我們大部分投資者都會(huì)采取“核心+衛(wèi)星”的配置策略，“核心”采用寬基指數(shù)基金，爭(zhēng)取獲取市場(chǎng)的平均收益，屬于“守正”的部分；而“衛(wèi)星”采用行業(yè)主題基金，在非常有把握的時(shí)候做點(diǎn)輪動(dòng)，創(chuàng)造自己的超額收益，屬于“出奇”的部分。
A股的寬基指數(shù)很多，最早和關(guān)注度最高的恐怕要數(shù)上證指數(shù)，除此之外，中證全指、深證成指、上證50、中證100、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000、國(guó)證2000和微盤股指數(shù)的知名度也很高。
站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)，選擇哪些寬基指數(shù)做底倉更合適呢？
我認(rèn)為應(yīng)該考慮隱含收益率和流動(dòng)性（投資便捷）兩個(gè)重要因素。
我們先來看跟蹤各指數(shù)的基金最新規(guī)模（含場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外）。
跟蹤基金規(guī)模最大的當(dāng)屬滬深300和中證500，分別為2643億元和1514億元；其次是上證50、中證1000和創(chuàng)業(yè)板，規(guī)模分別是909億元、606億元和561億元；跟蹤中證100、上證指數(shù)、國(guó)證2000和深證成指的就小得多了，分別只有75億元、25億元、11億元和8億元；而中證全指和微盤股指數(shù)就沒有跟蹤基金。
從流動(dòng)性和投資便捷角度，應(yīng)該選擇滬深300、中證500、上證50、中證1000和創(chuàng)業(yè)板一共5個(gè)指數(shù)；其他指數(shù)跟蹤基金數(shù)量太少、規(guī)模太小，不予考慮。
之前的市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)用真金白銀替我們做好了選擇。
再來看上述5個(gè)指數(shù)自2018年以來的回報(bào)情況，詳見下表。
歷經(jīng)兩個(gè)大熊之年2018年和2022年，所有指數(shù)的回報(bào)都不理想。
5個(gè)指數(shù)中，2018年以來累計(jì)收益最高的是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，達(dá)到39.61%，其余4個(gè)指數(shù)的累計(jì)收益要小得多，其中上證50最低，還是負(fù)收益。
各指數(shù)的過往回報(bào)水平能否一定程度預(yù)示將來呢？
一要看當(dāng)前的估值，估值越低未來估值修復(fù)的空間越大；二要看未來的盈利增長(zhǎng)速度，增速越高，未來成長(zhǎng)空間就越廣闊。
先看各指數(shù)當(dāng)前的估值，詳見下表。
五個(gè)指數(shù)目前的估值均處于歷史分位值50%以下，顯示低估或正常偏低估值水平，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的PE估值最低，ROE以13.77%在5個(gè)指數(shù)中居首。
再看5個(gè)指數(shù)2019年以來的盈利增速和2022年至2024年的預(yù)測(cè)增速。
可以看出，各指數(shù)的過往回報(bào)與盈利增速有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。
2019-2021年各指數(shù)的實(shí)際盈利增速創(chuàng)業(yè)板最高，年度增速分別達(dá)到73.63%、56.12%和26.76%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他4個(gè)指數(shù)；而上證50以8.03%、-28.02%和19.58%的年度增速在5個(gè)指數(shù)中墊底。
而萬得一致盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別以29.63%、44.48%和26.96%的年度盈利增速在5個(gè)指數(shù)中位列第一；上證50則分別以0.18%、-0.37%和10.24%的年度增速繼續(xù)墊底。
也就是說，5個(gè)指數(shù)中，上證50可能是已經(jīng)失去成長(zhǎng)性的一個(gè)指數(shù)，但好在它的ROE水平不算低，目前處于11.98%的水平，在5個(gè)指數(shù)中居第二位。
與上證50同為千億市值規(guī)模的大市值風(fēng)格指數(shù)，滬深300在2019-2021年的過往盈利增速，以及2022-2024年的預(yù)測(cè)增速都顯著好于上證50，而滬深300的ROE是10.59%，與上證50的差距不大。
因此，大市值風(fēng)格寬基指數(shù)二選一，肯定是保留滬深300，剔除上證50。
我們?cè)賮砜?個(gè)指數(shù)的最新行業(yè)構(gòu)成。
滬深300與上證50的前五大行業(yè)是一樣的，分別是食品飲料、銀行、非銀金融、電力設(shè)備和醫(yī)藥生物，只是滬深300的行業(yè)分布更為均衡分散。行業(yè)分布支持大市值風(fēng)格二選一選滬深300的結(jié)論。
而創(chuàng)業(yè)板較為特殊，它的行業(yè)構(gòu)成相較其他4個(gè)指數(shù)要集中得多，第一權(quán)重行業(yè)電力設(shè)備占比高達(dá)34.38%，第二權(quán)重行業(yè)醫(yī)藥生物占比也達(dá)到了20.86%，這兩個(gè)行業(yè)是近一兩年殺估值最厲害的，因此也造成了目前創(chuàng)業(yè)板在幾個(gè)指數(shù)中最為低估的局面。
余下的4個(gè)指數(shù)分別是滬深300、中證500、中證1000和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。
滬深300平均市值1406億元，是典型的大市值風(fēng)格；中證500和中證1000平均市值分別為252億元和122億元，分別代表中小市值和小市值風(fēng)格；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)平均市值303億元，算是中大市值風(fēng)格。
而從當(dāng)前的估值及盈利增速看，滬深300偏價(jià)值風(fēng)格；中證500、中證1000和創(chuàng)業(yè)板偏成長(zhǎng)風(fēng)格。
因此，用這4個(gè)不同風(fēng)格的寬基指數(shù)構(gòu)建一個(gè)投資組合作為底倉應(yīng)該是較為理想的投資選擇。
結(jié)合未來增速和估值，我傾向于給予創(chuàng)業(yè)板指數(shù)40%的權(quán)重，滬深300、中證500和中證1000分別給予20%的權(quán)重。
穩(wěn)健的投資者也可以考慮均配，4個(gè)指數(shù)各給予25%的權(quán)重。
具體產(chǎn)品方面，被動(dòng)指數(shù)型基金總的來說差別不大。
我的選擇標(biāo)準(zhǔn)是：
1、跟蹤誤差小，有穩(wěn)定超額更好；
2、大型公募基金公司比如易方達(dá)、南方、廣發(fā)、華夏等公司的產(chǎn)品，相對(duì)更為可靠；
3、費(fèi)率相對(duì)較低的產(chǎn)品，費(fèi)率低，省出來的就是指數(shù)基金實(shí)打?qū)嵉氖找妫?/p>
4、規(guī)模適中的產(chǎn)品，合并規(guī)模不低于2億元，避免清盤風(fēng)險(xiǎn)。
以這樣的標(biāo)準(zhǔn)每個(gè)指數(shù)各選出兩只場(chǎng)外跟蹤基金，詳見下表。
選擇出來的8只基金相對(duì)指數(shù)的跟蹤誤差都較小，差別不明顯。
費(fèi)率方面，易方達(dá)滬深300發(fā)起式ETF聯(lián)接、中證500ETF聯(lián)接的管理費(fèi)率都是0.15%，永贏創(chuàng)業(yè)板的管理費(fèi)率也是0.15%，其他5只基金的管理費(fèi)率都是0.50%。
永贏創(chuàng)業(yè)板自2020年以來的每個(gè)完整年度相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都有2個(gè)百分點(diǎn)以上的超額，業(yè)績(jī)優(yōu)秀。但3億左右的基金規(guī)模，也不排除是打新貢獻(xiàn)的超額收益。同等規(guī)模的華夏創(chuàng)業(yè)板ETF聯(lián)接也有一定超額，只是沒有永贏那么明顯。
綜上所述，4個(gè)指數(shù)任選一只基金進(jìn)行組合投資，長(zhǎng)期回報(bào)應(yīng)該差別不大。
基金梳理不構(gòu)成投資推薦，本文所有觀點(diǎn)和涉及到的基金不構(gòu)成投資建議，只是我自己思考和實(shí)踐的一個(gè)真實(shí)記錄，據(jù)此入市投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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