我在上一篇文章中提到：
“《巴菲特的第一桶金》這本書，我是在一次出差往返的航班上看完的，很多翻譯的國外投資書籍讀起來很生澀，這本書則完全沒有，整個(gè)閱讀體驗(yàn)是純粹和喜悅的，回來后，又找了個(gè)周末，花了兩個(gè)小時(shí)寫出這一篇閱讀感受，收獲頗多。
這本書記錄了巴菲特從0開始，到賺到人生第一個(gè)1億美元過程中，幾乎所有值得一提的投資案例，而且作者對邏輯線進(jìn)行了清晰的梳理，還有自己的點(diǎn)評，是想了解巴菲特投資體系的一本不錯(cuò)的入門書籍，譯者楊天南先生也是投資界翻譯的一把好手?！?/p>
這篇文章繼續(xù)聊我的一些閱讀感受，尤其是對于“管理層和企業(yè)，到底哪個(gè)因素更重要”這一經(jīng)久不衰主題的看法。
1. 考慮到伯克希爾公司歷史上投資了很多資金到紡織業(yè)務(wù)中，巴菲特必須擁有對資金的控制權(quán)，憑借對其他行業(yè)的了解，他可以在更大范圍內(nèi)進(jìn)行資本配置，把資金投在好的投資標(biāo)的上。
這段話蘊(yùn)含了一個(gè)關(guān)于投資本質(zhì)的道理，要注意“其他行業(yè)”和“更大范圍內(nèi)”兩個(gè)詞。投資的本質(zhì)，就是做資本配置，投資者把錢投到能夠產(chǎn)生最多資本回報(bào)的地方，對于公司也是一樣，公司也要尋找把錢投到能產(chǎn)生最多資本回報(bào)的地方，如果公司的投資，例如新買一堆設(shè)備，能夠創(chuàng)造明顯高于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的ROE，那就沒問題，如果公司沒有這樣的投資，就要把錢分給股東，讓股東去自己進(jìn)行資本配置，投資者研究公司和各種投資機(jī)會(huì)，就是為了找到更高的資本收益率機(jī)會(huì)。
所以時(shí)刻記得，每一分錢都是有他的使命的，那就是創(chuàng)造盡可能高的回報(bào)，而投資者的任務(wù)，就是盡可能使得每一分錢都能實(shí)現(xiàn)他的使命和價(jià)值。
2. 在銀行業(yè)，一段時(shí)間內(nèi)從金融市場上大舉拆借款項(xiàng)，然后放貸給那些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，這樣很容易得到看起來不錯(cuò)的運(yùn)營數(shù)字，在整個(gè)過程中，每一個(gè)環(huán)節(jié)都堪稱完美，直到有一天好運(yùn)耗盡，潮水褪去，敗相畢露。
這一幕在中國市場上也上演過類似的戲碼。前今年，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)被炒的火熱，“投資者”們驚奇地發(fā)現(xiàn)，銀行可以不出金融這個(gè)圈子，在“同業(yè)”這個(gè)市場中，獲取良好的收益，同時(shí)報(bào)表也很好看，因?yàn)闆]有太多的對外貸款，自然不良貸款率就無從談起。
后來監(jiān)管開始趨嚴(yán)，脫實(shí)向虛的趨勢必須得到遏制，很多同業(yè)做得好的銀行業(yè)績很快就下去了，再重新進(jìn)入實(shí)體行業(yè)的時(shí)候，才無奈地發(fā)現(xiàn)原來自己內(nèi)功虛弱，完全不是那些平時(shí)就辛勤耕耘實(shí)業(yè)銀行的對手，業(yè)績自然一蹶不振，股價(jià)也隨之反映出來。
在地產(chǎn)和銀行這兩個(gè)高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，重要的不是短期業(yè)績有多大的變化，也不是規(guī)模擴(kuò)大了多少，更不是市場上名聲有多響亮，在這兩個(gè)行業(yè)，重要的是產(chǎn)品是否優(yōu)秀，客戶是否滿意，最重要的是，是不是有深入骨髓的風(fēng)險(xiǎn)意識，這一點(diǎn)的重要性經(jīng)常被忽略，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)比的不是短期業(yè)績，比的是誰的業(yè)務(wù)更長久。
就像書中的這句話一樣：
“那些堅(jiān)持低成本、重視風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注持續(xù)成長的銀行，與那些復(fù)雜的銀行相比，具有完全不同的前景。后者會(huì)參加各種復(fù)雜金融衍生品，具有投資銀行家塑造的企業(yè)文化?！?/p>
3. 巴菲特開始熱切關(guān)注與喜詩糖果這個(gè)生意相關(guān)的關(guān)鍵點(diǎn)，特別是與財(cái)務(wù)相關(guān)的部分，他希望定期收到有關(guān)營業(yè)額以及相關(guān)方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是請注意，巴菲特需要這些數(shù)據(jù)并非是打算指導(dǎo)哈金斯如何出售更多糖果，或如何改善生意，他只是對結(jié)果感興趣，尤其是資本回報(bào)率。
這段話的重點(diǎn)在于“巴菲特需要這些數(shù)據(jù)并非是打算指導(dǎo)哈金斯如何出售更多糖果，或如何改善生意，他只是對結(jié)果感興趣，尤其是資本回報(bào)率”。
投資人很容易混淆股東和管理層的邊界，當(dāng)投資人買入一家公司，當(dāng)然希望公司各種數(shù)據(jù)都蒸蒸日上，潛意識里當(dāng)然希望公司的經(jīng)營都能按照“自己認(rèn)為對”的方向去努力，一旦公司做出一些投資人很難理解，或者是明顯錯(cuò)誤的決策，大多數(shù)投資人會(huì)急得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)，到各種股東留言平臺(tái)去建言獻(xiàn)策，這也沒什么不好，畢竟作為股東，如果能給公司提供一些關(guān)于經(jīng)營的好建議（雖然這種可能性很?。?，我相信公司也是愿意接納的。
關(guān)鍵在于投資人會(huì)傾向于對公司管理層的管理手段采取用腳投票的方式，而且很容易沖動(dòng)地做出這種決策，比如，我們在A股市場會(huì)經(jīng)常看到網(wǎng)上有人想教董明珠怎么賣空調(diào)，教雷軍怎么做手機(jī)，教郁亮怎么開發(fā)房子，其實(shí)但凡用一點(diǎn)點(diǎn)理性，就知道這簡直就像小學(xué)生指導(dǎo)博士后做科研一樣，但投資人就是沒辦法，人的天性就是認(rèn)為自己是對的。
投資人一定要明白自己的定位：我們是股東，股東關(guān)注的應(yīng)該是資本回報(bào)率，至于管理層如何通過努力經(jīng)營去實(shí)現(xiàn)好的資本回報(bào)率，股東不應(yīng)該（實(shí)際上也沒能力）去插手。另外這個(gè)問題要換個(gè)視角來想想，如果一家公司需要股東時(shí)刻擔(dān)心“按照這樣的方式管公司，會(huì)不會(huì)搞砸”，那這樣的公司，也許不是適合投資的公司。
4. 喜詩糖果1991年的有形凈資產(chǎn)僅為2500萬美元，當(dāng)初的800萬美元凈資產(chǎn)，僅僅追加了1700萬美元的留存利潤，然而，從1971年到1991年的這20年間，喜詩的利潤增加了10倍，達(dá)到2000萬美元，另外在這20年間，喜詩的分紅一共達(dá)到4.1億美元。
這個(gè)案例就是典型的“不需要或僅需要很少的資本投入，就可以實(shí)現(xiàn)盈利增長”的公司，反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就是公司1971年的ROE為25%，已經(jīng)相當(dāng)優(yōu)秀，然而公司1991年的ROE達(dá)到令人震驚的80%！更不用說公司在這20年間貢獻(xiàn)的4億多分紅。
那么，什么樣的公司能實(shí)現(xiàn)這樣的結(jié)果呢？從喜詩糖果這個(gè)案例中，可以看到公司除了開更多的店、單店賣出更多糖果外（其實(shí)這兩點(diǎn)的貢獻(xiàn)相當(dāng)少），最主要靠的是產(chǎn)品的提價(jià)，而消費(fèi)者之所以愿意接受提價(jià)，原因就在于公司對糖果口味和品質(zhì)的高標(biāo)準(zhǔn)，說到底，這家公司是靠產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)這樣的業(yè)績的。
5. 優(yōu)秀的騎手在良馬上會(huì)表現(xiàn)出色，但在劣馬上可能毫無作為。
巴菲特對于優(yōu)秀管理者的重視和稱贊是出了名的，例如他會(huì)常年的盛贊B夫人一家，而這家企業(yè)只是一家家具城，換句話說，只是一家普通的零售企業(yè)。
關(guān)于管理者在投資中到底應(yīng)該占到多大的權(quán)重，這是一個(gè)非常模糊的話題，我想接著這一段，講講我這些年投資下來，對于管理層和企業(yè)本身如何分配關(guān)注度的問題。
首先，我要簡單地把企業(yè)和管理層分成質(zhì)地優(yōu)秀、一般、差三種，接著，逐一分析不同的情況，如下表所示：
先看最右邊一列，如果企業(yè)是質(zhì)地差的，例如處于一個(gè)惡性競爭的行業(yè)，那就可以直接略過了，不論管理層是多么地優(yōu)秀，都是在做“力挽狂瀾”的事情，這種英雄事跡是激動(dòng)人心的，但是投資不需要這種一面是“激動(dòng)人心”，翻個(gè)面就變成“險(xiǎn)象環(huán)生”的對象。
接著是對于大多數(shù)的一般企業(yè)，在管理者一般甚至差的情況下，也應(yīng)該略過，這也是大多數(shù)公司的情況。
比較棘手的是一般企業(yè)+優(yōu)秀管理者的情況，這一類企業(yè)在巴菲特那里其實(shí)不少，最典型的就是B夫人的家具城，對于零售業(yè)來說，是很難在不進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新前提下獲得競爭優(yōu)勢的，而B夫人一家的近乎瘋狂地通過工作壓低成本，讓這家企業(yè)的盈利能力一直在線。
但是，對于這種企業(yè)，我認(rèn)為普通投資者是要慎入的，甚至某種程度來說，略過是最好的選擇，因?yàn)榘头铺鼐邆溆绊懝芾韺拥哪芰Γ簿邆渑c管理層持續(xù)溝通、獲取最近動(dòng)態(tài)的能力，而對于大多數(shù)普通投資人（甚至對于大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資人）來說，這是不現(xiàn)實(shí)的，最終當(dāng)管理層退下時(shí)，企業(yè)的盈利能力還能否維持，就是一個(gè)大大的問號。
另一種可能存在“陷阱”的是優(yōu)秀企業(yè)+差管理層的情況，對于優(yōu)秀的企業(yè)來說，只要管理層不要胡來，企業(yè)依然能夠獲得讓大多數(shù)公司都掉口水的收益率，比如茅臺(tái)，但是如果管理層胡作非為，公司和投資人就要吃點(diǎn)苦頭了，比如15年之前的瀘州老窖，品牌雜亂、盲目自信要“彎道超車”，讓公司股東吃了不少苦，但是好公司好就好在“家底厚，經(jīng)得起折騰”，只要管理層及時(shí)“懸崖勒馬”，公司還是能夠重新煥發(fā)生機(jī)的。
這里要特別警惕，管理層的折騰是否在持續(xù)地傷害到企業(yè)質(zhì)地本身，也就是企業(yè)的護(hù)城河。拿承德露露這家公司來舉例，公司在杏仁露領(lǐng)域近乎壟斷的地位和優(yōu)秀的產(chǎn)品（北方人確實(shí)愛喝），讓這家公司被原有管理層和萬象公司折騰這么多年以后，依然能維持20%以上的ROE，這簡直算是一個(gè)奇跡。
但是，公司這些年始終渠道鋪不出來，雖說對于消費(fèi)品公司來講好的產(chǎn)品是關(guān)鍵，但是如果持續(xù)在市面上見不到產(chǎn)品，公司在消費(fèi)者心目中的品牌心智就會(huì)逐漸消失，到時(shí)候會(huì)不會(huì)淪落到和山寨貨一樣的定價(jià)能力，都不得而知，對于這種由于管理層能力不夠而導(dǎo)致企業(yè)護(hù)城河被侵蝕的現(xiàn)象，一定要格外警惕。
最后，就是投資者真正要找的公司，優(yōu)秀企業(yè)+一般/優(yōu)秀的管理層，這樣的企業(yè)才是投資者可以長久安心持有的企業(yè)。
下一篇，或者下下篇文章，就是下一家公司的分析了，分析已經(jīng)差不多，文章已經(jīng)在準(zhǔn)備了
作者：villike
鏈接：https://xueqiu.com/7579238876/166933834
來源：雪球
著作權(quán)歸作者所有。非商業(yè)轉(zhuǎn)載請注明出處。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。
聯(lián)系客服
