近一年來，以恒瑞醫(yī)藥為代表的創(chuàng)新藥股連創(chuàng)新高，而華東醫(yī)藥則走出了完全相反的走勢，一路下跌。華東醫(yī)藥股價(jià)為什么走成這樣？下面我們從華東醫(yī)藥兩個(gè)重量級(jí)藥品來分析一下。
華東醫(yī)藥是一家醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)一體化的公司，華東醫(yī)藥的醫(yī)藥工業(yè)部分產(chǎn)品相對(duì)簡單，主要包括兩個(gè)25億+的重磅產(chǎn)品阿卡波糖和百令膠囊，兩類10億+的重磅產(chǎn)品泮托拉唑和免疫抑制劑（他克莫司、嗎替麥考酚酯、環(huán)孢素）。
華東醫(yī)藥目前低迷的主要原因就出在兩個(gè)25億+的大品種上，因此我們來說說這兩個(gè)產(chǎn)品。
首當(dāng)其沖的就是阿卡波糖，由于阿卡波糖已經(jīng)進(jìn)入集采目錄，因此降價(jià)勢在必行，根據(jù)12月云南省集采平臺(tái)公布的數(shù)據(jù)，中美華東的阿卡波糖咀嚼片價(jià)格已經(jīng)從2.69元降到1.1元/片，降價(jià)幅度60%。
按照華東醫(yī)藥目前的年銷售額來看，預(yù)計(jì)納入集采后銷售額將下降至10億元以下，雖說省去了銷售費(fèi)用，但是預(yù)計(jì)毛利率也將下降到60%左右，如果拋去管理費(fèi)用和其他支出，預(yù)計(jì)這部分銷售對(duì)應(yīng)的利潤將不會(huì)超過5個(gè)億，極端情況下只有2到3億的利潤也不是沒有可能。
我們再說一下百令膠囊。它是華東醫(yī)藥的發(fā)家產(chǎn)品，到目前為止也還是華東醫(yī)藥的第一大單品。這款產(chǎn)品在2017年全國醫(yī)保目錄里被從輔藥調(diào)整為“內(nèi)科用藥—?dú)庋p補(bǔ)劑”，有助于其受輔藥政策限制。
雖然說這個(gè)品類目前在市場上增速不快，但是預(yù)期未來產(chǎn)品銷售額下降的概率不大，甚至可以保持10%以上的增速。那這部分產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的利潤毛估會(huì)在10億左右水平。
泮托拉唑這個(gè)產(chǎn)品是質(zhì)子泵抑制劑（PPI），市場還有很多競品，隨著臨床路徑監(jiān)控、按病種付費(fèi)等推進(jìn)及醫(yī)保報(bào)銷趨嚴(yán)等，整個(gè)質(zhì)子泵抑制劑注射劑型整體面臨系統(tǒng)性壓力。
這塊對(duì)華東醫(yī)藥來說其實(shí)也是有壓力的，但是預(yù)計(jì)這部分產(chǎn)品銷售額暫時(shí)不會(huì)掉下10個(gè)億的規(guī)模，對(duì)應(yīng)的利潤毛估也有3個(gè)億左右。
免疫抑制劑這塊兒，主要是他克莫司、嗎替麥考酚酯和環(huán)孢素3款產(chǎn)品，3款產(chǎn)品整體市場仍有穩(wěn)健增長，而華東醫(yī)藥可持續(xù)提升份額。
昨天華東醫(yī)藥披露了2019的最新年報(bào)，我們再從最新的年報(bào)來分析一下華東醫(yī)藥的未來
1、董事長開篇致辭定調(diào)“創(chuàng)新轉(zhuǎn)型”
我印象最深的一句話，是呂梁董事長的這句：中國仿制藥的歷史盛宴正在謝幕，創(chuàng)新藥的黃金時(shí)代已經(jīng)來臨！
19年阿卡波糖丟標(biāo)，一巴掌把華東管理層給抽醒了！核心的關(guān)鍵，倒不是丟標(biāo)，因?yàn)橹袠?biāo)也沒得賺，30億降價(jià)90%賣同樣的量，才3億銷售額，沒什么油水！
靠仿制藥發(fā)家的華東，被打疼了，再繼續(xù)趴在仿制藥上，只能每況愈下，道路狹窄！
2、研發(fā)費(fèi)用＞10%營收占比，10億打底
呂董事長開篇說的很清楚，公司將持續(xù)加大研發(fā)投入，每年研發(fā)費(fèi)用支出將不低于醫(yī)藥工業(yè)銷售收入占比的 10%！考慮阿卡波糖的影響，綜合其它品種的增長，我們假設(shè)工業(yè)部分不增長，華東依然100億，2020年起每年至少10億研發(fā)！
3、內(nèi)生外延，合縱連橫，布局創(chuàng)新管線
說實(shí)話，華東的研發(fā)底子比較弱，沒有強(qiáng)大的研發(fā)體系和平臺(tái)，主要是原來仿制藥太輕松了！公司通過內(nèi)生外延，說白點(diǎn)，就是引入+委托+自研創(chuàng)新的路子！
畢竟靠自己，對(duì)華東來說太難了，華東的班底太弱了。從2019年才開始組建大研發(fā)團(tuán)隊(duì)和平臺(tái)，研發(fā)人員一年翻倍！人才也需要培養(yǎng)，不是招了就能出活，需要時(shí)間！
4、戰(zhàn)略目標(biāo)就是成為創(chuàng)新藥領(lǐng)先企業(yè)，短期看不到，任到重遠(yuǎn)
公司核心領(lǐng)域創(chuàng)新產(chǎn)品已進(jìn)行補(bǔ)充和引領(lǐng)，形成產(chǎn)品梯隊(duì)；力爭2022 年開始，保持每年有創(chuàng)新產(chǎn)品上市的良性發(fā)展節(jié)奏，實(shí)現(xiàn) 2025 年創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊占整體工業(yè)營收 30%的階段性目標(biāo)。到2025 年，華東醫(yī)藥將從傳統(tǒng)仿制藥企成長轉(zhuǎn)型為國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新藥企；未來， 華東醫(yī)藥將成為領(lǐng)先的跨國制藥企業(yè)。
又開始吹牛了！
轉(zhuǎn)型太難了，記得之前華東公開說是自2020年起每年?duì)巹?chuàng)1個(gè)新藥上市，現(xiàn)在又拖到了2022年。說實(shí)在的，按華東目前的產(chǎn)品進(jìn)展，創(chuàng)新藥就邁華替尼進(jìn)展快點(diǎn)，二期還沒結(jié)束，TTP273剛開始。
感覺2022年前內(nèi)邁華能完成三期到獲批上市，到最終上市，那都算順利了。其它剛立項(xiàng)的就別指望了。
5、仿制藥依然是主力，已深耕多年，2021年將進(jìn)入釋放期
創(chuàng)新藥看不到，還好未來兩年能看到仿制藥不少上市品種，主要還是糖尿病、腫瘤、免疫，這也是華東未來的聚焦三大創(chuàng)新布局領(lǐng)域（腫瘤、內(nèi)分泌、免疫）。
利拉魯肽屬于生物類似藥，我們也歸為仿制藥，屬于仿制藥中的創(chuàng)新藥。
6、未來聚焦三大領(lǐng)域，戰(zhàn)略明確清理低配仿制藥
這是來狠的了，自己發(fā)家的仿制藥要徹底割裂了，聚焦領(lǐng)域，專注品種。
7、研發(fā)費(fèi)用0資本化處理，良心企業(yè)
很多人喜歡把資本化的部分當(dāng)利潤，也有喜歡把研發(fā)費(fèi)用當(dāng)利潤。在我看來，都是扯淡，費(fèi)用就是費(fèi)用，花了錢不一定產(chǎn)出，最保守的做法就是全部費(fèi)用化。醫(yī)藥標(biāo)桿恒瑞，一直這么處理，保守、嚴(yán)謹(jǐn)、務(wù)實(shí)是王道。
8、醫(yī)美產(chǎn)業(yè)成亮點(diǎn)，開拓國內(nèi)外市場，全年收入突破 12 億元
醫(yī)美產(chǎn)品國際賣了5億，按這推算，國內(nèi)大概7億。國際醫(yī)美業(yè)務(wù)，5、6倍增速，整個(gè)醫(yī)美板塊扭虧為盈，成為新的業(yè)務(wù)支撐和增長點(diǎn)，是未來看點(diǎn)！
9、道路清晰但艱難，夢想美好但大躍進(jìn)很難
看報(bào)表，感覺華東有點(diǎn)著急，很大躍進(jìn)，每年15個(gè)創(chuàng)新品種布局，就目前千把人的底子，能玩得轉(zhuǎn)嗎？
管理層，這是著急創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，著急糊涂了嗎？
10、別的不說了，看一下整體靚麗的FY19數(shù)據(jù)吧，依然如過往靚麗。明天發(fā)布20年Q1業(yè)績，大增長很難，不降就是堅(jiān)強(qiáng)。
一句話：創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)，這兩年年內(nèi)很難創(chuàng)新藥大單品出現(xiàn)，仿制藥倒有可能出現(xiàn)大單品，但是面臨集采，依然有不確定性，但公司銷售能力強(qiáng)，業(yè)績也不會(huì)太差。
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