□博時(shí)醫(yī)療保健混合基金經(jīng)理 葛晨
投資不是短跑比賽而是馬拉松，我們希望能通過(guò)深入的基本面研究，通過(guò)可復(fù)制的方法論，將每次操作的勝率稍稍提高一點(diǎn)，積少成多獲得優(yōu)秀的長(zhǎng)期回報(bào)，談及醫(yī)藥股投資，筆者認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，具有較為確定的長(zhǎng)期收益，未來(lái)醫(yī)藥板塊增長(zhǎng)點(diǎn)較為確定，尤其是考慮到目前外部局勢(shì)擾動(dòng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期壓力，醫(yī)藥板塊吸引力上升。
醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)前景較為明確
在經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)格局等其他因素近似的情況下，醫(yī)藥板塊的估值普遍略高于普通消費(fèi)品，一方面源于其壁壘，另一方面就是因?yàn)槠溟L(zhǎng)期成長(zhǎng)空間——隨著人口老齡化和經(jīng)濟(jì)/社會(huì)發(fā)展階段的提升，醫(yī)療支出在全部消費(fèi)支出中的占比將確定性提升。醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，具有較為確定的長(zhǎng)期收益。
對(duì)于未來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn)主要有三個(gè)，一是醫(yī)保內(nèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，包括療效導(dǎo)向的創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈、性價(jià)比導(dǎo)向的仿制藥一致性評(píng)價(jià)；二是醫(yī)保外市場(chǎng)的自費(fèi)可選醫(yī)療消費(fèi)，如部分眼科、口腔、體檢、醫(yī)美等；三是全球視角下的中國(guó)優(yōu)勢(shì)，比如工程師紅利和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，具體如醫(yī)療設(shè)備、CRO/CDMO 行業(yè)等。
而從短期來(lái)看，考慮到目前外部局勢(shì)擾動(dòng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的壓力，醫(yī)藥板塊無(wú)疑仍是最具吸引力的板塊之一。尤其是二季度到三季度可能有一批新的政策出臺(tái)，包括第二批“4+7”帶量采購(gòu)、新一輪醫(yī)保目錄調(diào)整等，總體方向仍然是朝著提升醫(yī)療質(zhì)量、增強(qiáng)居民獲得感的大方向發(fā)展，符合這一趨勢(shì)的板塊和個(gè)股或?qū)⒂休^好的表現(xiàn)。
抓準(zhǔn)周期 靈活而動(dòng)
盡管醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期向好，但過(guò)去幾年中該板塊也出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，與市場(chǎng)對(duì)其防御屬性的普遍認(rèn)知似乎存在偏差。
對(duì)此，筆者認(rèn)為，醫(yī)藥的防御屬性是指醫(yī)藥行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性較高，較少受到經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)影響。但從股票角度來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥股的股價(jià)除了與公司經(jīng)營(yíng)有關(guān)，還與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性、籌碼結(jié)構(gòu)等各種宏觀微觀的因素密切相關(guān)——同樣一個(gè)穩(wěn)定成長(zhǎng)的標(biāo)的對(duì)于投資者的吸引力，在不同經(jīng)濟(jì)周期下是不一樣的，而當(dāng)這些資金進(jìn)出醫(yī)藥板塊的時(shí)候，也就帶來(lái)了醫(yī)藥板塊估值的潮漲潮落。
顯然，基金經(jīng)理在投資時(shí)除了需要考慮醫(yī)藥行業(yè)自身的情況外，還要考慮外圍行業(yè)的變化，結(jié)合在一起才能抓準(zhǔn)醫(yī)藥行業(yè)的估值波動(dòng)周期。
此外，在醫(yī)藥板塊內(nèi)部，也同時(shí)存在進(jìn)攻性很強(qiáng)的科技板塊，比如精準(zhǔn)醫(yī)療，以及周期性很強(qiáng)的原料藥板塊，如維生素，這也要求基金經(jīng)理根據(jù)不同的市場(chǎng)環(huán)境做出不同的組合配置。
守正出奇 以時(shí)間換空間
在構(gòu)建組合的時(shí)候，筆者既注重“自上而下”判斷行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)、確定持倉(cāng)主體結(jié)構(gòu)，從而在中長(zhǎng)期的維度上跑贏行業(yè)基準(zhǔn)，同時(shí)也要“自下而上”地分析具體個(gè)股的經(jīng)營(yíng)情況，尋找股價(jià)驅(qū)動(dòng)力和預(yù)期差，以獲得超額收益。
具體到個(gè)股選擇，筆者對(duì)于龍頭公司或是成長(zhǎng)企業(yè)并沒(méi)有特別的偏好，龍頭公司是已經(jīng)過(guò)市場(chǎng)考驗(yàn)和驗(yàn)證過(guò)的優(yōu)秀標(biāo)的，更為市場(chǎng)所熟知和認(rèn)可，這類公司通常代表了行業(yè)發(fā)展方向，因此是研究和投資醫(yī)藥行業(yè)的基礎(chǔ)；而龍頭公司也是從小做大成長(zhǎng)起來(lái)的，所以尋找優(yōu)秀的潛力股是獲得超額收益的重要來(lái)源。在不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好、政策導(dǎo)向等市場(chǎng)環(huán)境下，筆者會(huì)根據(jù)兩者的不同特點(diǎn)作出取舍，爭(zhēng)取做到守正出奇。
而在當(dāng)下的震蕩市里，市場(chǎng)沒(méi)有明確方向，板塊沒(méi)有明確主線，短期熱點(diǎn)也缺乏持續(xù)性，很容易因?yàn)椴僮骱统謧}(cāng)結(jié)構(gòu)的偏離而出現(xiàn)較大回撤或跑輸基準(zhǔn)。在這種情況下，通?？梢赃x擇的避險(xiǎn)操作包括維持中性倉(cāng)位，降低持股集中度，降低持倉(cāng)Beta或增加alpha從而用時(shí)間換空間，持有自己能力圈內(nèi)的股票并盡量減少不必要的操作。這些做法的核心目的是在不確定的市場(chǎng)中減少犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，但缺點(diǎn)是在市場(chǎng)給出明確方向性信號(hào)前，較難跑出超額收益。就個(gè)人而言，筆者主要采取調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、控制倉(cāng)位、精選熟悉的個(gè)股等方式來(lái)避險(xiǎn)。
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