本文為2020.11.17直播的文字稿，喜歡看視頻版的，可以復(fù)制此鏈接觀看回放
現(xiàn)在信息那么公開，基金研究文章那么多，選出好基金并不難，但大部分投資者還是沒有取得好收益，可能就是缺乏組合思維。并不是把看好的基金全買了就叫基金組合，構(gòu)建組合也有不少學(xué)問，今天就給大家系統(tǒng)的介紹一下——如何構(gòu)建基金組合。
一個(gè)好的基金組合可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益、減少回撤、跟上行情。比如價(jià)值五劍、遠(yuǎn)足、交銀帶飛、中歐全明星等組合，長期收益可以排進(jìn)混合基金排名前20%,跑贏大部分基金。
但是別人構(gòu)建的組合未必適合你，因?yàn)槊總€(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，對投資的需求不同，適合的組合也應(yīng)該是不一樣的。
大家如果能結(jié)合個(gè)人情況和市場情況構(gòu)建一個(gè)屬于自己的好組合，并適時(shí)調(diào)整，可能會大幅改善收益，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并幫助長期持有，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)穩(wěn)健復(fù)利增長。
我認(rèn)為在構(gòu)建一個(gè)屬于你（或全家）的投資組合前，首先需要綜合評估你的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)期收益，搭建組合的基本框架。具體來說，有以下指標(biāo)：
★風(fēng)險(xiǎn)偏好，決定了波動率和最大回撤。低風(fēng)險(xiǎn)偏好要盡可能降低波動和回撤。
★預(yù)期收益，決定了大類資產(chǎn)及比例。預(yù)期越高，則需要配置越多的權(quán)益類，但也不能高的的不合理。
★資金量，決定了承受回撤能力。資金量越多，風(fēng)險(xiǎn)偏好越低。
★資金期限，決定了投資品種和投資方法。投資時(shí)間越短，越不能承受回撤，多配置固收類，或者多做對沖；期限越長，越可以承受回撤，多配置權(quán)益類。
★能力圈和投資理念，決定了投資品種和投資方法。能力圈越大，可投資方向就越多，組合的靈活度就越高、適應(yīng)力越強(qiáng)。
★投入精力，決定了持倉數(shù)量和調(diào)倉頻率。如果你沒有太多精力去關(guān)注市場和持倉，那建議你減少持倉數(shù)，并且多持有一些長期品種，減少組合變動頻率。
★性格和理念，決定了你偏好的投資方法和投資品種，更決定了組合能否長期運(yùn)作。
這些評估指標(biāo)不限于基金組合，大家可以把自己的情況用以上指標(biāo)過一遍。那么組合的投資方法、大類資產(chǎn)比例、持倉品種、持倉數(shù)量、調(diào)倉頻率，波動率和預(yù)期收益基本上就都確定了，就只差選基了。
以為自己舉例：
·風(fēng)險(xiǎn)偏好：高，有穩(wěn)定收入，沒有貸款
·預(yù)期收益：預(yù)期15-20%的年化收益率
·資金量：100多萬
·資金期限：長期，絕大部分資金是20年以上
·能力圈：能力圈較小，擅長各種基金。不擅長股票、期貨等大類資產(chǎn)，不擅長交易、擇時(shí)、宏觀判斷等。
·投入精力：還可以，每天有至少6個(gè)小時(shí)可用于投研
·投資理念和性格：認(rèn)同巴菲特投資理念，長期持有好行業(yè)好公司。同時(shí)又不太愿意承受太多逆向的壓力。
評估下來，我選擇了長期滿倉權(quán)益類基金，用質(zhì)量風(fēng)格作為組合底倉，跟隨市場風(fēng)格和估值情況動態(tài)調(diào)整其他持倉，盡量不作擇時(shí)。
下圖是我的組合重裝基兵的最新持倉
01、組合的基本結(jié)構(gòu)框架
框架是你考慮整個(gè)組合的結(jié)構(gòu)比例。比如我自己一般按照風(fēng)格的比例來考慮整個(gè)組合的結(jié)構(gòu)，按照質(zhì)量：價(jià)值：成長。常見的還有用大類資產(chǎn)比例作為組合結(jié)構(gòu)，比如權(quán)益：債券：黃金。股票組合常見的是用行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)劃分。
其他的組合結(jié)構(gòu)形式還有：
進(jìn)攻：中場：防守
短期: 中期：長期
A股：港股：美股
核心：衛(wèi)星 等
02、預(yù)設(shè)的交易條件
首先是選基邏輯，明確什么樣的基金可以納入組合，什么不行。比如我喜歡可以投資港股的基金、規(guī)模小的基金，不選那種無法明確是誰管理的主動基金。
其次要有預(yù)設(shè)的調(diào)倉條件，觸發(fā)了這個(gè)條件才能調(diào)倉，而不是隨意的調(diào)倉。比如基金經(jīng)理離職、或者規(guī)模超過300億等,或者發(fā)現(xiàn)了更好的基金。
再次就是要有明確的賣出條件，比如估值分位數(shù)超過99%等。
03、明確組合的主要超額收益來源
每個(gè)人偏好和擅長的東西不同，組合超額收益來源也會不同，一般有以下幾種：
①選取優(yōu)質(zhì)基金
包括選到最好的基金經(jīng)理和選到同一個(gè)基金經(jīng)理管理的基金里面最好的那只，定義為alpha能力；
②倉位擇時(shí)
通過倉位變動、高拋低吸獲取超額收益，定義為交易能力；
③資產(chǎn)配置
根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和大類資產(chǎn)性價(jià)比動態(tài)調(diào)整大類資產(chǎn)權(quán)重，定義為資產(chǎn)配置能力；
④市場風(fēng)格和行業(yè)配置
根據(jù)市場風(fēng)格變化、估值情況和各行業(yè)發(fā)展情況，調(diào)整持倉的風(fēng)格和行業(yè)，定義為smart beta能力和行業(yè)beta能力，統(tǒng)稱beta能力；
⑤降低組合波動和回撤
研究持倉相關(guān)性，通過組合配置、對沖，降低組合波動和回撤，這條不屬于超額收益，但也非常重要，對于固收類組合尤為重要，定義為風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
以上方法不管如何使用，有些貢獻(xiàn)正收益，有些貢獻(xiàn)負(fù)收益，合起來就是組合的超額收益。作為組合管理人，你要理清組合的收益來源，判斷自己擅長什么、不擅長什么，缺乏什么。然后揚(yáng)長避短的去運(yùn)作組合，并補(bǔ)齊短板。
比如我擅長選基、不擅長擇時(shí)，那我就盡量發(fā)揮選基優(yōu)勢，避免做擇時(shí)。
04、數(shù)量不能太多
有些人買幾十個(gè)基金，名字可能都難記全，全看一遍都要花很長時(shí)間！談何組合？
持倉數(shù)量太多，難以考慮預(yù)期收益、相關(guān)性、風(fēng)險(xiǎn)暴露等問題，很難進(jìn)行組合運(yùn)作。
就好比一個(gè)人管理5人的籃球隊(duì)相對容易，管理11人的足球隊(duì)也不算太難，但想要獨(dú)自管理幾百人的公司，是很難的。
此外，持有更多的基金，并不一定能提高收益，買的時(shí)候你以為都是好基金，實(shí)際上可能不會強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，反而只能取得平庸的收益，這是為什么呢？
因?yàn)槌钟刑嗖呗匀菀紫嗷サ窒?。買的策略越多，這種抵消效果就會越嚴(yán)重。
比如，你既買了300價(jià)值，又買了300成長和300低波，這三個(gè)指數(shù)基金各有100只股票，組合起來差不多就是個(gè)滬深300指數(shù)了，當(dāng)然只能取得與滬深300差不多的收益；
如果滬深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板都配了，也就相當(dāng)于買了個(gè)大盤指數(shù)。如果買了一堆行業(yè)指數(shù)，這些行業(yè)最后也會組成一個(gè)寬基指數(shù)。
另外，持有更多的基金，也不一定能降低波動風(fēng)險(xiǎn)。如果你買的基金如果相關(guān)性很高，比如都是A股的股票型基金，風(fēng)險(xiǎn)并不會減少。只有配置相關(guān)性較低的基金才能降低波動。比如你買了A股基金+美股基金+黃金etf，才能降低波動。
一般我建議組合持倉數(shù)不超過10個(gè)，最多不超過20個(gè)。限定持倉數(shù)量是個(gè)不錯(cuò)的方法，尤其適合新手，逼自己在買入一個(gè)品種的時(shí)候必須賣出一個(gè)。
05、明確組合的基準(zhǔn)
我們買的基金都有基準(zhǔn)，我們的組合也應(yīng)該有基準(zhǔn)。并不是什么組合都適合用滬深300作為基準(zhǔn)。
比如股債均衡的組合或絕對收益組合，肯定無法跑贏滬深300。一些主動基金組合，又能輕松跑贏滬深300。比如下圖為價(jià)值五劍、交銀帶飛等組合與滬深300的對比
他們都碾壓了滬深300，很難評判組合的運(yùn)作是否合格。
所以組合還是要找到合適的基準(zhǔn)，通過對比基準(zhǔn)的收益率、波動率、最大回撤、夏普比率等情況，可以檢視組合運(yùn)作的好壞。
比如我構(gòu)建的醫(yī)藥消費(fèi)科技三個(gè)組合，就是分別用這三個(gè)行業(yè)最好的指數(shù)作為基準(zhǔn)，力爭超越這個(gè)指數(shù)的同時(shí)，有更小的波動率。這也是組合努力的方向。
這里給大家介紹一下工銀股混指數(shù)，是一個(gè)主動管理的基金組合指數(shù)，我認(rèn)為挺適合作為權(quán)益類組合的基準(zhǔn)。全名叫中證工銀財(cái)富基金系列指數(shù)之工銀股混（代碼930994），2017年由工商銀行和中證公司聯(lián)合發(fā)布。
可以理解為由專業(yè)機(jī)構(gòu)構(gòu)建了一套量化選基體系，按照這個(gè)體系選出一批比較不錯(cuò)的、且符合當(dāng)前市場的基金構(gòu)建組合，編制成指數(shù)，定期調(diào)整。
當(dāng)前持倉為24只，等權(quán)配置↓
里面有富國天惠、易方達(dá)消費(fèi)這樣的傳統(tǒng)名基，也有諾安成長這樣的新晉網(wǎng)紅，還包含了醫(yī)藥消費(fèi)科技基金，還有滬港深基金。
這個(gè)指數(shù)采取定量分析選基，可以保持風(fēng)格穩(wěn)定；選基有代表性和廣泛性，不偏向某一家基金公司；成立時(shí)間較長，且有數(shù)據(jù)回測到2013年；整體水平較高，歷史業(yè)績較好；由中證公司發(fā)布，數(shù)據(jù)公開公正；方便查閱，且有產(chǎn)品跟蹤。所以，我認(rèn)為非常適合作為權(quán)益類組合的高水平基準(zhǔn)，方便大家衡量優(yōu)秀的組合。
下圖為該指數(shù)各區(qū)間的業(yè)績情況，大家可以與自己的業(yè)績對比一下↓
我自己是把這個(gè)指數(shù)作為我的基準(zhǔn)，也是我的努力方向。我對比了自己的實(shí)盤，2019年是跑贏了的，重裝基兵成立以來，略微跑贏工銀股混，不過組合目前成立還不滿一年，我會力爭三年以上的維度跑贏工銀股混。
01、根據(jù)變化調(diào)整你的投資組合
市場是動態(tài)變化的，個(gè)人的情況也是變化的，所以難以一一列舉，這里只舉幾個(gè)例子：
·如果股市跌的比較多，風(fēng)險(xiǎn)偏好可以適度提高，多配置權(quán)益；
·如果醫(yī)藥消費(fèi)科技估值太貴，可以調(diào)整一些倉位去配置金融地產(chǎn)；如果波動承受能力強(qiáng)，也可以保持不動。
·近期新股較多，打新收益較好，可以多配置一些小規(guī)模基金，獲取更多打新收益。
·如果你的能力圈擴(kuò)大，掌握了更多投資品種和投資方法，增加收益和降低波動的方法也更多。
·如果你的資金量逐漸增多，就更需要控制回撤，盡可能保住本金，并且有些投資方法就不適用了。
但我認(rèn)為不管市場如何變化，這個(gè)組合首先一定要符合你自己的情況！其次才是考慮是否符合市場的問題
02、將資金投入到這個(gè)組合里
如果你的組合是合理的，每當(dāng)有新增資金的時(shí)候，你只需要按照投資組合既定的比例買入就行了。這里我模擬了一個(gè)組合。
當(dāng)然，具體運(yùn)作中，可能會遇到兩種情況：
情況1：市場經(jīng)過一段時(shí)間變化，原本設(shè)定的組合比例產(chǎn)生了偏離，新增投入的時(shí)候，可以糾正這個(gè)偏離，只投那些低于預(yù)設(shè)比例的持倉，讓組合盡量回歸預(yù)設(shè)比例。
下圖模擬了這種情況，初始資金10萬，經(jīng)過一個(gè)月，組合整體上漲了5%。下月投入5000后，只投入那些低于預(yù)設(shè)比例的品種，讓組合重新的接近了預(yù)設(shè)比例，相當(dāng)于給組合做了一次再平衡。
這種適合初始資金少的投資者，定投是能對組合比例造成影響的。更多人的情況可能是，初始資金比較大，定投已經(jīng)出現(xiàn)鈍化效應(yīng)，無法對持倉比例造成太大影響了，那就是下面這種。
情況2：市場經(jīng)過一段時(shí)間變化，某個(gè)大類資產(chǎn)漲太多，你覺得組合持倉的波動風(fēng)險(xiǎn)增大，已經(jīng)不符合你的風(fēng)險(xiǎn)偏好，那就需要調(diào)整組合的持倉比例，到符合你的情況為止。
假設(shè)：初始資金為100萬，股市已經(jīng)漲的比較多，尤其是成長風(fēng)格漲的比較多、估值偏高，金融地產(chǎn)沒怎么漲、估值偏低。組合整理上漲了15%，權(quán)益：固收的比例由初設(shè)的60:40變?yōu)?5：35，產(chǎn)生了較大偏離。
由于你的風(fēng)險(xiǎn)偏好中等，不希望回撤風(fēng)險(xiǎn)加大。在權(quán)益性價(jià)比降低的情況下，你決定恢復(fù)權(quán)益和固收占比，并且調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，降低成長風(fēng)格的倉位，加倉金融地產(chǎn)倉位。
下圖模擬了這種情況。雖然此次也定投了5000元，但對組合比例的影響很小，必須進(jìn)行調(diào)倉。
03、圍繞著組合運(yùn)作開展研究
既然有了組合，投資就會變的更加系統(tǒng)，研究也應(yīng)該圍繞組合運(yùn)作開展，你可以重點(diǎn)研究自己擅長的，也可以著眼于補(bǔ)齊組合運(yùn)作的短板。
比如為了做好我的組合重裝基兵，我要重點(diǎn)做好基金挑選、分類貼標(biāo)簽，還要研究主流行業(yè)前景、市場風(fēng)格等。
04、重視對持倉比例的調(diào)整，而不是新增持倉數(shù)量
舉個(gè)例子，假如你配置了：
如果你覺得波動偏大，不一定要增加持倉，可以將比例調(diào)整為：
如果調(diào)整后已經(jīng)可以滿足你的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)期收益，那再新增配置基金可能都是給自己增加負(fù)擔(dān)。
此外，定期再平衡也是一個(gè)的重要手段，使偏離的組合回歸預(yù)設(shè)比例。而且還可能產(chǎn)生超額收益，相當(dāng)于把漲的多的買了，跌的多的補(bǔ)倉，變相實(shí)現(xiàn)了低買高賣。一般建議半年或一年實(shí)行一次，或者按照觸發(fā)閾值的方式進(jìn)行，比如偏離了5%，就調(diào)整一次。
組合的構(gòu)建思路多種多樣，比如經(jīng)典的股債模式，配置80%債券型基金和20%偏股型基金，定期再平衡
還有二八輪動組合，采用趨勢擇時(shí)的邏輯構(gòu)建，判斷滬深300和中證500誰強(qiáng)就配置誰，都弱就空倉。
或者是全天候組合，分散配置全球大類資產(chǎn)，東邊不亮西邊亮，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)平穩(wěn)增長。
權(quán)益類組合里， @二鳥說 老師的價(jià)值五劍和成長五劍，一個(gè)是均衡偏價(jià)值、一個(gè)是均衡偏成長，思路也非常棒！
★構(gòu)建邏輯：1、長期滿倉權(quán)益類基金，重點(diǎn)投資中國資產(chǎn)，根據(jù)資產(chǎn)性價(jià)比適度做全球資產(chǎn)配置
2、以獲得企業(yè)盈利的價(jià)值投資理念為核心搭建組合底倉。
3、深度研究基金，利用優(yōu)秀的基金經(jīng)理獲得alpha收益。
4、研究市場風(fēng)格，用部分倉位做風(fēng)格輪動。力求獲取smart beta收益。
5、對能長期跑贏大盤的行業(yè)和個(gè)人看好的行業(yè)做適度增強(qiáng)，獲取行業(yè)beta收益。
★跟投須知：屬于配置型權(quán)益類基金組合，適合大筆資金一次性投入，不太適合定投。如果要新增投入，最好是在調(diào)倉后買入。適合能長期持有、能承受高波動的投資者。
★組合基準(zhǔn)：力爭在3年的維度戰(zhàn)勝工銀股混指數(shù)（930994）
大家如何認(rèn)同我這種組合思路，歡迎在蛋卷基金上跟投，網(wǎng)頁鏈接
申購費(fèi)同單只基金的申購費(fèi)相同（一般為一折），本人不抽取任何中間費(fèi)用。
另外，我還構(gòu)建了許多基金組合，都是我自己研究的、思路完全不同的基金組合，目前大部分都在內(nèi)測，后續(xù)我會給大家一一介紹，感興趣的可以先到且慢搜索我的名字，關(guān)注一下這些組合。歡迎大家持續(xù)關(guān)注我的微信訂閱號lcnylc
01、用于做實(shí)驗(yàn)，指導(dǎo)實(shí)盤的構(gòu)建
我們只能有一個(gè)實(shí)盤，有時(shí)候我們也不知道自己的實(shí)盤是否真的合理，通過構(gòu)建不同實(shí)驗(yàn)組合，用這些實(shí)盤數(shù)據(jù)對比，可以探尋最理想的、最適合自己的組合模式，避免紙上談兵。
我自己就建立了不少實(shí)驗(yàn)組合，等有了3-5年的運(yùn)行數(shù)據(jù)，對比起來，會非常的有意義。指導(dǎo)自己的實(shí)盤進(jìn)行調(diào)整。
02、構(gòu)建觀察組合
有時(shí)候我們需要觀察某種現(xiàn)象，但又沒有指數(shù)跟蹤，也可以構(gòu)建一個(gè)組合用于觀察。
比如我建了一個(gè)牛市戰(zhàn)斗基組合，選取了一批牛市可能會表現(xiàn)比較好的指數(shù)基金構(gòu)建牛市指數(shù)，用于觀察牛市進(jìn)程。
如果組合持續(xù)跑贏滬深300，且差距越拉越大，則說明牛市來了。反之亦然。這是實(shí)盤運(yùn)行情況，從圖中看，好像牛市是從2019年5月開始的，到今年7月，好像就不行了，一直在調(diào)整。
類似的還有偏股基金指數(shù)、主動基金指數(shù)、偏債基金指數(shù)等等。
03、用模擬組合解決頻繁調(diào)倉的手癮
普通人難免都會有頻繁交易的癮，但是投資又不應(yīng)該頻繁交易，這時(shí)候你可以構(gòu)建一個(gè)模擬組合。來解決資金自己頻繁調(diào)倉的手癮，配置一些想買又不確定的基金，順便可以看看，這樣的組合效果是不是真的好。
我自己也建了一個(gè)，起名：放浪不基，這是持倉
成立不到3個(gè)月，暫時(shí)跑輸滬深300，估計(jì)是追漲殺跌太多了哈哈
這也說明，不認(rèn)真理性運(yùn)作基金組合，由著性子來，即使是我這樣的人，也是難以取得好收益的。
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