作為最早對(duì)逆向投資理念進(jìn)行總結(jié)的人，約翰-鄧普頓等投資大師總結(jié)了許多逆向投資的適用環(huán)境和操作策略，并親身實(shí)踐，成就了許多以逆向投資取得巨大收益的經(jīng)典案例。
從現(xiàn)在的市場(chǎng)氛圍來(lái)看，目前我國(guó)的股票市場(chǎng)的確是最適合進(jìn)行逆向投資的市場(chǎng)之一。在極度悲觀點(diǎn)買(mǎi)入的策略，拿到當(dāng)前來(lái)看猶為適用。
不過(guò)市場(chǎng)環(huán)境只是一方面。從中國(guó)的上市公司特性和市場(chǎng)特點(diǎn)可以看到，一直以來(lái)，我們的股票長(zhǎng)期存在著多樣化的逆向投資機(jī)會(huì)。
低關(guān)注內(nèi)尋找高成長(zhǎng)
首先是市場(chǎng)階段性關(guān)注度較低的股票。
普通投資者喜歡追捧市場(chǎng)階段性關(guān)注度較高的股票，但很難跟上熱點(diǎn)輪動(dòng)的節(jié)奏。由于這些被追捧的股票已透支未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的收益預(yù)期，最好的投資結(jié)果也只能是分享短期的較低收益。
由于政策環(huán)境、證券市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換等原因，市場(chǎng)階段性關(guān)注度較低的股票的絕對(duì)或相對(duì)估值可能在一段時(shí)期內(nèi)低于歷史平均水平。但隨著時(shí)間推移，股票的合理價(jià)值最終將會(huì)回歸。
例如，2009年，山東的一家上市公司因主要業(yè)務(wù)受益于國(guó)家節(jié)能環(huán)保政策，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始快速增長(zhǎng)。但是由于該公司市場(chǎng)關(guān)注度較低，幾乎沒(méi)有券商進(jìn)行研究，估值明顯低于同類(lèi)公司。隨著業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)和市場(chǎng)關(guān)注度的逐漸提高，公司股價(jià)在2009年和2010年的漲幅分別超過(guò)150%和120%。
如果采用逆向投資策略，在實(shí)際投資中基金管理人可以采用主要賣(mài)方一定時(shí)期內(nèi)跟蹤報(bào)告數(shù)量、交易量、換手率、股價(jià)變動(dòng)幅度等指標(biāo)來(lái)評(píng)估股票的市場(chǎng)關(guān)注度，篩選出這種市場(chǎng)階段性關(guān)注度較低的股票，并從中尋找估值處于相對(duì)或絕對(duì)較低水平，且未來(lái)有較大上升空間的公司進(jìn)行投資，用時(shí)間換空間，等待公司合理價(jià)值的回歸。
重大事件過(guò)度反映后凸現(xiàn)機(jī)會(huì)
第二種是涉及重大突發(fā)事件且為市場(chǎng)過(guò)度反映的股票。
重大突發(fā)事件，包括但不限于自然災(zāi)害、重大訴訟、核心人員傷亡等，往往在短期內(nèi)會(huì)對(duì)相關(guān)上市公司的股價(jià)造成較大沖擊。但是市場(chǎng)通常會(huì)過(guò)度反映事件的影響，階段性忽略公司的長(zhǎng)期價(jià)值，造成過(guò)度拋售，從而導(dǎo)致公司價(jià)值出現(xiàn)明顯低估。隨著涉及重大突發(fā)事件的公司做出正確應(yīng)對(duì)，將損失控制在較低水平，并及時(shí)組織力量恢復(fù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公司的價(jià)值也會(huì)逐步恢復(fù)的合理水平。
所以，在短時(shí)間的非理性?huà)伿凼沟霉蓛r(jià)的劇烈波動(dòng)，往往意味著階段性交易機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，投資者可利用重大突發(fā)事件對(duì)股價(jià)造成的過(guò)度干擾進(jìn)行逆向投資。
例如，2008年汶川大地震后，一家注冊(cè)地在四川的電機(jī)制造業(yè)上市公司直接受到重創(chuàng)，但公司核心競(jìng)爭(zhēng)力（包括長(zhǎng)期積累下來(lái)的強(qiáng)大技術(shù)和制造能力等）并沒(méi)有被摧毀，在國(guó)家政策的扶持下，公司得以迅速重建和恢復(fù)生產(chǎn)。市場(chǎng)在震后一個(gè)月對(duì)該公司過(guò)于悲觀，股價(jià)下跌超過(guò)30%。但在公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不斷超越預(yù)期的背景下，股價(jià)得到重新提升，并在一年后重新恢復(fù)地震前的價(jià)格水平。
針對(duì)這種情況，基金管理人可以在重大突發(fā)事件發(fā)生后密切跟蹤相關(guān)上市公司，及時(shí)評(píng)估事件對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和長(zhǎng)期價(jià)值的影響，在市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度拋售并導(dǎo)致公司價(jià)值明顯低估時(shí)，敢于進(jìn)行逆向投資，等待公司合理價(jià)值的回歸。
底部復(fù)蘇時(shí)需前瞻而動(dòng)
景氣存在復(fù)蘇可能但尚未被市場(chǎng)充分發(fā)掘的股票，也是值得逆向投資的重要標(biāo)的。
大多數(shù)上市公司（特別是周期性行業(yè)的上市公司）在宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期的不同階段，盈利能力波動(dòng)巨大。
在一定時(shí)期內(nèi)，由于供求關(guān)系、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)業(yè)政策等因素，上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境處于不利的狀態(tài)，盈利能力低于歷史合理水平。但在宏觀經(jīng)濟(jì)從低谷逐步恢復(fù)的過(guò)程中，或者在行業(yè)結(jié)構(gòu)通過(guò)整合集中度提高的過(guò)程中，隨著公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境等因素出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)之后，企業(yè)景氣存在復(fù)蘇可能，相應(yīng)公司的盈利能力（毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)回報(bào)率等）會(huì)逐步提高。
由于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期階段和行業(yè)結(jié)構(gòu)判斷的差異，市場(chǎng)往往在恢復(fù)初期（復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)及程度）存在較大爭(zhēng)議，股價(jià)可能未充分反映實(shí)業(yè)本體的變化。基金管理人可以通過(guò)相對(duì)前瞻的宏觀經(jīng)濟(jì)周期判斷和行業(yè)周期判斷，在投資上獲得一定先機(jī)。
據(jù)我們了解曾有這樣一個(gè)案例，2008年底，由于全球金融危機(jī)，市場(chǎng)整體擔(dān)憂(yōu)氣氛濃厚，一家知名水泥企業(yè)的估值水平處于歷史低位。在國(guó)家啟動(dòng)4萬(wàn)億投資之后，該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境開(kāi)始逐漸好轉(zhuǎn)，公司股價(jià)也表現(xiàn)突出，2009年的漲幅接近100%。
在實(shí)際的逆向投資中，基金管理人應(yīng)該在考察上市公司所處宏觀經(jīng)濟(jì)背景和行業(yè)結(jié)構(gòu)（集中度、供求狀況、上下游產(chǎn)業(yè)鏈、相關(guān)政策變化）的基礎(chǔ)上，分析公司主要業(yè)務(wù)所處行業(yè)景氣的未來(lái)趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注那些所處行業(yè)景氣有望底部復(fù)蘇的公司，在其尚未被市場(chǎng)充分發(fā)掘時(shí)，基于深刻的行業(yè)理解，進(jìn)行前瞻性投資。
并購(gòu)重組中搶先埋伏
對(duì)可能或正處于并購(gòu)重組但市場(chǎng)存在爭(zhēng)議的股票進(jìn)行逆向投資，也算得上是一種搶先埋伏。
并購(gòu)重組是指兩個(gè)以上公司合并、組建新公司或相互參股等情形。主要包括并購(gòu) （即收購(gòu)兼并）、資產(chǎn)注入、戰(zhàn)略參股、剝離等，其中，并購(gòu)包括同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者之間的橫向并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的縱向并購(gòu)、橫向縱向結(jié)合或無(wú)直接關(guān)系的混合并購(gòu)（含吸收合并/換股合并）；資產(chǎn)注入是指上市公司的大股東把自己的資產(chǎn)出售給上市公司或者是上市公司發(fā)起人（自然人或公司）將另外一些非上市的資產(chǎn)注入到上市公司中；戰(zhàn)略參股主要指上市公司引進(jìn)具有高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)或財(cái)務(wù)管理能力的外部戰(zhàn)略伙伴；剝離是指將企業(yè)的一部分資產(chǎn)（次要或虧損經(jīng)營(yíng)、或無(wú)關(guān)投資性資產(chǎn)）出售給第三方，從而集中力量做大做強(qiáng)主業(yè)。
通過(guò)并購(gòu)重組，上市公司可在管理、資金、產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量控制、營(yíng)銷(xiāo)能力等方面增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提升股票價(jià)值。鑒于并購(gòu)重組進(jìn)程的復(fù)雜性，市場(chǎng)各方對(duì)結(jié)果往往存在爭(zhēng)議，可能未及時(shí)發(fā)現(xiàn)或者低估相應(yīng)公司的價(jià)值，從而蘊(yùn)藏著投資機(jī)會(huì)。例如，某煤炭企業(yè)在2009年初公告了重組方案，但是市場(chǎng)一直對(duì)該公司擬進(jìn)行的資產(chǎn)置換持懷疑態(tài)度，未能合理評(píng)估其盈利增長(zhǎng)能力，公司股價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)弱于行業(yè)平均水平，但隨著資產(chǎn)重組的順利推進(jìn)，市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)到該公司的價(jià)值，股票價(jià)格也隨之上揚(yáng)，全年漲幅超過(guò)400%。
在實(shí)際投資中，基金管理人可以重點(diǎn)跟蹤以下兩類(lèi)可能或正處于并購(gòu)重組進(jìn)程中的上市公司：
第一類(lèi)是已經(jīng)做出公開(kāi)信息披露，正在推進(jìn)或者即將完成并購(gòu)重組的公司，基金管理人應(yīng)該根據(jù)公開(kāi)批露的信息，深入調(diào)查研究，評(píng)估重組后公司資產(chǎn)的合理價(jià)值，在市場(chǎng)未能有效反映公司價(jià)值時(shí)進(jìn)行投資，等待公司價(jià)值的回歸。
第二類(lèi)是具備顯著并購(gòu)價(jià)值或者因?yàn)閲?guó)家政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、資產(chǎn)整合等原因而可能進(jìn)行并購(gòu)重組的公司，基金管理人可以通過(guò)分析低市凈率、低市銷(xiāo)率等方法尋找具備顯著并購(gòu)價(jià)值的公司，跟蹤國(guó)家政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和資產(chǎn)整合相關(guān)的信息，尋找可能進(jìn)行并購(gòu)重組的標(biāo)的公司，在具備一定安全邊際的基礎(chǔ)進(jìn)行投資，等待資產(chǎn)重組價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。
治理結(jié)構(gòu)改善前鎖定先機(jī)
另外一種值得逆向投資的機(jī)會(huì)是治理結(jié)構(gòu)有望改善但市場(chǎng)預(yù)期有限的股票。
公司治理結(jié)構(gòu)主要由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層組成，他們之間相互配合，共同為公司的有效運(yùn)作服務(wù)。股東作為委托人將其財(cái)產(chǎn)交由董事會(huì)代理，并委托監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)和管理層進(jìn)行經(jīng)營(yíng)監(jiān)督。
治理結(jié)構(gòu)不完善可能導(dǎo)致公司盈利能力明顯低于行業(yè)平均水平，使得公司估值被市場(chǎng)壓制。當(dāng)治理結(jié)構(gòu)有望改善時(shí)，公司將向權(quán)責(zé)分明、各司其職、激勵(lì)約束并存的有利氛圍發(fā)展，公司整體競(jìng)爭(zhēng)力將得到有效提升。
在激勵(lì)方面來(lái)說(shuō)，主要是委托人通過(guò)一套激勵(lì)機(jī)制來(lái)促進(jìn)代理人的行為目標(biāo)與委托人的目標(biāo)盡量一致；在約束制度方面，從股東大會(huì)與董事會(huì)、董事會(huì)與經(jīng)理層之間、監(jiān)事會(huì)與董事會(huì)、經(jīng)理層之間都應(yīng)設(shè)立制約機(jī)制。
通常治理機(jī)制的改革會(huì)比股價(jià)上面的反映早很長(zhǎng)時(shí)間，而一些質(zhì)變性的改革，對(duì)股價(jià)的良性觸動(dòng)往往是長(zhǎng)期性的。因此，在準(zhǔn)確評(píng)估上市公司的治理結(jié)構(gòu)改革影響之后，能后挖掘出一些中長(zhǎng)線(xiàn)的成長(zhǎng)性品種。
例如，有一家國(guó)內(nèi)知名白酒企業(yè)，因原管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)不善，連續(xù)多年虧損。后來(lái)公司引入業(yè)內(nèi)資深人士做高管后，治理結(jié)構(gòu)有望改善，但市場(chǎng)對(duì)此仍有疑慮，公司股價(jià)表現(xiàn)較弱，隨著新管理團(tuán)隊(duì)重建銷(xiāo)售體系，公司業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)，股價(jià)當(dāng)年漲幅也超過(guò)200%，市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于其他酒類(lèi)公司。
對(duì)于這種類(lèi)型的上市公司，基金管理人需要充分評(píng)估原有治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司盈利能力的影項(xiàng)。并結(jié)合上市公司所在行業(yè)前景和平均盈利狀況，根據(jù)公司相關(guān)改革措施實(shí)施的力度與進(jìn)度來(lái)測(cè)算治理機(jī)制的改善后，對(duì)股價(jià)是否會(huì)有積極的觸動(dòng)。一旦成長(zhǎng)的價(jià)值具有確定性，那么逆市而動(dòng)將能占盡先機(jī)。
總而言之，以上五種逆向投資機(jī)會(huì)的發(fā)掘，前提都是建立在對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的充分判斷，和對(duì)上司公司運(yùn)營(yíng)各個(gè)節(jié)點(diǎn)全面評(píng)估的基礎(chǔ)之上。機(jī)構(gòu)投資者需要有強(qiáng)大的投研實(shí)力相配合才能完成以上過(guò)程
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