股市中的量價關(guān)系一般都是價升量增和價跌量減，換言之，就是股價上漲由多數(shù)人決定，而下跌則由少數(shù)人決定。一般認(rèn)為如果價跌量增，則表明還沒有跌夠，如果價升量減，則表明上漲乏力。以上這些市場上的道理一般投資者都懂，但卻仍不時地受市場變化的困惑。比如，投資者會習(xí)慣于尋找市場上漲或下跌的原因，最近的下跌很多人都?xì)w結(jié)為國際板即將推出，或者因股市下跌來猜測經(jīng)濟(jì)是否不好了。但影響股市的因素很多，我們無法把因果關(guān)系一一對應(yīng)起來。

如果要列舉股市下跌的原因，可以找到很多，如供給過多、資金離場、經(jīng)濟(jì)減速、盈利下降等，但我們不可能把每項因素都給出一個影響股指下跌的權(quán)重，從而得出一個還將跌多少點(diǎn)的結(jié)論。很多人在股價下跌的時候都會指責(zé)或嘲笑分析師們，認(rèn)為他們預(yù)測完全錯誤。但如果他們預(yù)測總是正確的話，那么，基金經(jīng)理或許就要失業(yè)，甚至證券交易也不復(fù)存在了，因?yàn)榻灰拙褪菫榱藨?yīng)對不確定性的一種手段。在西方股市長期的交易過程中，也發(fā)現(xiàn)這么一個現(xiàn)象：在牛市的早中期，分析師的預(yù)測與市場的吻合度比較高，因?yàn)檫@個過程市場比較理性，且交易量逐步放大，表明越來越多的人認(rèn)識到投資價值。而在牛市末期或熊市中，分析師預(yù)測的正確性就大大下降，因?yàn)槭袌龅姆抢硇哉剂酥鲗?dǎo)地位。所以分析師預(yù)測的正確度與交易量或市場交易人數(shù)的變化有很大關(guān)系。

而眼下在股價不斷下跌過程中，交易量越來越萎縮，表明市場交易的參與者在減少，股價波動由少數(shù)人決定。但多數(shù)人之所以選擇觀望，原因是對未來經(jīng)濟(jì)或市場趨勢把握不準(zhǔn)，不敢輕舉妄動，故近期股價上漲基于少數(shù)人推動，無法形成上升趨勢，而下跌卻可以由少數(shù)人決定。但交易量的萎縮是否意味著底部到來了呢？這是沒有答案的，俗話說地量之后還有地價，底部肯定是被低估的結(jié)果，是最后的少數(shù)人恐懼砸出來的。因此預(yù)測底部在哪里也是不可能的，因?yàn)槟闳绻A(yù)測一個所謂“估值合理”底部的點(diǎn)位，那如何來評估最后一撥投機(jī)者對于經(jīng)濟(jì)或市場變壞的恐懼程度呢？

如果研究一下我們歷次通脹與股市的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)“通脹無牛市”之說還是成立的，通脹階段通常伴隨著股市交易量的極度萎縮。94-95年的高通脹導(dǎo)致股市資金流向國債期貨和商品期貨；07-08年的通脹導(dǎo)致股市資金主要流向房地產(chǎn)、黃金古玩市場；而目前的這輪通脹中股市資金主要流向銀行-信托的理財產(chǎn)品市場和民間借貸市場。這意味著股市中相當(dāng)一部分投資者已經(jīng)撤離，另一部分則選擇觀望，于是少數(shù)人選擇賣出股票就可以導(dǎo)致市場下跌。我們無法非?？隙ǖ卣f少數(shù)人的賣出行為是對是錯，因?yàn)闊o論是經(jīng)濟(jì)還是市場，未來都存在不確定性。我們只能說熊市后期賣出股票的少數(shù)人的決策或許錯了，但問題是你如何來確認(rèn)熊市末期？任何判斷都是建立在假設(shè)條件下，樂觀的假設(shè)得出樂觀的結(jié)論，反之也然。

如果認(rèn)同股市與經(jīng)濟(jì)走向或政策趨向有較大的相關(guān)性，那么，在經(jīng)濟(jì)減速或成為現(xiàn)實(shí)這一不太樂觀的假設(shè)下，在政策因通脹依然高企而不會放松的背景下，股市依然存在下跌或超跌的可能性。這與股價是否被低估關(guān)聯(lián)度不大。經(jīng)濟(jì)和股市都是波動的，都有其波動中樞，筆者的判斷是，目前股價已經(jīng)處于波動中樞的下方，而經(jīng)濟(jì)仍然處于波動中樞的上方。因此，在經(jīng)濟(jì)回落的過程中，股價存在跌過頭的可能，多數(shù)人選擇離場觀望，少數(shù)人決定股價下跌。而根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策轉(zhuǎn)向會成為股市反轉(zhuǎn)的信號，因股市波動與政策的同步性較好，即應(yīng)該不用等到經(jīng)濟(jì)的底部就可以看到股市因政策轉(zhuǎn)向而重現(xiàn)曙光。