每當(dāng)遇到收益率夸張到不敢相信的套利機(jī)會時，我都會冷靜下來問自己：為什么別人沒發(fā)現(xiàn)？為什么市場上其他資金根據(jù)無套利理論將這個套利空間抹平？
今天就來講講那些我遇到過的衍生品“假貼水”和“假低估”～
想了解股指期貨貼水的基礎(chǔ)知識，請參考《又見股指期貨打折？請用好這年化10%的福利》
這是上證50股指期貨9月合約 IH2109在2021.8.20的最后成交點位為3061.00，相對于上證50指數(shù)3072.75，貼水11.75點。
由于上證50指數(shù)中的成份股分紅除息后股價下降，反映到上證50指數(shù)上也會將影響指數(shù)下降（因為分紅比例不高，且個股權(quán)重不高，所以不是很明顯），但是50只股票先后分紅，累計加進(jìn)來影響還是很大。根據(jù)東證期貨研究所的研報，預(yù)計在IH2109合約到期前，分紅會使上證50指數(shù)下降4.95點。因此前面提到的11.75點貼水，實際只有11.75-4.95=6.8點。
股指期權(quán)、股指期貨的規(guī)則設(shè)計都是不因分紅對合約做任何調(diào)整，潛臺詞來場子里玩的都是專業(yè)投資者，這些規(guī)則問題要自己提前搞清楚。
截止2021.8.20收盤，IO2109C4500顯示的貼水是9.27點，同樣的道理，考慮到7.56點分紅影響（同IF合約），實際的貼水只有1.71。所以那9.27貼水其實是根本不存在的。
看過了這些假貼水，有讀者要問，我不知道分紅的影響是多少，哪些眼睛看到的貼水就是真實存在的呢？
無論何時，A股股票期權(quán)看到的貼水都是真貼水。同樣的9月合約，到期比股指期權(quán)晚幾天，但是大家可以發(fā)現(xiàn)基本沒啥跌水，深度實值的，也就一點點跌水。A股ETF期權(quán)分紅調(diào)整規(guī)則放在文章最后，核心是每張合約權(quán)利金不變，通過增加每張合約對應(yīng)的標(biāo)的股數(shù)，來對沖掉分紅導(dǎo)致的標(biāo)的價格下降，其他影響很?。ǜ軛U率會變、備兌策略需要補(bǔ)充標(biāo)的擔(dān)保品）。
香港、美國無論是指數(shù)衍生品還是股票（ETF）衍生品，標(biāo)的分紅都是不對合約做任何調(diào)整，投資者如果用A股股票期權(quán)的思維去評估港股的這一系列類期權(quán)性質(zhì)的衍生品，那么看到的將大部分是假跌水。下面看兩個個例子，真可謂南轅北轍。
66074中國移動的牛證，顯示貼水2.57%
【50.6股價-（42行使價+0.073牛證價*100換股比率）=1.3
1.3/50.6 股價=2.57%，貼水2.57%】
因為8月25日要每股分紅1.63HKD，實際股價應(yīng)該是50.6-1.63=48.97HKD，實際應(yīng)該是升水0.67%
【48.97股價-（42行使價+0.073牛證價*100換股比率）=-0.33
0.33/50.6 股價=0.67%，升水0.67%】
64005中海油的牛證，顯示貼水3.04%
【7.9股價-（7.08行使價+0.058牛證價*10換股比率）=0.24
0.24/7.9 股價=3.04%，貼水3.04%】
因為9月2日要每股分紅0.3HKD，實際股價應(yīng)該是7.9-0.3=7.6HKD，實際應(yīng)該是升水0.79%
【7.6股價-（7.08行使價+0.058牛證價*10換股比率）=-0.06
-0.06/7.6股價=0.79%，升水0.79%】
附
下面詳細(xì)說明了華泰柏瑞滬深300ETF期權(quán)在標(biāo)的分紅后合約如何調(diào)整：
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