今天我們要學(xué)習(xí)一個新的板塊，叫復(fù)利。
復(fù)利這個概念其實已經(jīng)被理財雞湯文章或者課程給講爛了，每個人都會跟你說哎呀你要學(xué)會利滾利，每年只要賺個8~10%，持續(xù)個幾十年，你就發(fā)財了，然后給教你什么要保持平常心，什么要耐心，什么要不貪婪。說實話，以前上學(xué)那會兒，這種膚淺的東西可能還能聽得下去現(xiàn)在就不行了，現(xiàn)在聽了就想砸鍵盤。為什么呢?因為真的是一點兒用都沒有，其實為什么絕大多數(shù)人聽一些市面上的理財課都掙不到錢，就是因為這些課程或者文章，都只給你講了一些很淺層次的東西，你根本不知道到底應(yīng)該怎么去理解這個名詞。
我們就拿很復(fù)利來說，“持續(xù)30年每年賺10%肯定能發(fā)大財”這種話，其實是一句正確的廢話，一點兒用都沒有。我也知道復(fù)利效應(yīng)很牛逼，我也知道連續(xù)幾十年每年利滾利的收益會很嚇人，但你有沒有告訴我怎么來做啊，沒有。你有沒有告訴我具體方法啊，也沒有。你只告訴我一個結(jié)果，讓我去follow這個結(jié)果，就好比你跟我說彭于晏身材很好，你去follow這個結(jié)果好了這不是廢話嗎，我也想煉成彭于晏，問題是怎么練，方法在哪兒?你都沒有告訴我，所以一點兒指導(dǎo)意義都沒有。
所以說我們要去理解復(fù)利，不能只看那個結(jié)果，而不去思考如何來實現(xiàn)這個結(jié)果。我這里有一個理念以后會跟大家反復(fù)灌輸: 就是所有事物的外在表象，都取決于事物內(nèi)部的結(jié)構(gòu)。這句話大家記不住也沒關(guān)系，我以后會反復(fù)地強調(diào)，在這里呢，其實就是從投資的角度看，要想實現(xiàn)復(fù)利，核心是搭建出能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。大家這句話把這句話一定要記下來: 要想實現(xiàn)復(fù)利，核心是搭建出能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
很多營銷號或者雞湯博主在講復(fù)利的時候，很喜歡把巴菲特的業(yè)績曲線給拿出來，什么從1957年到2019年，63年增長了幾萬倍，什么巴菲特99%的財富都是在52歲之后獲得的，這些其實都是些聽了想砸鍵盤的廢話。關(guān)鍵你要搞懂，60多年的連續(xù)增長是巴菲特資產(chǎn)組合的結(jié)果，你光去羨慕這個結(jié)果沒有用，你必須要知道，巴菲特搭建了一個什么樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，最后才能夠?qū)崿F(xiàn)出復(fù)利效應(yīng)來
今天我給大家講一個的巴菲特投資生涯中很早的一個案例，這個案例對巴菲特非常重要，但詳細(xì)了解的人很少，知名度比什么可口可樂、喜詩糖果都要小很多，這個投資案例呢，就是1967年巴菲特對國民保險公司的收購。國民保險公司公司的英文名字叫做Nationallndemnity Company，《滾雪球》這本書里把它翻譯成國民賠償公司，《巴菲特致股東的信》里把它翻譯成國民保險公司，這里我們就統(tǒng)一用國民保險公司。
如果大家讀過巴菲特每年致股東的信，你就會發(fā)現(xiàn)很有意思，就是每年的信都有很多是去年復(fù)制黏貼過來的。比如在保險這一章節(jié)的開頭，巴菲特幾乎每年都會這樣寫:“1967年，伯克希爾以860萬美元收購了國民保險公司 (Nationallndemnity) 及其姊妹公司國民火災(zāi)及海事保險公司 (NationalFire &Marine) 。如今，以凈資產(chǎn)衡量國民保險公司是世界上最大的財產(chǎn)和意外險公司。從那之后，財產(chǎn)和意外險業(yè)務(wù)一直是伯克希爾業(yè)績增長的引擎?！?/p>
每年總是同樣的一段話，頂多調(diào)整一下語句順序。
這其實說明什么呢? 說明巴菲特其實對這家國民保險公司非常重視，他在2004年致股東的信里說過這樣的一句話，就是假如在1967年我沒有買國民保險公司，那么伯克希爾哈撒韋頂多只有現(xiàn)在一半的規(guī)模，所以應(yīng)該說巴菲特的半壁江山都是這家公司給掙出來的。
大家可能都知道，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司以前是個紡織公司，巴菲特買下來之后經(jīng)營不善，砸在手里了，然后才逐漸把紡織設(shè)備和資產(chǎn)清理掉，把它變成一家投資公司，國民保險公司是伯克希爾哈撒韋全資收購的第一家公司，可以說是巴菲特投資帝國的起點，所以他具有的意義顯然不一般。
那么大家猜一下，這么重要的一家公司，巴菲特花了多長時間買下來的?只有15分鐘這里面的故事非常精彩，我給大家詳細(xì)說一下。
國民保險公司這家公司創(chuàng)建于1940年，總部離著巴菲特的辦公室非常近，他的老板叫杰克·林沃爾特，巴菲特其實跟他是老朋友了。在巴菲特最早創(chuàng)業(yè)的時候，他的姑姑就把這個杰克·林沃爾特介紹給了巴菲特，希望林沃爾特能夠投資巴菲特的公司，但是林沃爾特覺得巴菲特太嫩了，所以最后沒有投資。
不過雖然被拒絕了，但是巴菲特之后仍然密切關(guān)注著國民保險公司，因為這家公司的確很優(yōu)秀，老板林沃爾特的經(jīng)營能力很強，天生擅長設(shè)計保險，而且經(jīng)營特別謹(jǐn)慎，是當(dāng)?shù)匦袆幼羁?、名聲最響、最有精力的生意人，所以巴菲特就特別眼饞他的生意。
在20世紀(jì)60年代初的時候，巴菲特的一個朋友正好在國民保險公司的董事會里，巴菲特就跟他打聽，老板林沃爾特有沒有出售公司的想法，這個朋友跟巴菲特是這樣說的每年總會有一些事情讓林沃爾特發(fā)瘋，比如理賠什么的，這個時候呢他就會想賣掉公司，但這個時間非常短，每年大概只有15分鐘，我跟你很熟，也知道你很有誠意，所以如果林沃爾特一旦處于這種狀態(tài)，我就會馬上通知你。
巴菲特聽了這個感到很開心，那我就耐心等，然后到了1967年2月份的一天，他這個朋友跟老板林沃爾特吃飯，林沃爾特就特別焦躁，一直在念叨著自己想賣掉公司，巴菲特這個朋友就感覺機會來了，說我認(rèn)知一個人特別想買，這個人你也認(rèn)識，就是沃倫巴菲特，要不咱們今天下午約他見個面，然后林沃爾特就同意了。
在下午見面的時候，巴菲特趁熱打鐵，林沃爾特說你要想收購，必須答應(yīng)我?guī)讉€條件，第一個條件就是公司不能搬離奧馬哈，巴菲特想都沒想就同意了，第二個條件是一個員工都不能裁，巴菲特也同意了，第三個條件是收購價格要50美元一股，當(dāng)時公允價值大概是33美元一股，這個價格已經(jīng)超過了巴菲特認(rèn)為的價值，但巴菲特還是一口就答應(yīng)了，連價都沒有還。整個談判過程其實只花了15分鐘，甚至連合同也沒超過一頁紙，因為巴菲特實在是太喜歡這家公司了，生怕林沃爾特改變主意。
那么這筆只花了巴菲特15分鐘的投資，到底值不值呢? 當(dāng)時的成交價是860萬美元，這筆投資在52年后大概值1900億美金，翻了2萬倍，同志們賺了2萬倍啊，而且因為長期持有，不存在交稅的問題，年化收益率差不多了23%。
而且更重要的是，巴菲特利用國民保險公司賬上的浮存金，開始大手筆的收購公司，而且收購國民保險公司之后呢，巴菲特才算正式踏入了保險行業(yè)的大門，然后陸續(xù)買了很多保險公司，才慢慢搭建出伯克希爾哈撒韋的四大保險集團(tuán)，所以說，國民保險公司雖然不是巴菲特賺的第一桶金，但是卻是巴菲特投資帝國的起點。
所以這筆交易真的可能是全球絕無僅有的交易，談判就兩個人，一個是三十七歲的巴菲特，一個是六十二歲的企業(yè)家，談了十五分鐘就搞定，然后不到一頁紙的合同，一周后順利成交，沒有律師，會計師，投行的人參與，談判和交易成本幾乎是零，最后賺了2萬倍，你翻遍全球的投資歷史，恐怕找不出第二個案例來。
有讀者可能會問了，林沃爾特是不是賣虧了？其實也不是，之所以國民保險公司現(xiàn)在能值這么多錢，起最大作用的還是巴菲特的投資能力，另外，老板林沃爾特在賣到公司之后，被巴菲特留任，又干了6年，在跟巴菲特一起工作的過程中呢，他慢慢了解了巴菲特的能力，然后就把賣掉公司的錢的相當(dāng)一部分拿出來，買了伯克希爾哈撒韋的股票，最后也賺了很多錢。
巴菲特是個很精明的人，而且在年輕的時候，其實是個很小氣的人，算的比誰都精，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有現(xiàn)在這樣慷慨大方，那么為什么他愿意連價格都不還就把國民保險給買下來了呢？其實根本上呢，是因為巴菲特看中了國民保險這塊資產(chǎn)的屬性和特征，正式這些屬性和特征，讓巴菲特搭建了一個能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。所以我們再回到課程開頭的那句話，要想實現(xiàn)復(fù)利，核心是搭建出能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
我們在這里再復(fù)習(xí)一下復(fù)利效應(yīng)，這其實是個百度百科級別的東西，但我在這里還是簡單再說一下，因為從數(shù)學(xué)角度來看，復(fù)利就是一道公式: F=A(1 i)^n。你從公式里面看，影響復(fù)利的因素只有三個:本金就是公式里的A、收益率就是里面的i，計息頻次就是n，簡單來說就是本金越多、利率越高、期限越長，你的收益也就越多，本金越多這句話是廢話，你不需要管他，關(guān)鍵是年化收益率要高，年限要長。
復(fù)利效應(yīng)的核心要點，翻譯成投資的原則，大概就是三個，就是持續(xù)寸進(jìn)、避免回撤久期夠長，當(dāng)然這是我自己總結(jié)的，做價值投資的人很多，研究復(fù)利效應(yīng)的人也很多大家可能都會有不同的提法，這個課程里就以我這個為準(zhǔn)，下面呢，我一個一個的給大家詳細(xì)闡述。
第一個原則是業(yè)務(wù)收入要持續(xù)寸進(jìn)。什么叫寸進(jìn)，就是每年都要增長一些，可能有些年份增長快，可能有些年份增長慢，但業(yè)務(wù)一定要一寸寸的前進(jìn)。
巴菲特買國民保險，其實就是看中了保險行業(yè)的一個特點，那就是拉長時間看，消費者對保險的需求會越來越多而保費是每年是都要交的，這樣就能夠保證公司業(yè)績可以持續(xù)增長。所以保險公司的業(yè)務(wù)增速盡管時快時慢，但拉長時間線來看，總體上是穩(wěn)步上升的。
去年我們做了一個研究，把日本從60年代到90年代的消費結(jié)構(gòu)變化給拉了出來，發(fā)現(xiàn)只有三個東西是一直在增長的，30年漲了300倍以上，其中一個是教育補習(xí)費，一個是汽車，最后一個就是保險，所以保險拉長時間看是一個持續(xù)增長的行業(yè)，所以說為什么中國平安這么大市值了，仍然有頂級投資人特別看好它。就是因為這個原因。
第二個原則是要避免回撤。就是不能今年高歌猛進(jìn)，增長100%，明年四處撞墻，下跌50%，這種大起大落的生意適合短期持有，但不適合用來搭建復(fù)利結(jié)構(gòu)。國民保險這家公司一個很大的特點就是非常謹(jǐn)慎，主要因為他老板林沃爾特就是這種風(fēng)格，當(dāng)時很多保險公司為了快速占領(lǐng)市場，選擇盲目擴張，有些單子明知道沒利潤還去接。這家公司就不同，絕對不犧牲利潤換規(guī)模，堅決不做任何虧本的買賣。當(dāng)時林沃爾特有個口號叫做“沒有壞的風(fēng)險，只有壞的費率”。
說白了，就是這家公司的管理層有能力對每一種合規(guī)的風(fēng)險給出合適的費率，確保進(jìn)行正確的評估，不去瞎搞亂七八糟的保險，更不會像AIG那樣在次貸危機前賣了天量的CDS，最后讓約翰保爾森這種人發(fā)了大財，反而把自己整破產(chǎn)了，這個前面聽過杠桿這節(jié)課的同學(xué)都很清楚
聽到這里，前面聽過我講周期模塊的同學(xué)可能會問了，周期股是不是不適合做復(fù)利結(jié)構(gòu)的底層資產(chǎn)，這個問題問的非常好。是的，周期股堅決不能當(dāng)做復(fù)利結(jié)構(gòu)的底層資產(chǎn)，周期股適合做階段性投資，但如果長期持有當(dāng)做復(fù)利資產(chǎn)，會造成災(zāi)難性的結(jié)果，巴菲特在這上面其實是交了天價的學(xué)費的，我們下一講會重點講構(gòu)建復(fù)利資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的三個誤區(qū)，會把巴菲特失敗的案例拿出來分析，所謂股神并不是神，巴菲特也是人，也會犯錯，研究他的錯誤其實能教給你的東西會更多，這里就不展開講了，下一節(jié)我會詳細(xì)講，而且內(nèi)容絕對是你在其他地方都聽不到的。
那么第三個原則呢，是久期夠長。久期是個債券詞匯，意思就是持續(xù)期，在復(fù)利效應(yīng)里，“持續(xù)”這個詞很關(guān)鍵，一項資產(chǎn)能夠穩(wěn)定地回報十年還是二十年三十年，對投資收益的結(jié)果非常重要，為什么巴菲特早期不喜歡投資科技股就是因為無法確定科技企業(yè)的久期，你短期增速再怎么猛，搞兩年就破產(chǎn)的話對我來說也沒意義，不過同樣，巴菲特在久期這個原則上也犯過錯誤，我會在下一講里一并給大家說一下。
具體到保險公司上，他的業(yè)務(wù)特性決定了這種公司只要經(jīng)營得當(dāng)，久期會很長，因為人類對保障的需求是永恒的，對不確定的厭惡也是永恒的。而在美國，車禍、火災(zāi)和意外傷害的概率基本上，基本上每年都差得不多。每個人都希望通過少量的支出，來規(guī)避潛在的巨大損失。所以保險類產(chǎn)品有著長期穩(wěn)定的需求，這就使得保險公司的存續(xù)時間可以變得很長很長。
所以國民保險這種公司，雖然是巴菲特的第一次重大出手，但完美地反映了了他的投資方法論。就是要找到能夠?qū)崿F(xiàn)長期復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)，他在之后的五六十年里，大部分時間都遵循了這些原則，沒遵守或者對標(biāo)準(zhǔn)判斷錯誤的時候，基本上就是損失慘重的時候。市面上有種說法，說巴菲特買保險公司只是因為看中了浮存金，這種說法是錯誤的，我之前算過，浮存金大概貢獻(xiàn)了巴菲特20%年化收益率里面的四分之一，剩下的四分之三其實都是靠資產(chǎn)本身的素質(zhì)決定的。
我們來總結(jié)一下，巴菲特15分鐘內(nèi)買下國民保險，最后收益高達(dá)2萬倍，核心是看中了這家公司的三個特征，而這三個特征，其實就是復(fù)利資產(chǎn)的最重要的特征，而正是因為巴菲特找到了一個又一個國民保險這種類型的公司，他才能構(gòu)建出一個能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)利的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
所以說巴菲特每年20%左右的年化收益率是誰來實現(xiàn)啊?是不是他每年焦頭爛額、左支右拙、到處去看項目實現(xiàn)的?不是而是他坐在辦公室里，每天喝著櫻桃口味的可樂，悠閑自在然后靠美國運通、可口可樂、國民保險、GEICO這種公司幫他實現(xiàn)的這其實就是價值投資的魅力所在。
所以我們回到課程開頭的那句話，就是要想實現(xiàn)復(fù)利，核心是搭建出能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。讓你的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)幫你實現(xiàn)復(fù)利。很多人喜歡每天盯盤，高拋低吸，能不能賺錢啊?做的好也能，但這是不是一種能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)利的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)啊?不是你今年通過看圖也好，通過聽消息也好，做了幾只股票，賺了些錢，明年你還想賺錢的話，還要再去找下一個每年都是重新站在起點上，這不叫復(fù)利結(jié)構(gòu)，這叫重啟結(jié)構(gòu)，過段時間都推到重來，其實沒積累下什么東西。所以大家做投資啊，一定要去追求那些能夠給你帶來復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可能你年輕的時候不會信這些東西，慢慢做是時間久了，就會理解了.
好，最后再總結(jié)一下，我們今年闡述了大眾理解復(fù)利時容易犯的錯誤，然后給出了實現(xiàn)復(fù)利的核心關(guān)鍵，最后又闡述了搭建有復(fù)利特征的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時需要把握的三個原則: 持續(xù)寸進(jìn)、避免回撤、久期夠長。
在下一講中，我會結(jié)合一些具體案例，把追求復(fù)利時容易出現(xiàn)的誤區(qū)講一遍，這里呢給大家留一個思考題，你有沒有做過非常有復(fù)利效應(yīng)的事情呢?好今天的課程就到這里，謝謝大家。
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