截至 2019 年底，我國(guó)證券基金管理規(guī)?？傆?jì)人民幣 17.21 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 13.45%。隨著未來(lái)資產(chǎn)管理 結(jié)構(gòu)“機(jī)構(gòu)化”進(jìn)程的推進(jìn)以及個(gè)人投資者基金投資占比的提高，基金管理規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)有望得以延續(xù)， 因此我們預(yù)計(jì) 2020 至 2023 年基金管理規(guī)模增速分別為 8.50%、7.50%、6.60%和 5.30%，將在 2023 年末 達(dá)到 22.53 萬(wàn)億元。
來(lái)源：東興證券
主流觀點(diǎn)認(rèn)為，基金業(yè) 19 世紀(jì) 60 年代起源于英國(guó)，20 世紀(jì) 20 年代進(jìn)入美國(guó)，并得到了迅速發(fā)展，一百多 年來(lái)在全世界范圍開枝散葉，成為與銀行、證券、保險(xiǎn)并駕齊驅(qū)的現(xiàn)代金融體系四大支柱之一。而我國(guó)基金 管理業(yè)起步較晚，這一概念的引入最早可以追溯到 1987 年，中國(guó)人民銀行和中國(guó)國(guó)際信托投資公司首開中 國(guó)基金投資業(yè)務(wù)先河，與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作推出了面向海外投資人的國(guó)家基金，標(biāo)志著中國(guó)投資基金業(yè)務(wù)開始出 現(xiàn)。
我國(guó)真正意義上發(fā)行的第一只證券投資基金是 1991 年成立的“武漢證券投資基金”，1992 年春天，鄧小平南 巡講話時(shí)鼓勵(lì)對(duì)股份制和股票市場(chǎng)“大膽干、大膽試”，基金管理業(yè)隨即迎來(lái)一次爆發(fā)式增長(zhǎng)。然而由于沒有 系統(tǒng)和規(guī)范的配套政策對(duì)行業(yè)加以約束，在一年的“野蠻生長(zhǎng)”后，1993 年人民銀行總行發(fā)出緊急通知要求省 級(jí)分行制止發(fā)行投資基金的不規(guī)范行為，在嚴(yán)格監(jiān)管下，接下來(lái)的幾年行業(yè)發(fā)展幾近停滯。
1997 年 11 月，《證券投資基金管理暫行辦法》頒布，宣告老基金時(shí)代的結(jié)束，標(biāo)志著我國(guó)基金管理業(yè)從此 進(jìn)入一個(gè)規(guī)范化發(fā)展時(shí)期；2001 年起，隨著基金管理的監(jiān)管法規(guī)體系不斷完善，且同期國(guó)內(nèi)股市步入強(qiáng)勢(shì)， 基金市場(chǎng)規(guī)模得以迅速壯大，基金可投資范圍從股票市場(chǎng)擴(kuò)展到了債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，基金品種也從股票 型基金發(fā)展到債券型基金、混合型基金、貨幣市場(chǎng)基金等；2008 年，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng) 快速下行，基金凈值大幅縮水，眾多公募基金投資者大量贖回導(dǎo)致公募基金規(guī)模大幅下降，隨后幾年行業(yè)管 理規(guī)模增長(zhǎng)也較為緩慢；2013 年第一只互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金“余額寶”上線，我國(guó)基金管理業(yè)業(yè)態(tài)迎來(lái)互聯(lián)網(wǎng)新 模式，行業(yè)走向多元化發(fā)展的新時(shí)期。
與我國(guó)基金管理業(yè)發(fā)展歷史基本同步，其對(duì)應(yīng)的監(jiān)管背景也可分為三個(gè)階段。
2013 年新《基金法》的實(shí)施是基金業(yè)加快發(fā)展的里程碑事件，證監(jiān)會(huì)和證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)各司其職，基金 業(yè)監(jiān)管框架基本搭建完成，監(jiān)管規(guī)范化逐步加強(qiáng)。2015 年至 2017 年，中國(guó)基金業(yè)監(jiān)管法律和政策頻繁出臺(tái)， 監(jiān)管涉及的內(nèi)容基本覆蓋了基金運(yùn)營(yíng)的全過(guò)程。在行業(yè)發(fā)展過(guò)程中監(jiān)管也逐漸精細(xì)化，但與基金業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó) 家相比還處于發(fā)展和摸索的階段。近兩年來(lái)，一些關(guān)鍵政策的出臺(tái)也透露出我國(guó)基金業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向：
2.1 資管新規(guī)時(shí)代來(lái)臨，基金業(yè)迎來(lái)全新生態(tài)
《資管新規(guī)》打破了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的分類監(jiān)管體系和業(yè)務(wù)模式，相較于其它金融機(jī)構(gòu)，基金公司的 注冊(cè)資本金較少，以凈資本來(lái)衡量的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，基金公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也將持續(xù)增大。但作為 國(guó)內(nèi)最早實(shí)行制度化、透明化管理的資管機(jī)構(gòu)，在《資管新規(guī)》施行后，基金公司作為國(guó)內(nèi)凈值型產(chǎn)品最為 成熟的管理機(jī)構(gòu)，主動(dòng)管理的品牌效應(yīng)將越發(fā)顯著，有望進(jìn)一步擴(kuò)大客戶優(yōu)勢(shì)。
2.2 對(duì)外開放全面加速，行業(yè)國(guó)際化色彩漸濃
當(dāng)前，在金融市場(chǎng)和金融行業(yè)對(duì)外開放進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，基金行業(yè)開放進(jìn)程正面臨全面加速。一系列 開放政策的出臺(tái)將改變國(guó)內(nèi)基金業(yè)的生態(tài)格局，外資控股基金公司的出現(xiàn)將為國(guó)內(nèi)基金行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展契 機(jī)和挑戰(zhàn)，一方面使得國(guó)內(nèi)基金公司有機(jī)會(huì)進(jìn)一步學(xué)習(xí)國(guó)外基金成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，帶動(dòng)我國(guó)基金業(yè)快速成長(zhǎng)；另一方面也加劇了基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)基金業(yè)不得不快速適應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，打造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
我國(guó)基金管理業(yè)的參與主體主要包括基金持有人、基金管理機(jī)構(gòu)、基金托管機(jī)構(gòu)、基金銷售機(jī)構(gòu)、基金投資 顧問(wèn)機(jī)構(gòu)、以及包括份額登記機(jī)構(gòu)在內(nèi)的基金服務(wù)機(jī)構(gòu)等。
我國(guó)基金管理業(yè)的參與主體主要包括基金持有人、基金管理機(jī)構(gòu)、基金托管機(jī)構(gòu)、基金銷售機(jī)構(gòu)、基金投資 顧問(wèn)機(jī)構(gòu)、以及包括份額登記機(jī)構(gòu)在內(nèi)的基金服務(wù)機(jī)構(gòu)等。
3.1 基金管理公司：廣度不斷擴(kuò)展，格局幾近完整
基金管理公司負(fù)責(zé)基金的投資管理和運(yùn)作，以申購(gòu)贖回費(fèi)、管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬為驅(qū)動(dòng)?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)主要分 為公募和私募兩大類，和公募基金相比，私募基金投資范圍更為廣泛，可分為私募證券投資基金、私募股權(quán) 及創(chuàng)業(yè)投資基金（Private Equity Fund, Venture Capital Fund，PE&VC）、私募資產(chǎn)配置基金、其他私募投 資基金四大類。
3.1.1 私募基金管理機(jī)構(gòu)：監(jiān)管制度日益完備助力良性發(fā)展
在我國(guó)，自 2014 年《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》頒布起，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)開始對(duì)私募基金 采取登記備案制。與公募基金單一的管理形式不同，私募基金的組織形式和管理類型多樣，行業(yè)格局相對(duì)復(fù) 雜、監(jiān)管難度也相對(duì)較高。
截至 2019 年底，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記存續(xù)私募基金管理人 24471 家，較 2018 年末存量機(jī)構(gòu)增加 23 家，同比增長(zhǎng) 0.09%；存續(xù)備案私募基金 81739 只，較 2018 年末在管數(shù)量增加 7097 只，同比增長(zhǎng) 9.51%；管理基金規(guī)模 13.74 萬(wàn)億元，較 2018 年末增加 9603.56 億元，同比增長(zhǎng) 7.52%。私募投資基金在經(jīng)歷爆發(fā) 式增長(zhǎng)后，整體增速逐漸趨緩。
細(xì)分來(lái)看，市場(chǎng)大幅波動(dòng)和監(jiān)管趨嚴(yán)等因素持續(xù)影響下，私募證券投資基金的市場(chǎng)空間正在承受來(lái)自于公募 基金及其他市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者的巨大壓力，市場(chǎng)開始出現(xiàn)“私轉(zhuǎn)公”的新趨勢(shì)；私募資產(chǎn)配置基金是 2018 年 8 月 中基協(xié)在下發(fā)文件《私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答（十五）》中新添加的一類，資產(chǎn)配置類基金可以打破 中基協(xié)要求的“專項(xiàng)經(jīng)營(yíng)”規(guī)定，橫跨一二級(jí)市場(chǎng)、債權(quán)市場(chǎng)不同類別進(jìn)行資產(chǎn)配置，最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)，但 由于牌照申請(qǐng)門檻高、跨類別監(jiān)管難等問(wèn)題，目前取得該類牌照的管理人僅有 6 家，管理規(guī)模 5.89 億元， 仍處于起步狀態(tài)，短期對(duì)私募行業(yè)影響有限，但未來(lái)有望在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)實(shí)現(xiàn)私募行業(yè)多元化發(fā)展；而股 權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模在注冊(cè)制快速推進(jìn)、項(xiàng)目發(fā)行周期大幅縮短的背景下繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，但增速趨于 平穩(wěn)。2020 年 3 月創(chuàng)投基金減持特別規(guī)定迎來(lái)修訂，隨著多項(xiàng)利好政策的逐步有效落實(shí)，創(chuàng)業(yè)投資基金和 私募股權(quán)投資基金“投資－退出－再投資”通道暢通，行業(yè)有望收獲良性發(fā)展。
維持證券類私募基金的長(zhǎng)期存續(xù)，對(duì)管理人的長(zhǎng)期盈利能力、市場(chǎng)應(yīng)變能力來(lái)說(shuō)都有很大的考驗(yàn)，我國(guó)成立 較早且存續(xù)至今成績(jī)優(yōu)異的私募證券投資基金管理人鳳毛麟角，淡水泉投資自成立以來(lái)短短幾年就取得了傲 人的成績(jī)，其“逆向投資”的投資哲學(xué)更是被市場(chǎng)所熟知。但同時(shí)也不乏類似朱雀基金、鵬揚(yáng)基金一類知名 私募機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)壓力下選擇“轉(zhuǎn)公”的生存之路，隨著基金業(yè)外資持股比例限制的全面開放，外資“私轉(zhuǎn)公” 也將形成可能。
私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的常青藤紅杉資本于 2005 年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，憑借價(jià)值投資、產(chǎn)業(yè)鏈投資的理念， 在內(nèi)陸成就了美團(tuán)、滴滴、大疆、快手等多家知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；國(guó)內(nèi)知名創(chuàng)投公司達(dá)晨創(chuàng)投秉承“投資就是服務(wù)”，通過(guò)成立企業(yè)家俱樂部、投資人俱樂部、已投上市公司聯(lián)盟等，將政府、金融、行業(yè)專家資源整合，為 被投資企業(yè)提供更多增值服務(wù)，截止目前達(dá)晨創(chuàng)投共管理 23 期基金，管理基金總規(guī)模超過(guò) 300 億元；成立 較早、以政府主導(dǎo)項(xiàng)目為主的深創(chuàng)投自成立以來(lái)投資項(xiàng)目超 1000 個(gè)，總投資額約 491 億元，近年來(lái)公司商 業(yè)化項(xiàng)目發(fā)展井然有序，截至目前管理商業(yè)化基金 45 家，總規(guī)模約 19.21 億元人民幣，在當(dāng)前波譎云詭的 市場(chǎng)環(huán)境中，以政府資金做背書的商業(yè)化股權(quán)投資基金有望受到更多投資者的青睞，這一特質(zhì)已成為公司發(fā) 展的重要源動(dòng)力。
市場(chǎng)存續(xù)的私募基金管理機(jī)構(gòu)眾多，行業(yè)集中度較為分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈。與信息透明度高的公募基金不同，私 募基金投資者往往較少的關(guān)注基金產(chǎn)品本身的過(guò)往成績(jī)、資產(chǎn)投向或配置屬性，而更青睞于基金經(jīng)理個(gè)人能 力、基金管理機(jī)構(gòu)的品牌、機(jī)構(gòu)股東背景等軟實(shí)力。從私募管理人的角度來(lái)看，由于不能通過(guò)公開渠道募集 資金、產(chǎn)品存續(xù)長(zhǎng)的特點(diǎn)，私募公司的客戶資源相對(duì)固定，因此資源和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備成為公司制勝的關(guān)鍵實(shí)力。截至 2018 年末，管理規(guī)模前 10 的管理人規(guī)模合計(jì)占總規(guī)模的 6.8%，前二十的占總規(guī)模的 11.2%，和公募 基金相比馬太效應(yīng)并不顯著，潛在進(jìn)入者少，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更穩(wěn)固。
3.1.2 公募基金管理機(jī)構(gòu)：入局者不斷增多，行業(yè)發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存
相比私募，我國(guó)公募基金監(jiān)管體系更加完善，基金管理人普遍具備更高專業(yè)度，投資框架也相對(duì)完備，近年 來(lái)投資數(shù)據(jù)更為亮眼?；谏鲜鲈颍蓟鹨逊e累數(shù)量可觀的“忠實(shí)粉絲”。隨著未來(lái)募資渠道不斷多 元化和可投資范圍的逐步放寬，公募基金產(chǎn)品的需求和供給端均有望大幅拓寬。因此，相比私募，我國(guó)公募 基金市場(chǎng)行業(yè)前景更為廣闊，想象空間巨大。
截至 2019 年 12 月，中國(guó)公募基金管理機(jī)構(gòu)共有 143 家。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，隨著公募基金大家庭的不 斷擴(kuò)容，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈，從拼規(guī)模到拼收益再到拼管理費(fèi)，各基金公司八仙過(guò)海各顯神通。但由于自 身股東、渠道、歷史的因素的限制，各家基金公司綜合實(shí)力相差較大，部分基金只在某些特定領(lǐng)域或市場(chǎng)具 備一定影響力，行業(yè)集中度在前期緩慢上升后重回下降通道，公募基金前十強(qiáng)管理資產(chǎn)占比維持在 50%左右。
截至 2019 年底，資產(chǎn)規(guī)模排名前 5 的基金公司分別為天弘、易方達(dá)、博時(shí)、南方和工銀瑞信。其中天弘基 金自 2013 年推出王牌貨幣基金產(chǎn)品“余額寶”以來(lái)一舉成名，2014-2019 連續(xù) 5 年蟬聯(lián)規(guī)模首位，但產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)相對(duì)集中，余額寶規(guī)模占據(jù)公司資產(chǎn)管理總額的 85.45%。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019 年末全市場(chǎng)存續(xù)的 貨幣基金產(chǎn)品超過(guò) 330 個(gè)，其中余額寶以 15.37%的市場(chǎng)份額繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅。依托阿里巴巴和螞蟻 金服的流量?jī)?yōu)勢(shì)、市場(chǎng)影響力和極高的客戶粘性，天弘基金余額寶產(chǎn)品有望在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)占據(jù) 細(xì)分市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)高地。
而易方達(dá)基金是當(dāng)今非貨幣基金的王者，月均規(guī)模排名第一。作為國(guó)內(nèi)基金管理公司的元老之一，公司擁有 公募、社保、年金、特定客戶資產(chǎn)管理、QDII、QFII、RQFII、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資等業(yè)務(wù)資格，是國(guó)內(nèi) 基金行業(yè)為數(shù)不多的“全牌照”公司之一。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，公司 2019 年存量基金產(chǎn)品達(dá) 176 支，產(chǎn)品種類豐 富，在主動(dòng)權(quán)益、固定收益、指數(shù)量化、海外投資、多資產(chǎn)投資等領(lǐng)域全面布局。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，易方達(dá) 被動(dòng)投資基金數(shù)量較高，在 2019 年二級(jí)市場(chǎng)回暖趨勢(shì)下掛鉤特定指數(shù)并取得了良好的投資收益，提升了客 戶美譽(yù)度。
在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，易方達(dá)緊跟市場(chǎng)變化趨勢(shì)，著力縮短產(chǎn)品設(shè)計(jì)和上市流程，在“網(wǎng)紅”產(chǎn)品發(fā)行方面不居 人后。同時(shí)，公司渠道覆蓋面廣，和包括銀行、券商、小米金融、淘寶、京東等線上線下渠道均有密切合作， 并且為通過(guò)不同渠道購(gòu)買產(chǎn)品的客戶在官網(wǎng)開放入口，為投資者提供更為便捷的咨詢服務(wù)。此外，完善的人 才培養(yǎng)體系為公司培養(yǎng)了大批的明星基金經(jīng)理，行業(yè)領(lǐng)先的員工持股方案也增強(qiáng)了核心投研人員的歸屬感和 對(duì)企業(yè)管理文化的認(rèn)同感，為公司在行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中保留了中堅(jiān)力量。
和天弘基金、易方達(dá)基金不同，工銀瑞信基金是我國(guó)銀行系基金管理公司的優(yōu)秀代表，依附于大股東工商銀 行強(qiáng)大的線下渠道，大幅降低了公司的營(yíng)銷成本，新產(chǎn)品銷售得到良好保證，管理規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。工銀瑞信的投研體系在行業(yè)中也久負(fù)盛名，2019 年公司憑借強(qiáng)大的綜合投研實(shí)力獲得金牛獎(jiǎng)、明星基金獎(jiǎng)、 金基金獎(jiǎng)及晨星基金獎(jiǎng)大滿貫。公司的投研體系建設(shè)較為完善，投研團(tuán)隊(duì)人才儲(chǔ)備豐富，堅(jiān)持“穩(wěn)健投資、價(jià) 值投資、長(zhǎng)期投資”的投資理念，為公司打造了多款“馬拉松”型產(chǎn)品，長(zhǎng)期回報(bào)喜人。同時(shí)，作為業(yè)內(nèi)海外基 金的先行者，公司 QDII 產(chǎn)品投資業(yè)績(jī)優(yōu)異，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，工銀全球精選和工銀全球股票成立以來(lái)總 回報(bào)分別高達(dá) 151.80%和 130.35%，業(yè)績(jī)均位居同類前列。
不過(guò)需要關(guān)注的是，在資管新規(guī)及基金業(yè)對(duì)外開放背景下，公募基金行業(yè)的入局者數(shù)量將快速增加，當(dāng)前行 業(yè)中綜合實(shí)力領(lǐng)先的基金公司未來(lái)在投研領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)或?qū)@著收窄，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)l(fā)生微妙變化。
3.2 基金托管機(jī)構(gòu)與基金服務(wù)機(jī)構(gòu)：“左膀右臂”保駕護(hù)航
基金托管機(jī)構(gòu)與基金服務(wù)機(jī)構(gòu)分別服務(wù)于公募基金與私募基金，二者與基金管理機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成基金業(yè)三大主 體。其中基金托管公司負(fù)責(zé)保管公募基金資產(chǎn)，而基金服務(wù)機(jī)構(gòu)為私募基金管理人提供服務(wù)支持。截至 2019 年末，獲批開展基金托管業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)有 47 家，其中 28 家銀行、17 家證券公司和兩家政策性機(jī)構(gòu)；獲批的私募基金服務(wù)機(jī)構(gòu)有份額登記服務(wù)機(jī)構(gòu) 37 家，估值核算服務(wù)機(jī)構(gòu) 40 家、信息技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu) 5 家。隨著 協(xié)會(huì)對(duì)行業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)類別和責(zé)任范圍等進(jìn)行不斷的規(guī)范和指導(dǎo)，基金托管與服務(wù)行業(yè)已初步形成市場(chǎng)化、規(guī) 范化、多樣化的競(jìng)爭(zhēng)格局。
3.3 基金銷售機(jī)構(gòu)：行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)主戰(zhàn)場(chǎng)
早期公募基金銷售模式以商業(yè)銀行代銷、基金管理公司直銷和證券公司代銷為主，呈現(xiàn)三足鼎立局面。在 2013 年之前銀行渠道占比超過(guò) 50%，而隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融領(lǐng)域的不斷滲透和金融創(chuàng)新業(yè)態(tài)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)基 金銷售開始大行其道。近幾年基金銷售模式發(fā)展成為以基金公司互聯(lián)網(wǎng)和柜臺(tái)直銷為主，商業(yè)銀行、證券公 司、第三方基金銷售機(jī)構(gòu)渠道為輔的多元化體系。
截至 2019 年三季度末，包括銀行、券商和第三方銷售渠道等在內(nèi)的基金銷售機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到 495 家，第三方 基金代銷機(jī)構(gòu)的數(shù)量已百余家，這種代銷機(jī)構(gòu)數(shù)量遠(yuǎn)超基金公司數(shù)量的現(xiàn)狀導(dǎo)致各渠道間的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱 化。
根據(jù) Choice 數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年末第三方基金代銷機(jī)構(gòu)的數(shù)量已超過(guò) 100 家，其中 Top10 代銷的基金 數(shù)量均超過(guò)千只，但也有 36 家代銷的基金數(shù)量不足百只，部分代銷機(jī)構(gòu)由于自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題面臨著責(zé)令整改 和被多家基金公司解除合作關(guān)系的困境。作為第三方機(jī)構(gòu)的佼佼者，天天基金在 2018 年共上線 128 家公募 基金管理人 6470 只基金產(chǎn)品，銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)取得了傲人的成績(jī)。天天基金是東方財(cái)富網(wǎng)旗下的基金平臺(tái)， 從門戶網(wǎng)站起家到基金代銷平臺(tái)，東方財(cái)富擁有的龐大且高度匹配的流量基礎(chǔ)是其進(jìn)入基金代銷領(lǐng)域并取得 成功的關(guān)鍵。在良好的流量基礎(chǔ)上，公司打造了一款流動(dòng)性好、收益高于同類的理財(cái)產(chǎn)品“活期寶”，關(guān)聯(lián) 多款貨幣基金，擁有一鍵互轉(zhuǎn)功能，隨時(shí)能將低收益貨幣基金轉(zhuǎn)換為同期的高收益貨幣基金，為客戶實(shí)現(xiàn)市 場(chǎng)上收益最大化。同時(shí)，天天基金的門戶網(wǎng)站基因使其終端擁有產(chǎn)品及市場(chǎng)信息傳導(dǎo)能力和“股吧”式投資 者交流功能，都受到用戶的青睞，有望助其持續(xù)擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在傳統(tǒng)渠道之間，券商相對(duì)銀行在零售上有較大的劣勢(shì)，但隨著券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)程的推進(jìn)，其大客戶粘 性和市場(chǎng)份額有望緩慢上升，華泰證券、廣發(fā)證券等財(cái)富管理轉(zhuǎn)型超前的券商已具備一定的個(gè)體優(yōu)勢(shì)。而基 金代銷銀行之間的市場(chǎng)“爭(zhēng)奪戰(zhàn)”從未停止，過(guò)去銀行銷售基金以柜臺(tái)銷售為主，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多、覆蓋面廣、客戶儲(chǔ)備量大的工商銀行的代銷規(guī)模始終位居行業(yè)前列，但隨著網(wǎng)絡(luò)化、智能化手段和銀行渠道的高度融合， 金融科技應(yīng)用更加廣泛、服務(wù)更為人性化的招商銀行有后來(lái)者居上的勢(shì)頭。招商銀行將“人+智能”雙引擎注 入以攻克產(chǎn)品銷售難題，利用“摩羯智投”、“金葵花財(cái)務(wù)規(guī)劃”等優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品體系，以“類投顧”思維為投資 者選擇與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品，充分滿足客戶的財(cái)富管理需求，逆勢(shì)在 2018 年基金銷售規(guī)模 取得大幅增長(zhǎng)。
綜合來(lái)看，目前公募基金銷售機(jī)構(gòu)的數(shù)量已遠(yuǎn)超基金公司的數(shù)量，銷售機(jī)構(gòu)賺取的實(shí)為基金交易的中間業(yè)務(wù) 收入，因此它們有較大動(dòng)機(jī)鼓勵(lì)客戶們進(jìn)行頻繁交易，這與基金公司的價(jià)值投資理念相悖；同時(shí)，通過(guò)代理 銷售模式，基金公司和投資者很難進(jìn)行有效溝通，產(chǎn)品信息可能得不到充分宣傳，因此基金公司也在努力追 求通過(guò)直銷渠道獲客，以更直接的展現(xiàn)產(chǎn)品特性。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)在投資顧問(wèn)模式逐步成熟后，對(duì)基金銷售 的專業(yè)性要求將持續(xù)提升，天平將重新向基金公司傾斜，在這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局中僅有少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)掌握議價(jià)能 力，行業(yè)馬太效應(yīng)有望更趨顯著。
3.4 基金投資顧問(wèn)：完善產(chǎn)業(yè)鏈條，讓基金更接地氣
基金投顧的職責(zé)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是幫助投資者選擇基金產(chǎn)品，幫助投資者以獲得投資收益為目標(biāo)，引導(dǎo)其進(jìn)行長(zhǎng) 期理性投資。
目前已有 17 家公司獲得基金投顧牌照，涵蓋金融行業(yè)各領(lǐng)域?，F(xiàn)已有南方、華夏先后發(fā)布投顧產(chǎn)品預(yù)告， 盡管在牌照上取得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但各公司對(duì)業(yè)務(wù)模式仍處于摸索階段。同時(shí)仍有多家資管機(jī)構(gòu)爭(zhēng)先恐后申請(qǐng) 入場(chǎng)券，不久群雄逐鹿即將展開。相信隨著投顧業(yè)務(wù)的逐步發(fā)展，將促進(jìn)更多有價(jià)值的資產(chǎn)配置方案落地， 也有助于使投資者獲得更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)并樹立長(zhǎng)期投資理念，推動(dòng)短期交易性資金向長(zhǎng)期配置方向轉(zhuǎn)變，促進(jìn) 資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。
基金業(yè)在美國(guó)已有百余年的發(fā)展歷史，在法律、監(jiān)管及行業(yè)逐漸完善的過(guò)程中，經(jīng)歷了數(shù)次重大調(diào)整、規(guī)范 和進(jìn)化，才發(fā)展成為擁有當(dāng)今全世界最龐大的基金管理規(guī)模的成熟業(yè)態(tài)。國(guó)際投資基金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示：截至 2018 年 12 月，全球受監(jiān)管的開放式基金凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 46.7 萬(wàn)億美元，僅美國(guó)就達(dá)到 21.4 萬(wàn)億美元，占比 高達(dá) 45.82%。而我國(guó)開放式基金凈值 12.2 萬(wàn)億元人民幣（約 1.8 萬(wàn)億美元），占全球總量的 3.8%，與美國(guó) 相距甚遠(yuǎn)。顯然我國(guó)公募基金行業(yè)規(guī)模追趕美國(guó)同行仍需時(shí)日，但也意味著我國(guó)公募基金市場(chǎng)擁有巨大的發(fā) 展?jié)摿Α?/p>
4.1 個(gè)人投資者比例高，交易活躍度高
歸功于超長(zhǎng)的牛市周期和完善的養(yǎng)老金制度，美國(guó)家庭投資者成為共同基金行業(yè)最大的參與群體。截至 2018 年底，有 44%的美國(guó)家庭持有美國(guó)共同基金份額，在總計(jì) 17.71 萬(wàn)億美元的共同基金中以家庭投資者為主的 散戶持有 89%的份額。與美國(guó)投資者的投資理念不同，我國(guó)家庭的投資偏好更傾向于銀行存款和理財(cái)，投資 資產(chǎn)中公募基金占比僅為 4%。
在以個(gè)人為主的投資者結(jié)構(gòu)下，基金短線投資、追漲殺跌等不理智行為較為突出，特別是在貨幣基金快速發(fā) 展以及余額寶等新型基金購(gòu)買場(chǎng)景的興起后，我國(guó)基金行業(yè)申購(gòu)贖回總規(guī)?？焖偬嵘?，交易頻率異?；钴S。2018 年我國(guó) A 股權(quán)益類基金平均換手率約為 305%，中位數(shù)達(dá) 233%，美國(guó)權(quán)益類基金的換手率遠(yuǎn)低于我國(guó)， 平均換手率只有 66%左右。
近年來(lái)，隨著社保、養(yǎng)老、年金等保險(xiǎn)資金流入二級(jí)市場(chǎng)，長(zhǎng)期偏價(jià)值投資資金的比重正不斷增加。但與美 國(guó)相比，我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)還有巨大的發(fā)展空間，在我國(guó)社會(huì)逐漸老齡化的大趨勢(shì)下，養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金規(guī)模 有望持續(xù)擴(kuò)大，應(yīng)成為未來(lái)公募基金重點(diǎn)培育的新方向。
4.2 產(chǎn)品線日益豐富，但結(jié)構(gòu)仍待調(diào)整
國(guó)內(nèi)公募基金產(chǎn)品線日趨完善，當(dāng)前已包含股票型、債券型、混合型、貨幣型等多種類型，交易類型則包含 傳統(tǒng)封閉式、ETF、開放式、LOF、FOF 以及創(chuàng)新封閉式、分級(jí)基金等多種交易方式，投資區(qū)域覆蓋全國(guó)和 境外多個(gè)領(lǐng)域。
從歷史數(shù)據(jù)看，我國(guó)公募基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)隨市場(chǎng)走勢(shì)動(dòng)態(tài)調(diào)整。在牛市階段，股票型和混合型基金占比過(guò)半， 整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較高；而在熊市階段，貨幣型、債券型這類風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限、收益偏穩(wěn)健型產(chǎn)品受到青睞，資產(chǎn) 凈值占比顯著提升。特別是在 2015 年股市經(jīng)歷大幅波動(dòng)后，具備較強(qiáng)理財(cái)屬性和極強(qiáng)資金流動(dòng)性的貨幣基 金乘勢(shì)而上，余額寶發(fā)展速度舉世矚目。自此，貨幣型基金牢牢占據(jù)市場(chǎng)半壁江山。
從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與美國(guó)大相徑庭。美國(guó)早期基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與我國(guó)當(dāng)前情況較為類似，上世 紀(jì) 70 年代美國(guó)貨幣型基金占比超過(guò) 70%，但隨著美國(guó)超長(zhǎng)牛市周期的來(lái)臨，股票型基金逐漸占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)。類比美國(guó)基金市場(chǎng)發(fā)展歷程，在我國(guó)利率市場(chǎng)化逐步推進(jìn)、資本市場(chǎng)逐漸趨于成熟的過(guò)程中，我國(guó)貨幣基金 收益率有望下行并維持在較低水平使其規(guī)模面臨較大波動(dòng)，而股票型和混合型基金將逐漸崛起，占據(jù)市場(chǎng)較 大份額。
4.3 投資專業(yè)化逐步顯現(xiàn)，超額收益增加
從長(zhǎng)期回報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，近年來(lái)國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理型公募基金能夠持續(xù)為投資者獲取超額回報(bào)，基金公司的主動(dòng)管 理能力逐漸獲得投資者認(rèn)同。
從數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，股票型基金與混合型基金自 2010 年起獲得超額收益的概率不斷增大，且超額收益有所增 加，而債券型基金從 2013 年開始穩(wěn)定獲得超額收益?；鸪~收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)從一定程度上說(shuō)明我國(guó) 基金行業(yè)的主動(dòng)管理能力逐漸優(yōu)化，基金管理人的選券策略向更高級(jí)、更專業(yè)的方向發(fā)展，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和各 行業(yè)趨勢(shì)的總體把控也更為精準(zhǔn)。
此外，與美國(guó)對(duì)比，我國(guó)基金行業(yè)的量化策略類基金產(chǎn)品規(guī)模較小，占比較低。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期雖然主動(dòng) 基金產(chǎn)品仍有望持續(xù)獲得超額收益，但在制度體系的建設(shè)和發(fā)展中，我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性將逐步提升，基 金投資策略隨之將會(huì)出現(xiàn)鮮明變化，被動(dòng)投資趨勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)。
5.1 資金來(lái)源“機(jī)構(gòu)化”，居民財(cái)富正加速向基金轉(zhuǎn)移
近年來(lái)銀保監(jiān)會(huì)多次發(fā)文鼓勵(lì)保險(xiǎn)、社?；?、央企和地方國(guó)企等中長(zhǎng)期資金入市，養(yǎng)老金入市步伐也在不 斷加快，將會(huì)成為基金行業(yè)壯大的重要來(lái)源和主要?jiǎng)恿?，機(jī)構(gòu)投資者的比重將因此大幅上升。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著中長(zhǎng)期價(jià)值投資資金的“穩(wěn)定器”作用顯現(xiàn)，將帶動(dòng)更多社會(huì)資金進(jìn)場(chǎng)，我國(guó)基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模有望 邁上新的臺(tái)階。
隨著資管新規(guī)打破剛兌以及“房住不炒”要求的明確，居民投資將更多回歸股票、債券和基金等各類凈值型 產(chǎn)品；同時(shí)我國(guó)居民可支配收入增長(zhǎng)、財(cái)富年齡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向 80、90 后，在網(wǎng)絡(luò)媒體傳播的影響下，我國(guó)居民 投資觀念在發(fā)生轉(zhuǎn)變。在供給和需求兩端的調(diào)整下，個(gè)人投資者有望主動(dòng)轉(zhuǎn)向基金等機(jī)構(gòu)投資模式，從而帶 動(dòng)證券投資基金在大類資產(chǎn)配置中的比例不斷提升。
截至 2019 年底，我國(guó)證券基金管理規(guī)?？傆?jì)人民幣 17.21 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 13.45%。隨著未來(lái)資產(chǎn)管理 結(jié)構(gòu)“機(jī)構(gòu)化”進(jìn)程的推進(jìn)以及個(gè)人投資者基金投資占比的提高，基金管理規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)有望得以延續(xù)， 因此我們預(yù)計(jì) 2020 至 2023 年基金管理規(guī)模增速分別為 8.50%、7.50%、6.60%和 5.30%，將在 2023 年末 達(dá)到 22.53 萬(wàn)億元。
5.2 貨幣基金或跌下“神壇”，資產(chǎn)配置選擇不斷豐富
從歷史數(shù)據(jù)中可以看到，貨幣基金凈值及占比呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，與之形成對(duì)比的是權(quán)益類基金在過(guò)去一年 的占比持續(xù)緩慢上升。主要原因在于資管新規(guī)及后續(xù)監(jiān)管規(guī)定的發(fā)布對(duì)貨幣基金發(fā)行和運(yùn)營(yíng)的規(guī)范性提出更 加嚴(yán)格的要求，使其操作靈活性顯著下降，同時(shí)期利率下行大趨勢(shì)，貨幣基金收益率降低，對(duì)投資者的吸引 力大不如前。
與此同時(shí)，權(quán)益類基金產(chǎn)品種類更加多元，特別是被動(dòng)型基金的投資者認(rèn)可度大大增強(qiáng)，得益于透明、穩(wěn)定 的投資風(fēng)格和低廉的管理成本，ETF 規(guī)模的增長(zhǎng)。但由于 A 股退市機(jī)制仍不完善，所以當(dāng)前市場(chǎng)中仍存在部 分不良資產(chǎn)，smartbeta 基金通過(guò)因子篩選投資標(biāo)的，可以獲得介于貝塔收益和超額收益之間的超過(guò)市場(chǎng)平 均回報(bào)的更高回報(bào)，在我國(guó)推出后很快獲得投資者認(rèn)可。可以預(yù)計(jì)，隨著產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不斷優(yōu)化，未來(lái)被動(dòng)型 基金規(guī)模仍有很大增長(zhǎng)空間。
未來(lái)如監(jiān)管層能夠適時(shí)逐步“松綁”對(duì)沖工具，配合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)愈發(fā)完善帶來(lái)的金融工具開發(fā)能力的提高， 將為基金公司提供更多可選、收益率更為穩(wěn)定的投資組合，而更加豐富的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段將大大提高基金管理 者管控權(quán)益類投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而加快權(quán)益型基金的發(fā)展，使其規(guī)模及占比向發(fā)達(dá)市場(chǎng)靠攏。
5.3 黑天鵝事件凸顯線上渠道優(yōu)勢(shì)
過(guò)去基金營(yíng)銷通常采用線下渠道為主的方式，依靠基金銷售團(tuán)隊(duì)或代銷機(jī)構(gòu)開展線下宣講，進(jìn)而達(dá)到對(duì)基金 產(chǎn)品進(jìn)行宣傳的目的。然而近年來(lái)，隨著網(wǎng)絡(luò)直播平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)渠道的飛速發(fā)展，線上營(yíng)銷的可行性和公眾 接受程度不斷提升。
今年年初新冠疫情爆發(fā)使得線下營(yíng)銷難以展開，越來(lái)越多的基金管理者選擇線上平臺(tái)進(jìn)行基金宣講。2020 年 2 月 6 日至今，至少 30 家基金公司進(jìn)行了線上直播，其中數(shù)家公司甚至賣出了爆款“日光基”，各家基金公 司普遍表示直播路演帶來(lái)的基金銷量整體上比之前有所放大。盡管當(dāng)前“直播帶貨”的模式僅為非常時(shí)期的臨 時(shí)策略，真正實(shí)施仍需市場(chǎng)及監(jiān)管的多方考察，倘若未來(lái)放開對(duì)此類營(yíng)銷行為的監(jiān)管力度，網(wǎng)上營(yíng)銷有望實(shí) 現(xiàn)常態(tài)化，助推基金管理規(guī)模進(jìn)一步上升。
5.4 多重因素推動(dòng)行業(yè)格局革新
5.4.1 馬太效應(yīng)加劇，行業(yè)向頭部化集中
當(dāng)前，馬太效應(yīng)在基金行業(yè)中已相當(dāng)顯著。截至 2019 年上半年，106 家公募基金管理公司發(fā)行的基金總規(guī) 模接近 4800 億元，其中前 20 家基金公司募資規(guī)模占據(jù)了新發(fā)基金總規(guī)模的 67%，二八效應(yīng)正漸漸顯現(xiàn)。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，中小公募基金公司產(chǎn)品線布局不全面、創(chuàng)新能力弱、規(guī)模效應(yīng)不顯著、降費(fèi) 空間小、人員流動(dòng)頻繁等特征，均可能導(dǎo)致其在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利位置。因此，中小公司亟需探索差異 化競(jìng)爭(zhēng)路徑，通過(guò)打造特色產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突圍。此外，未來(lái)基金行業(yè)若實(shí)行類似于證券公司的分類監(jiān)管模式，中 小公募若評(píng)級(jí)不佳，將會(huì)面臨品牌聲譽(yù)不足、新業(yè)務(wù)拓展困難等困境，從而進(jìn)一步加劇市場(chǎng)分化。
5.4.2 外資、銀行雙雙入局，沖擊之下仍存機(jī)遇
外資持股公募基金管理公司比例限制即將在不久后的 4 月 1 日取消，我國(guó)基金行業(yè)即將迎來(lái)外資的大舉進(jìn)入。大型外資基金公司具有更加成熟的資產(chǎn)管理策略和完善的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，同時(shí)其品牌優(yōu)勢(shì)能夠?yàn)槠溟_拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 提供支持。但是，外資基金公司對(duì)于國(guó)內(nèi)基金業(yè)監(jiān)管規(guī)則的理解和熟悉需要一定時(shí)間，且其風(fēng)控較為嚴(yán)格， 新產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的審批和全流程監(jiān)管周期較國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)更長(zhǎng)。更重要的區(qū)分點(diǎn)是在渠道方面，外資與本土基金公司 相比存在明顯劣勢(shì)，因此外資基金公司難以在短期內(nèi)迅速搶占大量市場(chǎng)份額。
此外，銀行理財(cái)子公司的出現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)基金行業(yè)產(chǎn)生的短期沖擊較外資機(jī)構(gòu)更大。一方面，銀行的資產(chǎn)來(lái)源和 銷售渠道相比基金公司具有壓倒性優(yōu)勢(shì)；另一方面，銀行擁有更多的投資選擇。銀行對(duì)標(biāo)的價(jià)格下跌和違約 風(fēng)險(xiǎn)具備更強(qiáng)的承受能力且可以進(jìn)行非標(biāo)投資，進(jìn)而在債券型基金上更易于獲得比基金公司更高的收益率。因此，銀行理財(cái)子公司在部分產(chǎn)品上勢(shì)必具有比基金公司更強(qiáng)的吸引力。但銀行的投研能力和對(duì)復(fù)雜投資組 合管理的能力尚有不足，目前仍基本停留在大類資產(chǎn)配置層面。因此在貨幣和債券基金以外的領(lǐng)域，銀行理 財(cái)子公司對(duì)傳統(tǒng)基金公司造成的短期沖擊是較為有限的。
5.4.3 技術(shù)革新促進(jìn)形成行業(yè)新生態(tài)
人工智能技術(shù)在投資領(lǐng)域的應(yīng)用不斷深入，已逐漸成為資管行業(yè)發(fā)展的一大熱點(diǎn)和趨勢(shì)。人工智能投資依托 大數(shù)據(jù)分析建立量化模型，從而挖掘更多細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，未來(lái)基金行業(yè)可以選擇和科技行業(yè)合作以實(shí) 現(xiàn)戰(zhàn)略互補(bǔ)，形成資產(chǎn)管理能力提升的新動(dòng)能。
近年來(lái)，成本相對(duì)低廉的指數(shù)基金憑借其較高的靈活性和流動(dòng)性得到機(jī)構(gòu)投資者的廣泛認(rèn)可，人工智能+被 動(dòng)投資的產(chǎn)品更是不斷壓降成本，打開被動(dòng)基金的降費(fèi)空間，目前平安人工智能 ETF 的管理費(fèi)約為 0.15%，大幅低于國(guó)內(nèi) ETF 管理費(fèi)的平均水平。未來(lái)人工智能技術(shù)的深入應(yīng)用在繼續(xù)降低基金公司管理成本的同時(shí)， 可能會(huì)將降費(fèi)潮從被動(dòng)型基金推向股票型等主動(dòng)型基金，管理費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷演進(jìn)將對(duì)基金公司的投資決策能 力和管理經(jīng)營(yíng)能力提出更高的要求。
文琳編輯
今日導(dǎo)讀：點(diǎn)擊下面鏈接可查閱
公眾號(hào) ：文琳行業(yè)研究
聯(lián)系客服
