文|望京博格
一、低估值策略的有效性
關(guān)于什么是價(jià)值投資策略？這個(gè)問(wèn)題很難回答，因?yàn)槊恳粋€(gè)號(hào)稱(chēng)自己是價(jià)值投資理念的人，都有著不同的價(jià)值投資策略。
例如，價(jià)值投資大師巴菲特買(mǎi)了航空股，沒(méi)有幾個(gè)月就又把航空股賠錢(qián)賣(mài)了，接著有的價(jià)值投資跟隨巴菲特賣(mài)出航空股，有些價(jià)值投資者逆勢(shì)繼續(xù)加倉(cāng)航空股。搞低估值策略也號(hào)稱(chēng)自己是價(jià)值投資，但是低估值這個(gè)相比云里霧里的價(jià)值投資更加通俗易懂。什么是低估值呢？就是某個(gè)公司（或者行業(yè)、或者指數(shù)）現(xiàn)在的市盈率相比歷史的低。
但是低估值行業(yè)一定漲嗎？ 這個(gè)問(wèn)題更加難回答，尤其是今年以來(lái)越是估值高的行業(yè)，例如，生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能車(chē)、計(jì)算機(jī)這些估值相對(duì)較高的行業(yè)，估值越高漲的越多。與此同時(shí)，傳統(tǒng)的低估值行業(yè)，例如銀行、房地產(chǎn)、證券、保險(xiǎn)，今年以來(lái)仍將是負(fù)收益。
歷史有一個(gè)投資大師采用的逆向投資策略跟低估值策略有點(diǎn)像，Ta就是先鋒領(lǐng)航的約翰涅夫，執(zhí)掌溫莎基金長(zhǎng)達(dá)31年，期間創(chuàng)造了讓人瞠目結(jié)舌的投資記錄，總投資回報(bào)高達(dá)5545.6%，而同期標(biāo)普指數(shù)只有2229.7%。期間年化回報(bào)率13.7%，平均每年都超出標(biāo)普3.5個(gè)百分點(diǎn)。約翰涅夫，逆向投資策略就是在低估的股票中選擇被錯(cuò)殺的股票，但是這個(gè)跟選擇低估的行業(yè)是兩碼事。各種策略的有效性也是具有周期性的，具體劇本是這樣的：
（1）低估值策略失效了，很多低估值(過(guò)往)明星基金經(jīng)理業(yè)務(wù)不好，例如歷史收益最高某公募的三年封閉期到現(xiàn)在還沒(méi)有賺錢(qián)；
（2）然后各路大V都來(lái)寫(xiě)“低估值策略是一個(gè)坑”，看著創(chuàng)業(yè)板上漲，大家更不待見(jiàn)低估值策略…… 嗯，科技才是未來(lái)主賽道……
（3）大家都拋棄低估值策略的時(shí)候，這個(gè)策略又開(kāi)始有效了…… 新的一個(gè)輪回又開(kāi)始了。
問(wèn)題，現(xiàn)在發(fā)展到哪個(gè)階段了？
二、核心與衛(wèi)星的多策略
低估值策略有效嗎? 在長(zhǎng)期投資中這個(gè)策略非常有效，尤其在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中，低估值指數(shù)越跌導(dǎo)致這個(gè)指數(shù)的股息率的提高，例如，現(xiàn)在很多買(mǎi)銀行指數(shù)的人，心中的支柱就是銀行指數(shù)的股息率都差不多4%左右，相比持有余額寶要?jiǎng)澦愫芏唷５凸乐挡呗缘挠行圆⒎堑凸乐档挠行?，而是低估值策略可以讓投資者長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期投資一般都會(huì)有不錯(cuò)的結(jié)果。最后的勝利是歸因于低估值策略，還是長(zhǎng)期投資呢？其實(shí)兩者相輔相成的。
與之形成鮮明對(duì)比的就是行業(yè)輪動(dòng)策略或者二八輪動(dòng)策略，這類(lèi)策略的歷史回測(cè)收益非常高，但是現(xiàn)實(shí)中很難長(zhǎng)期執(zhí)行（大多都半途而廢了），你可以長(zhǎng)期執(zhí)行輪動(dòng)策略嗎？望京博格思來(lái)想去覺(jué)得自己也無(wú)法長(zhǎng)期堅(jiān)守輪動(dòng)策略，這樣的策略對(duì)于心理素質(zhì)的要求太大了，我也不覺(jué)得有其他人可以長(zhǎng)期堅(jiān)守輪動(dòng)策略。今天（2020年5月30日）是綠巨人組合的生日，Ta已經(jīng)四歲了，綠巨人采用的就是低估值策略，選取的也大多都是低估指數(shù)，相比其他大V而言，這個(gè)組合是在全部中國(guó)企業(yè)范圍內(nèi)選擇低估值的，所以涉及港股、美股，選擇的范圍更大。
綠巨人組合累計(jì)收益40%左右，年化（復(fù)利）收益不到9%，業(yè)績(jī)可能并不突出，但是所有人必須明白：
投資回報(bào)=投資金額X組合業(yè)績(jī)
所以決定投資回報(bào)兩個(gè)因素：
（1）你敢買(mǎi)多少錢(qián)這個(gè)組合；
（2）這個(gè)組合的是業(yè)績(jī)；
通常大家認(rèn)為（2）更重要，其實(shí)望京博格要說(shuō)（1）更重要，如果一個(gè)基金漲100%，我們僅投資1000塊錢(qián)也就賺了1000塊錢(qián)，但是一個(gè)組合即便漲了40%，但是我們投資10萬(wàn)塊錢(qián)就可以賺4萬(wàn)塊錢(qián)。
什么決定綠巨人成為望京博格持倉(cāng)最多的組合呢？ 當(dāng)然還是低估值與穩(wěn)定性，在市場(chǎng)底部尤其是大家非常迷茫與絕望的時(shí)候，望京博格通常發(fā)車(chē)的都是綠巨人，如果考慮到市場(chǎng)底部發(fā)車(chē)，其實(shí)綠巨人有效收益是高于40%的。但是如果僅使用低估值策略，估計(jì)望京博格也會(huì)非常難受，因?yàn)樽罱哪曩嵉牟欢?，所以還有采用核心與衛(wèi)星的多策略，例如業(yè)績(jī)突出的李時(shí)珍與銀河之力。
李時(shí)珍始建于2017年，本就是綠巨人試驗(yàn)田，優(yōu)選醫(yī)藥基金的試驗(yàn)田。但是在2018年望京博格翻譯約翰博格的一本書(shū)中提到，博格在1990年代發(fā)行了八個(gè)行業(yè)指數(shù)基金，最后生物醫(yī)藥是收益率最高的；另外，就是望京博格做了一次甲狀腺穿刺（良性），深感對(duì)創(chuàng)新藥的期望與對(duì)生命的珍視，就在2018年底開(kāi)始重錘（加倉(cāng)）李時(shí)珍組合，當(dāng)然最后也沒(méi)有想到李時(shí)珍會(huì)成為第一個(gè)翻倍的組合。
如果說(shuō)綠巨人是紅軍，就需要一個(gè)假想敵藍(lán)軍，這個(gè)藍(lán)軍就是主動(dòng)基金組合銀河之力。紅軍與藍(lán)軍的PK的結(jié)果大家也都知道了，藍(lán)軍勝利了……歐耶，就這樣吧。
但是，在起初銀河之力我還是不敢重倉(cāng)的，因?yàn)榛鸾?jīng)理的穩(wěn)定性很難解決。銀河之力重倉(cāng)的主動(dòng)基金從起初的11個(gè)縮減到7個(gè)，未來(lái)也就會(huì)保持在5-7個(gè)左右。
事實(shí)也證明，采用核心與衛(wèi)星的策略可以進(jìn)一步提高投資回報(bào)的多元性與有效性。因?yàn)槿绻麅H堅(jiān)守一個(gè)策略，這個(gè)策略一失效就會(huì)投資很痛苦，多策略可以緩解這種痛苦，當(dāng)然必須重申低估值策略是大多投資者可以唯一重倉(cāng)的策略，因?yàn)槠渌呗栽谑袌?chǎng)底部普通投資者很難拿的住，或許不僅是普通投資者，望京博格在市場(chǎng)底部最頻繁發(fā)的也是低估值策略的綠巨人。
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