風(fēng)暴之王的第59篇原創(chuàng)作品
(根據(jù)本人6月14日上海有色網(wǎng)&&弘則會議發(fā)言整理)
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有色金屬市場結(jié)構(gòu)與品種特性
圖1：市場結(jié)構(gòu)圖示
市場結(jié)構(gòu)，一般來說就是商品市場不同時間與不同價格的對應(yīng)關(guān)系。
如圖所示，商品期貨最常見的兩種市場結(jié)構(gòu)是Contango和Backwardation，也即正向市場和反向市場。
其實這兩種市場結(jié)構(gòu)并不是有色金屬市場的專利，所有的商品市場，甚至股指期貨、債券等金融市場，都是這樣的市場結(jié)構(gòu)。
在正向市場中，基差為負值，現(xiàn)貨貼水于期貨，近月低于遠月，傳統(tǒng)的理論解釋認為這表明現(xiàn)貨供過于求，消費不旺或庫存過高，期貨價格被高估而下跌概率較大；
與此對應(yīng)，在反向市場中，基差為正值，現(xiàn)貨升水于期貨，近月高于遠月。傳統(tǒng)的理論解釋認為現(xiàn)貨供不應(yīng)求，消費旺盛或者庫存緊張，從而傾向于期貨價格被低估而后期上漲概率較大。
然而，這種理論上的解釋和現(xiàn)實中差距較大，甚至是截然相反！
在實際期貨市場中，我們經(jīng)?？吹?，正向市場往往是上漲行情，即市場預(yù)期未來價格會上漲，而現(xiàn)貨市場由于階段性原因跟漲不足、價格低于期貨市場；
反向市場往往是價格下跌趨勢，即市場認為未來將供應(yīng)過剩、需求不足而做空期貨價格，但當(dāng)前的現(xiàn)貨市場，或者由于庫存的原因，或者由于消費的原因而支撐住了價格，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格跌幅相對來說小于期貨價格跌幅，從而顯得現(xiàn)貨升水于期貨，但整體的價格大趨勢仍然是下跌行情。
進一步地，當(dāng)期限結(jié)構(gòu)變得更加陡峭或者更加平坦的時候，很可能是市場對未來價格的預(yù)期發(fā)生了變化，而非現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張或?qū)捤沙潭劝l(fā)生了變化，這種變化也往往可以作為價格趨勢拐點的佐證。
（當(dāng)back結(jié)構(gòu)變陡峭，未必是現(xiàn)貨更緊張，也可能是市場更悲觀、期貨跌的更厲害；反之亦然）
圖2：倫銅現(xiàn)貨-3月基差走勢
圖3：倫鋅現(xiàn)貨與3月基差走勢
從圖2和圖3可以看出，銅價在2013年-2015年底一直處于下跌趨勢，而現(xiàn)貨市場長期保持升水，市場形成了back結(jié)構(gòu)（按照傳統(tǒng)解釋銅價應(yīng)該上漲，這顯然不對）；但在2016年到2018年初，銅價處于上漲走勢期間，現(xiàn)貨卻經(jīng)常處于貼水狀態(tài)，形成正向結(jié)構(gòu)。
鋅從2016年到2017年下半年的上漲中，現(xiàn)貨長期保持貼水，市場結(jié)構(gòu)基本上處于正向結(jié)構(gòu)；從2017下半年以來，市場預(yù)期鋅精礦產(chǎn)出將大幅增加、未來變?yōu)楣?yīng)過剩，所以鋅價出現(xiàn)持續(xù)的下跌，但由于當(dāng)前鋅錠庫存不足、仍處于去庫存狀態(tài)，所以鋅市場結(jié)構(gòu)為深度的back結(jié)構(gòu)。
而按照傳統(tǒng)的看法，這預(yù)示著鋅錠供應(yīng)緊張、現(xiàn)貨供不應(yīng)求，應(yīng)該價格上漲。
顯然，這種理論解釋是錯誤的，不符合市場實際情況的。
為什么理論與現(xiàn)實出現(xiàn)如此的悖論？
從根源上講，傳統(tǒng)理論認為現(xiàn)貨升貼水反映了現(xiàn)貨市場的供需，進而認為現(xiàn)貨供需的強弱是未來價格的主導(dǎo)性、決定性力量，所以形成了“現(xiàn)貨升貼水—市場供需狀況—未來期貨漲跌”的邏輯推理模式，即是一種“現(xiàn)貨驅(qū)動論”或“現(xiàn)貨決定論”的思維模式。
然而實際市場中，期貨價格是市場參與各方對未來價格的預(yù)期，是每個人用自己的錢為市場定價，所以3個月、6個月后的價格，包含了整個市場的宏觀因素、政策因素、資金因素和情緒因素，較少地考慮當(dāng)前市場的供需，更多地反映了市場對未來的一致預(yù)期。
因此，現(xiàn)貨價格反映當(dāng)前現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系，3個月期貨的價格反映市場對3個月后價格的預(yù)期，6個月期貨的價格反映市場對6個月后價格的預(yù)期，各個期限的市場參與者不同、定價因素不同，是獨立地、分別定價的，反應(yīng)了不同期限的市場參與方的“公允定價”。
也就是說，各個市場是割裂的、相對獨立的形成了自己的定價，然后這些價格的排列組合，形成了我們看到的市場結(jié)構(gòu)：
如果市場比較樂觀，給出的未來價格越來越高，那么就形成正向市場；反之，市場比較悲觀，給出來的未來價格越來越低，就形成反向市場，即是“期貨價格-現(xiàn)貨價格-市場結(jié)構(gòu)”的過程。
因此，本人更傾向于認為基差、升貼水、市場結(jié)構(gòu)等等，只是代表了現(xiàn)貨價格和期貨價格的不同，是不同的市場相對獨立定價后的被動結(jié)果，不應(yīng)該按照傳統(tǒng)的理論從現(xiàn)貨端去解釋、指導(dǎo)期貨端。
進一步地，由于期貨價格波動率高于現(xiàn)貨市場（遠月價格波動率常高于近月市場），常常是市場結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)性因素，本人更推崇“期貨主導(dǎo)論”（“遠月主導(dǎo)論”）。
總結(jié)來說，就是各品種都會由于現(xiàn)貨、近月和遠月定價因素的不同、參與力量的不同而形成自己的獨立價格，進而排列組合成了各種形態(tài)的市場結(jié)構(gòu)。我們套利者要做的，就是仔細衡量各個不同期限價格的強弱程度，去提前一步預(yù)判市場會形成什么結(jié)構(gòu)，原有的結(jié)構(gòu)會擴大還是縮小。
不同品種的特性
同為金屬板塊，但各品種由于成熟度不同，參與力量不同，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，所以各市場的定價效率有差異，在市場結(jié)構(gòu)的形成上、套利操作的把握上，都會有較大不同。
最明顯的例子，就是今年增值稅下調(diào)帶來的各月價差的變化上，銅是最靈敏也是最準(zhǔn)確的，鋁次之，而鋅、鉛明顯大幅滯后，反應(yīng)不足。
在3月5日總理宣布今年將下調(diào)增值稅后，各品種的價差結(jié)構(gòu)對此進行了反應(yīng)。但當(dāng)時市場預(yù)測是5月1日后降稅，參考2018年降稅的時間節(jié)奏，而且大家覺得4月份執(zhí)行降稅的話，財稅系統(tǒng)來不及準(zhǔn)備。
但3月13日下午開始，銅的價差結(jié)構(gòu)突然異常波動，4月份大幅走弱于3月，夜盤繼續(xù)擴大價差幅度。這顯示出銅市場的參與者預(yù)期是4月份降稅，否則這樣的價差結(jié)構(gòu)是解釋不通的。
圖4：滬銅1903-1904的15分鐘線
圖5:鋁1903-1904價差的30分鐘走勢
圖6：鋅1903-1904價差的15分鐘走勢
圖7：鉛1903-1904價差的15分鐘走勢
鋁幾乎同時也出現(xiàn)了明顯的價差波動，定價也相對合理。
而鋅市場則明顯反應(yīng)不足，13日波動不大，14日也基本沒有反應(yīng)，直到15日上午正式宣布4月份降稅后才瞬間拉升，從200附近拉升到600多。
至于鉛則毫無反應(yīng)，13日、14日兩天基本上沒有波動，到15日上午正式宣布后瞬間拉起。
所以可以看到，銅是定價十分靈敏準(zhǔn)確的市場，你看它那天的價差變動，就能反推出應(yīng)該是4月份降稅。這比官方正式宣布的時間差不多提前了兩天，可謂是預(yù)知未來的“水晶球”。
但你看鋅的市場結(jié)構(gòu)，鉛的市場結(jié)構(gòu)，就是模糊一片，什么信息都得不到，它們的定價能力、對預(yù)期的反應(yīng)程度，都是不足的。
鋅與銅的差距
我們再拿近期鋅市場的“逼倉”行情來舉例，能看出鋅的市場和產(chǎn)業(yè)成熟度遠不如銅。
記得在2018年7月中下旬，當(dāng)時社會庫存只有12萬噸，倉單只有15000噸上下的時候，鋅1808合約空頭持倉超過30萬噸，而且現(xiàn)貨升水8月300點。
出現(xiàn)這樣的機會，即便不發(fā)生“逼倉”行情，買8空遠月也會有較高收益，至少市場應(yīng)該有“擠升水”的炒作。本人當(dāng)時在上海的一次會議上就向很多人建議買近空遠，很多朋友都說也這么做了，但卻什么也沒發(fā)生。
主要是鋅的產(chǎn)業(yè)力量分散，不管是冶煉廠也好，貿(mào)易商也好，體量太小，格局太分散，無法對市場進行有效定價（參見往期文章《論如何優(yōu)雅地“逼倉“》）。
圖8：滬鋅1906-1908價差日線走勢
圖8是這幾天鋅6-8月的價差圖，十分令人無語。
因為6-8月從400擴大到800附近我們是預(yù)料到的，純粹是“擠一擠”空頭嘛，誰讓他們持倉那么高，看空情緒過于一致呢。
但端午節(jié)前我們感受到下游消費很差，甚至有些鋅合金廠停產(chǎn)放假，現(xiàn)貨升水也快速回落，加上本身社會庫存近15萬噸，倉單2.1萬噸，情形不利多頭繼續(xù)“逼倉”，800的價差已經(jīng)很不錯了，超預(yù)期了。
所以面對市場的“逼倉”傳言，我們的判斷是庫存將回升，甚至?xí)罅可勺詡}單，不利于價差的繼續(xù)擴大。但沒想到也就四五天時間，6-8月價差已經(jīng)從800一路逆勢擴大到1100了，6-7月也從400擴到700，現(xiàn)貨都貼水不少了。
從本人的經(jīng)驗，如果是銅的話，很難發(fā)生這樣的情況，因為到800這個位置，期現(xiàn)價格回歸了，多空雙方也就“友好”離場結(jié)束了。
否則你多頭繼續(xù)搞，大量有長單的客戶完全可以通過延期點價的方式進行反套交割，行業(yè)外的人也可以收貨注冊倉單了，從而搞死多頭。
但鋅市場就不一樣了。
我們前幾天做進去的反套頭寸（買8空6和買7空6）也被”套“住了。沒關(guān)系，我們有現(xiàn)貨長單，通過現(xiàn)貨實盤貿(mào)易的方式將我的反套利潤變現(xiàn)出來了。但我了解下來，很多鋅錠貿(mào)易商卻由于種種原因無法采用類似的策略運作，這個行業(yè)還是很多不成熟的地方。
總之，沒辦法，我們一個人的力量太弱，沒有能力去“糾正不合理的價差”，只能保證把自己的反套利潤變現(xiàn)出來，然后盡可能去收貨注冊交割、促使價格理性回歸，對空頭們也是一種幫助吧。
大家也可以看到，這兩天期貨倉單在迅速的增長，我們在收貨交割，很多貿(mào)易商也在做這個事情。期貨倉單馬上就要5萬噸了，估計最終會突破6萬噸。不知道多頭去花十幾個億接這么多貨干什么？
我是替多頭發(fā)愁的，要在當(dāng)前6月對7月升水700元高位接貨，之后如何消化這些倉單？
馬上就是消費淡季，國內(nèi)冶煉產(chǎn)量在快速回升，誰會高價接你的貨？至少敢肯定，沒有貿(mào)易商會700元的升水建庫存，因為無法規(guī)避升水下跌的風(fēng)險。
我想，除非多頭利用交割后倉單集中在自己手里的優(yōu)勢，再去7月搞一把逼空？但估計也十分困難，因為一個月后國內(nèi)產(chǎn)量上來更多，都是注冊品牌，搞不好又出來幾萬噸倉單。
所以鋅去年的行情和今年的行情，讓我感到鋅市場定價效率不高，產(chǎn)業(yè)機構(gòu)的力量太弱。沒有投機資本的介入，產(chǎn)業(yè)機構(gòu)只能看著機會流失；投機資本亂來的時候，產(chǎn)業(yè)力量又無法平抑這樣的異常價差。
所以你做銅的套利很安心，不管正套反套，按理論來就行，基本上八九不離十，沒人敢亂來。
但做鋅的套利時心態(tài)會很糾結(jié)：怕投機資本不來，又怕投機資本亂來，有點兒無可奈何。
當(dāng)然，鉛錫鋁鎳也各有各的問題，總之是跟銅有很大區(qū)別，不能簡單照搬銅的經(jīng)驗和規(guī)律。
內(nèi)外盤套利的真相與風(fēng)險
如何看待內(nèi)外盤套利邏輯？
我們很多人做內(nèi)外盤套利，主要依據(jù)是進口的盈虧，進口盈利多了，就做買國外、空國內(nèi)的正套；反之，就做反套。
我們的理論依據(jù)就是這個進口盈利太多或者虧損太多都是不對的，市場正常的貿(mào)易流和套利力量會糾正這種價差，從而使我們獲利了結(jié)。
但事實卻并非如此！
圖9：銅進口盈虧及內(nèi)外盤比值
我們看圖9，銅的進口盈虧和滬倫比值，可能你以為這么多盈虧周期變化，是套利者們的功勞。但在我看來，更多是外盤劇烈波動導(dǎo)致的比值變化。
尤其從去年中美貿(mào)易摩擦開始，倫銅在境外機構(gòu)的主導(dǎo)下，情緒波動劇烈，始終為宏觀和金融屬性左右；而國內(nèi)相對看消費、看庫存，相對偏重基本供需。
所以當(dāng)貿(mào)易爭端悲觀的時候，倫銅跌幅更大，進口變盈利；當(dāng)摩擦緩解的時候，倫銅反彈更猛烈，進口變虧損。這跟市場的套利操作、貿(mào)易行為關(guān)系并不大。
圖10：鋁的滬倫比值走勢
鋁的滬倫比值從去年4月份極低點6.0，到今年高點8.0的巨大擺動，究竟是我們每個月出口的那幾十萬噸鋁導(dǎo)致的，還是倫鋁和滬鋁不同的波動節(jié)奏形成的？
是我們出口打壓了倫鋁價格，還是俄鋁制裁的取消和海德魯復(fù)產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致的倫鋁下跌？是我們出口多導(dǎo)致國內(nèi)滬鋁走強，還是鋁土礦、氧化鋁端多次發(fā)生的環(huán)保沖擊抬升了國內(nèi)鋁價？
比如去年4月、今年1月的極值點，都對應(yīng)著倫鋁行情的劇烈波動；今年4月后比值的快速上行，又對應(yīng)著倫鋁的大跌和國內(nèi)氧化鋁的沖擊。
相信很多長期做內(nèi)外盤套利的朋友會有同樣的感觸，就是你的套利頭寸進去很長時間都一直耗著，結(jié)果出現(xiàn)了一些新的事件沖擊后，國內(nèi)外行情劇烈波動，價差又在很短時間得到了“修復(fù)”。
但這個“修復(fù)”的原因，跟你原來的預(yù)期，跟你的套利操作、貿(mào)易行為基本上沒什么關(guān)系。
所以說，你有實盤的現(xiàn)貨貿(mào)易手段，能比較方便將自己的虛盤套利頭寸變現(xiàn)出來，不被拖著耗在里面，甚至最后被迫止損，就已經(jīng)很好了。至于希望靠這種虛盤頭寸或者實盤貿(mào)易來影響境內(nèi)外的價差，影響進出口盈虧的平衡，就不要太強求了。
做套利，不能入戲太深，不能太自以為是，套利者的力量沒有那么強，對市場的影響也沒有那么大。
就像一個笑話說的那樣。三個人從1樓坐電梯到10樓，一個人在原地跑步，一個人在做俯臥撐，一個人用頭撞墻。結(jié)果到了10樓，你問他們怎么上來的？都以為是自己的努力導(dǎo)致到10樓的。
但其實只是電梯到了10樓，跟他們的努力沒關(guān)系！
也就是說，你以為市場價差的修復(fù)是自己的原因、自己的功勞，其實不是！你不過是個坐電梯的！
內(nèi)外盤套利的潛在風(fēng)險
當(dāng)我們接受套利者能力的有限性，接受價差是境內(nèi)外兩個市場按照自己的邏輯充分定價然后被動形成，并不太關(guān)心中國進口的盈虧后，我們就要認真考慮兩個市場套利的風(fēng)險性。因為這說明內(nèi)外盤套利不是無風(fēng)險，甚至不是低風(fēng)險的，而是中等甚至高風(fēng)險的操作。
1、 交易所監(jiān)管寬嚴不同
境外市場：超強機構(gòu)VS弱勢監(jiān)管；
境內(nèi)市場：中等機構(gòu)VS強勢監(jiān)管。
LME本質(zhì)上是個商業(yè)性機構(gòu)或者說是個上市公司，其交易交割等規(guī)則體系是市場多年磨合形成的，并沒有強制力，導(dǎo)致LME在應(yīng)對一些市場操縱行為上孱弱無力。
比如說經(jīng)常出現(xiàn)的倉單集中注銷，拉高升水或者價格后，又連續(xù)性地集中交倉打壓價格；
比如說經(jīng)常出現(xiàn)大量庫存集中在一兩家大型機構(gòu)手中；
比如說大型海外機構(gòu)可以針對國內(nèi)套利的空頭持倉展開逼倉行為；
又比如，鋅在連續(xù)交倉5萬噸后，結(jié)果現(xiàn)貨對3月期貨的升水居然翻了一倍多，到了150美金以上。LME的自身定位和規(guī)則體系決定了它沒辦法有效地制止這種行為。
何況它面對的海外大型機構(gòu)，要么是華爾街頂級投行、全球性對沖基金，要么是跨國性大宗商品巨頭，他們對持倉信息的了解、對庫存信息的掌握，甚至對倉庫股權(quán)的掌控力都是極強的，LME對他們的制約極其有限。
反過來看國內(nèi)，有哪家大型機構(gòu)可以控制交割倉庫？能兩三家公司控制一半以上的倉單庫存或市場頭寸？誰敢連續(xù)地、大量注銷倉單，然后過一段時間再大量交割回去？這么操作的話，被窗口指導(dǎo)都是輕的，搞不好人就進去了。
所以境外市場是超強的機構(gòu)力量與弱勢的交易所監(jiān)管，而國內(nèi)是較弱的機構(gòu)力量與強勢的交易所監(jiān)管，導(dǎo)致我們國內(nèi)外頭寸面臨的風(fēng)險是不同的。
回顧十幾年來的重大事件，在境內(nèi)外套利的時候，很多機構(gòu)出現(xiàn)重大虧損的時候，往往是外盤出現(xiàn)了極端事件，很少是國內(nèi)頭寸出問題。
所以要十分重視我們的海外頭寸的安全性！
2、品種特性不同
品種成熟度、市場的深度、參與者的多寡、進出口渠道的暢通與否，決定了各品種進口盈虧價差修復(fù)的時間周期，甚至是能否修復(fù)。
正套：能否用實盤貿(mào)易形式變現(xiàn)你的套利頭寸?
我們做銅的境內(nèi)外套利，由于參與機構(gòu)眾多、商品進出相對容易，所以規(guī)律比較穩(wěn)定，而且如果頭寸被套住，還能通過實盤貿(mào)易的方式來化解。
比如，當(dāng)銅進口盈利較大時，銅進口十分方便，保稅區(qū)每天都有幾十萬噸銅放著，你可以很方便地通過進口貿(mào)易形式將虛盤的套利頭寸變現(xiàn)出來；或者說你沒有實盤現(xiàn)貨的渠道、能力也無所謂，因為太多的機構(gòu)在這么做，你得道多助，相對比較“安全”。
但比如說鋅、鉛、鎳這些品種，做這些品種的進口貿(mào)易商就不多，每遇到10個做進口銅的，估計才遇到2個做進口鉛的；
而且真的要去利用這個進口盈利窗口的時候，你找現(xiàn)貨資源還不好找，保稅區(qū)就那么兩三萬噸的量，想影響境內(nèi)外的價差結(jié)構(gòu)，杯水車薪，全部拉進來也不起作用；
你再去LME市場交割接貨，然后想辦法運回來實現(xiàn)你的利潤，不是不可以，但時間周期很長，遠水解不了近渴，遠遠不如銅方便。
還有鎳，你以為進口盈利窗口打開，會有大量鎳板進口到國內(nèi)，從而幫你把滬鎳價格打下來，甚至跨期上做反套。結(jié)果人家進口過來的都是鎳鐵、鎳豆，還有新出的不能在上交所交割的俄鎳。
所以做這些品種的時候要考慮的嚴謹些，除非你能用實盤貿(mào)易形式變現(xiàn)你的套利頭寸，否則輕則頭寸被耗在里面，重則出現(xiàn)意外、虧損出局。
反套：能否用實盤貿(mào)易形式避免被逼倉?
如果進口貿(mào)易物流能否實現(xiàn)，只是為了盡快變現(xiàn)正套頭寸的利潤的話，那么出口貿(mào)易物流能不能實現(xiàn)，很多時候就是“保命”的問題了。
比如銅進口虧損較高時，你做反套。這個時候，國內(nèi)不少大型冶煉廠就出口到韓國交倉，因為他有出口加工手冊，可以很方便地出口。從而有助于你的海外空頭頭寸，至少可以保證你不會被境外的機構(gòu)逼倉。
圖11：精銅出口與LME釜山庫存的關(guān)系
還有保稅區(qū)那幾十萬噸的保稅銅，只要價差合適，都可以轉(zhuǎn)口交倉，所以倫銅市場大量擠倉國內(nèi)頭寸的能力被削弱了，你反套頭寸拿著比較安心。
圖12：鋅進口盈虧及滬倫比值
但鋅就不同了，它可以長期處于進口虧損中。因為你沒辦法通過大量出口交倉來打壓外盤價格，也無法通過出口貿(mào)易形式來變現(xiàn)你的反套頭寸。所以鋅的反套，只能看海外市場的走勢、境外機構(gòu)的臉色。就像現(xiàn)在，境外機構(gòu)就是把現(xiàn)貨升水拉到150美金以上，你也毫無辦法。
你以為進口虧損這么大，要么海外鋅庫存累積、大量交倉打壓倫鋅價格，要么因為進口鋅流入少、國內(nèi)庫存不足而滬鋅上漲，結(jié)果呢？人家就是虧著錢大批大批地進口過來了。
都以為這么大虧損，每個月進口3-4萬噸就很不容易了，結(jié)果4月份進口7.8萬噸左右，5月份又6萬噸，而且全部直接進入下游終端，都不在貿(mào)易市場流通的，悄無聲息地就消化掉了。
然后你的反套頭寸只能繼續(xù)忍受煎熬！如果你能像銅一樣，出口交割幾萬噸、十萬噸的鋅，那局面就大不相同了，境外多頭就要掂量掂量了。
至于說鋁、鉛、鎳、錫，也不同程度都存在類似的問題。
3、產(chǎn)業(yè)機構(gòu)的立場
產(chǎn)業(yè)機構(gòu)的立場，在有的品種上不太重要，比如銅。
因為銅是個相對完美的行業(yè)結(jié)構(gòu)。冶煉廠也好，貿(mào)易商也好，都是大塊頭，市場集中度高，但彼此體量相差不大，形成了一種既集中又彼此制衡的關(guān)系。
所以遇到了有利可圖的機會，你不干，總有人搶著干；而且個個財大氣粗，他干起來基本上這事就能成，你下手晚了連喝湯的機會都沒有。最后是一有機會大家就搶著干、一起干，市場效率就提升了。
但鋅、鉛就太分散，所以很多事情沒人做，或者幾個人去做沒什么用，因為你的體量太小，沒多大意義。所以你要想好，很可能這個價差你很難改變，沒辦法讓你虛盤獲利了結(jié)、如愿以償，要準(zhǔn)備好通過實盤貿(mào)易模式來變現(xiàn)你的頭寸、你的利潤，就像當(dāng)前的6-8月反套。
而鎳和以前的鋁，是一家獨大的市場格局，其余產(chǎn)業(yè)機構(gòu)的量太小，或者不是交割品牌，所以只要他不愿意，這事兒就干不成。這個時候，你要特別注意產(chǎn)業(yè)大佬的立場，謹防跟他站在對立面。
圖13：倫鎳2018年上半年日線走勢圖
比如鎳，去年外盤在炒作俄鎳可能受美國制裁時，倫鎳暴漲，進口虧損一路擴大。很多人做買滬鎳、空倫鎳的反套，邏輯是在進口虧損6000以上后，某企業(yè)出口交倉是盈利的，他會出口打壓倫鎳價格。
回頭看，這個思路很有問題。為什么這家機構(gòu)要出口鎳，幫你把倫鎳價格打下來？
對他來說，最好是你這樣的倫鎳空頭爆倉，倫鎳拉上去他獲利更大啊。而且，我都可以通過控制出廠價把現(xiàn)貨升水拉高到1萬水平的人，在國內(nèi)就能實現(xiàn)盈利，為什么選擇出口到國外交割？
所以我們看到，最后進口虧損超過1萬多，但根本沒有發(fā)生國內(nèi)出口去LME交割。因為這不符合人家的利益，是你自己的一廂情愿、胡思亂想!
最后的結(jié)局就是很多內(nèi)外盤套利的人，空頭倉位被打爆。
還有國內(nèi)鎳期貨剛上來，一波逼倉把滬鎳與無錫盤價差拉到三四千的時候，很多人就開始買無錫空滬鎳，買倫鎳空滬鎳，以為雖然俄鎳不可交割，但某行業(yè)老大會交割進去的，會把這個“不合理價差”糾正過來的。
結(jié)果呢？人家不僅自己不去做交割，還千方百計地阻礙你去交割，最后價差一直擴大到1萬多，很多做套利的被搞得很慘。直到后來交易所沒辦法，放開了俄鎳的注冊交割，大量鎳貿(mào)易商擁有了交割能力、改變了一家獨大的格局，這才把價差給打下來了。
所以說，在這樣的產(chǎn)業(yè)中，你要多想想產(chǎn)業(yè)老大的真實想法，考慮人家的核心利益，不要一廂情愿。以為人家會站在你這邊，幫你交割幫你出口，幫你這樣幫你那樣，結(jié)果最后爆倉了、虧光了，才發(fā)現(xiàn)人家是站在你的對立面。
再多說一句，就是當(dāng)前的鎳市場。很奇葩，所有的人都看空，所有的基本面信息也都利空，鎳鐵供應(yīng)增長，不銹鋼庫存歷史高位，鎳板庫存在回升，但5月24瞬間就漲停了。大家都知道印尼暴動的炒作是扯淡，但行情就是很快拉漲了七八千。
后來都說是某產(chǎn)業(yè)老大在控盤拉漲，為了挺不銹鋼價。一開始我不太認同，覺得雙拳難敵四手，畢竟基本面都是利空，誰也不能逆勢而為啊。但你看這兩天，鎳價再次到94000之后就是跌不下去了。這個時候我服了。
個人覺得空頭的思路可能有問題，因為這么多看空，這么明顯的基本面利空，但就是跌不下去，這說明做多的力量十分強大。不管多頭是出于什么理由和目的，但能對抗這么一致的空頭們，就足以證明他的力量十分強大！
那么后續(xù)鎳價很可能會反復(fù)拉升，人家也不用逼倉，只要能讓空頭們自相殘殺式止損就夠了，因為你們空頭太集中了，太擁擠了！
所以說，鎳這個品種千萬要小心，一定要認真考慮產(chǎn)業(yè)大佬們的立場和想法。
結(jié)語
最后，請大家看這幅圖，這幅圖真實地反映了理想和現(xiàn)實、分析和操作的區(qū)別。
我們的理論，很多是在“真空”中實現(xiàn)的，無阻力、無摩擦；但我們生活在現(xiàn)實世界，有阻力、有摩擦、有氣流，還會有不明物體突然沖撞過來。
我們的套利理論，總以為我們有無限的錢，無限的貨，可以光速般將商品進口到國內(nèi)或者出口到國外，從遠月甩到近月，從近月拋到遠月，所以套利者十分強大，有足夠能力去“糾正不合理的價差”。
但實際上，我們的錢是有限的，我們的貨很少，我們既不能順暢地進口商品，更不能隨意地出口商品，也不能在近月與遠月之間任意擺布自己的頭寸和貨物，我們套利者的能力其實是很有限的。
所以說，大家在套利操作中，要多一份謹慎，多留一些余地，多一些現(xiàn)貨資源的調(diào)動能力來保護自己！
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