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經常有朋友問螺絲釘，ROE越高，是不是長期收益就一定越高呢？
什么是ROE，它有什么作用？
今天來跟大家分析一下。
什么是ROE
ROE是凈資產收益率。
通俗的說，就是你手里有價值100萬的公司，這個公司一年能賺多少錢。
能賺10%，ROE就是10%。
這個指標也是巴菲特和查理芒格很喜歡的一個指標。巴菲特的老搭檔查理芒格也說過，股票投資的長期回報，等同于這個股票的ROE。
不過這句話，是有前提條件的。有的時候兩者并不等同。
王大爺的包子鋪
舉個例子，比如說王大爺開了一個包子鋪，目標客戶是附近小區(qū)。
包子鋪凈資產是100萬，第一年賺了20萬，那么包子鋪的ROE就是20%。
但是這里有個問題，附近小區(qū)的客戶就那么多，即使王大爺打算擴張店鋪，招更多的伙計，也沒有那么多客戶來買。
思考之后，王大爺把賺到的錢就這么拿著，也沒有投資。
王大爺的包子鋪，凈資產變成了120萬，但第二年賺到的錢，還是20萬。那么ROE就縮水了，變成了16.7%。
到了第五年，王大爺已經攢了100萬現(xiàn)金了，再加上凈資產，合計200萬。
每年盈利還是20萬，那么ROE就只有10%了，是原來的一半。
這時，王大爺的親戚告訴王大爺，你可以在另一個小區(qū)也開一個包子鋪。
于是王大爺開了分店。
新的包子鋪跟原來包子鋪盈利能力相同。
王大爺的100萬現(xiàn)金，盤活了。
雖然凈資產跟原來一樣，都是200萬，但兩個包子鋪一起營業(yè)，ROE重新恢復成了20%。
企業(yè)的選擇
不同生意的盈利能力（ROE），是不同的。
假如說，王大爺把每年賺到的錢，都投入到原來的生意中，那ROE是可以保持20%的。
王大爺的長期年復合收益率，也會保持20%。
但是任何一個生意，都有自己的天花板。
一旦觸及到天花板，這個生意就很難繼續(xù)投入資金。
多出來的錢，會閑置或者投入到其他不那么賺錢的生意上，投資回報也就跟不上ROE了。
這時，企業(yè)有兩個選擇：
▼選擇一
擴展副業(yè)，繼續(xù)擴大規(guī)模。
但這個失敗率是很高的。
當年可口可樂也嘗試擴展副業(yè)，甚至賣酒，最后以失敗告終。
▼選擇二
不擴展，保持原有生意，把賺到的錢分紅給股東。
其實我們所說的優(yōu)質紅利股，通常說的就是這一類。
有一個穩(wěn)定生意，ROE高，又愿意回饋股東。賺到的錢分紅出去后，企業(yè)還是可以保持原有的凈資產收益率。
很多消費股，最后就變成了這一類股票，例如雙匯等。
變成這種形式后，這個企業(yè)就變成了一個優(yōu)質的債券，收益高于絕大多數常見的債券。
公司生意規(guī)?？赡懿粫兇螅唐泛头盏膬r格每年可以提高，提價的速度超過通貨膨脹。
最后，這個「債券」的收益也會非常好。
而我們，只需要在股息率高的時候買入即可。
巴菲特投資喜詩糖果
巴菲特當年投資喜詩糖果，也是類似的情況。
喜詩糖果的這筆投資，也是巴菲特最滿意的投資之一，巴菲特稱之為夢幻般的投資。
喜詩糖果是加州的一個糖果公司。因為奉行質量為先的原則，它家的糖果始終用上等原料，哪怕是戰(zhàn)爭的時候都沒有偷工減料，具備很高的品牌知名度。
糖、煙、酒，這是人類最喜歡的幾個東西之一，都具備略微的成癮性。想想小孩子多喜歡吃糖。喜詩糖果的經營也很穩(wěn)健。
當時喜詩糖果由兄弟倆管理的，但是1972年哥哥去世了，弟弟無心打理，打算出手喜詩糖果。
1972年，喜詩糖果銷售額是3100萬，凈利潤200萬，凈資產800萬。弟弟的出價，是3000萬元。也就是15倍的市盈率，3.75倍的市凈率。
后來芒格和巴菲特砍價砍到2500萬。
芒格覺得這筆生意不錯。不過巴菲特覺得太貴了。3倍多市凈率，12倍市盈率，這是巴菲特活到40歲，所買過的最貴的股票。
在此之前，巴菲特買的都是幾倍市盈率或者零點幾倍市凈率的煙蒂?；ㄟ@么貴的估值買喜詩糖果，簡直要了巴菲特的老命。
不過，芒格是從另外一個角度考慮的。
他認為，喜詩糖果像是一個「非常穩(wěn)定的債券」：
如果花2500萬買下了喜詩糖果，公司每年的盈利，帶給我們的收益率是能到8%。
也就是，8%的盈利收益率。而且公司經營非常穩(wěn)健，每隔幾年，盈利還會上漲。
所以，這是一個“支付的利息不斷增加”的優(yōu)質債券。而且喜詩糖果優(yōu)秀的口碑，也為這個“債券”提供了很好的保障。
芒格的這個思路，其實某種意義上，就是我們用的盈利收益率法。我們投資紅利等指數基金，用的也是類似的原理。
只不過，喜詩糖果是一個非上市公司。巴菲特把這個公司買下來之后，可以讓公司把全部的盈利分紅。所以喜詩糖果的盈利收益率，也就是它的股息率。
巴菲特買下喜詩糖果后，再也沒有賣出，始終持有。
喜詩糖果的盈利，從最初的200萬左右，增長到1983年的1300萬。按照最初2500萬的支付價格，1983年的時候，喜詩糖果每年的盈利收益率高達50%。
從1972年－2007年，喜詩糖果給巴菲特的公司，貢獻了一共13.5億美元的現(xiàn)金。
非常出色的完成了「一只優(yōu)秀債券」的任務。巴菲特拿到這些現(xiàn)金，投資了其他很好的公司，也沒有讓公司賺到的現(xiàn)金閑置。
總結
因此，我們可以總結一下：
1. 最好的情況是，高ROE，生意還沒到天花板。
賺到的錢再投入生產，后面可以賺到更多錢。
這種情況下，長期收益基本等同于ROE。
2. 次好的情況是，高ROE，生意到了天花板，之后依靠提價來提高盈利。
賺到的錢分給股東，股東可以自己去投資其他品種。
變成了優(yōu)質的債券。
這種情況下收益也不錯，相當于有源源不斷的現(xiàn)金流，收益比債券強，得到的現(xiàn)金流，可以用來做其他好的投資項目。
3. 較差的情況是，高ROE，生意到了天花板，不愿意回饋股東，而是拿著錢盲目多元化導致失敗。
最后丟了芝麻也丟了西瓜。
作者：銀行螺絲釘（轉載請獲本人授權，并注明作者與出處）
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