陳 理
投資人、巴菲特研究者
巴菲特的資產(chǎn)配置之道是：留足現(xiàn)金，不預(yù)測市場，機會比較，放手投資，安心擁有。
他秉持相對集中、適度分散的原則，永遠不會冒現(xiàn)金短缺的風(fēng)險，也從不強求那種50%債券、30%股票、15%黃金、5%外匯的機械的配置比例。
巴菲特在2018年度致股東信中，第一次把伯克希爾比喻為“森林”，并擁有五個小樹林。其中第四個小樹林是美國國庫券、其他現(xiàn)金等價物及另外各類固定收益工具。伯克希爾在2018年底持有1120億美元的美國國庫券和其他現(xiàn)金等價物，以及200億美元的各類固定收益工具。這部分資金平時不會輕易動，巴菲特承諾將始終持有至少200億美元的現(xiàn)金等價物以防范各類意外。“有時，隨著投資者逃離股市，他們的股票將會下挫。但我永遠不會冒現(xiàn)金短缺的風(fēng)險。”
巴菲特相信伯克希爾的內(nèi)在價值可通過加總上述4個資產(chǎn)端小樹林的價值，然后減去出售有價證券最終應(yīng)繳納的稅款而概略估算?！澳憧赡軙?，如果我們要出售我們的某些全資企業(yè)，伯克希爾公司是否也不應(yīng)該為主要的稅收成本提供補貼。忘記這個想法。我們賣掉任何一個很棒的公司都是愚蠢的，即使不需要繳納稅款。真正優(yōu)秀的企業(yè)非常難找。出售任何你有幸擁有的東西毫無意義?！?/span>
巴菲特這些論述，向我們展示了他資產(chǎn)配置之道：留足現(xiàn)金，不預(yù)測市場，機會比較，放手投資，安心擁有。由巴菲特的論述和實際操作，筆者歸納了他的資產(chǎn)配置三部曲。
第一部：留足現(xiàn)金。把未來一年可能需要的最大現(xiàn)金支出留出來。
早在2010年，巴菲特在致股東信中就這樣說過：“我爺爺恩尼斯特從來沒有讀什么商業(yè)院校，事實上他連高中也沒有讀完，但是他非常明白，作為確保生存的前提之一，變現(xiàn)能力至關(guān)重要。在伯克希爾公司，我們嚴(yán)格遵循他保留足夠現(xiàn)金的原則，但保留的現(xiàn)金數(shù)量要比他的1000美元大一些，我們發(fā)誓保證至少持有100億美元現(xiàn)金，而且是除去我們下屬政府管制的公用事業(yè)公司和鐵路公司持有的現(xiàn)金之外。由于這個承諾，我們習(xí)慣手上至少保持200億美元的現(xiàn)金，既可以使我們抵擋出乎意料的巨大保險理賠損失(迄今為止是Katrina颶風(fēng)給我們帶來的30億美元保險理賠損失，這是保險行業(yè)賠付最多的災(zāi)難事件)，又可以讓我們迅速抓住收購企業(yè)或者證券投資的機會，尤其是在金融危機發(fā)生的時候?！?/span>
在2014年度股東大會上，巴菲特再次強調(diào)：“現(xiàn)金是氧氣，99%的時間你不會注意到它，但一旦沒有后果會很嚴(yán)重，因此，伯克希爾將永遠保留手頭200億美元現(xiàn)金的流動性，從不指望銀行或其他任何人?！?/span>
有保險意外賠付和抓投資機會的需要，所以伯克希爾需留夠一年的支出。專業(yè)股票投資者，由于沒有其他收入來源，更要留夠半年支出的應(yīng)急基金，并且應(yīng)急基金的資金要放在股市之外。因為歷史上，美國股市曾在1917年第一次世界大戰(zhàn)期間停牌4個月，如果投資者的全部資金都放在股市，就會陷入困境。
我國投資界總把現(xiàn)金投向貨幣市場基金，而在巴菲特看來，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的作用是提供流動性，所以安全性、流動性是第一位的，而貨幣市場基金在遭遇危機時也存在安全性、流動性的問題。他在2010年致股東的信中坦言：“我們把現(xiàn)金放在美國短期國庫券上，而避免只是為了多賺幾個基點的利息去投資其余短期證券。早在2008年商業(yè)票據(jù)和貨幣市場基金的脆弱性變得非常明顯之前，我們就已經(jīng)堅持只把現(xiàn)金投在國庫券上的原則。我們非常認(rèn)同投資作家Ray DeVoe的看法：‘更多的錢損失在追求盈利上而不是損失在槍口下?！诓讼柟荆覀兗炔灰蕾囉阢y行信用額度，也不會簽訂需要提供擔(dān)保的借款合同，除非是為了獲得相對于我們龐大的流動性資產(chǎn)而言數(shù)量非常微小的資金?！?/span>
第二部：機會比較。
投資決策的本質(zhì)是機會成本的比較和選擇。第一好的投資，由第二好的投資襯托出來。所以資產(chǎn)配置的第二步就是把各種投資機會羅列出來。巴菲特在2011年致股東信中，將投資機會分為三類：第一類，基于貨幣的資產(chǎn)。包括貨幣市場基金、債券、按揭、銀行存款和其他投資工具。大多數(shù)此類基于貨幣資產(chǎn)的投資都被視為“安全的”，但巴菲特認(rèn)為事實上這類貨幣資產(chǎn)卻可能是最危險的，其貝塔值（量化個別投資工具相對市場的波）可能是零，風(fēng)險值巨大。上世紀(jì)，這類基于貨幣的投資工具在很多國家摧毀了投資者的購買力。第二類，無法生產(chǎn)出任何東西的資產(chǎn)。最主要的是黃金。于恐懼黃金以外所有其他資產(chǎn)尤其是紙幣會大幅貶值的投資來說，黃金是他們最為喜愛的投資。不過，黃金有兩個明顯的缺點，沒有太多用途，沒有生產(chǎn)繁殖能力。第三類，生產(chǎn)性資產(chǎn)。在巴菲特心目中，最理想的資產(chǎn)應(yīng)符合兩個標(biāo)準(zhǔn)：一在通脹時期能創(chuàng)造出源源不斷的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品能提價而保持其企業(yè)購買力價值不變；二是只需最低水平的新增資本投入。為了獲得更多盈利，這些公司的股東們必須投入更多的資本。盡管如此，這類企業(yè)對生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資還是優(yōu)于非生產(chǎn)性投資和基于貨幣的投資。
“伯克希爾的目標(biāo)將是不斷增加自己持有一流企業(yè)的股權(quán)。我們的第一個選擇是整體收購這些一流企業(yè)成為唯一的主人，但是我們也愿意通過持有很大數(shù)量流通股的方式成為擁有部分股權(quán)的股東。我相信在未來任何一個較長的時期內(nèi)，對于一流企業(yè)的這類投資結(jié)果都將證明，這類投資是我們前面分析的三類投資中遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勝者。更重要的是，這類投資也將是最安全的投資?！?/span>
第三部：在能力圈內(nèi)，放手投資。可以生產(chǎn)性資產(chǎn)為重點。
可見，巴菲特的資產(chǎn)配置之道，是秉持相對集中、適度分散的原則，而不是那種機械的比例，如50%債券、30%股票、15%黃金、5%外匯。
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