藥、抗癌藥，而云南白藥卻可以依賴地域特產(chǎn)包裝成產(chǎn)品，這大大降低了科研經(jīng)費(fèi)。
不僅是中藥，其實(shí)許多其他消費(fèi)品也有類似的“秘方”壟斷性，這樣的公司不需要太努力就可以“躺著賺錢”。事實(shí)也證明，這樣的公司的確是牛股輩出。
估值
任何股票都要看估值的高低，估值太高潛在風(fēng)險(xiǎn)就越高。醫(yī)藥股的估值也不盡相同。
如上文提到的華東醫(yī)藥，市凈率6.06，市盈率28.2；而恒瑞醫(yī)藥市凈率13.16，市盈率63。
這么來(lái)看恒瑞醫(yī)藥的估值高很多，不過(guò)這也和恒瑞醫(yī)藥的龍頭地位有關(guān)，恒瑞醫(yī)藥具有國(guó)內(nèi)醫(yī)藥少有的研發(fā)投入和研發(fā)成果，也更被市場(chǎng)所看好，所以估值也更高。不過(guò)投資者也要小心估值回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
今日總結(jié)
可以總結(jié)醫(yī)藥股有以下特點(diǎn)：
1、毛利率高。醫(yī)藥和白酒是毛利率最高的行業(yè)，高端白酒毛利達(dá)到90%，醫(yī)藥也可以達(dá)到80%以上。而普通行業(yè)的毛利率一般只有30%左右。
2、研發(fā)費(fèi)用高。高的毛利率對(duì)前期科研費(fèi)用的回報(bào)，醫(yī)藥行業(yè)的新產(chǎn)品研發(fā)往往需要大量的資金投入，還要面臨產(chǎn)品失敗、產(chǎn)品不過(guò)審的風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品成功上市之前，醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。
3、銷售費(fèi)用高。毛利率要去掉銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等才是凈利潤(rùn)，許多醫(yī)藥公司的銷售費(fèi)用甚至達(dá)到了收入的50%。從財(cái)務(wù)構(gòu)成也可以看出醫(yī)藥行業(yè)的一些“潛規(guī)則”。
4、長(zhǎng)期牛股多。盡管研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用高，但醫(yī)藥行業(yè)依然存在大量暴利的公司。尤其是龍頭企業(yè)，更是業(yè)績(jī)穩(wěn)定，能夠保持長(zhǎng)期的資產(chǎn)增值。醫(yī)藥股在熊市中往往顯示出抗跌的威力。
5、高風(fēng)險(xiǎn)高收益。對(duì)于處于研發(fā)階段的醫(yī)藥公司來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新藥是否成功能夠決定公司的命運(yùn)。尤其對(duì)于押注單一新藥的公司來(lái)說(shuō)，投資者處于高風(fēng)險(xiǎn)與高收益之間。
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